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每經記者 趙笛

繼(ji)東北證券(quan)研報踩中星星科技（300256，收盤價7.73元）的跌停地雷后，天(tian)風(feng)證券(quan)也在近日中招。

7月(yue)13日，多家網站掛出了天風證券一篇關于凱(kai)利泰(tai)（300326，收盤價40.73元）的研究報(bao)告(gao)，該研報(bao)給予(yu)凱(kai)利泰(tai)“買入（首次）”評級。然(ran)而，就在7月(yue)13日當天，該股出現(xian)跌停。7月(yue)16日，凱(kai)利泰(tai)再次大跌8.02%。

值得注意的(de)是，凱利(li)泰跌停當(dang)天(tian)，公司還公布上半年凈利(li)潤(run)同比增長10%～40%。那么，天(tian)風證券到底哪(na)個地方(fang)看走眼了呢(ni)？

推薦后遭遇跌停

7月13日，包括邁博(bo)匯(hui)金(jin)、巨靈金(jin)融(rong)等券(quan)商研(yan)究(jiu)報(bao)告披露平臺都(dou)掛出了天風(feng)證券(quan)一篇署名(ming)為 “分析師：郭敏、研(yan)究(jiu)助(zhu)理(li)：何(he)志俊”的標(biao)題(ti)為《凱利泰：椎體介入微創手術龍頭領先企業(ye)》的研(yan)究(jiu)報(bao)告。

根據報告內(nei)(nei)容(rong)，天(tian)風證券(quan)分別從凱(kai)利(li)泰歷(li)史業績優良、國內(nei)(nei)手(shou)術市場尚處于(yu)起步階段、醫保(bao)體系不斷完(wan)善促進行業發展、公(gong)司競(jing)爭優勢突出、出口業務值(zhi)得(de)期待等(deng)五個方面(mian)對(dui)凱(kai)利(li)泰的業績予(yu)以看好，并首次給予(yu)凱(kai)利(li)泰“買入”評級(ji)。根據該券(quan)商(shang)的“評級(ji)說明”，買入評級(ji)表示該股票(piao)未來6個月內(nei)(nei)跑贏滬深300指數15%以上。

然而，就(jiu)在研報出爐的當天，凱利泰低開約5%后(hou)大幅殺跌，至下(xia)午14時20分左右股價(jia)封(feng)死跌停(ting)。

《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者(zhe)注(zhu)意到，這是繼東(dong)北證券(quan)(quan)(quan)在(zai)7月6日(ri)推(tui)(tui)薦星星科技(ji)，后者(zhe)當天出現一字跌停后，又一家券(quan)(quan)(quan)商研究所推(tui)(tui)薦的股票在(zai)研報發布(bu)日(ri)當天跌停。值(zhi)得注(zhu)意的是，當時東(dong)北證券(quan)(quan)(quan)給予(yu)星星科技(ji)的是“謹慎推(tui)(tui)薦”（未來6～12個月持有收益(yi)超過市場平均(jun)收益(yi)5％～15％之間(jian)），而天風證券(quan)(quan)(quan)給予(yu)凱利泰(tai)的是 “買入”評(ping)級。顯(xian)然，天風證券(quan)(quan)(quan)的推(tui)(tui)薦力度（超額(e)收益(yi)15％以上）更大。

在(zai)7月13日跌(die)停后(hou)，7月16日，凱利泰繼續大跌(die)8.02%。

歸咎業績遠低于預期

《每(mei)日經(jing)濟(ji)新聞》記者注意到，凱利(li)泰(tai)在天風證券研報發(fa)布(bu)當天 （7月13日）公(gong)布(bu)了業績預(yu)告，預(yu)計公(gong)司上(shang)半年實(shi)現(xian)凈利(li)潤(run)2047.23萬(wan)元(yuan)～2605.56萬(wan)元(yuan)，同比增長10%～40%。資(zi)料顯示，2011年凱利(li)泰(tai)凈利(li)潤(run)為(wei)3713.33萬(wan)元(yuan)，2012年一季度凈利(li)潤(run)為(wei)1197.52萬(wan)元(yuan)。中(zhong)(zhong)期2047.23萬(wan)元(yuan)～2605.56萬(wan)元(yuan)的凈利(li)潤(run)表現(xian)應(ying)屬中(zhong)(zhong)規中(zhong)(zhong)矩。

不過，若根據天風(feng)證(zheng)券的(de)預測，預計凱利(li)泰2012年實現歸屬于上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司凈利(li)潤6400萬(wan)元(yuan)。而上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司預測的(de)上(shang)(shang)半年業績數(shu)據乘以(yi)2即4100萬(wan)元(yuan)～5211萬(wan)元(yuan)，顯然低于天風(feng)證(zheng)券的(de)預期。

昨(zuo)日(ri)，《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者致(zhi)電天風(feng)證(zheng)券(quan)，該研(yan)究報(bao)告撰(zhuan)寫人、研(yan)究助理何志(zhi)俊表(biao)示(shi)，凱利泰的(de)研(yan)究報(bao)告是(shi)7月(yue)13日(ri)發(fa)布的(de)，但是(shi)在(zai)7月(yue)11日(ri)完成。其7月(yue)13日(ri)跌停(ting)的(de)主要原(yuan)因(yin)是(shi)大勢(shi)不好。此(ci)外，市場(chang)曾看好公司(si)利潤(run)增長在(zai)40%以上，突然發(fa)布的(de)業績預(yu)告表(biao)示(shi)利潤(run)增幅(fu)僅有(you)10%～40%，低于市場(chang)預(yu)期(qi)。

從(cong)天風證券(quan)的(de)(de)說法來看，凱(kai)利泰跌(die)停的(de)(de)主要原(yuan)因(yin)還是因(yin)為業績低于(yu)預期(qi)。那么，天風證券(quan)研報中樂觀的(de)(de)預期(qi)來自何處？

未調(diao)研出具“深度報告”

《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者注意到，天風(feng)證券出具的這份(fen)凱利泰研究(jiu)(jiu)報(bao)告(gao)(gao)正文部(bu)分就多(duo)達17頁，儼然是一份(fen)上市公司的深度研究(jiu)(jiu)報(bao)告(gao)(gao)。

然而，記者仔細閱(yue)讀后(hou)卻發(fa)現，這份正文長(chang)達17頁(ye)的研(yan)究報(bao)告沒有提到過“調研(yan)”字樣(yang)，全篇文章更像是各種資料(liao)的匯編(bian)。

對此，何(he)志(zhi)俊也(ye)承認(ren)，該研(yan)究報告主要是基于(yu)公司招股書(shu)寫成的。對于(yu)為(wei)何(he)沒(mei)有實地調(diao)研(yan)，何(he)志(zhi)俊表示，由于(yu)臨近中(zhong)報披露(lu)期(qi)，上市公司不接受調(diao)研(yan)，所以沒(mei)有對凱利泰進行調(diao)研(yan)。

《每(mei)日(ri)經濟新聞》記(ji)者注意到，天風證券的(de)這份(fen)研報(bao)撰寫日(ri)是7月(yue)11日(ri)，已經是凱利泰的(de)第20個(ge)交易日(ri)，此時仍基于招(zhao)股(gu)書出具新股(gu)報(bao)告，還有價(jia)值嗎？

一位不(bu)愿(yuan)具名的(de)券(quan)商分析師向(xiang)《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者(zhe)表(biao)示，創業(ye)板企業(ye)新大地(di)造假上(shang)市(shi)被曝光(guang)后，在(zai)眾多(duo)公司上(shang)市(shi)前業(ye)績靚麗、上(shang)市(shi)后業(ye)績即遭變(bian)臉(lian)的(de)情況下(xia)，券(quan)商僅根(gen)據招股書的(de)內容，在(zai)沒有任(ren)何調(diao)研的(de)情況下(xia)，就預測一家公司未來業(ye)績已(yi)然“不(bu)靠譜”，而給(gei)予(yu)“買入(ru)”評(ping)級則更是“不(bu)負責(ze)任(ren)”。

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天(tian)風證券九成(cheng)公司研報署(shu)名同一(yi)人

每經記者 趙笛

在對天風證券的采訪中，《每日經濟新聞》記者獲悉，該(gai)券商研(yan)究(jiu)所總共(gong)14人(ren)，其中有證券分析師(shi)資(zi)(zi)格的人(ren)僅有7位(wei)。平時，沒有資(zi)(zi)格證的“研(yan)究(jiu)助(zhu)理”撰寫(xie)的大量報(bao)告均(jun)以(yi)有資(zi)(zi)格證的分析師(shi)署(shu)名來發表，其中96%的公司研(yan)報(bao)均(jun)署(shu)名“郭敏”。

對于(yu)(yu)“無證人(ren)員”寫報(bao)告、有(you)證人(ren)員署名這(zhe)一情況，天風證券研(yan)究所(suo)負責人(ren)朱剛表示，這(zhe)并不違規，很多大券商也(ye)都是(shi)這(zhe)么(me)操作的(de)。不過，也(ye)有(you)券商人(ren)士指(zhi)出，由于(yu)(yu)越來越多的(de)“無證人(ren)員”撰(zhuan)寫研(yan)究報(bao)告，券商研(yan)報(bao)的(de)質量和含金(jin)量正每況愈下(xia)。

九成公司(si)研(yan)報署名(ming)同一人

證(zheng)監(jian)會規定(ding)，只有(you)具備分(fen)析(xi)師(shi)資(zi)格證(zheng)的券商從(cong)(cong)業人(ren)員才能夠撰寫發表研(yan)(yan)(yan)究報告。在證(zheng)券從(cong)(cong)業協(xie)會的網站上，記者查詢到，天(tian)風證(zheng)券擁有(you)“證(zheng)券投(tou)資(zi)咨詢業務(分(fen)析(xi)師(shi))”的人(ren)員僅有(you)7人(ren)。也就是(shi)說，只有(you)這7人(ren)能夠發表研(yan)(yan)(yan)究報告。隨后(hou)，記者從(cong)(cong)天(tian)風證(zheng)券研(yan)(yan)(yan)究所(suo)負責人(ren)朱剛處獲悉，天(tian)風證(zheng)券研(yan)(yan)(yan)究所(suo)目(mu)前(qian)共有(you)14人(ren)，包(bao)括分(fen)析(xi)師(shi)和(he)研(yan)(yan)(yan)究助理。

當被(bei)問及“為什么有證分析師僅(jin)占(zhan)全(quan)所(suo)人員一半(ban)，是否存(cun)在‘無證上崗’”的情況(kuang)時，朱(zhu)剛表示：“我們的研究助理都不(bu)發報(bao)告，只通過有證的人發報(bao)告。”“是合規的。”

《每日經濟新(xin)聞》通(tong)過邁博匯金(jin)網提供(gong)的(de)(de)數據統計發(fa)現(xian)，近(jin)半年天風(feng)證(zheng)券(quan)共發(fa)布24份公(gong)司(si)研(yan)報，這(zhe)其中(zhong)(zhong)有(you)(you)23份報告署名為“郭敏(min)”。在證(zheng)券(quan)業協(xie)會的(de)(de)數據中(zhong)(zhong)，“郭敏(min)”確(que)為有(you)(you)分析師(shi)資格證(zheng)的(de)(de)人員。這(zhe)也就是(shi)說(shuo)，天風(feng)證(zheng)券(quan)發(fa)布的(de)(de)公(gong)司(si)類研(yan)報中(zhong)(zhong)，有(you)(you)96%署名同(tong)一個(ge)人。

“無證人員”撰寫 質量存(cun)憂(you)

上述(shu)24份(fen)研(yan)報(bao)(bao)涉(she)及(ji)公司，囊括了化工、農業、環保、服裝(zhuang)、機(ji)械、醫藥、傳媒等(deng)多個領域。《每日經濟新聞》記(ji)者(zhe)注(zhu)意到(dao)，在郭敏署(shu)名(ming)(ming)的(de)大部分(fen)(fen)(fen)研(yan)究報(bao)(bao)告(gao)中，存在不少“研(yan)究助(zhu)(zhu)理”的(de)署(shu)名(ming)(ming)。此(ci)外，在公布的(de)電話中，分(fen)(fen)(fen)析師(shi)(shi)往往只有(you)總機(ji)號碼，研(yan)究助(zhu)(zhu)理反而有(you)分(fen)(fen)(fen)機(ji)號碼。對此(ci)，有(you)其他券商的(de)分(fen)(fen)(fen)析師(shi)(shi)告(gao)訴記(ji)者(zhe)，若該研(yan)報(bao)(bao)有(you)“研(yan)究助(zhu)(zhu)理”，那么(me)這(zhe)份(fen)研(yan)報(bao)(bao)多半(ban)出自(zi)研(yan)究助(zhu)(zhu)理之手，有(you)證(zheng)的(de)分(fen)(fen)(fen)析師(shi)(shi)只是(shi)掛個名(ming)(ming)。

研究助理(li)何志俊也承(cheng)認，凱利泰的(de)研報出自(zi)他之手，郭(guo)敏(min)只是署了一(yi)下名(ming)。

對(dui)于(yu)這種“無證人員(yuan)”撰稿、有證人員(yuan)署名(ming)的情況，朱剛表示很(hen)正常，“很(hen)多(duo)大券(quan)商都(dou)是這么操作的。”

據記(ji)者(zhe)了解，目前很多券商研究所確實(shi)都存(cun)在“無證人員”撰寫報(bao)告，然后署(shu)上(shang)有(you)證人員姓名后發(fa)表的情況。這其中尤(you)以小券商或人員流動比較頻繁的券商居多。

不過，這樣(yang)的行業“潛規則(ze)”也帶來了不少弊(bi)端。

有分析人士指出，由于(yu)研(yan)究員中“無證(zheng)(zheng)”的(de)新(xin)手越(yue)來越(yue)多，在市場經驗不甚豐富的(de)情(qing)況(kuang)下，他(ta)們發(fa)布(bu)的(de)研(yan)報質量難以保證(zheng)(zheng)。這就不難解釋，為何根(gen)據招股(gu)書和公(gong)開資料(liao)“拼湊”成的(de)研(yan)究報告(gao)也能(neng)給予“買入”評級，為何越(yue)來越(yue)多的(de)“推(tui)薦”評級研(yan)報發(fa)布(bu)后，股(gu)價便出現大(da)跌了。