每經編輯｜每經記者 萬敏 發自北京    

每經(jing)記者(zhe) 萬(wan)敏 發(fa)自北京

“我們認為，中國人民銀(yin)行的(de)貨幣政(zheng)策(ce)或許已(yi)經到達了一(yi)個周期性(xing)拐點(dian)，正在(zai)從過(guo)去幾個月的(de)適度寬松，在(zai)未來幾個月轉向(xiang)一(yi)定程度的(de)中性(xing)，并且特別注重維持穩(wen)定的(de)流動性(xing)。”巴克(ke)萊資本在(zai)近日的(de)一(yi)份(fen)研報(bao)中這樣表示，這份(fen)研報(bao)的(de)署名作者包括該機構(gou)亞(ya)洲首(shou)席經濟(ji)學家黃益平和中國經濟(ji)研究員常健。

但是，對于(yu)央(yang)行的(de)貨幣(bi)政策是否出現了(le)拐點，更多中資機構的(de)分析人士(shi)認為，央(yang)行將在未來一(yi)段(duan)時間延續此前的(de)貨幣(bi)政策方(fang)向(xiang)。

保持流動性將成重點

通過(guo)央行發布的(de)(de)(de)(de)第三季(ji)度(du)貨幣政(zheng)策(ce)執行報告，巴克萊資本(ben)認為，政(zheng)策(ce)重點轉移回到維(wei)持(chi)穩定的(de)(de)(de)(de)市(shi)場流動性，除非(fei)有額(e)外經濟(ji)下(xia)行風險的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長。有三個(ge)因素將(jiang)推動這種(zhong)轉變，一(yi)是(shi)過(guo)去一(yi)兩個(ge)月里，出(chu)現了積極而廣泛的(de)(de)(de)(de)經濟(ji)改善的(de)(de)(de)(de)信號。二是(shi)央行對發達(da)國(guo)家(jia)實行的(de)(de)(de)(de)底部量化寬(kuan)松政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)注(zhu)更多(duo)于對通貨膨脹的(de)(de)(de)(de)關(guan)(guan)注(zhu)。三是(shi)央行對寬(kuan)松的(de)(de)(de)(de)流動性可能引起房(fang)價上漲的(de)(de)(de)(de)擔憂(you)。

央行在(zai)2012年第三季度貨(huo)幣政(zheng)策(ce)執行報告中表示，未來將繼續實施穩健的(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)，增(zeng)強調控的(de)前(qian)瞻性(xing)(xing)、針對性(xing)(xing)和(he)靈活性(xing)(xing)，加強預調微調，把(ba)握好經濟(ji)增(zeng)長、物價(jia)穩定(ding)和(he)風險防范三者的(de)平衡，重在(zai)保(bao)持貨(huo)幣環境的(de)穩定(ding)，為市場經濟(ji)自身的(de)調整和(he)穩定(ding)機制發揮作用(yong)創造條件(jian)。

“盡管(guan)官方的說法仍是‘穩健(jian)’，但我們總體上認(ren)為，未來幾個季(ji)度貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策將(jiang)(jiang)取(qu)決(jue)于經(jing)濟發展(zhan)勢頭和就業形(xing)勢。”巴(ba)克萊資本認(ren)為，如果經(jing)濟增長筑底確實在第(di)三(san)季(ji)度完成，那么(me)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策將(jiang)(jiang)轉向中性。

盡管(guan)2011年(nian)(nian)和2012年(nian)(nian)的(de)貨幣政策表述都(dou)是“穩(wen)健”，但央(yang)行在2011年(nian)(nian)六(liu)次(ci)上(shang)(shang)調了金(jin)融機構存款準(zhun)備(bei)金(jin)率，三(san)次(ci)加(jia)息。而2012年(nian)(nian)，央(yang)行則已分別進行了兩次(ci)存款準(zhun)備(bei)金(jin)率和利率的(de)下調，相較上(shang)(shang)一(yi)年(nian)(nian)明顯“寬松”。可見央(yang)行的(de)“穩(wen)健”在不同(tong)(tong)的(de)年(nian)(nian)份(fen)具有不同(tong)(tong)的(de)解(jie)讀內涵。

“現在，盡管其(qi)官方名義是穩健的(de)，但還(huan)(huan)是在寬松(song)的(de)區間內。”光大銀行(xing)資(zi)金部宏觀分(fen)析(xi)師盛(sheng)宏清(qing)對(dui)《每日經(jing)濟新聞》記者表示，他(ta)認(ren)為，現在說貨(huo)幣(bi)政(zheng)策將呈中性還(huan)(huan)為時過早，“因為我國的(de)經(jing)濟增(zeng)長剛到底部有企穩的(de)跡象，如果(guo)連續三個季(ji)度GDP有7.5%至(zhi)8.5%的(de)水平，運行(xing)穩健，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策有可能中性。現在，經(jing)濟增(zeng)長還(huan)(huan)未最終筑底。”

自今年7月份降(jiang)(jiang)息(xi)后，央行并未(wei)進一步(bu)降(jiang)(jiang)低存款準備金率(lv)和利率(lv)。而最新公布的四季(ji)度(du)首月（10月）經(jing)濟數(shu)據(ju)顯(xian)示，出口好轉，PMI數(shu)據(ju)出現溫(wen)和回升，經(jing)濟復蘇的跡象已較為(wei)明顯(xian)。

四(si)季度將維持現行(xing)政策

隨著10月份公布的數據好(hao)轉(zhuan)，對未(wei)來貨幣政策(ce)的預期進一(yi)步明朗，多數中資機(ji)構分析(xi)人士及機(ji)構觀點均(jun)認為，央行在近段時間內(nei)將(jiang)維(wei)持現有貨幣政策(ce)基調。

通過近幾個月的公開市(shi)場操(cao)作，央行不僅(jin)有效地(di)引導了銀行間市(shi)場的利率水平(ping)，并且(qie)在流動性(xing)調節方面也更為(wei)精準。

央(yang)行數(shu)據顯示，截至9月底，貸(dai)款(kuan)加權平(ping)(ping)均利(li)(li)率(lv)從一季度(du)的7.6%降(jiang)至6.97%。貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)高于(yu)基準(zhun)利(li)(li)率(lv)的貸(dai)款(kuan)所占比例減少，總貸(dai)款(kuan)中約有11%的貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)低于(yu)基準(zhun)貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)，而3月份這一比例僅為4.6%。票據貼現率(lv)從一季度(du)平(ping)(ping)均8.4%回(hui)落(luo)到5.8%。

如今(jin)，央(yang)行進行巨量(liang)逆回購操作已成為(wei)常態，這使得10月(yue)份銀行間市場(chang)同業(ye)拆借月(yue)加權平均(jun)利(li)率(lv)較上月(yue)下降(jiang)(jiang)0.06個百分點(dian)至2.87%，銀行間債(zhai)券質押式回購利(li)率(lv)加權平均(jun)較上月(yue)下降(jiang)(jiang)0.19個百分點(dian)至2.82%。

國盛證券研究所(suo)所(suo)長周明劍(jian)認為(wei)，未(wei)來貨幣(bi)政策仍(reng)然(ran)(ran)穩健中偏寬松。“(應以)數量型工具為(wei)主，不會(hui)再(zai)降(jiang)息，首選仍(reng)然(ran)(ran)是公(gong)開市(shi)場(chang)操(cao)作(zuo)和準備金率。”他對(dui)《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者表示(shi)。

“面(mian)對(dui)增(zeng)長動能在(zai)低(di)(di)位(wei)的(de)企(qi)穩回升、貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)條件的(de)改善、以及房地產調控對(dui)貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)放(fang)松(song)的(de)制約，短期內貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)政策進一(yi)步(bu)大力度放(fang)松(song)的(de)可能性較低(di)(di)，貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)政策總體上(shang)將保持穩健(jian)。”中(zhong)金(jin)公司近(jin)期的(de)研報中(zhong)認為，“預計年(nian)內進一(yi)步(bu)降準降息的(de)可能性不(bu)大。但(dan)是,明年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)隨著貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)條件重新趨(qu)緊，不(bu)排除到(dao)時候有降準降息的(de)可能。”

此前，央行公(gong)布的(de)數(shu)據還顯(xian)示，10月份人民幣貸(dai)款增(zeng)加5052億元(yuan)，同(tong)比少增(zeng)816億元(yuan)，而今年(nian)1至9月信(xin)貸(dai)已投(tou)放6.7萬億，盡管10月份的(de)M2增(zeng)速14.1%，但這(zhe)主要是受(shou)到當月存款減少的(de)影響，全年(nian)達到既定的(de)M2增(zeng)速14%目標并(bing)無太大問題。

如果將目光放(fang)得更(geng)為長遠一些，明年的貨(huo)幣政(zheng)策調控對央行(xing)來說或許將是(shi)更(geng)大的考驗。新一屆的政(zheng)府需要(yao)更(geng)多投資項(xiang)目來促動(dong)(dong)當地經濟(ji)，而央行(xing)的流(liu)動(dong)(dong)性閘(zha)門(men)松動(dong)(dong)還是(shi)收緊尚未可知。

“央(yang)(yang)行(xing)面(mian)臨(lin)穩(wen)增(zeng)長和調結(jie)構的(de)(de)(de)兩難處境，一方(fang)(fang)面(mian)需要利用(yong)價格機制在(zai)一定程度上約束一下來自 ‘諸侯’經(jing)濟的(de)(de)(de)投資沖動，而另(ling)一方(fang)(fang)面(mian)央(yang)(yang)行(xing)也面(mian)對(dui)著(zhu)支持增(zeng)長的(de)(de)(de)短(duan)線要求。展望(wang)2013年(nian)(nian)貨(huo)幣政策(ce)，我們認為宏(hong)觀流動略(lve)有下降，全年(nian)(nian)來看(kan)，匯率在(zai)震蕩中略(lve)有貶值；貨(huo)幣政策(ce)工具方(fang)(fang)面(mian)，央(yang)(yang)行(xing)的(de)(de)(de)選擇依次是逆回購、匯率、準備金率和利率。”華泰(tai)(tai)證(zheng)券在(zai)最新的(de)(de)(de)研報中表示，社科院金融重點實(shi)驗室主任(ren)劉煜輝作為華泰(tai)(tai)證(zheng)券首(shou)席經(jing)濟學家(jia)對(dui)該(gai)份研報署名。

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