隨著(zhu)大(da)盤不(bu)(bu)斷(duan)刷(shua)新年內(nei)新低，近日(ri)滬深300整體估(gu)值不(bu)(bu)斷(duan)下行(xing)。截至(zhi)(zhi)11月28日(ri)收盤，滬深300市(shi)(shi)盈(ying)率(TTM)下行(xing)至(zhi)(zhi)9.6倍(bei)，與1664點(dian)時(shi)的12.93倍(bei)相(xiang)比，已(yi)經低了約25%。值得注意的是，雖然市(shi)(shi)場(chang)估(gu)值相(xiang)對1664點(dian)明顯(xian)下降，但各行(xing)業估(gu)值卻相(xiang)對于1664點(dian)時(shi)有(you)(you)升有(you)(you)降，顯(xian)示投資者對于不(bu)(bu)同行(xing)業的偏好已(yi)發生變化(hua)。

估(gu)值悖論呼喚(huan)市場化改革

11月28日上證綜指盤中下探1968.21點，一(yi)舉(ju)創出年內調整新(xin)低(di)。隨著大盤持續下挫(cuo)，其估(gu)值(zhi)水平(ping)也不斷跌落。數據(ju)顯示，滬深300指數的(de)(de)最新(xin)市盈率(TTM)僅為9.6倍，與1664點時的(de)(de)12.93倍相比，已經低(di)了約25%。

如果從市凈(jing)率角度(du)來看，其結論也基本(ben)相近。數據顯示，1664點時滬深(shen)300的市凈(jing)率(匹配最新報告期(qi))為2.11倍(bei)，而滬深(shen)300的這一最新值(zhi)已經(jing)快速下(xia)降至1.41倍(bei)，下(xia)降幅度(du)高達約33%。

需要指出(chu)(chu)的(de)(de)(de)是，銀行等(deng)權重股的(de)(de)(de)業績持續(xu)超(chao)常規(gui)增長(chang)，在一(yi)(yi)定程度(du)上擾(rao)動了(le)滬深(shen)300的(de)(de)(de)估值，有可能使(shi)其最新(xin)值出(chu)(chu)現畸低的(de)(de)(de)結(jie)果。為(wei)了(le)在一(yi)(yi)定程度(du)上規(gui)避這一(yi)(yi)因素的(de)(de)(de)影(ying)響，我們進一(yi)(yi)步觀察了(le)全部(bu)A股的(de)(de)(de)估值變化，得到的(de)(de)(de)結(jie)論基本(ben)相(xiang)同(tong)，所不同(tong)的(de)(de)(de)只是相(xiang)對1664點時(shi)(shi)低估的(de)(de)(de)程度(du)而已。數據顯示，全部(bu)A股的(de)(de)(de)最新(xin)市盈率(TTM)僅(jin)為(wei)12倍，與1664點時(shi)(shi)的(de)(de)(de)13.68倍相(xiang)比，大約(yue)低了(le)約(yue)12%。

從以上(shang)比(bi)較來看，不管是(shi)(shi)從市(shi)盈(ying)率還是(shi)(shi)市(shi)凈率角度(du)而言，抑或(huo)滬(hu)深300與全部A股(gu)(gu)層面(mian)來看，當前A股(gu)(gu)市(shi)場的(de)估值(zhi)都(dou)是(shi)(shi)明顯(xian)低(di)于(yu)1664點時的(de)水平(ping)。但(dan)是(shi)(shi)，讓(rang)投資者費解的(de)是(shi)(shi)，從A股(gu)(gu)市(shi)場走勢來看，1664點時的(de)估值(zhi)對市(shi)場有一定的(de)支撐，而當前估值(zhi)卻顯(xian)然(ran)沒有支撐力度(du)，這似乎是(shi)(shi)一個明顯(xian)的(de)悖(bei)論。

分析人士(shi)指出(chu)，之所(suo)以會出(chu)現(xian)這一(yi)(yi)怪(guai)異現(xian)象，既與(yu)全流通(tong)之后大量大小非快(kuai)速涌入市(shi)場套現(xian)有(you)(you)關，也與(yu)A股市(shi)場的(de)(de)利潤在不同行業(ye)之間(jian)(jian)分布不合理有(you)(you)關。因此，要(yao)想讓(rang)估值機制(zhi)發揮較好的(de)(de)作用(yong)，無疑至少需(xu)要(yao)兩劑良藥，一(yi)(yi)方面妥(tuo)善解(jie)決好大小非解(jie)禁(jin)潮短時間(jian)(jian)泛濫的(de)(de)問題，另(ling)一(yi)(yi)方面則需(xu)要(yao)加(jia)大市(shi)場化改(gai)革力度，破(po)除行業(ye)壟斷，讓(rang)不同行業(ye)在更加(jia)公平的(de)(de)環(huan)境(jing)中通(tong)過(guo)競爭獲取合理的(de)(de)而非超額的(de)(de)利潤。

行業(ye)估值(zhi)較1664點(dian)升降不(bu)一

在目(mu)前市場估(gu)值相對(dui)于1664點(dian)時大幅下(xia)(xia)降的局面下(xia)(xia)，一(yi)些行(xing)業的估(gu)值下(xia)(xia)降幅度超過了市場平均水平。其中(zhong)，公(gong)用(yong)事業、建(jian)(jian)筑建(jian)(jian)材、金融服務(wu)、食品飲料和(he)房(fang)地產五大行(xing)業的最(zui)新市盈(ying)率(TTM)僅(jin)為19.18倍(bei)(bei)、11.98倍(bei)(bei)、6.77倍(bei)(bei)、18.80倍(bei)(bei)和(he)13.63倍(bei)(bei)，分別比1664點(dian)時低56%、43%、42%、27%、20%。

分析(xi)人士指(zhi)出(chu)，以(yi)上(shang)不少行(xing)業(ye)(ye)目前業(ye)(ye)績明顯(xian)優于(yu)1664點時的水(shui)平，例(li)如金融幅度與食品飲料行(xing)業(ye)(ye)，但其市(shi)場給予其的估(gu)值卻不升(sheng)反(fan)降，顯(xian)示投資者對(dui)這些行(xing)業(ye)(ye)的追(zhui)捧熱度已大不如從前。

值(zhi)得注意(yi)的(de)是，雖然滬深300估值(zhi)相對1664點明(ming)顯下降，但并不意(yi)味著所有(you)(you)行業的(de)估值(zhi)都相對于(yu)(yu)1664點時(shi)(shi)下降。與以上行業不同(tong)的(de)是，由于(yu)(yu)全行業陷入虧損狀態，黑(hei)色(se)金(jin)屬(shu)的(de)市盈率(TTM)已經從1664點時(shi)(shi)的(de)5.52倍變為目前的(de)負值(zhi)。另外(wai)，有(you)(you)色(se)金(jin)屬(shu)、輕工制造、交通(tong)運(yun)輸的(de)市盈率(TTM)也(ye)高(gao)達44.66倍、40.91倍和18.91倍，分別比1664點時(shi)(shi)高(gao)出(chu)265%、210%、100%。

需(xu)要指出的(de)(de)是，以上這些行(xing)業的(de)(de)最新估(gu)值(zhi)明顯高于1664點的(de)(de)水(shui)平，其背后(hou)的(de)(de)邏(luo)輯與金融服務(wu)和食品飲料等(deng)業績優良(liang)的(de)(de)行(xing)業有所不同(tong)，這些行(xing)業最新的(de)(de)估(gu)值(zhi)高企(qi)并非源于投資者追捧(peng)，而是業績在(zai)經濟低(di)迷時快速(su)下(xia)滑使估(gu)值(zhi)被動上行(xing)。