張(zhang)茉楠（國家(jia)信息中(zhong)心副研究員）

8月外匯(hui)占款(kuan)比上月凈減少(shao)174億(yi)元，降幅呈加速趨勢。一面(mian)是(shi)(shi)連續數月外匯(hui)占款(kuan)的減少(shao)甚至(zhi)負增長(chang)，一面(mian)又是(shi)(shi)歐美無限(xian)購債的開(kai)閘放水，中國(guo)到底是(shi)(shi)該(gai)擔心資本(ben)流(liu)入(ru)還是(shi)(shi)資本(ben)外流(liu)？未來，短期(qi)資本(ben)和長(chang)期(qi)資本(ben)流(liu)動格局(ju)到底會(hui)出現(xian)怎樣的分化(hua)走勢？

事實上(shang)，資(zi)本(ben)外(wai)流是(shi)近期中國面臨的(de)重大(da)風險之(zhi)一(yi)。去年(nian)年(nian)底以來，外(wai)儲縮水、外(wai)匯占款(kuan)連月(yue)(yue)減少、實際利用外(wai)資(zi)金額(e)持續下(xia)滑等一(yi)系列信息，均傳遞出跨境資(zi)本(ben)流出中國的(de)跡象。數(shu)據顯示，中國吸引外(wai)商直接(jie)投資(zi) （FDI）自(zi)去年(nian)11月(yue)(yue)以來，只有(you)5月(yue)(yue)出現0.05%的(de)短(duan)暫(zan)同比正增長，其他月(yue)(yue)份均為負增長。

而今，美聯儲QE3的(de)推(tui)出將可(ke)能使持(chi)續近一(yi)(yi)年的(de)短(duan)期(qi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)流出轉變為新(xin)一(yi)(yi)輪短(duan)期(qi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)流入(ru)(ru)。美聯儲新(xin)發基礎(chu)貨(huo)幣通(tong)過貨(huo)幣乘(cheng)數效(xiao)應，將進一(yi)(yi)步加大(da)流動性(xing)。在(zai)美國(guo)國(guo)內債券收(shou)益率走低、股(gu)市提前透(tou)支、第二(er)輪量化寬松(song)政策利(li)好、實(shi)體經濟復蘇緩慢等形勢下(xia)，未來(lai)大(da)部分貨(huo)幣資(zi)(zi)金(jin)受利(li)益驅動，可(ke)能流向投資(zi)(zi)收(shou)益較高的(de)大(da)宗商品市場及新(xin)興(xing)市場國(guo)家，短(duan)期(qi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)新(xin)一(yi)(yi)輪回流中(zhong)國(guo)的(de)可(ke)能性(xing)大(da)大(da)增強，人(ren)們又開始擔(dan)憂資(zi)(zi)本(ben)(ben)大(da)規模流入(ru)(ru)的(de)壓力。

然(ran)而，對于資本(ben)到底(di)是(shi)否回(hui)(hui)流(liu)中國，不(bu)能一概而論，還得(de)區分來看，回(hui)(hui)來的(de)到底(di)是(shi)短期的(de)投(tou)機資本(ben)，還是(shi)長期的(de)產業(ye)資本(ben)？流(liu)出(chu)去的(de)又是(shi)投(tou)機資本(ben)還是(shi)產業(ye)資本(ben)？

從大(da)的趨勢上看，盡管(guan)歐債危(wei)機出現緩解，美(mei)國(guo)大(da)規模開閘放(fang)水，全球經(jing)濟形勢可能(neng)在(zai)2013年出現一(yi)定程度回暖，但由于發達國(guo)家主權債務危(wei)機曠日持久，全球經(jing)濟再平衡進程加快推進，以及新興市場資本回報率(lv)的降低等因素(su)，新興經(jing)濟體(ti)資本長期大(da)規模凈流入的局(ju)面正在(zai)面臨拐點(dian)，長期資本，特(te)別是產業資本流入中國(guo)的速(su)度將會放(fang)緩。

從中長期看，影響(xiang)國(guo)際資(zi)本流動的主要(yao)因素正在(zai)發生趨勢性改(gai)變。以往經濟全球化中的過(guo)度(du)消費、過(guo)度(du)借貸、過(guo)度(du)福利、過(guo)度(du)出(chu)口的失衡關系正在(zai)被打破。

首先，發達(da)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)主權債務危機(ji)正在(zai)(zai)開啟(qi)一場(chang)曠日持(chi)久的(de)(de)(de)(de)“去(qu)杠桿(gan)化”進(jin)程，這會(hui)導(dao)致(zhi)海外(wai)(wai)資(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)(de)持(chi)續回流(liu)(liu)(liu)。其(qi)次，發達(da)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)主導(dao)的(de)(de)(de)(de)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)總需求(qiu)不(bu)斷萎縮，中國(guo)(guo)(guo)(guo)出(chu)(chu)口(kou)(kou)部門超高(gao)速增長的(de)(de)(de)(de)黃金窗口(kou)(kou)已經(jing)過去(qu)，將大(da)量勞動(dong)(dong)力等(deng)資(zi)(zi)源配置于勞動(dong)(dong)密集型(xing)出(chu)(chu)口(kou)(kou)部門的(de)(de)(de)(de)效率開始(shi)下(xia)降。第(di)三(san)，一直靠低價格(ge)(ge)補貼(tie)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)化紅利的(de)(de)(de)(de)中國(guo)(guo)(guo)(guo)，也正在(zai)(zai)走上一條要素(su)價值重估的(de)(de)(de)(de)調整之(zhi)路，這必然壓(ya)縮FDI的(de)(de)(de)(de)利潤空間(jian)。第(di)四，一些資(zi)(zi)本(ben)可能會(hui)轉向成(cheng)本(ben)更為(wei)低廉的(de)(de)(de)(de)發展中國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)，從而(er)分(fen)流(liu)(liu)(liu)一部分(fen)流(liu)(liu)(liu)向中國(guo)(guo)(guo)(guo)等(deng)傳(chuan)統新(xin)興經(jing)濟(ji)體的(de)(de)(de)(de)海外(wai)(wai)資(zi)(zi)本(ben)。第(di)五，美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)正在(zai)(zai)加速推進(jin)“再工業(ye)(ye)化”戰略，奧巴馬(ma)政(zheng)府欲(yu)通(tong)過促進(jin)產業(ye)(ye)資(zi)(zi)本(ben)回流(liu)(liu)(liu)重組全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)產業(ye)(ye)鏈(lian)。隨(sui)著“美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)制造”的(de)(de)(de)(de)強勢(shi)回歸(gui)，未來(lai)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)很可能由(you)海外(wai)(wai)直接投資(zi)(zi)凈輸出(chu)(chu)國(guo)(guo)(guo)(guo)轉變(bian)為(wei)凈輸入國(guo)(guo)(guo)(guo)，這不(bu)僅會(hui)導(dao)致(zhi)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)本(ben)回流(liu)(liu)(liu)，而(er)且其(qi)種種優勢(shi)和(he)巨大(da)的(de)(de)(de)(de)市場(chang)還會(hui)吸引全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)資(zi)(zi)本(ben)，導(dao)致(zhi)吸引全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)資(zi)(zi)本(ben)規模出(chu)(chu)現趨勢(shi)性(xing)放緩。未來(lai)，隨(sui)著全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)資(zi)(zi)本(ben)流(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)大(da)格(ge)(ge)局的(de)(de)(de)(de)演變(bian)和(he)產業(ye)(ye)布局的(de)(de)(de)(de)展開，全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)資(zi)(zi)本(ben)流(liu)(liu)(liu)入中國(guo)(guo)(guo)(guo)放緩的(de)(de)(de)(de)壓(ya)力會(hui)進(jin)一步凸顯。

綜合(he)以上這些因素(su)分析(xi)，全球(qiu)資本大規(gui)模(mo)流(liu)(liu)向新(xin)(xin)興經濟體的(de)(de)趨勢可能(neng)正在悄然發生改變。中國要防(fang)范的(de)(de)不僅僅是熱錢的(de)(de)大規(gui)模(mo)流(liu)(liu)出(chu)，更是長期資本的(de)(de)流(liu)(liu)出(chu)。中國靠(kao)資源廉價、利潤豐厚吸引全球(qiu)資本的(de)(de)年(nian)代已經漸漸遠去，如何(he)能(neng)夠(gou)再次吸引資本？要靠(kao)快速(su)提高的(de)(de)人力資本、勞(lao)動生產(chan)率，以及(ji)快速(su)成長的(de)(de)市場(chang)容(rong)量，要靠(kao)引入先進技術、提高國家競爭力的(de)(de)項目(mu)和更加公(gong)平的(de)(de)投資環境來造就經濟的(de)(de)新(xin)(xin)優勢。