文：羅慧

伴隨著全(quan)(quan)球化的推進，人們在享受全(quan)(quan)球化帶來(lai)碩果的同時，也難(nan)免共(gong)同承擔全(quan)(quan)球化的風險。

2008年始于華爾(er)街的金融危(wei)機，其(qi)產生的蝴蝶效應(ying)，也讓這(zhe)場危(wei)機迅速(su)波及(ji)全球，新興市場未能幸免(mian)。隨著國際資本(ben)的進(jin)出，金融市場并不發達的新興經濟體也面(mian)臨(lin)著更多(duo)的風險(xian)。

新興市場波動更為(wei)劇烈(lie)

在(zai)過去20多年的時間(jian)里，新興市場(chang)(chang)經濟持續的快速(su)增長一直(zhi)引人矚(zhu)目，以(yi)至于美國(guo)金融危機爆發(fa)后，新興市場(chang)(chang)曾(ceng)被認為是最(zui)有可(ke)能挽救世(shi)界經濟的最(zui)后一根救命稻草。

然而(er)，在經濟(ji)全球化繁榮的(de)(de)(de)時代(dai)，任何一(yi)個經濟(ji)體都沒法在這(zhe)樣一(yi)場(chang)(chang)金(jin)(jin)融海嘯(xiao)中(zhong)獨善(shan)其身，而(er)多年來對(dui)于海外投資以(yi)及出(chu)口貿易過度(du)依(yi)賴的(de)(de)(de)新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，也注定(ding)在海嘯(xiao)中(zhong)承擔更大的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)波(bo)動(dong)。事實(shi)上，在金(jin)(jin)融危機爆發(fa)之(zhi)后，股市(shi)(shi)暴跌的(de)(de)(de)重(zhong)災區并不是(shi)金(jin)(jin)融海嘯(xiao)的(de)(de)(de)中(zhong)心，反而(er)是(shi)最被人們看好的(de)(de)(de)新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)(chang)。

以摩(mo)根(gen)士丹利新興(xing)市場(chang)指數(shu)(shu)為(wei)例，彭博數(shu)(shu)據顯示，2008年(nian)該指數(shu)(shu)下(xia)(xia)跌(die)了54.47%。而從細分(fen)市場(chang)來看(kan)，在2008年(nian)，印度孟買(mai)SENSEX30指數(shu)(shu)下(xia)(xia)跌(die)了52.45%，振(zhen)幅(fu)為(wei)66.59%；菲律賓證券指數(shu)(shu)下(xia)(xia)跌(die)48.29%，振(zhen)幅(fu)為(wei)54.03%；泰國SET指數(shu)(shu)下(xia)(xia)跌(die)47.56%，振(zhen)幅(fu)為(wei)59.03%；巴西IBOVESPA指數(shu)(shu)下(xia)(xia)跌(die)了41.22%，振(zhen)幅(fu)為(wei)69.63%；而俄羅斯RTS指數(shu)(shu)和(he)(he)上證指數(shu)(shu)的跌(die)幅(fu)更是(shi)高(gao)達72.41%和(he)(he)65.39%，振(zhen)幅(fu)分(fen)別達77.97%和(he)(he)73.32%。

相比(bi)同一時期，美國(guo)三大股指(zhi)，道瓊斯工業平均指(zhi)數的(de)(de)跌幅(fu)為(wei)(wei)33.84%，振(zhen)幅(fu)為(wei)(wei)43.95%，標普500指(zhi)數的(de)(de)跌幅(fu)為(wei)(wei)38.49%，振(zhen)幅(fu)為(wei)(wei)49.75%，納(na)斯達(da)克(ke)指(zhi)數的(de)(de)跌幅(fu)為(wei)(wei)40.54%，振(zhen)幅(fu)為(wei)(wei)51.5%，可見對于金融(rong)海嘯的(de)(de)反應，新興(xing)市場股市的(de)(de)表現更為(wei)(wei)強烈。

當市(shi)(shi)場氣(qi)氛突然從貪婪轉向恐懼，當流(liu)動資金突然收緊以(yi)及信(xin)貸市(shi)(shi)場突然凍(dong)結時(shi)，新(xin)興市(shi)(shi)場資產遭到嚴重(zhong)拋售，反映出的(de)(de)是投資者(zhe)對(dui)于所有(you)市(shi)(shi)場風險資產的(de)(de)恐懼，即(ji)使是如新(xin)興市(shi)(shi)場這樣擁(yong)有(you)良好基本面支撐(cheng)的(de)(de)股票市(shi)(shi)場也(ye)未能幸免，而(er)過度投機以(yi)及本土資本缺(que)乏效率也(ye)使得新(xin)興市(shi)(shi)場的(de)(de)股市(shi)(shi)對(dui)于風險的(de)(de)反應(ying)更(geng)為敏感(gan)。

危機迅速滲透(tou)實(shi)體經(jing)濟

除了股市受到波及，由于新興經濟體的(de)(de)一(yi)大特點(dian)是自然資源豐富，因此(ci)對于商品(pin)價(jia)格的(de)(de)反應也(ye)更為敏感，在金融(rong)危機之前(qian)，拉丁美洲、東(dong)歐(ou)以及中(zhong)(zhong)東(dong)地區，都已(yi)從(cong)大宗(zong)商品(pin)價(jia)格的(de)(de)大幅上漲中(zhong)(zhong)獲益頗多，這也(ye)對這些(xie)國家的(de)(de)內需消費以及基(ji)建開(kai)支(zhi)提(ti)供了有力(li)的(de)(de)支(zhi)持，然而(er)隨著(zhu)金融(rong)海嘯引發的(de)(de)商品(pin)價(jia)格大跌(die)，也(ye)給這些(xie)市場的(de)(de)經濟增(zeng)長帶來了嚴重的(de)(de)沖擊。

2008年，新興經濟(ji)體的(de)(de)經濟(ji)增(zeng)速就已經出(chu)現了放緩的(de)(de)端倪。首先是俄(e)羅斯(si)，在2008年12月，經濟(ji)首次(ci)出(chu)現負增(zeng)長(chang)，而(er)中(zhong)國(guo)的(de)(de)GDP增(zeng)長(chang)率也從2008年2季度的(de)(de)10.1%滑落到2009年1季度的(de)(de)6.1%，而(er)曾(ceng)經創(chuang)造了GDP神話的(de)(de)印度，也褪下了它的(de)(de)光環。

美(mei)聯儲為市(shi)(shi)場(chang)注入大量的(de)(de)流動性，也導致(zhi)了(le)熱錢紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)流向新興市(shi)(shi)場(chang)，加(jia)速了(le)新興市(shi)(shi)場(chang)本(ben)幣的(de)(de)升值，而這對于出口企(qi)業(ye)來(lai)說，又(you)是一個更(geng)大的(de)(de)打擊，紡織企(qi)業(ye)，汽車行業(ye)以及(ji)船舶行業(ye)都深受其害(hai)。

以中國(guo)為例，作為制造業大國(guo)，歐美(mei)需求(qiu)的(de)減(jian)少，對于中國(guo)經濟的(de)影響(xiang)也(ye)(ye)甚為明顯。2008年(nian)(nian)，中國(guo)的(de)出(chu)口(kou)出(chu)現減(jian)速跡象，僅上半(ban)年(nian)(nian)的(de)出(chu)口(kou)額增(zeng)速同比(bi)就(jiu)下降了近(jin)6個百分點，而出(chu)口(kou)數(shu)量也(ye)(ye)下降了1.5個百分點，此外(wai)，受金融危機(ji)影響(xiang)，海外(wai)企業遭受虧(kui)損，違約率(lv)開始(shi)上升，這也(ye)(ye)使得出(chu)口(kou)企業的(de)外(wai)部信用(yong)環境進一(yi)步(bu)惡化。

貿(mao)易順(shun)差增(zeng)長的減緩(huan)，不僅導(dao)致了(le)新興(xing)經濟(ji)體經濟(ji)增(zeng)長放緩(huan)，也(ye)推升了(le)這些(xie)國(guo)(guo)家(jia)的失業率。2008年12月，巴西(xi)裁(cai)員65.5萬(wan)人，相比2007年翻了(le)一番，中(zhong)國(guo)(guo)、俄羅斯、印度(du)倒閉的外貿(mao)企業也(ye)不斷增(zeng)加，讓這些(xie)國(guo)(guo)家(jia)面臨著內(nei)需、外需都(dou)無法(fa)提振的窘(jiong)境。

新興(xing)市場的后(hou)危機時代

時至今日，距離金(jin)融(rong)海嘯爆(bao)發已經(jing)過(guo)去近五(wu)年(nian)了，世界經(jing)濟也正在一步一步艱難地走出衰退的陰影。

近20年(nian)來，新(xin)(xin)興(xing)市場國(guo)家(jia)和地(di)區(qu)的(de)(de)經濟增長速度一直明顯高于(yu)(yu)世界平均水平，即使是在金(jin)融(rong)危機(ji)期間，新(xin)(xin)興(xing)市場的(de)(de)經濟增長依然(ran)好于(yu)(yu)許多發達國(guo)家(jia)，然(ran)而這并不表明新(xin)(xin)興(xing)市場就能成為全球經濟增長的(de)(de)領頭(tou)羊(yang)。事實上，在后(hou)危機(ji)時代，新(xin)(xin)興(xing)市場面臨著(zhu)更大(da)的(de)(de)風險(xian)。

在(zai)(zai)金融危機中(zhong)(zhong)，拉動新(xin)興市場(chang)(chang)經濟(ji)增(zeng)長(chang)的兩(liang)大動力，自然資(zi)源的出口以及海外(wai)直接(jie)投資(zi)都受到了(le)不同程度的影(ying)響，而在(zai)(zai)全球央行實(shi)施(shi)超(chao)量化寬松貨幣(bi)政策的過程中(zhong)(zhong)，新(xin)興市場(chang)(chang)又(you)吸(xi)引了(le)大量的熱錢涌入，而這樣的資(zi)金，并(bing)沒有參(can)與(yu)到實(shi)體(ti)經濟(ji)的資(zi)源配置中(zhong)(zhong)，反而催生了(le)新(xin)興市場(chang)(chang)的資(zi)產泡沫(mo)。

自2008年見底(di)以來(lai)，大部(bu)分新(xin)興市(shi)場(chang)股(gu)市(shi)的(de)(de)漲(zhang)(zhang)幅都超過了歐美(mei)等發達(da)國(guo)家，尤其是東(dong)南亞的(de)(de)股(gu)市(shi)，漲(zhang)(zhang)幅幾乎(hu)都超過了100%，然(ran)而隨(sui)著歐美(mei)等國(guo)家經濟的(de)(de)不(bu)斷復蘇(su)，追(zhui)求短期收益的(de)(de)熱錢也將大規模撤離(li)新(xin)興市(shi)場(chang)，回(hui)流歐美(mei)等發達(da)國(guo)家，而這(zhe)種資本的(de)(de)大進大出，對于金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)并不(bu)發達(da)的(de)(de)新(xin)興經濟體而言，也必然(ran)帶來(lai)更大的(de)(de)沖擊(ji)。后危機時代，新(xin)興市(shi)場(chang)不(bu)但面臨著自身結構調整(zheng)潛在的(de)(de)風險，也很有可能成為金(jin)融(rong)危機后遺癥最后的(de)(de)受害者。

作者為海(hai)外研(yan)究室研(yan)究員

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