崔(cui)建波（新華基(ji)金(jin)公司投資(zi)決策(ce)委員(yuan)會(hui)成員(yuan)，新華泛資(zi)源優勢(shi)基(ji)金(jin)經(jing)理） 2011年，中國(guo)經(jing)濟出(chu)現回落，A股(gu)市(shi)場步入寒冬，但我預計明年年初在貨幣適度放(fang)松、流動性改善(shan)的環境下，股(gu)市(shi)會(hui)有(you)一個“跌出(chu)來(lai)”的反彈(dan)行情(qing)。全年看(kan)，上(shang)證指數呈現U形走勢(shi)的概率比較大。

改(gai)革開放以來，中國經(jing)濟(ji)一路馳騁，雖有“結構(gou)、效率”的隱憂，但(dan)從不(bu)懷疑“總(zong)量、速度”的奇(qi)跡(ji)；雖曾面臨(lin)外圍經(jing)濟(ji)危機困擾，但(dan)政府主(zhu)導的投資總(zong)能迎頭相助。

然而(er)，環顧(gu)當(dang)下，中(zhong)國(guo)三十(shi)多年來一貫堅持的增長路徑(jing)卻(que)備受挑(tiao)戰。

其一，超高增速(su)暫(zan)歸歷史。這表現為(wei)內部經(jing)濟(ji)因(yin)房(fang)地產(chan)調控(kong)、基建放緩(huan)導致(zhi)1~11月固定資產(chan)投(tou)資增速(su)繼續(xu)回落(luo)，房(fang)地產(chan)投(tou)資的(de)(de)(de)滯后(hou)效應將于2012年一季(ji)度更為(wei)凸顯(xian)；1~11月17%的(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)同比增速(su)接近2007年增速(su)水(shui)平(ping)，消(xiao)(xiao)費(fei)弱(ruo)勢平(ping)穩難以為(wei)經(jing)濟(ji)構筑有效支(zhi)撐；外圍(wei)方面，歐債危機造成全球市場(chang)震蕩不止，作(zuo)為(wei)我國第一、二(er)大出(chu)口(kou)市場(chang)，歐洲經(jing)濟(ji)實(shi)質性衰退、美國經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)停滯不前(qian)對我國出(chu)口(kou)量的(de)(de)(de)沖(chong)擊可想而知。

其二，經濟(ji)(ji)轉型(xing)步入關卡(ka)。倘若經濟(ji)(ji)社(she)會仍可在原(yuan)軌道(dao)運行(xing)(xing)，即便力(li)(li)不從心，路(lu)徑依(yi)賴總(zong)是(shi)(shi)短期(qi)最好的(de)(de)(de)選擇(ze)。若回顧(gu)當下的(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)運行(xing)(xing)：是(shi)(shi)否(fou)順(shun)(shun)(shun)人(ren)？——長期(qi)持續高速增長隱藏的(de)(de)(de)社(she)會問題日益積(ji)聚(ju)并逐漸暴露。是(shi)(shi)否(fou)順(shun)(shun)(shun)力(li)(li)？——所謂順(shun)(shun)(shun)力(li)(li)，即瞄(miao)準(zhun)用力(li)(li)點。投(tou)資(zi)(zi)邊際遞減(jian)規(gui)律限(xian)制了投(tou)資(zi)(zi)支撐經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)無限(xian)擴張力(li)(li)；出口(kou)品的(de)(de)(de)高彈性(xing)易受海外市場波動(dong)(dong)影響(xiang)；人(ren)口(kou)紅利逐漸消退，在低(di)端勞動(dong)(dong)力(li)(li)資(zi)(zi)源(yuan)稟賦優勢基礎上(shang)的(de)(de)(de)產業(ye)結(jie)構(gou)再難發(fa)力(li)(li)。是(shi)(shi)否(fou)順(shun)(shun)(shun)天？——天，謂之客觀規(gui)律。目前政(zheng)府角色定位是(shi)(shi)否(fou)與市場經濟(ji)(ji)脈搏相悖，這(zhe)值(zhi)得我(wo)們(men)靜思(si)；人(ren)類經濟(ji)(ji)活動(dong)(dong)的(de)(de)(de)長遠發(fa)展總(zong)是(shi)(shi)伴隨產業(ye)的(de)(de)(de)輪(lun)換興衰(shuai)，我(wo)國產業(ye)結(jie)構(gou)的(de)(de)(de)動(dong)(dong)向是(shi)(shi)否(fou)順(shun)(shun)(shun)應新興產業(ye)的(de)(de)(de)發(fa)展方(fang)向，這(zhe)依(yi)然是(shi)(shi)我(wo)們(men)需要深刻思(si)考的(de)(de)(de)問題。由(you)此，沒有(you)一(yi)條路(lu)可以一(yi)往無前無所顧(gu)忌，原(yuan)有(you)路(lu)徑步入桎梏(gu)，經濟(ji)(ji)轉型(xing)或是(shi)(shi)政(zheng)策當局不可回避的(de)(de)(de)問題。

硬(ying)幣都有兩面性，當前的(de)局面既有前行的(de)困難，也(ye)可(ke)為未來一年、甚至中長期創造了選擇的(de)機(ji)遇。總之(zhi)，經風雨歷練后的(de)中國經濟(ji)將再(zai)次驗證“不是(shi)一番(fan)寒(han)徹(che)骨，怎得(de)梅花撲鼻香(xiang)”。

2011年11月CPI同比增速(su)為4.2%，增速(su)較10月回落1.3個(ge)百分點(dian)，通脹加速(su)回落。11月30日央(yang)行(xing)下(xia)調(diao)了存款準備金率(lv)0.5%，降(jiang)準比市(shi)場預期早，主要是因為10月外匯占(zhan)款降(jiang)為負值以及實體(ti)經濟(ji)的(de)回落，同時通脹數據的(de)加速(su)下(xia)落給央(yang)行(xing)提前(qian)降(jiang)準提供(gong)了條件。

增(zeng)長(chang)(chang)、結(jie)構、物價都會納入當(dang)局的(de)目標函數，問題的(de)關鍵(jian)是(shi)怎樣設(she)計約束條(tiao)件，使得(de)結(jie)構調(diao)整不對經濟(ji)增(zeng)長(chang)(chang)造成拖累的(de)同時，經濟(ji)增(zeng)長(chang)(chang)又不會引發(fa)物價再次(ci)脫離軌道(dao)。

綜(zong)合考(kao)慮(lv)后(hou)，我(wo)認(ren)為(wei)鑒于政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)制定(ding)者對經(jing)濟大幅下滑的擔憂，2012年或(huo)會更加突出“穩定(ding)增速”的重要性。雖(sui)然CPI加速回落，當(dang)局(ju)卻難(nan)以(yi)對物(wu)價掉以(yi)輕心(xin)，一方面(mian)指數仍處在(zai)較高位臵，另一方面(mian)明(ming)年電價等公用(yong)事業費用(yong)改革存在(zai)刺激物(wu)價的潛在(zai)風險。此(ci)外，考(kao)慮(lv)到政(zheng)(zheng)(zheng)府多年來經(jing)濟運行調控實踐中學習能力的提升(sheng)，政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)操作的前瞻性和(he)靈活(huo)性或(huo)與(yu)以(yi)往有所不同(tong)。基(ji)于此(ci)，我(wo)認(ren)為(wei)明(ming)年政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)當(dang)局(ju)將實施(shi)較2011年更為(wei)積極的財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，并適(shi)當(dang)地放(fang)松(song)貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)。

通過對歷史經驗數據、估值比較分析(xi)以及(ji)自下而上的分析(xi)，我長期(qi)看好(hao)擴大內需背景下的大消費類(lei)行(xing)(xing)業(ye)，以及(ji)以節能環保產(chan)(chan)業(ye)、新(xin)(xin)一代信息技(ji)術產(chan)(chan)業(ye)、生(sheng)物制藥、醫療保健、傳媒(mei)娛(yu)樂為代表的新(xin)(xin)興(xing)成(cheng)長行(xing)(xing)業(ye)。具(ju)體(ti)到第一季度(du)，我更看好(hao)早周(zhou)期(qi)的汽車、家(jia)電、房地產(chan)(chan)、水泥行(xing)(xing)業(ye)以及(ji)高彈性的保險等行(xing)(xing)業(ye)。

精選個股依(yi)然是我們明年(nian)的(de)重點工作之一：一方面(mian)，識別前期下跌行情中被市場錯(cuo)殺的(de)超跌股；另(ling)一方面(mian)，挖掘(jue)各(ge)行業中具有突出(chu)成長(chang)潛質的(de)成長(chang)股，在價(jia)值挖掘(jue)中繼(ji)續我們資(zi)本市場的(de)征途。

全(quan)年(nian)(nian)看，上證(zheng)指數呈(cheng)現U形走(zou)(zou)勢(shi)(shi)的(de)概(gai)率比(bi)較大(da)。2011年(nian)(nian)經(jing)濟(ji)呈(cheng)回(hui)落走(zou)(zou)勢(shi)(shi)，從一季(ji)度的(de)9.7%回(hui)落到三(san)季(ji)度的(de)9.1%，而CPI呈(cheng)倒U型(xing)走(zou)(zou)勢(shi)(shi)，三(san)季(ji)度見(jian)頂(ding)后逐(zhu)步回(hui)落，預計明年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)經(jing)濟(ji)GDP在8.5%左(zuo)右(you)，通脹在3%左(zuo)右(you)，經(jing)濟(ji)增速低點應該在明年(nian)(nian)一季(ji)度或二季(ji)度初出(chu)現，預計明年(nian)(nian)年(nian)(nian)初在貨(huo)幣(bi)適度放松、流動性(xing)改善的(de)環境下(xia)，股(gu)(gu)市(shi)(shi)會(hui)有一個“跌出(chu)來”的(de)反彈行(xing)情(qing)。年(nian)(nian)中在企業(ye)(ye)業(ye)(ye)績(ji)下(xia)滑(hua)的(de)引(yin)領下(xia)股(gu)(gu)市(shi)(shi)會(hui)震(zhen)蕩回(hui)調，四季(ji)度企業(ye)(ye)則有望重拾升市(shi)(shi)，一方面CPI在底部徘徊，另(ling)一方面經(jing)濟(ji)需求逐(zhu)步復蘇，因此企業(ye)(ye)盈利將出(chu)現實質性(xing)好轉(zhuan)。