宜(yi)(yi)華(hua)(hua)木(mu)業 (600978)用2.4億元(yuan)買回來的加蓬(peng)35萬(wan)公(gong)頃原始森林采伐(fa)權價值(zhi)50億元(yuan)，這一結論出自廣發證券(quan)的研(yan)究報告(gao)。而截(jie)至(zhi)6月11日(ri)收盤，宜(yi)(yi)華(hua)(hua)木(mu)業的總市值(zhi)約為56.4億元(yuan)，以(yi)此計算，加蓬(peng)項目(mu)幾(ji)乎等于再造一個宜(yi)(yi)華(hua)(hua)木(mu)業。

這樣(yang)大膽的(de)(de)預測很容易讓人聯(lian)想起2011年(nian)的(de)(de)幾次(ci)券(quan)商研報“放衛星”事件，其中(zhong)最著名的(de)(de)莫過于(yu)銀(yin)河證(zheng)券(quan)于(yu)2011年(nian)7月公布(bu)的(de)(de)一份有關攀鋼釩鈦的(de)(de)研報。在(zai)(zai)該(gai)(gai)研報中(zhong)，銀(yin)河證(zheng)券(quan)分析師給出攀鋼釩鈦的(de)(de)目標(biao)價是(shi)188元/股(gu)，而在(zai)(zai)報告發布(bu)之前，該(gai)(gai)股(gu)股(gu)價僅12元/股(gu)左右。此后銀(yin)河證(zheng)券(quan)稱數據計算(suan)錯誤，下調了攀鋼釩鈦的(de)(de)目標(biao)價。

廣發(fa)證券研報指出，“宜華木(mu)業此(ci)次獲得的(de)加蓬(peng)35萬公(gong)(gong)頃原始森(sen)林(lin)(lin)采(cai)伐權，其中奧古曼、黑檀木(mu)等高(gao)端(duan)木(mu)材占比(bi)較高(gao)。該林(lin)(lin)權將帶(dai)來公(gong)(gong)司整體價(jia)值(zhi)的(de)明顯(xian)提升。按照成(cheng)本法、收益法等對該林(lin)(lin)木(mu)資(zi)產進行評估，估算(suan)結果為51.7億元(yuan)至67億元(yuan)。考慮到公(gong)(gong)司持有75%股權，該林(lin)(lin)地資(zi)源將增(zeng)加公(gong)(gong)司市(shi)值(zhi)38.78億元(yuan)至50.25億元(yuan)。目(mu)前公(gong)(gong)司市(shi)值(zhi)僅50億元(yuan)左右，僅反(fan)映了原有業務(wu)價(jia)值(zhi)，明顯(xian)低估。”

事實(shi)上，廣發證券的(de)(de)研報也對(dui)這一預測(ce)采(cai)取了謹慎的(de)(de)態度，研報中列舉了市(shi)場(chang)價倒算(suan)法、收益現(xian)(xian)(xian)值(zhi)法、收獲現(xian)(xian)(xian)值(zhi)法、現(xian)(xian)(xian)行市(shi)價法和重置成本法等多(duo)種評(ping)估(gu)方法的(de)(de)計(ji)算(suan)結果(guo)，多(duo)數(shu)方法測(ce)算(suan)出(chu)的(de)(de)結果(guo)都顯示加(jia)蓬(peng)35萬(wan)公(gong)頃(qing)采(cai)伐權的(de)(de)價值(zhi)略高于50億元。

雖然(ran)券商研報給予加蓬(peng)采(cai)(cai)伐權50億(yi)(yi)元的(de)估值，但宜華(hua)木業收購(gou)的(de)成本(ben)卻很低。根據宜華(hua)木業本(ben)月初公告(gao)，公司(si)(si)擬2.4億(yi)(yi)元收購(gou)中國(guo)林業集團公司(si)(si)、自然(ran)人(ren)楊建雄(xiong)、自然(ran)人(ren)蔡(cai)加國(guo)、自然(ran)人(ren)吳荔清、中林中金(jin)森林開發(fa)有(you)限公司(si)(si)等股東持(chi)有(you)的(de)華(hua)嘉木業股份公司(si)(si)75%的(de)股權及其他(ta)股權資(zi)產。而這些股權資(zi)產對應的(de)就(jiu)是上述加蓬(peng)35萬公頃(qing)采(cai)(cai)伐權，也就(jiu)是說，宜華(hua)木業獲得(de)50億(yi)(yi)元資(zi)產的(de)對價僅為2.4億(yi)(yi)元。

價(jia)值間(jian)的巨大(da)落差讓人有些難以理解(jie)，一(yi)位不(bu)(bu)愿透露姓名(ming)的知(zhi)情(qing)人士告訴記者，“宜華木(mu)(mu)業之所以取得資源(yuan)的代價(jia)比(bi)較低，一(yi)是加(jia)(jia)蓬于2010年(nian)禁止了原木(mu)(mu)出口，要求必須在當(dang)地加(jia)(jia)工后才能出口，這(zhe)(zhe)就導致加(jia)(jia)蓬項目的各(ge)個股東方意見(jian)不(bu)(bu)一(yi)；二是宜華木(mu)(mu)業拿(na)到這(zhe)(zhe)部(bu)分(fen)資源(yuan)以后還(huan)需要有持續的投入，成(cheng)本并(bing)不(bu)(bu)僅(jin)僅(jin)是2.4億元的收購價(jia)格。”

同時(shi)，這種低成本獲得海外林(lin)地資源的情(qing)況(kuang)似(si)乎也有先(xian)例，2009年，一家中國公司曾以(yi)2.4億元人民幣收購圭(gui)亞那占地約25.7萬(wan)公頃森林(lin)為期二十五年的獨家木材特許專營權，根(gen)據(ju)當時(shi)的評估，該林(lin)地的市值約5.27億美(mei)元。

收購價(jia)格(ge)與(yu)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)價(jia)值(zhi)差距較大有(you)(you)先例、對資(zi)(zi)(zi)源(yuan)價(jia)值(zhi)的(de)估(gu)(gu)算似(si)乎也有(you)(you)板有(you)(you)眼(yan)，但投資(zi)(zi)(zi)者仍需特別(bie)注(zhu)意控制風險(xian)。上(shang)述人士(shi)告訴記(ji)者，涉及(ji)海外(wai)項目，許多券商(shang)無法到當地調研，只能憑借一些公(gong)開資(zi)(zi)(zi)料進行估(gu)(gu)算。有(you)(you)關資(zi)(zi)(zi)源(yuan)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)與(yu)專業評(ping)估(gu)(gu)公(gong)司給(gei)出(chu)的(de)數據可能會有(you)(you)很大出(chu)入。而(er)且這些資(zi)(zi)(zi)源(yuan)真正轉化為(wei)業績(ji) ，恐怕也需要一個長期(qi)的(de)過程。