政(zheng)策引導資金與市場商業資金的界限(xian)一(yi)定要(yao)明(ming)確區分，避免新一(yi)輪金融風險(xian)形成

付立春

近期，政府層面反復提及“貨幣信(xin)貸存量”，充分說明(ming)了落實這一(yi)政策的(de)重(zhong)要性和迫切性。

增長過(guo)(guo)快(kuai)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)成為(wei)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)存(cun)量(liang)(liang)第(di)一大國(guo)(guo)(guo)。近(jin)(jin)幾年(nian)(nian)(nian)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)存(cun)量(liang)(liang)增長過(guo)(guo)快(kuai)。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)人民銀行的(de)統(tong)計(ji)數(shu)據顯示(shi)，2000年(nian)(nian)(nian)時(shi)我國(guo)(guo)(guo)廣義貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(M2)余(yu)(yu)額(e)約(yue)為(wei)13萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)(yuan)，至(zhi)2008年(nian)(nian)(nian)還未達到(dao)(dao)50萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)(yuan)。而在國(guo)(guo)(guo)際(ji)金融危機(ji)爆發之(zhi)后，自2009年(nian)(nian)(nian)起，貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)存(cun)量(liang)(liang)每(mei)年(nian)(nian)(nian)跨越一個“十(shi)萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)(yuan)”級臺階。截至(zhi)去年(nian)(nian)(nian)末我國(guo)(guo)(guo)廣義貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)（M2）余(yu)(yu)額(e)達97.42萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)(yuan)，該數(shu)據已(yi)接近(jin)(jin)全球貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)供應總量(liang)(liang)的(de)四分之(zhi)一，是(shi)美國(guo)(guo)(guo)的(de)1.5倍，英國(guo)(guo)(guo)的(de)4.9倍，日本的(de)1.7倍，比(bi)整個歐元(yuan)(yuan)(yuan)區的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)供應量(liang)(liang)多出20多萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)(yuan)。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)已(yi)成為(wei)全球貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)存(cun)量(liang)(liang)第(di)一大國(guo)(guo)(guo)。今年(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)繼續(xu)快(kuai)速(su)增長。截至(zhi)5月末，M2余(yu)(yu)額(e)突破百(bai)萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)(yuan)達到(dao)(dao)104.21萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)(yuan)，而僅人民幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)存(cun)款已(yi)達到(dao)(dao)99.31萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)(yuan)，也逼近(jin)(jin)百(bai)萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)(yuan)大關。

貨(huo)幣信(xin)貸對實(shi)體經(jing)濟發展的(de)支持(chi)效果不(bu)顯著。今年前5個月(yue)，我國(guo)廣義貨(huo)幣供應量(M2)增速分(fen)別為15.9%、15.2%、15.7%、16.1%和(he)15.8%，都(dou)明顯超(chao)過(guo)了全(quan)國(guo)人(ren)大十二屆一(yi)(yi)次會議(yi)《政(zheng)府工作報告》中(zhong)提出(chu)今年M2增速將(jiang)控制在13%左右的(de)政(zheng)策目(mu)(mu)標(biao)。1-5月(yue)，我國(guo)社(she)會融資(zi)總(zong)量高(gao)(gao)達9.11萬億元，同(tong)比增幅(fu)高(gao)(gao)達51.8%。與此同(tong)時，一(yi)(yi)季度國(guo)內生產總(zong)值(zhi)(GDP)環比下降0.2%，匯(hui)豐中(zhong)國(guo)制造業采購(gou)經(jing)理人(ren)指數(PMI)只有(you)49.2%。綜合分(fen)析各種經(jing)濟指標(biao)，不(bu)難(nan)發現目(mu)(mu)前確(que)實(shi)存在一(yi)(yi)定程度的(de)“金融熱”和(he)“經(jing)濟冷”現象。長(chang)期來看，隨著人(ren)口、政(zheng)策紅利消退，國(guo)內眾多企(qi)業面臨外需不(bu)振、成本高(gao)(gao)企(qi)，轉型升級困難(nan)，僅靠增加貨(huo)幣信(xin)貸來刺激支持(chi)，效果越(yue)來越(yue)差。

虛(xu)(xu)(xu)擬(ni)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)泡沫(mo)越(yue)(yue)(yue)來越(yue)(yue)(yue)大(da)，金(jin)(jin)融系統風(feng)險不斷增(zeng)大(da)。長(chang)期以來，商(shang)業銀行(xing)信貸(dai)(dai)資(zi)源(yuan)更傾向于(yu)有政府隱性擔保、有抵押(ya)的(de)(de)(de)(de)大(da)型企業貸(dai)(dai)款(kuan)；民(min)營(ying)中小(xiao)企業沒有擔保、沒有抵押(ya)，風(feng)險比(bi)較高，即使貸(dai)(dai)款(kuan)利(li)率大(da)幅上(shang)浮，也很難從(cong)商(shang)業銀行(xing)貸(dai)(dai)到款(kuan)，更多依靠(kao)民(min)間(jian)借(jie)貸(dai)(dai)市場。信貸(dai)(dai)配置失衡，低成本資(zi)金(jin)(jin)向政府相關低效率部門以及虛(xu)(xu)(xu)擬(ni)經(jing)(jing)濟(ji)領域聚集。而民(min)間(jian)金(jin)(jin)融處在(zai)“影子”之中，如(ru)此高的(de)(de)(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)利(li)率成本，傳統實業的(de)(de)(de)(de)利(li)潤水平根本無法(fa)平衡。整個(ge)實體經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)回(hui)報率不斷下降，虛(xu)(xu)(xu)擬(ni)經(jing)(jing)濟(ji)中追求投(tou)資(zi)回(hui)報的(de)(de)(de)(de)沖動越(yue)(yue)(yue)發(fa)顯著強烈(lie)。結(jie)果導(dao)致(zhi)信貸(dai)(dai)資(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)實際使用(yong)效率低下，虛(xu)(xu)(xu)擬(ni)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)泡沫(mo)越(yue)(yue)(yue)來越(yue)(yue)(yue)大(da)，金(jin)(jin)融危機風(feng)險持續積累。

“激(ji)發(fa)貨幣信(xin)貸存量”是長期艱苦的(de)(de)體(ti)制改革過(guo)程。金融(rong)體(ti)系與(yu)實(shi)體(ti)經(jing)濟脫節的(de)(de)問題由來已久，從根本上解決需要(yao)對(dui)整個金融(rong)體(ti)制進行徹底改革。這其中(zhong)牽(qian)扯到的(de)(de)利(li)害(hai)關(guan)系非常(chang)復雜，難度很大。在(zai)實(shi)體(ti)經(jing)濟發(fa)展相對(dui)困難、虛擬(ni)經(jing)濟泡沫(mo)化的(de)(de)條件下，改革的(de)(de)風險也(ye)很突(tu)出。

僅就信貸結構調整而言，2009年以來銀行大量(liang)的(de)(de)信貸資(zi)金相(xiang)當大一部(bu)分投入到了政(zheng)府(fu)融資(zi)平(ping)臺(tai)和(he)房(fang)地產(chan)，另外(wai)一部(bu)分集中(zhong)在(zai)產(chan)能過剩的(de)(de)行業(ye)。目前這些領域的(de)(de)貨幣信貸存(cun)(cun)量(liang)，與政(zheng)策體(ti)制都(dou)有(you)非常深(shen)的(de)(de)聯系。要激活其(qi)中(zhong)的(de)(de)存(cun)(cun)量(liang)需要債務的(de)(de)大規模(mo)重組，涉及到企業(ye)甚至政(zheng)府(fu)破產(chan)，需要在(zai)設立堅定(ding)不動搖的(de)(de)目標的(de)(de)同時(shi)一步一步謹慎(shen)推進。

另外(wai)，還需注意(yi)預防新(xin)一(yi)(yi)輪貨幣信貸風險形成(cheng)。6月19日的(de)(de)(de)國務院(yuan)常務會議(yi)對(dui)(dui)金(jin)融業(ye)(ye)提出了期望，即引導(dao)信貸資金(jin)支(zhi)(zhi)(zhi)持實體經(jing)濟，加大(da)對(dui)(dui)先進(jin)制造(zao)業(ye)(ye)、戰(zhan)略性(xing)(xing)新(xin)興(xing)產業(ye)(ye)、勞動密集(ji)型產業(ye)(ye)和服務業(ye)(ye)、傳統產業(ye)(ye)改(gai)造(zao)升級等的(de)(de)(de)信貸支(zhi)(zhi)(zhi)持。這些(xie)領域都是政(zheng)(zheng)策(ce)扶持的(de)(de)(de)領域，或(huo)多(duo)或(huo)少具(ju)有一(yi)(yi)定外(wai)部性(xing)(xing)與公共產品屬性(xing)(xing)，需要政(zheng)(zheng)府(fu)對(dui)(dui)這些(xie)行業(ye)(ye)、企(qi)業(ye)(ye)，進(jin)行第一(yi)(yi)輪的(de)(de)(de)、實質性(xing)(xing)的(de)(de)(de)投入(ru)與支(zhi)(zhi)(zhi)持。在發展到(dao)一(yi)(yi)定程(cheng)度后(hou)，市場上(shang)的(de)(de)(de)商(shang)業(ye)(ye)機(ji)構能夠平衡風險與收益，自然會進(jin)入(ru)其中(zhong)。政(zheng)(zheng)策(ce)引導(dao)資金(jin)與市場商(shang)業(ye)(ye)資金(jin)的(de)(de)(de)界(jie)限一(yi)(yi)定要明(ming)確區分，避(bi)免新(xin)一(yi)(yi)輪金(jin)融風險形成(cheng)。

（作者系清(qing)華大學博士后）

原文鏈(lian)接 ：//opinion.hexun.com/2013-06-24/155440937.html