每經編(bian)輯｜每經記者 董華 發自深圳    

每經記(ji)者 董(dong)華 發自深圳

近期(qi)，證監(jian)會(hui)新批的(de)兩家(jia)基金(jin)公司(si)成為(wei)了“取消49%”的(de)股權限制(zhi)的(de)第一批受(shou)益者。對老基金(jin)公司(si)來說，49%已經不是障礙，再加上(shang)華(hua)夏基金(jin)股東無錫(xi)國聯的(de)掛牌退出，中信基金(jin)將迎來買回華(hua)夏基金(jin)股權的(de)良機。

然而(er)，伴隨著基(ji)金(jin)公司生存環境的變化(hua)，股(gu)(gu)權問題也(ye)漸漸成為歷史，基(ji)金(jin)公司未來要面臨的是越來越復雜(za)的市(shi)場化(hua)競爭，比如業務(wu)競爭加劇(ju)，股(gu)(gu)權價格貶值等。

“取消49%”利好(hao)新基(ji)金公司(si)/

市場(chang)對此的看法是，老基金(jin)公司的股權問題(ti)基本上解決得差不多了(le)，真正(zheng)能(neng)夠享受這這項(xiang)新規(gui)的是新成立的基金(jin)公司。

事實上，雖然從去年開始(shi)新基金(jin)公司(si)(si)的數目在(zai)不斷增長，但(dan)并未真正實現股權突破。不過，在(zai)近(jin)期的證監會基金(jin)公司(si)(si)設(she)立公告中，《每日經濟新聞》記者發現了新“苗(miao)頭”——華富證券和上海財道網(wang)絡信(xin)息科技有限(xian)公司(si)(si)擬成立華福基金(jin)，兩家(jia)公司(si)(si)在(zai)新基金(jin)公司(si)(si)中的持股比例(li)分別為76%和24%。

去年6月份，證(zheng)監會(hui)修訂《證(zheng)券投資基金(jin)管理公司管理辦法》，取消了(le)“49%”的(de)限制規定(ding)，但同時對主要股東(dong)(dong)持股超過50%的(de)情況(kuang)做(zuo)出約束，其(qi)中包括主要股東(dong)(dong)及(ji)其(qi)控制的(de)機構不(bu)能經營與(yu)基金(jin)公司相同或類似的(de)證(zheng)券資產管理業務，同時在董事會(hui)上，與(yu)主要股東(dong)(dong)有關聯關系的(de)董事不(bu)能超過三分之一。

業內人士(shi)分析稱，該項規(gui)定雖然(ran)放松了控(kong)股(gu)股(gu)東的股(gu)權限制，但是(shi)仍然(ran)是(shi)采(cai)取(qu)一(yi)參一(yi)控(kong)的方(fang)式，比(bi)如廣(guang)發證券是(shi)廣(guang)發基金的控(kong)股(gu)股(gu)東，但是(shi)在易方(fang)達基金只是(shi)參股(gu)股(gu)東。另外證監會(hui)在董(dong)事會(hui)上還做了一(yi)些規(gui)定，比(bi)如“基金管(guan)理(li)公(gong)司的總經(jing)理(li)應(ying)當為董(dong)事會(hui)成員(yuan)”，這實質上有(you)利(li)于調和(he)長久以來基金公(gong)司管(guan)理(li)層和(he)董(dong)事會(hui)之間的矛盾。

從基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)發(fa)(fa)展的歷程中來看(kan)，股權問題(ti)成(cheng)為(wei)阻礙一(yi)些(xie)基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)前進的障礙，比如(ru)華夏基(ji)金(jin)(jin)和寶盈基(ji)金(jin)(jin)，因此而(er)受到證監會(hui)不能(neng)發(fa)(fa)新(xin)產(chan)品(pin)的懲罰。還有管理層和董事(shi)會(hui)的矛盾，一(yi)些(xie)中小基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)歷史遺留問題(ti)，都是因為(wei)管理層和董事(shi)會(hui)目標達不成(cheng)一(yi)致，導(dao)致公(gong)司(si)的業(ye)務發(fa)(fa)展一(yi)再波折(zhe)，不能(neng)穩定(ding)前進。

事實(shi)上，伴隨著新規的實(shi)施，目前老基(ji)金公司，比如寶盈基(ji)金原來的股權代持問題迎刃而解，甚至招商基(ji)金等在新規之后實(shi)現了全(quan)資控股。

此外(wai)，新(xin)成(cheng)(cheng)立的(de)基金公司的(de)確是獲得了一個比較好(hao)的(de)機會(hui)，“取消(xiao)49%”的(de)規(gui)定，意味著成(cheng)(cheng)立基金公司的(de)難度(du)降(jiang)低，同時(shi)也意味著基金公司的(de)牌(pai)照越來越易得。

華(hua)夏基金10%股權花落誰(shui)家？/

在基金公司的發展歷程中，股權問(wen)題(ti)曾產生過不少困擾，華夏(xia)基金就曾深受(shou)其害。

2007年(nian)，中(zhong)信證(zheng)券通過(guo)(guo)華夏基金和中(zhong)信基金的(de)(de)合并，解決了《證(zheng)券投資(zi)(zi)基金管(guan)理(li)公司管(guan)理(li)辦法》里“一(yi)參一(yi)控”的(de)(de)問題。不(bu)(bu)過(guo)(guo)，全資(zi)(zi)持(chi)有(you)華夏基金的(de)(de)股權一(yi)直違(wei)反(fan)了當時(shi)“內(nei)資(zi)(zi)基金公司不(bu)(bu)得高于49%，合資(zi)(zi)基金不(bu)(bu)得高于75%”的(de)(de)規定。2010年(nian)，證(zheng)監(jian)會(hui)在百般督促無效的(de)(de)情況下(xia)，以不(bu)(bu)能發(fa)新(xin)產品(pin)為懲(cheng)罰，使得華夏基金的(de)(de)新(xin)產品(pin)發(fa)行業務停滯(zhi)兩年(nian)時(shi)間。

緊接著，就(jiu)在(zai)2011年末(mo)股(gu)權(quan)(quan)問題解決的(de)半年后，2012年的(de)6月證監會卻給內(nei)資公(gong)司持有基(ji)金公(gong)司股(gu)權(quan)(quan)比(bi)例進行松(song)綁(bang)，稱券商可以全資持有基(ji)金公(gong)司。這(zhe)對于中信(xin)證券而言(yan)，的(de)確是(shi)一個姍姍來遲的(de)“好消息”。

然(ran)而，今年4月24日(ri)，無錫產權交易(yi)所再次掛出“華(hua)夏基金管理有限公(gong)司10%股(gu)權”轉(zhuan)讓項(xiang)目，轉(zhuan)讓方是在華(hua)夏基金股(gu)權轉(zhuan)讓的最后時(shi)刻進(jin)入的兩(liang)位買家(jia)之一(yi)(yi)——無錫市國(guo)聯發展(集團)有限公(gong)司。這家(jia)持有華(hua)夏基金10%股(gu)權一(yi)(yi)年半(ban)的公(gong)司，最終還是選擇了原價(jia)賣出。

2011年12月15日(ri)，中(zhong)(zhong)信(xin)證(zheng)(zheng)券獲證(zheng)(zheng)監會核(he)準將所(suo)持的華夏基金51%的股權轉(zhuan)讓(rang)給南方(fang)工業資管(guan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、山(shan)東(dong)(dong)省(sheng)農村經(jing)濟(ji)開發(fa)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、加拿大鮑(bao)爾集(ji)團(tuan)、山(shan)東(dong)(dong)海豐國(guo)際航運集(ji)團(tuan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)及無錫市(shi)國(guo)聯發(fa)展(zhan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)。轉(zhuan)讓(rang)后(hou)，中(zhong)(zhong)信(xin)證(zheng)(zheng)券持股49%，南方(fang)工業資管(guan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)持股11%，山(shan)東(dong)(dong)省(sheng)農村經(jing)濟(ji)開發(fa)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)持股10%，POWERCORPORATIONOFCANADA持股10%，山(shan)東(dong)(dong)海豐國(guo)際航運集(ji)團(tuan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)持股10%，無錫市(shi)國(guo)聯發(fa)展(zhan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)持股10%。

市(shi)場猜測，無錫國聯發展(zhan)有限公(gong)司(si)的退出(chu)，不(bu)但給中信證券(quan)帶來(lai)了再(zai)次買入的機會，而且還騰(teng)挪出(chu)來(lai)一(yi)個董事的席位，一(yi)直以來(lai)未成為華夏基金董事會成員的滕天鳴也有了成為董事的機會。

然而，無(wu)錫國聯(lian)發(fa)展有限公司為何突然要(yao)轉(zhuan)(zhuan)讓華夏基(ji)金的股權，而且是原價轉(zhuan)(zhuan)讓，中(zhong)信證(zheng)券對此次(ci)轉(zhuan)(zhuan)讓到底有多大興(xing)趣(qu)？

華(hua)夏基金內部人(ren)士(shi)表示，對于(yu)股東方的意(yi)志，公司目(mu)前不(bu)清(qing)楚(chu)，只能等結果。

據了解，目前該交易處于接受各(ge)方報價階段，具體的結果還要等到5月21日到期后(hou)才知曉。

事(shi)實上(shang)，中信(xin)證(zheng)券年報(bao)顯示，華夏基金去年營(ying)業(ye)收入為(wei)24.97億元，同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)12%；凈利潤6.03億元，同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)10%；凈利潤率為(wei)24%，較此(ci)前(qian)略有(you)提升，這或與其去年全員減薪，降(jiang)低薪酬支出有(you)關。按照(zhao)此(ci)計(ji)算，無錫國聯10%的股權去年投(tou)資獲利也有(you)6000萬元。

對(dui)于無錫國聯來說，這(zhe)個雖不是賠本的買賣，但是收益(yi)率的確微薄。

2011年底，無(wu)錫(xi)國(guo)聯以16億元買入華夏基金(jin)10%股權，而此(ci)次掛牌時(shi)開價仍是原價轉讓。不過，無(wu)錫(xi)國(guo)聯也(ye)有自身的(de)(de)“麻煩”。今年3月(yue)份，中國(guo)光伏產(chan)業(ye)教父尚(shang)德(de)創(chuang)始人施正(zheng)榮面(mian)臨無(wu)錫(xi)尚(shang)德(de)因(yin)巨虧而破產(chan)重(zhong)組的(de)(de)境地，主導此(ci)次破產(chan)重(zhong)組的(de)(de)為國(guo)資(zi)辦背(bei)景(jing)的(de)(de)無(wu)錫(xi)國(guo)聯，它將(jiang)以母公(gong)司或者以旗下(xia)產(chan)業(ye)投資(zi)基金(jin)的(de)(de)形式全面(mian)接管無(wu)錫(xi)尚(shang)德(de)。而這(zhe)或許也(ye)是其退出華夏基金(jin)股權的(de)(de)一個原因(yin)。

那么，接(jie)下來最牽動人心的(de)莫過于這10%股權的(de)去向，中信(xin)證券會不(bu)會再度買回呢？

數據(ju)顯示，從誕生以(yi)來，華夏(xia)基金一共為股東貢獻了(le)近(jin)200億元的回報(bao)。作為這些巨額利潤的最大受(shou)益者，中信證券一直不愿意放棄這棵“搖錢樹”。

中(zhong)信(xin)證券(quan)2012年報(bao)顯示，公司(si)(si)凈(jing)利潤(run)(run)為42.37億元，同(tong)比(bi)下降了66.31%。若剔除2011年出售華(hua)夏(xia)基(ji)金因素影響,凈(jing)利潤(run)(run)同(tong)比(bi)增長53.53%。關于凈(jing)利潤(run)(run)的下滑，公司(si)(si)也(ye)在報(bao)表中(zhong)解釋主要是因為公司(si)(si)2011年處置了華(hua)夏(xia)基(ji)金股(gu)權并(bing)取得了收益，且2012年度(du)不再將華(hua)夏(xia)基(ji)金納入合并(bing)范圍。

某基(ji)(ji)金(jin)公司人士對 《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者表示(shi)：“雖然近(jin)幾年華(hua)(hua)夏(xia)基(ji)(ji)金(jin)利(li)潤(run)有所下(xia)滑，但是(shi)作為基(ji)(ji)金(jin)行業的(de)龍頭公司，畢(bi)竟還是(shi)有先天優勢。”言外之意(yi)，中信(xin)證券或(huo)許還是(shi)舍不得華(hua)(hua)夏(xia)基(ji)(ji)金(jin)的(de)這塊“肥肉(rou)”。

基金公司股權(quan)價(jia)格日趨市場(chang)化/

伴隨著內資(zi)企(qi)業(ye)股權持有比例的放(fang)松，多家老基金公司陸續出現了大股東收購小股東的局(ju)面。

去年(nian)四季(ji)度，招(zhao)商(shang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)股(gu)東(dong)進行(xing)了股(gu)權轉讓(rang)，也讓(rang)招(zhao)商(shang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)成為第一家單一股(gu)東(dong)突破(po)49%的(de)(de)(de)內資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司。其中，招(zhao)商(shang)銀行(xing)受(shou)讓(rang)了外方股(gu)東(dong)荷蘭(lan)(lan)投(tou)資(zi)(zi)21.6%的(de)(de)(de)股(gu)份，招(zhao)商(shang)銀行(xing)持有(you)的(de)(de)(de)招(zhao)商(shang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)股(gu)權從此(ci)前的(de)(de)(de)33.4%上升(sheng)至55%，招(zhao)商(shang)證券受(shou)讓(rang)了荷蘭(lan)(lan)投(tou)資(zi)(zi)11.7%的(de)(de)(de)股(gu)份，招(zhao)商(shang)證券持有(you)招(zhao)商(shang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)股(gu)份從此(ci)前的(de)(de)(de)33.3%上升(sheng)至45%。今年(nian)年(nian)初(chu)，東(dong)北證券受(shou)讓(rang)中輝(hui)國華(hua)所持有(you)的(de)(de)(de)18%的(de)(de)(de)股(gu)份，最(zui)終以(yi)64%的(de)(de)(de)比例(li)控股(gu)東(dong)方基(ji)(ji)金(jin)(jin)。

同(tong)樣的還有寶盈(ying)(ying)基金(jin)(jin)(jin)(jin)，二股東(dong)(dong)成都工投(tou)一直替大(da)股東(dong)(dong)中(zhong)鐵信托代持(chi)26%的股權，導致寶盈(ying)(ying)基金(jin)(jin)(jin)(jin)從(cong)2010年以來一直未發新(xin)產品，其(qi)規(gui)模就只(zhi)能靠老基金(jin)(jin)(jin)(jin)的持(chi)續營銷來維系。股權代持(chi)問題(ti)一直是這家公司(si)發展道路(lu)上(shang)的絆(ban)腳石(shi)。新(xin)規(gui)發布后，寶盈(ying)(ying)基金(jin)(jin)(jin)(jin)大(da)股東(dong)(dong)中(zhong)鐵信托可以“光明正(zheng)(zheng)大(da)”持(chi)有寶盈(ying)(ying)基金(jin)(jin)(jin)(jin)75%的股權。不過截至目前，寶盈(ying)(ying)基金(jin)(jin)(jin)(jin)仍未有新(xin)產品上(shang)報。《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者了解(jie)到(dao)，目前寶盈(ying)(ying)基金(jin)(jin)(jin)(jin)正(zheng)(zheng)在積極準備(bei)新(xin)產品，固定收益(yi)類產品等均有考慮。

在證(zheng)監會這些規(gui)定(ding)的(de)背(bei)后，其(qi)實表明基(ji)(ji)金公(gong)(gong)司(si)(si)(si)生存環境也發(fa)生了非常(chang)大的(de)變化。如今，基(ji)(ji)金公(gong)(gong)司(si)(si)(si)牌照已經(jing)不(bu)像(xiang)以前那么稀缺，基(ji)(ji)金公(gong)(gong)司(si)(si)(si)審批速度也在不(bu)斷(duan)加快。華(hua)南某基(ji)(ji)金公(gong)(gong)司(si)(si)(si)副(fu)總也曾(ceng)向(xiang)《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者(zhe)(zhe)表示(shi)，基(ji)(ji)金公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)發(fa)展已經(jing)進入了兩極分化的(de)階段(duan)，強者(zhe)(zhe)恒(heng)強，弱者(zhe)(zhe)恒(heng)弱，伴隨著(zhu)越(yue)來(lai)越(yue)市場(chang)化，未(wei)來(lai)基(ji)(ji)金公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)錢將越(yue)來(lai)越(yue)難(nan)賺(zhuan)。

事實上，基金公司的(de)(de)股權轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)價(jia)格也越(yue)來(lai)越(yue)便(bian)宜。例(li)如華(hua)夏(xia)基金2011年底的(de)(de)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)對價(jia)總計(ji)83.44億元(yuan)(yuan)，相對于此前中信證券(quan)給出的(de)(de)資產評估價(jia)值75.63億元(yuan)(yuan)溢價(jia)了10%。在受讓(rang)(rang)股權的(de)(de)5家(jia)機構中，平均下來(lai)華(hua)夏(xia)基金每1%股份的(de)(de)價(jia)值高(gao)達1.64億元(yuan)(yuan)。

這(zhe)個作價(jia)是今(jin)年(nian)股(gu)權轉(zhuan)讓的萬家(jia)(jia)基金(jin)的31.5倍。今(jin)年(nian)年(nian)初，萬家(jia)(jia)基金(jin)司(si)原股(gu)東上海久事公(gong)司(si)、深(shen)圳市中(zhong)航投資公(gong)司(si)分別(bie)將其(qi)持有的公(gong)司(si)20%股(gu)權轉(zhuan)讓給新疆國(guo)際實業公(gong)司(si)，轉(zhuan)讓價(jia)格僅(jin)為2.08億(yi)元(yuan)，折合每1%股(gu)為520萬元(yuan)。

此前，國泰(tai)基(ji)金(jin)、工銀瑞信以及外資參股(gu)(gu)(gu)的友邦華泰(tai)、海(hai)富(fu)通、申萬巴(ba)黎等基(ji)金(jin)公(gong)司都(dou)進行了股(gu)(gu)(gu)權轉讓(rang)，基(ji)本上每1%股(gu)(gu)(gu)權都(dou)在(zai)億(yi)元的層面上。現今，市場環(huan)境發生了巨大(da)的變化，基(ji)金(jin)公(gong)司股(gu)(gu)(gu)權的貶值趨勢將會越(yue)來(lai)越(yue)明(ming)顯。

業內(nei)人士表(biao)示，基金(jin)公司(si)(si)不同于(yu)國內(nei)的其他實業公司(si)(si)，屬于(yu)輕(qing)資產(chan)(chan)的公司(si)(si)，所以評估上面很多指標比(bi)如(ru)過(guo)往(wang)收益水(shui)平、資產(chan)(chan)管理(li)規(gui)模(mo)增長(chang)和品牌盈利能力(li)等，對(dui)于(yu)同一家基金(jin)公司(si)(si)來說，這些指標都是浮動(dong)變(bian)化的。而過(guo)往(wang)傳統觀念由于(yu)對(dui)基金(jin)公司(si)(si)的盲目(mu)崇(chong)拜，資產(chan)(chan)評估中有夸大的成(cheng)分存(cun)在。

現在，伴(ban)隨著(zhu)基(ji)金(jin)公司(si)的市場化，牌照放(fang)(fang)開，各(ge)項業務放(fang)(fang)開，基(ji)金(jin)公司(si)開始進入了“弱肉強食”的生存(cun)環境(jing)，在這樣(yang)的背景下，基(ji)金(jin)公司(si)股(gu)權的價(jia)格也(ye)會越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)市場化。當(dang)然(ran)大型基(ji)金(jin)公司(si)仍然(ran)會占(zhan)優勢(shi)，而一(yi)些(xie)資(zi)質不好，盈利能(neng)力差的中小(xiao)基(ji)金(jin)公司(si)股(gu)權也(ye)會越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)便宜。