2012年(nian)底，日(ri)(ri)本(ben)安倍政(zheng)(zheng)(zheng)府推出了以(yi)大膽的貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)、機動的財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)、刺激民間(jian)投資為(wei)中心的經(jing)濟產(chan)業(ye)成(cheng)長戰略，將創造通脹(zhang)預期和防止(zhi)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)升(sheng)值設定為(wei)最重要(yao)的政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)目(mu)標。2013年(nian)3月，日(ri)(ri)本(ben)央行(xing)行(xing)長黑田(tian)東彥上任伊始(shi)即推出遠超(chao)(chao)預期的“超(chao)(chao)級量化寬松政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)”，宣(xuan)布維持該政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)直至通脹(zhang)目(mu)標達到(dao)2%的水平(ping)。在4月4日(ri)(ri)的貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)會議上，日(ri)(ri)本(ben)央行(xing)決定每月收購國(guo)債額(e)度(du)超(chao)(chao)過7萬億日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)，較既有水平(ping)增加約一倍，占日(ri)(ri)本(ben)每月國(guo)債發行(xing)額(e)的逾(yu)70%以(yi)上。

在日本(ben)超級量化(hua)寬松政策(ce)(ce)沖擊下，日元大幅貶值、能(neng)源價格(ge)上(shang)升幅度(du)明顯，同時受經濟政策(ce)(ce)和(he)2011年的災后重(zhong)建需求等因素影(ying)響，預(yu)計日本(ben)經濟不久將會出(chu)現(xian)低谷反彈，通脹預(yu)期也會有所改(gai)善，但其持續(xu)效果(guo)可能(neng)并不如意。

日本經濟

需要深層次結構改革

自上世紀90年代初期資(zi)產泡(pao)沫破滅(mie)后，日本(ben)金融(rong)機構和工商企業(ye)的資(zi)產負債表(biao)(biao)受(shou)到(dao)嚴重損(sun)害(hai)，在以(yi)“去杠桿”為特(te)點的修(xiu)復(fu)資(zi)產負債表(biao)(biao)過程中，引發了需(xu)求的嚴重不(bu)足(zu)進而形成(cheng)通縮(suo)(suo)趨(qu)勢。與此同時(shi)，日本(ben)家(jia)(jia)庭和居(ju)民(min)平均收(shou)(shou)入水(shui)平持續下(xia)落(luo)。2002年以(yi)后，雖然經濟呈現正增長，企業(ye)整體盈利能(neng)力有所提高(gao)，但并(bing)沒(mei)有回饋到(dao)居(ju)民(min)，個人收(shou)(shou)入水(shui)平繼續降低，使得(de)通縮(suo)(suo)趨(qu)勢依然延(yan)展，經濟實力下(xia)滑。日本(ben)經濟的這(zhe)種結構性問題，不(bu)是僅僅依靠超級量化寬(kuan)松(song)的強心(xin)劑所能(neng)解決的。值得(de)注意的是，日本(ben)首相的更迭頻率遠高(gao)于其他國家(jia)(jia)，這(zhe)將直接影響到(dao)政策的可持續程度。

日(ri)本(ben)的超(chao)級(ji)(ji)量化寬松(song)政策對日(ri)元(yuan)形成巨(ju)大(da)(da)壓力(li)(li)，并(bing)導(dao)(dao)致日(ri)本(ben)國(guo)(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率大(da)(da)幅(fu)下(xia)降，外(wai)圍甚至日(ri)本(ben)本(ben)國(guo)(guo)資(zi)(zi)金，在避免資(zi)(zi)產貶值情緒下(xia)可能選擇出逃。這(zhe)也加(jia)大(da)(da)拋售日(ri)元(yuan)力(li)(li)度，導(dao)(dao)致日(ri)元(yuan)對全球主要貨幣(bi)加(jia)速貶值。更值得關注的是(shi)，日(ri)本(ben)的超(chao)級(ji)(ji)量化寬松(song)政策引發了全球債(zhai)券收(shou)益(yi)率創(chuang)新低。雖然歐(ou)元(yuan)區(qu)債(zhai)務危(wei)機尚未得到解(jie)決(jue)，但許多歐(ou)洲(zhou)國(guo)(guo)家(jia)和加(jia)拿大(da)(da)國(guo)(guo)債(zhai)市場獲得提振，西班牙和意大(da)(da)利(li)國(guo)(guo)債(zhai)市場也跟著沾光，主要就(jiu)是(shi)因為擔(dan)憂日(ri)本(ben)投資(zi)(zi)者轉而投資(zi)(zi)國(guo)(guo)外(wai)市場。

面對(dui)日本的(de)(de)(de)超級(ji)(ji)量(liang)化寬(kuan)松(song)(song)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)，發(fa)(fa)達(da)國家(jia)等(deng)主要經(jing)濟(ji)體(ti)具有(you)(you)不同的(de)(de)(de)態(tai)度。美(mei)國持(chi)支(zhi)持(chi)態(tai)度，主要原(yuan)因(yin)是日本的(de)(de)(de)超級(ji)(ji)量(liang)化寬(kuan)松(song)(song)，符合美(mei)國的(de)(de)(de)全球政(zheng)治經(jing)濟(ji)戰(zhan)略，既(ji)有(you)(you)利于(yu)發(fa)(fa)達(da)國家(jia)共同實(shi)施(shi)寬(kuan)松(song)(song)的(de)(de)(de)貨幣政(zheng)策(ce)(ce)(ce)，可能(neng)使貨幣政(zheng)策(ce)(ce)(ce)發(fa)(fa)揮(hui)更(geng)大效果，又有(you)(you)利于(yu)減緩國際社會對(dui)美(mei)國量(liang)化寬(kuan)松(song)(song)引致(zhi)的(de)(de)(de)美(mei)元貶值壓力，還(huan)有(you)(you)利于(yu)美(mei)國的(de)(de)(de)出(chu)口戰(zhan)略實(shi)施(shi)。

歐(ou)盟國(guo)(guo)家最初極力反(fan)對，但在美國(guo)(guo)的勸說(shuo)下矛頭有(you)所收(shou)斂(lian)。主要原(yuan)因(yin)是(shi)，日(ri)(ri)本(ben)(ben)的超(chao)級量(liang)化寬(kuan)松使得(de)歐(ou)美國(guo)(guo)家的國(guo)(guo)債收(shou)益率降低(di)，這有(you)利于(yu)緩解歐(ou)債危機。事實(shi)上，日(ri)(ri)本(ben)(ben)推出(chu)超(chao)級量(liang)化寬(kuan)松政策后，受重大(da)沖擊的是(shi)韓國(guo)(guo)、中國(guo)(guo)臺灣(wan)地區和(he)德國(guo)(guo)等(deng)。因(yin)為在這些地區的出(chu)口(kou)產品中，汽車、精密(mi)零件、電子產品等(deng)與日(ri)(ri)本(ben)(ben)出(chu)口(kou)業有(you)著很(hen)強的競爭。

謹慎應(ying)對日(ri)本貨(huo)幣寬(kuan)松

日(ri)(ri)元(yuan)貶(bian)值(zhi)對(dui)(dui)我(wo)國(guo)(guo)經(jing)濟的(de)(de)影響包括(kuo)兩(liang)個方(fang)面：其一，對(dui)(dui)我(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)貿(mao)易產生(sheng)影響。日(ri)(ri)元(yuan)貶(bian)值(zhi)直接意味(wei)著人民幣的(de)(de)相對(dui)(dui)升值(zhi)，這(zhe)將(jiang)影響到我(wo)國(guo)(guo)與(yu)日(ri)(ri)本(ben)(ben)的(de)(de)雙邊貿(mao)易。日(ri)(ri)本(ben)(ben)是我(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)第五大貿(mao)易伙伴。在我(wo)國(guo)(guo)出(chu)口(kou)產品(pin)結構(gou)中，2012年對(dui)(dui)日(ri)(ri)出(chu)口(kou)占比為7.5%，由此影響不(bu)大；在進口(kou)環節上，汽車(che)及其零部(bu)件、電子產品(pin)等將(jiang)隨日(ri)(ri)元(yuan)升值(zhi)而(er)減(jian)少；在對(dui)(dui)第三國(guo)(guo)市場的(de)(de)出(chu)口(kou)方(fang)面，日(ri)(ri)元(yuan)貶(bian)值(zhi)對(dui)(dui)于(yu)我(wo)國(guo)(guo)經(jing)濟的(de)(de)影響也不(bu)明(ming)顯。

其二，通(tong)過國(guo)(guo)際(ji)金融市場(chang)變動對我(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)產生影響(xiang)。日(ri)(ri)元貶值將(jiang)引致(zhi)(zhi)國(guo)(guo)際(ji)大宗(zong)商品的價格(ge)走(zou)高(gao)和(he)國(guo)(guo)際(ji)金融市場(chang)的價格(ge)走(zou)低(di)，由(you)此可(ke)能影響(xiang)我(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)在(zai)相(xiang)關(guan)交易中(zhong)的利益(yi)。例如(ru)，在(zai)日(ri)(ri)本(ben)(ben)超級量化寬(kuan)松(song)政策出(chu)爐(lu)后，日(ri)(ri)本(ben)(ben)的10年期國(guo)(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)已跌至(zhi)0.56%，逼近歷史低(di)點。與此相(xiang)比，美(mei)國(guo)(guo)的10年期國(guo)(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)為1.75%。如(ru)果日(ri)(ri)本(ben)(ben)超級量化寬(kuan)松(song)政策引致(zhi)(zhi)資金溢出(chu)效應，間接壓低(di)了美(mei)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)，一方面將(jiang)影響(xiang)我(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)持有(you)美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)的收(shou)益(yi)；另一方面，美(mei)聯儲可(ke)能選擇(ze)新的應對措施，從而將(jiang)對我(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)的一系列對外經(jing)濟活動產生影響(xiang)。

面對日本超級量(liang)化寬(kuan)松(song)政(zheng)策的實施，我國在(zai)應對中需要注意如下幾個(ge)問題(ti)：

第一，不可過于(yu)輕視日(ri)本的(de)(de)實(shi)力(li)和國際影(ying)響(xiang)力(li)。2010年中國GDP總量超(chao)過日(ri)本，成為(wei)全球第二大(da)經濟體。但(dan)應清(qing)醒地看到，按照人均(jun)GDP衡(heng)量，日(ri)本是我國的(de)(de)10倍(bei)。盡管(guan)日(ri)本政(zheng)府債(zhai)臺(tai)高(gao)筑，國債(zhai)規(gui)模(mo)已經超(chao)過GDP總量的(de)(de)2.6倍(bei)，但(dan)其外債(zhai)僅占6%左右。同時，日(ri)本持有(you)253萬億日(ri)元(yuan)(yuan)（約合3.19萬億美元(yuan)(yuan)）的(de)(de)海(hai)(hai)外資產，仍為(wei)世(shi)界(jie)最大(da)債(zhai)權國，且(qie)日(ri)本海(hai)(hai)外企業的(de)(de)銷售額(e)足以替(ti)代其國內出口，不僅發揮著長(chang)久沉實(shi)的(de)(de)經濟效益，而且(qie)對國際經濟（尤其是東南(nan)亞經濟）有(you)著重(zhong)要(yao)影(ying)響(xiang)力(li)。因此，應該冷靜認識(shi)日(ri)本的(de)(de)超(chao)級量化寬松政(zheng)策效應，不應一味唱空(kong)日(ri)本經濟，而須(xu)謹慎應對。

第二，密切關(guan)注美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)量(liang)化(hua)(hua)寬(kuan)松政(zheng)策(ce)的(de)(de)走(zou)(zou)向。日(ri)本的(de)(de)政(zheng)策(ce)總是(shi)看(kan)著美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)臉色行事(shi)，2012年(nian)以來(lai)，日(ri)本各項對外(wai)政(zheng)策(ce)的(de)(de)一意孤行，與美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)認可密切相(xiang)關(guan)，日(ri)本超級(ji)量(liang)化(hua)(hua)寬(kuan)松政(zheng)策(ce)實(shi)施亦是(shi)如(ru)此。正是(shi)這(zhe)一政(zheng)策(ce)非但(dan)不(bu)會(hui)影響(xiang)到美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)利益，反而(er)對新興市場的(de)(de)發展形成一定的(de)(de)抑制作用，使新興經(jing)濟面臨更(geng)大的(de)(de)輸(shu)入型通(tong)脹壓力，有(you)利于美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)經(jing)濟復蘇。因此，日(ri)本才(cai)敢于出臺實(shi)施此類政(zheng)策(ce)。從這(zhe)個角度來(lai)看(kan)，判斷日(ri)本的(de)(de)超級(ji)量(liang)化(hua)(hua)寬(kuan)松政(zheng)策(ce)的(de)(de)進程，需要密切關(guan)注美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)量(liang)化(hua)(hua)寬(kuan)松政(zheng)策(ce)的(de)(de)走(zou)(zou)向。

第三，積極推進外匯管(guan)(guan)理體制(zhi)(zhi)機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)改革深化(hua)。一(yi)方(fang)面完(wan)善跨境資(zi)金流動(dong)監(jian)管(guan)(guan)，積極對(dui)(dui)沖(chong)短(duan)期資(zi)本(ben)流動(dong)對(dui)(dui)國(guo)內(nei)基礎(chu)貨幣供給的(de)(de)沖(chong)擊，保持(chi)國(guo)內(nei)貨幣政策(ce)及金融(rong)(rong)系統穩定。另一(yi)方(fang)面，提高人民(min)幣匯率彈性空間。近半年來，日元對(dui)(dui)人民(min)幣貶(bian)值達到22.82%。日元貶(bian)值可能迫使經(jing)濟(ji)同(tong)樣(yang)低(di)迷(mi)不振(zhen)的(de)(de)歐元區實施進一(yi)步量(liang)化(hua)寬(kuan)松政策(ce)，在增大(da)我(wo)國(guo)輸入性壓(ya)力的(de)(de)同(tong)時，也(ye)會在一(yi)定程度上削弱(ruo)我(wo)國(guo)的(de)(de)出(chu)口競爭力。我(wo)國(guo)應通過匯率自身的(de)(de)波動(dong)擴大(da)，來弱(ruo)化(hua)國(guo)際投機(ji)資(zi)本(ben)對(dui)(dui)我(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)和(he)金融(rong)(rong)運行(xing)的(de)(de)沖(chong)擊。同(tong)時，應加快發展金融(rong)(rong)衍生產(chan)品，增加匯率風(feng)險規避(bi)手段。

第(di)四，加(jia)快調整產業(ye)結(jie)構的(de)腳步。日(ri)本是我國(guo)第(di)五大貿(mao)易伙伴，2012年雙邊貿(mao)易總值為(wei)3294.5億美元。在A股上市公司中，電(dian)子制造、汽車、軟件外(wai)包、家電(dian)等行業(ye)與日(ri)本保(bao)持著密切的(de)貿(mao)易和(he)技術往(wang)來，以(yi)日(ri)元作為(wei)結(jie)算方(fang)式的(de)企(qi)業(ye)不(bu)在少數。因此，我國(guo)應(ying)加(jia)快調整產業(ye)結(jie)構和(he)產品升級，以(yi)此推進(jin)人(ren)民幣(bi)(bi)作為(wei)結(jie)算貨幣(bi)(bi)，規(gui)避匯率風險。另(ling)外(wai)，也應(ying)注(zhu)意(yi)進(jin)口替代型產業(ye)的(de)發展，減輕(qing)輸入型通脹的(de)壓力。

第五，加(jia)強國(guo)際協調。我國(guo)應(ying)進(jin)一步推動與東南(nan)亞(ya)、歐(ou)盟、非洲國(guo)家、金磚各(ge)國(guo)等的經濟合作，同時加(jia)強與各(ge)新興經濟體的協調，呼吁儲備貨(huo)幣(bi)發行(xing)國(guo)考慮其(qi)貨(huo)幣(bi)政策(ce)的外(wai)溢效應(ying)，加(jia)強貨(huo)幣(bi)紀(ji)律。（中國(guo)社科院(yuan)金融(rong)研(yan)究所 王國(guo)剛(gang) 宣曉影）

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