馬光遠（經濟學家）

阿(a)里(li)(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)與(yu)雅虎21日達成(cheng)股權回購協(xie)議，對于(yu)這一結果，阿(a)里(li)(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)和雅虎都表示這是(shi)符合雙方(fang)(fang)利益(yi)的(de)最(zui)佳方(fang)(fang)案，馬云也(ye)說：“這項交易開(kai)辟了(le)雅虎和阿(a)里(li)(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)關系的(de)新(xin)篇章(zhang)，將(jiang)幫助阿(a)里(li)(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)建立一個(ge)平衡的(de)所(suo)有權結構。”不(bu)(bu)可否認的(de)是(shi)，這紙(zhi)回購協(xie)議事實上(shang)是(shi)雙方(fang)(fang)的(de)一紙(zhi)“離婚協(xie)議”，雙方(fang)(fang)關系未(wei)來的(de)“新(xin)篇章(zhang)”，只不(bu)(bu)過是(shi)在(zai)各自的(de)生活里(li)(li)不(bu)(bu)再有對方(fang)(fang)的(de)存在(zai)。

兩個人(ren)“離(li)婚”了，雙方都表(biao)示“感覺(jue)很好(hao)”，這(zhe)本身就很怪異。一(yi)(yi)直(zhi)關注雅(ya)(ya)虎和阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)恩怨(yuan)情仇的(de)(de)人(ren)都知(zhi)道，阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)回購雅(ya)(ya)虎持(chi)有的(de)(de)股份，這(zhe)是(shi)雙方無奈的(de)(de)選擇(ze)(ze)，也是(shi)唯一(yi)(yi)的(de)(de)選擇(ze)(ze)。早在(zai)2005年8月(yue)，雅(ya)(ya)虎以10億美(mei)元(yuan)加上雅(ya)(ya)虎中國業務(wu)作價，換取了阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)集團39%的(de)(de)股權。這(zhe)樁交(jiao)易當時震驚了全球互(hu)聯(lian)網業界，業界普遍認(ren)為(wei)馬(ma)云做了一(yi)(yi)筆(bi)非常(chang)劃算(suan)的(de)(de)買賣，包括馬(ma)云自己。但是(shi)，7年之(zhi)(zhi)后，不(bu)僅這(zhe)筆(bi)當年只(zhi)有10億美(mei)元(yuan)的(de)(de)投資，估值最(zui)少已在(zai)150億美(mei)元(yuan)；更(geng)重要的(de)(de)是(shi)，雅(ya)(ya)虎已經(jing)不(bu)復當年互(hu)聯(lian)網老(lao)大之(zhi)(zhi)勇(yong)，其(qi)最(zui)值錢的(de)(de)資產，也就是(shi)持(chi)有的(de)(de)阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)股權。

2010年(nian)10月(yue)(yue)，雙方因(yin)(yin)為股(gu)東地(di)(di)位(wei)的(de)(de)變化(hua)，關系(xi)開始走向(xiang)微妙(miao)。按照2005年(nian)的(de)(de)入資協議，雅虎(hu)的(de)(de)投票權從(cong)當時條款約定(ding)的(de)(de)35%增加至39%，并有權從(cong)2010年(nian)10月(yue)(yue)起，在(zai)阿(a)(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)集團(tuan)(tuan)(tuan)董事(shi)會增加一(yi)名董事(shi)，而(er)馬云等(deng)管理(li)(li)層的(de)(de)投票權將(jiang)從(cong)35.7%降為31.7%，軟銀(yin)保持(chi)29.3%的(de)(de)經濟權益(yi)及投票權不(bu)變。這意味著，雅虎(hu)將(jiang)成(cheng)為阿(a)(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)名副其實(shi)的(de)(de)第一(yi)大股(gu)東。這筆10億(yi)美元的(de)(de)收購在(zai)5年(nian)后威(wei)力(li)大顯(xian)，不(bu)僅(jin)使阿(a)(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)(de)管理(li)(li)團(tuan)(tuan)(tuan)隊(dui)失去了第一(yi)大股(gu)東的(de)(de)地(di)(di)位(wei)，而(er)且協議也(ye)不(bu)保證不(bu)解聘(pin)馬云等(deng)管理(li)(li)團(tuan)(tuan)(tuan)隊(dui)，這讓阿(a)(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)(de)創(chuang)始人馬云及其管理(li)(li)團(tuan)(tuan)(tuan)隊(dui)如坐針氈。要(yao)(yao)么回購雅虎(hu)持(chi)有的(de)(de)股(gu)份，要(yao)(yao)么等(deng)著被雅虎(hu)掃(sao)地(di)(di)出門，這種困局成(cheng)了馬云重新奪回阿(a)(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)第一(yi)大股(gu)東的(de)(de)最(zui)直接誘因(yin)(yin)，也(ye)成(cheng)了馬云必須完(wan)成(cheng)的(de)(de)任(ren)務。

然而(er)，在雅虎的(de)(de)(de)創(chuang)始(shi)人楊致遠因為錯誤拒絕谷(gu)歌(ge)的(de)(de)(de)高價收購而(er)被迫辭職之(zhi)后(hou)，新上(shang)臺的(de)(de)(de)CEO巴茨對阿里巴巴執(zhi)行了強硬(ying)的(de)(de)(de)政策。巴茨不(bu)僅(jin)多次拒絕馬云及其管理團隊試圖購回阿里巴巴股份的(de)(de)(de)建議，在阿里巴巴未來發展(zhan)的(de)(de)(de)戰略上(shang)，雅虎也不(bu)再甘心做(zuo)一個(ge)純粹的(de)(de)(de)財務投(tou)資者，而(er)是開始(shi)提出自己(ji)的(de)(de)(de)想法(fa)和建議。很顯然，這是阿里巴巴創(chuang)始(shi)人馬云最(zui)忌(ji)諱的(de)(de)(de)。因此，“離婚(hun)”對于雙方(fang)而(er)言(yan)，只是時(shi)間問題。

作(zuo)為阿(a)里巴巴的創始人，馬云為了避免被雅虎掃地出門的尷尬，其有(you)(you)三大(da)選(xuan)擇(ze)：一(yi)是(shi)回購(gou)雅虎持有(you)(you)的股(gu)份(fen)；二是(shi)聯(lian)合軟(ruan)銀的孫正義對抗雅虎；三是(shi)阿(a)里巴巴反(fan)過來(lai)收購(gou)雅虎。馬云最終選(xuan)擇(ze)了回購(gou)股(gu)份(fen)。當(dang)初的10億美元，贖身高達150億美元，自由(you)的代(dai)價(jia)不可(ke)謂(wei)不昂(ang)貴。

事(shi)實(shi)上(shang)，這筆回(hui)購對于馬(ma)云(yun)而(er)(er)言，仍然是(shi)一(yi)個非(fei)常理想的(de)(de)結果。首(shou)先，從財(cai)務上(shang)看，目前(qian)阿(a)(a)(a)里(li)(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)的(de)(de)估值(zhi)遠不止350億(yi)美(mei)元，而(er)(er)且未(wei)來隨著阿(a)(a)(a)里(li)(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)整體上(shang)市(shi)戰(zhan)略的(de)(de)實(shi)施(shi)，增值(zhi)的(de)(de)空間還(huan)很(hen)大，馬(ma)云(yun)以350億(yi)美(mei)元的(de)(de)最低(di)估值(zhi)為標桿回(hui)購股份，在(zai)財(cai)務上(shang)就占了(le)(le)很(hen)大的(de)(de)便(bian)宜(yi)；其(qi)次，通(tong)過(guo)回(hui)購股份，馬(ma)云(yun)團隊持有阿(a)(a)(a)里(li)(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)51%的(de)(de)股份，獲得(de)了(le)(le)絕對的(de)(de)控(kong)制權(quan)(quan)，在(zai)董事(shi)會的(de)(de)構成(cheng)上(shang)，雅(ya)虎也放棄了(le)(le)委任一(yi)名董事(shi)的(de)(de)權(quan)(quan)利(li)，阿(a)(a)(a)里(li)(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)重新成(cheng)了(le)(le)馬(ma)云(yun)的(de)(de)私人公司；第(di)三，在(zai)獲得(de)阿(a)(a)(a)里(li)(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)的(de)(de)控(kong)制權(quan)(quan)之后(hou)，馬(ma)云(yun)未(wei)來在(zai)實(shi)施(shi)任何(he)戰(zhan)略時，都(dou)將不受(shou)股東的(de)(de)制約，這為阿(a)(a)(a)里(li)(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)(ba)(ba)未(wei)來整體上(shang)市(shi)創造(zao)了(le)(le)很(hen)好的(de)(de)條件。

正(zheng)因為如此，筆(bi)者(zhe)不解(jie)的(de)(de)是，為何(he)雅(ya)虎(hu)董事會如此爽快地與馬(ma)云(yun)達成(cheng)股權回購(gou)協議(yi)？在雙方談(tan)判中，雅(ya)虎(hu)占有(you)絕對的(de)(de)主動(dong)，奇怪的(de)(de)是他們不僅沒(mei)有(you)獅子大開口，甚至沒(mei)有(you)要(yao)求(qiu)“控制權”轉(zhuan)移(yi)的(de)(de)溢價，只是以正(zheng)常的(de)(de)價格出售股權。雅(ya)虎(hu)為何(he)如此配合馬(ma)云(yun)的(de)(de)“離(li)婚”要(yao)求(qiu)？這讓筆(bi)者(zhe)想起了雅(ya)虎(hu)歷史上最(zui)致(zhi)命(ming)(ming)的(de)(de)錯誤——拒絕谷歌460億美(mei)元(yuan)的(de)(de)高價收購(gou)要(yao)求(qiu)，這次又(you)如此慷慨地成(cheng)全馬(ma)云(yun)，也許他們又(you)在犯另一個更致(zhi)命(ming)(ming)的(de)(de)錯誤。

馬(ma)云(yun)(yun)(yun)勝利了。然而(er)(er)，天下(xia)沒有(you)免費的(de)(de)(de)午餐，阿(a)里(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)在崛起的(de)(de)(de)同時，一些(xie)過程也充(chong)滿了爭議，支付寶股權的(de)(de)(de)離(li)奇(qi)變更(geng)，淘寶商城客戶的(de)(de)(de)對(dui)峙事件，都(dou)讓馬(ma)云(yun)(yun)(yun)個(ge)(ge)(ge)人的(de)(de)(de)聲(sheng)譽備受(shou)爭議。對(dui)于(yu)(yu)馬(ma)云(yun)(yun)(yun)而(er)(er)言，與(yu)雅(ya)虎(hu)“離(li)婚(hun)”容易，但(dan)修復個(ge)(ge)(ge)人在資本市場的(de)(de)(de)聲(sheng)譽，恐(kong)怕比與(yu)雅(ya)虎(hu)的(de)(de)(de)“離(li)婚(hun)”談(tan)判更(geng)需要(yao)時間(jian)。特(te)別(bie)是(shi)在馬(ma)云(yun)(yun)(yun)完全獲得阿(a)里(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)的(de)(de)(de)控制(zhi)權之(zhi)后，阿(a)里(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)又成為(wei)一個(ge)(ge)(ge)股權過于(yu)(yu)集中的(de)(de)(de)封閉公司(si)，在馬(ma)云(yun)(yun)(yun)個(ge)(ge)(ge)人的(de)(de)(de)聲(sheng)譽受(shou)損的(de)(de)(de)情況下(xia)，這種回(hui)歸私(si)人公司(si)的(de)(de)(de)做(zuo)法，對(dui)阿(a)里(li)(li)巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)未來的(de)(de)(de)上市之(zhi)路和(he)國際(ji)化之(zhi)路是(shi)一種負資產。上帝不會把所有(you)的(de)(de)(de)好事都(dou)給一個(ge)(ge)(ge)人，馬(ma)云(yun)(yun)(yun)也不會例外(wai)。