債(zhai)(zhai)市(shi)核查、6月流動性風波(bo)和(he)經濟增速下滑(hua)帶來信(xin)用風險的(de)擔(dan)憂，加(jia)劇了近期(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場發行環(huan)境(jing)的(de)惡化，尤其是中(zhong)低評(ping)級信(xin)用債(zhai)(zhai)，正遭遇(yu)嚴峻考驗。本(ben)周(zhou)多(duo)家(jia)企業先后推遲(chi)近期(qi)發行債(zhai)(zhai)務(wu)融資工(gong)具

企業仍(reng)在紛紛推遲發(fa)債。昨日，邢(xing)臺鋼鐵發(fa)布公告(gao)，因市場波動，擬定(ding)于7月17日發(fa)行的4億短融在原協商利率區間內認購(gou)不足，公司決(jue)定(ding)擇時重新發(fa)行。

無獨有偶。就在本周，新華都實業(ye)集團(tuan)、中環(huan)電子、章(zhang)源(yuan)鎢業(ye)等(deng)多家企業(ye)先后公告，擬推遲近(jin)期發(fa)行債務融資工(gong)具。業(ye)內人(ren)士指出(chu)，債市核查、6月流動性風波和經濟下滑帶(dai)來(lai)信(xin)用風險的(de)擔憂，加劇了(le)近(jin)期債券市場(chang)發(fa)行環(huan)境的(de)惡化，尤其是中低評(ping)級信(xin)用債，正遭遇嚴峻考驗。

6月企業債凈融資量創17個月新低

中國(guo)貨(huo)幣網的(de)公告(gao)顯示，16日(ri)(ri)，新(xin)華都實(shi)業集團(tuan)擬推遲(chi)(chi)發(fa)行2013年(nian)首期(qi)中票，發(fa)行金額(e)10億(yi)；中環電子(zi)擬推遲(chi)(chi)原(yuan)本(ben)在(zai)23日(ri)(ri)發(fa)行的(de)2億(yi)短(duan)融；崇義章源鎢業推遲(chi)(chi)原(yuan)本(ben)在(zai)17日(ri)(ri)發(fa)行的(de)2億(yi)短(duan)融。此外，邢臺(tai)鋼(gang)鐵昨日(ri)(ri)公告(gao)，17日(ri)(ri)發(fa)行的(de)4億(yi)短(duan)融因“協商利率區(qu)間內(nei)認購(gou)不足”，而擇時重新(xin)發(fa)行。

上(shang)述(shu)四家企業(ye)推遲發(fa)(fa)(fa)債的原因(yin)，除了中環電子由于(yu)新的評級(ji)報告尚未完成外，其(qi)余則是(shi)因(yin)為近期市(shi)場波動，發(fa)(fa)(fa)行(xing)時(shi)機不妥而延遲發(fa)(fa)(fa)債。尤(you)其(qi)是(shi)邢臺(tai)鋼鐵，雖已在昨日發(fa)(fa)(fa)行(xing)，但因(yin)為認購不足，將再擇機重發(fa)(fa)(fa)。

這已不是個案。此前(qian)6月(yue)(yue)份(fen)(fen)，由于資(zi)金面緊張，令當月(yue)(yue)企業(ye)凈(jing)融資(zi)量創17個月(yue)(yue)來(lai)的(de)新低。記者根據(ju)央行(xing)近日(ri)公(gong)布的(de)社會融資(zi)規模(mo)數據(ju)計算，2013年6月(yue)(yue)，企業(ye)債凈(jing)融資(zi)量僅為441億元，創下自2012年1月(yue)(yue)份(fen)(fen)來(lai)的(de)新低。

其(qi)中，伴隨企(qi)業(ye)債核查(cha)的持續(xu)，發改委主(zhu)管的企(qi)業(ye)債降幅(fu)較大。財匯數據顯示，在剛剛過(guo)去的6月(yue)，企(qi)業(ye)債僅發行23只，融資254億，創下了2011年11月(yue)以來的新低。

流動性風波和評級下調余威“發酵”

若把6月企業(ye)(ye)延遲發債(zhai)的原因(yin)歸咎于資(zi)金(jin)面(mian)緊(jin)張，但(dan)7月的發行(xing)環境(jing)更為復雜。一(yi)方(fang)面(mian)，7月資(zi)金(jin)價(jia)格雖已逐步滑(hua)落，但(dan)從企業(ye)(ye)發債(zhai)情況來(lai)看，不(bu)少中低評級企業(ye)(ye)仍推遲融資(zi)計劃，顯示(shi)流動(dong)性(xing)風波的影響仍未(wei)消除。

“近幾天，資(zi)(zi)金(jin)價(jia)格(ge)也(ye)很(hen)難大幅(fu)回落，資(zi)(zi)金(jin)中樞仍(reng)比上(shang)半(ban)年(nian)為高，企(qi)業發債若沒有較(jiao)高的收益率(lv)保護(hu)，很(hen)難吸引投資(zi)(zi)者買單(dan)。”興業銀(yin)行資(zi)(zi)金(jin)運營中心信用研(yan)究員趙(zhao)承(cheng)東告訴記者。

事實上，企業(ye)在(zai)發(fa)債(zhai)(zhai)融資時，一般(ban)都會將貸款利率(lv)和發(fa)債(zhai)(zhai)成(cheng)本作比較(jiao)。當信(xin)用債(zhai)(zhai)收益率(lv)較(jiao)低(di)時，企業(ye)會更傾向于發(fa)行債(zhai)(zhai)券，比如去年二(er)季(ji)(ji)度和三季(ji)(ji)度，信(xin)用債(zhai)(zhai)收益率(lv)處于相對較(jiao)低(di)水平，發(fa)行量出現明顯上升。但在(zai)今(jin)年6月至今(jin)，在(zai)資金面(mian)緊張刺激下，信(xin)用債(zhai)(zhai)收益率(lv)走(zou)高，成(cheng)為企業(ye)推遲發(fa)債(zhai)(zhai)實際原因之一。

而另一(yi)方面(mian)，除了(le)資金面(mian)因素影響(xiang)外，不難發(fa)現，本周以來推遲(chi)發(fa)債企(qi)業(ye)具有兩個(ge)特(te)點。一(yi)是(shi)都為(wei)中(zhong)低評級(ji)信用債。其(qi)中(zhong)，13章源鎢業(ye)CP002、13邢鋼(gang)CP001主(zhu)體評級(ji)為(wei)AA-，13新華都MTN001為(wei)AA。二是(shi)上述企(qi)業(ye)多集(ji)中(zhong)在(zai)產能過剩的行業(ye)，如鋼(gang)鐵、有色金屬(shu)等。

業內人(ren)士(shi)指出，這表明(ming)在當(dang)下(xia)評級下(xia)調潮來(lai)襲之際，市場對(dui)中低評級企業的信用風險擔憂(you)在加劇。

趙(zhao)承東表示(shi)，除了資金(jin)面因(yin)(yin)素導(dao)(dao)致評級推遲外(wai)，最近評級遭遇(yu)(yu)下調(diao)家數已創同期(qi)歷史新高，導(dao)(dao)致信用風險預期(qi)惡化。因(yin)(yin)為此次評級下調(diao)是根據2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)調(diao)整評級，而今年(nian)(nian)前兩個季(ji)度經濟更加不好，因(yin)(yin)此市場擔(dan)憂未來評級遭遇(yu)(yu)下調(diao)的家數會更多，信用風險事件或(huo)將逐(zhu)步暴露。此外(wai)，企業(ye)債自查仍(reng)未結束(shu)，預計也將令信用債發行繼續縮(suo)量。

這也導致下半年(nian)中低評級信用債前景黯淡。中金公司認為，下半年(nian)信用債投資仍相(xiang)對(dui)看(kan)淡高收益，因為未(wei)來較長(chang)一段時期來看(kan)，應該仍然是風險偏好(hao)逐步(bu)(bu)回(hui)歸、評級利差逐步(bu)(bu)拉大的局(ju)面。

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