從2012年(nian)年(nian)報(bao)來看，部分(fen)(fen)券(quan)商(shang)(shang)的股指期(qi)貨套(tao)保(bao)、融(rong)資融(rong)券(quan)等(deng)衍生品業(ye)(ye)(ye)務(wu)利潤占比(bi)已相當可(ke)觀，二級(ji)市場(chang)對(dui)于券(quan)商(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)績版(ban)圖可(ke)能(neng)(neng)“生變”預期(qi)快速(su)升溫。同時，由于客(ke)戶積累(lei)、技術能(neng)(neng)力和(he)人才儲備(bei)等(deng)因(yin)素影響，可(ke)以發現融(rong)資融(rong)券(quan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入較(jiao)大(da)的券(quan)商(shang)(shang)，其股指期(qi)貨套(tao)保(bao)收益往往也較(jiao)大(da)，表明衍生品業(ye)(ye)(ye)務(wu)在客(ke)觀上加大(da)了券(quan)商(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)績分(fen)(fen)化的進程。

融資融券業務逆襲

2012年滬深兩市交(jiao)投總體清淡(dan)，這在很大程度上影響(xiang)了券(quan)商傭金收入(ru)。2012年滬深兩市股票(piao)和基金交(jiao)易額約(yue)(yue)為(wei)32.28萬億(yi)元(yuan)，較(jiao)2011年同(tong)比(bi)減(jian)少(shao)24.58%。屋漏偏(pian)逢(feng)連夜雨(yu)，在交(jiao)易量(liang)環比(bi)下(xia)滑之(zhi)時，傭金戰卻繼續開打。據(ju)分析師測算(suan)，2012年券(quan)商平均傭金費(fei)率(lv)約(yue)(yue)為(wei)0.076%，較(jiao)2011年環比(bi)下(xia)降約(yue)(yue)5%。基于以上情形，進(jin)一(yi)步測算(suan)顯示，2012年券(quan)商傭金收入(ru)約(yue)(yue)245億(yi)元(yuan)，較(jiao)2011年同(tong)比(bi)減(jian)少(shao)約(yue)(yue)28%。

證(zheng)券行業傭金(jin)(jin)收(shou)入下(xia)降，直接影響到不(bu)少券商的業績(ji)。從(cong)目前發布的2012年報(bao)來看，一些券商都(dou)不(bu)約而同地提到了傭金(jin)(jin)等傳統業務(wu)下(xia)滑問(wen)題。但(dan)是，在(zai)傭金(jin)(jin)業務(wu)滑坡環境(jing)下(xia)，融資(zi)融券和股指期貨套保等衍(yan)生品業務(wu)，卻為(wei)一些券商帶來了豐厚收(shou)益，并在(zai)較大程度上提振了其業績(ji)。

就已發布2012年報的券(quan)(quan)商(shang)來看，中信(xin)證券(quan)(quan)(600030)、海通證券(quan)(quan)(600837)與華泰證券(quan)(quan)(601688)融資融券(quan)(quan)利(li)息(xi)收入分(fen)別達4.60億元(yuan)、4.36億元(yuan)和4.19億元(yuan)，成為2012年該業務收入最多的券(quan)(quan)商(shang)，這讓二級市場投資者(zhe)眼(yan)前為之一亮。

同時，其他券(quan)(quan)商也(ye)在大力發展融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)業務。例如，興業證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(601377)、國(guo)元證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(000728)、西南(nan)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(600369)、東(dong)吳(wu)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(601555)、東(dong)北證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(000686)、國(guo)海(hai)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(000750)、國(guo)金證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(600109)2012年(nian)融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)利息(xi)收入也(ye)分別達8432萬(wan)(wan)元、6374萬(wan)(wan)元、4116萬(wan)(wan)元、1675萬(wan)(wan)元、832萬(wan)(wan)元、608萬(wan)(wan)元和(he)335萬(wan)(wan)元。

實際上，競爭激烈(lie)導致傭(yong)(yong)金(jin)(jin)費(fei)率持續下行，持續侵蝕該業務(wu)(wu)的利潤。然而，作為衍生品業務(wu)(wu)的融(rong)資融(rong)券(quan)，似乎依然是一片(pian)“藍(lan)海”。因(yin)為除利息(xi)收(shou)(shou)入之外(wai)，其所帶來的傭(yong)(yong)金(jin)(jin)收(shou)(shou)入也十分豐(feng)厚，而券(quan)商所需要付出的成本又不(bu)是很高，因(yin)此與經紀業務(wu)(wu)相比，融(rong)資融(rong)券(quan)業務(wu)(wu)利潤率就顯得格外(wai)豐(feng)厚。

例如，在融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)領域，華泰證(zheng)券(quan)2012年掙得41929萬元(yuan)利(li)息收(shou)入(ru)的同時(shi)，還收(shou)獲了22631萬元(yuan)傭金收(shou)入(ru)，可見融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)對券(quan)商來說可謂是“一箭(jian)雙(shuang)雕”。

嘗到了(le)甜頭之后，券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)紛(fen)紛(fen)加緊(jin)推(tui)進融(rong)(rong)(rong)(rong)資融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)，推(tui)動該(gai)業(ye)務(wu)2012年(nian)全面轉為(wei)常規。據悉，2012年(nian)開展(zhan)融(rong)(rong)(rong)(rong)資融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)的券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)增至74家，很多(duo)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)不斷加大業(ye)務(wu)推(tui)廣力度，積極增加融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)源，提高(gao)業(ye)務(wu)競爭力與吸引力。截至2012年(nian)末，兩市融(rong)(rong)(rong)(rong)資融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)業(ye)務(wu)余額達(da)到895.16億元，其中中信證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)、海(hai)通證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)和華泰證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)融(rong)(rong)(rong)(rong)資融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)余額分別達(da)88.38億元、70.94億元和65.14億元，處于各券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)前列。

隨著融資融券規模迅(xun)猛增長(chang)，該業(ye)務(wu)正在悄然改變(bian)券商的(de)收(shou)(shou)(shou)入結(jie)構。國元證(zheng)券2012年報顯示，融資融券利息凈收(shou)(shou)(shou)入占(zhan)公司(si)總收(shou)(shou)(shou)入比重已升(sheng)至4.16%，而(er)2011年該比例(li)只有(you)2.65%。同(tong)時，海通證(zheng)券2012年報顯示，融資融券等一系(xi)列(lie)創(chuang)新業(ye)務(wu)收(shou)(shou)(shou)入占(zhan)比持續上升(sheng)，2010-2012年分別為3.7%、10.6%及16.5%，有(you)效抵御(yu)了傳統業(ye)務(wu)收(shou)(shou)(shou)入下滑的(de)不利影響。

某分析(xi)人士指出，由于融資(zi)融券(quan)業務利潤(run)率要明顯(xian)(xian)高于經紀(ji)業務，該業務在券(quan)商(shang)業績中占(zhan)比明顯(xian)(xian)要高于收入占(zhan)比，這必然會在不經意間(jian)重構很(hen)多券(quan)商(shang)的業績“版(ban)圖”。

股指期貨套保表現生(sheng)猛

值(zhi)得注意的(de)是，衍生品業(ye)務中表現(xian)(xian)靚麗的(de)并非(fei)只有融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券，目(mu)前來看(kan)股指期貨套保似乎(hu)表現(xian)(xian)更(geng)為生猛。

中信(xin)證券(quan)2012年報顯示(shi)，公司(si)股(gu)指(zhi)期貨(huo)套(tao)保收益達到11.94億元，而同期其歸(gui)屬(shu)于母公司(si)股(gu)東的凈利潤為42.37億元，簡單比較可以發現，股(gu)指(zhi)期貨(huo)套(tao)保收益在公司(si)業績中占(zhan)比接近三(san)分之一。

同(tong)時(shi)，2012年海通證券(quan)、華泰證券(quan)和(he)興(xing)業證券(quan)處置衍生金融(rong)工具(ju)投資收(shou)益也分(fen)別達8.08億(yi)(yi)元(yuan)、2.78億(yi)(yi)元(yuan)和(he)1.43億(yi)(yi)元(yuan)，而同(tong)期其歸屬于母公(gong)司股東凈利(li)潤分(fen)別為20.19億(yi)(yi)元(yuan)、16.15億(yi)(yi)元(yuan)和(he)4.76億(yi)(yi)元(yuan)，顯示(shi)其在業績中占(zhan)比也均處于較高(gao)水(shui)平。

有(you)意思的(de)是，對照融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)和股指期(qi)貨套保收(shou)益可以發現(xian)，一般融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)業務收(shou)入較大(da)的(de)券(quan)商(shang)，其(qi)股指期(qi)貨套保收(shou)益也(ye)較大(da)。這難道(dao)僅(jin)僅(jin)是巧(qiao)合嗎？某業內人士認為(wei)，這種現(xian)象并(bing)非簡(jian)單的(de)巧(qiao)合，其(qi)中既有(you)券(quan)商(shang)客戶(hu)積累的(de)因素(su)，也(ye)有(you)技術能力的(de)因素(su)，還有(you)人才(cai)儲備的(de)因素(su)。

就客戶儲備(bei)來(lai)看，盡管2012年開展(zhan)融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)業(ye)(ye)務券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)增至74家，但不(bu)同券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)開展(zhan)融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)時間長短不(bu)一。一些(xie)(xie)較早(zao)開展(zhan)融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)的券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)，攫(jue)取(qu)了行(xing)業(ye)(ye)中相當部(bu)分優質客戶，這讓(rang)其(qi)融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)收入得(de)以遙遙領先。反(fan)觀(guan)那些(xie)(xie)2012年融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)收入較小的券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)，多半是(shi)開始該(gai)業(ye)(ye)務不(bu)久，這與其(qi)客戶積(ji)累不(bu)夠有(you)關。

例如，國(guo)金證券2012年6月(yue)公(gong)司(si)才取得(de)融資(zi)融券業務資(zi)格，并于7月(yue)底正式(shi)開展(zhan)業務，因(yin)而公(gong)司(si)2012年融資(zi)融券利息凈收(shou)入只有335.15萬元，還不到中信證券和海通(tong)證券的零頭。

就技(ji)術能(neng)力來(lai)看，由于融資融券(quan)和股指期貨套保同屬衍生(sheng)品業務，對(dui)券(quan)商技(ji)術能(neng)力要求(qiu)高，一些(xie)券(quan)商無疑具備這(zhe)方面的條件，而(er)另一些(xie)券(quan)商則有所欠缺，這(zhe)必然導(dao)致(zhi)不(bu)同券(quan)商在該領域的收入差異。

某研究人士(shi)指(zhi)出，對于融資(zi)(zi)融券來說，在沒(mei)有股(gu)指(zhi)期貨(huo)套(tao)保情況下，單純(chun)靠(kao)券商自有證券提供券源的(de)(de)風險很大，這(zhe)制約了投資(zi)(zi)者從相關券商的(de)(de)融券規模，進而還可能影響客(ke)(ke)戶(hu)(hu)的(de)(de)融資(zi)(zi)規模；而依托(tuo)股(gu)指(zhi)期貨(huo)套(tao)保的(de)(de)風險控制，融券券源無疑(yi)更有保證，這(zhe)在招徠(lai)融券客(ke)(ke)戶(hu)(hu)同時，無疑(yi)也會助推客(ke)(ke)戶(hu)(hu)融資(zi)(zi)業(ye)務的(de)(de)增長。

就人(ren)才(cai)儲(chu)備來看(kan)，由于衍(yan)生品業務具(ju)備較高的技術門檻(jian)，這對券(quan)商都提出了人(ren)才(cai)儲(chu)備要求。而不同券(quan)商在這方面存(cun)在不小的差(cha)異，因此(ci)，這也會在客(ke)觀(guan)上(shang)導致其衍(yan)生品業務發展(zhan)規模(mo)參差(cha)不齊。