每(mei)經編輯｜每(mei)經實習記(ji)者 曾(ceng)慈航(hang) 楊可瞻(zhan) 羅慧(hui) 顏歡 趙陽(yang)戈 鄭佩珊     

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今年的A股(gu)市場中，游戲股(gu)成(cheng)為眾多投資者(zhe)追捧的“香餑(bo)餑(bo)”，中青寶（300052，SZ）、掌趣科技（300315，SZ）及(ji)北(bei)緯(wei)通信（002148，SZ）等(deng)個股(gu)狂漲(zhang)數倍，相比之下，大洋彼岸美國游戲股(gu)的表(biao)現，卻(que)算得上異常(chang)冷靜。

本(ben)周(zhou)，《每(mei)日經濟新聞》精心(xin)挑選了數(shu)家全球大型游戲公(gong)司，深度剖析(xi)其盈利模式及產(chan)業現狀(zhuang)，通過12、13兩(liang)個版的解讀，力(li)圖為讀者破(po)譯其投(tou)資密碼(ma)。

每(mei)經實習記(ji)者 曾(ceng)慈航

今(jin)年(nian)以來，A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場的(de)游(you)(you)戲(xi)(xi)股(gu)(gu)板(ban)塊(kuai)廣受(shou)投資者(zhe)追(zhui)捧，近半手機游(you)(you)戲(xi)(xi)概念股(gu)(gu)的(de)市(shi)(shi)盈率已逾(yu)百倍(bei)；而在美(mei)股(gu)(gu)市(shi)(shi)場，盡管其(qi)移動游(you)(you)戲(xi)(xi)產(chan)業仍處在高速(su)發展期(qi)，但其(qi)個(ge)股(gu)(gu)的(de)整(zheng)體表現卻顯得(de)不溫不火(huo)。

多(duo)因素(su)促A股游戲板塊猛(meng)漲

今(jin)年上(shang)半年，游戲(xi)(xi)股板塊(kuai)是A股市場中最(zui)奪(duo)人眼球的板塊(kuai)之一，在大盤總體疲軟的情況下，大批資金涌(yong)入該(gai)板塊(kuai)。截至(zhi)上(shang)周(zhou)五（7月26日）收盤，今(jin)年以來，多家參與游戲(xi)(xi)制(zhi)作的上(shang)市公(gong)司股價已出現成倍的上(shang)漲，表現遠遠領先上(shang)證及創(chuang)業板指數(shu)。

在(zai)手機游戲(xi)概念股中(zhong)(zhong)，有(you)近一半的(de)(de)股票市盈(ying)率超過100倍(bei)，其中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)青寶與掌(zhang)趣(qu)科(ke)技(ji)的(de)(de)市盈(ying)率分別高達333.3倍(bei)與217.9倍(bei)，而旋極信(xin)息（300324，SZ）的(de)(de)市盈(ying)率更是(shi)達到了(le)驚人的(de)(de)591.6倍(bei)。中(zhong)(zhong)青寶可謂是(shi)最(zui)能反映此(ci)類股票上半年迅猛上漲的(de)(de)一只個股，截(jie)至上周五，該(gai)公司股價今年以來的(de)(de)漲幅(fu)約達257%。

A股(gu)市場游(you)戲(xi)股(gu)大幅飆升的(de)(de)原(yuan)因是多方面(mian)的(de)(de)，一(yi)方面(mian)得(de)益于行業政(zheng)策的(de)(de)影響，文化部發(fa)布(bu)的(de)(de)《“十二五”時期文化產業倍增計劃》，鼓勵游(you)戲(xi)企(qi)業開(kai)發(fa)具(ju)有自主知(zhi)識(shi)產權的(de)(de)網絡游(you)戲(xi)技術(shu)，積極拓(tuo)展(zhan)海外(wai)市場。政(zheng)策的(de)(de)刺激帶(dai)動了投資者進(jin)入(ru)(ru)。除(chu)此之外(wai)，行業規(gui)模的(de)(de)迅速壯大也是刺激資金進(jin)入(ru)(ru)的(de)(de)一(yi)大原(yuan)因。

《2013年(nian)1~6月中國游(you)戲(xi)產業報告》顯示，今年(nian)以(yi)來，截至6月底，中國移動網絡游(you)戲(xi)用戶規模達到(dao)1.71億人，較2012年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)增長了119.3%。

此(ci)外，有分析認為，支撐游(you)戲股(gu)瘋(feng)狂上漲(zhang)的另一(yi)大重(zhong)要因素是大規(gui)模的并(bing)購(gou)及(ji)并(bing)購(gou)預期。數據(ju)顯(xian)示，今年上半年，包括掌趣(qu)科技、博瑞傳(chuan)播、大唐(tang)電信(xin)、浙報傳(chuan)媒、華誼兄弟在(zai)內的上市公司擬投入到游(you)戲并(bing)購(gou)市場的資(zi)金已(yi)高(gao)達百(bai)億元；而國際投資(zi)公司Digi-Capital提供的數據(ju)顯(xian)示，去(qu)年全球游(you)戲業發生的并(bing)購(gou)總規(gui)模也才40億美(mei)元（約合人民幣245億元）。

美(mei)國游戲個股普遍冷靜

在美(mei)國(guo)，盡管移(yi)(yi)動游戲(xi)涵蓋了全美(mei)近一(yi)半的移(yi)(yi)動用(yong)戶，但許多海外分析機構(gou)依然認為，美(mei)國(guo)的移(yi)(yi)動游戲(xi)市(shi)場將會以較(jiao)高的速率增長。

eMarketer的報(bao)告顯示，占美國總人口近(jin)四成(cheng)的移(yi)(yi)動(dong)(dong)(dong)手(shou)機用戶，會(hui)在今年通過移(yi)(yi)動(dong)(dong)(dong)手(shou)機平臺玩游戲(xi)，在此類用戶增(zeng)多(duo)的影(ying)響下，2013年全(quan)美移(yi)(yi)動(dong)(dong)(dong)游戲(xi)收入預計將達(da)到17.8億美元。

對于(yu)該行業(ye)的增(zeng)(zeng)長(chang)前景，eMarketer甚至(zhi)認為，在(zai)經歷(li)了(le)2011年(nian)、2012年(nian)高達三位數的高增(zeng)(zeng)長(chang)后，個股成長(chang)的勢頭短期(qi)內都不會出(chu)現停滯(zhi)，到2017年(nian)時，移(yi)動游戲市(shi)場的總收入將有望達到37.7億美(mei)元。

既然市(shi)場增(zeng)長(chang)前景樂觀，那(nei)么(me)美國股市(shi)游戲板塊中的(de)公(gong)司股價表現又(you)如何(he)呢？

事實上(shang)，單(dan)從市盈率來(lai)看，美國(guo)許多知名游(you)戲公司(si)的股(gu)價(jia)估值水平，遠不如A股(gu)游(you)戲公司(si)那(nei)般(ban)昂貴，其股(gu)價(jia)今年也未出現(xian)成倍(bei)的快速上(shang)漲。

與目前A股(gu)游(you)戲公司動輒(zhe)上(shang)百倍的市盈(ying)率(lv)相比，美國(guo)游(you)戲股(gu)的市盈(ying)率(lv)普遍較低，如(ru)電(dian)子藝界(jie)(jie)（ElectronicArtsInc.），這家覆蓋了多(duo)種游(you)戲平臺(tai)的游(you)戲廠商今年(nian)累計(ji)上(shang)漲近78%，截至上(shang)周五收盤(pan)，其市盈(ying)率(lv)為83.29倍。而擁有《使命召(zhao)喚》、《魔(mo)獸世界(jie)(jie)》等風靡全球游(you)戲的動視(shi)暴雪（ActivisionBlizzard,Inc.），其市盈(ying)率(lv)也僅為16.24倍。

除(chu)了老(lao)牌游(you)戲公(gong)(gong)司外，成立于2007年的Zynga公(gong)(gong)司 （股(gu)(gu)票(piao)代(dai)碼：ZNGA）今年累計上漲(zhang)近28%，漲(zhang)幅遠遜于A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)中的多數(shu)手游(you)股(gu)(gu)，值得一提的是，該公(gong)(gong)司二季度的每股(gu)(gu)收益(yi)還處于虧損狀態(tai)。

成立于2001年(nian)的GluMobile公司（股票代(dai)碼：GLUU）是一家全球領先的智能手機、平板電腦游戲(xi)開發商(shang)，該公司今年(nian)以(yi)來(lai)股價漲幅為21%，僅比同期納(na)斯達克指(zhi)數漲幅略高約1個(ge)(ge)百分(fen)點，截至今年(nian)一季度，該公司已(yi)連(lian)續五個(ge)(ge)季度出現經營虧損。

解碼海外游戲股投資

每經(jing)記者 楊(yang)可瞻 羅(luo)慧

作為一個新(xin)興行(xing)業，游戲(xi)產業從誕生至今(jin)，不過短(duan)短(duan)三四十年的(de)時間(jian)，卻經(jing)歷了飛速的(de)發展與膨(peng)脹。

從上世(shi)紀(ji)末(mo)的(de)單機(ji)游(you)(you)戲，到(dao)(dao)本(ben)世(shi)紀(ji)初的(de)PC端(duan)游(you)(you)，再到(dao)(dao)對端(duan)游(you)(you)造(zao)成(cheng)強(qiang)烈沖擊(ji)的(de)頁游(you)(you)，以及最(zui)近(jin)受到(dao)(dao)熱捧(peng)的(de)手游(you)(you)，隨(sui)著(zhu)硬件平臺的(de)快(kuai)(kuai)速升級(ji)，游(you)(you)戲市場的(de)類(lei)型(xing)也在快(kuai)(kuai)速地更新換代(dai)，這也令(ling)游(you)(you)戲產業本(ben)身具(ju)有(you)發展(zhan)不(bu)平衡、升級(ji)較快(kuai)(kuai)等(deng)特(te)點(dian)。

社交游戲挑(tiao)戰傳(chuan)統格局/

前段時間，在某知名社交論壇中(zhong)(zhong)流傳著這樣(yang)一幅(fu)圖片——2012年全球最(zui)大（按收(shou)入）的游戲(xi)公(gong)司座次表，其中(zhong)(zhong)前四名被游戲(xi)玩家所熟識(shi)，魔獸世界(jie)的開發商(shang)動視暴雪、PS游戲(xi)機開發商(shang)索(suo)尼、XBOX游戲(xi)機開發商(shang)微軟以及FIFA足(zu)球系列(lie)開發商(shang)電子藝界(jie)（EA）。

這張表(biao)中，還有一(yi)(yi)些(xie)公司亦(yi)十分吸引眼球，它們(men)并非傳(chuan)統意義上的大(da)型視頻游(you)戲(xi)開發商，卻靠(kao)著(zhu)全新的社交游(you)戲(xi)平臺(tai)業務占(zhan)據了一(yi)(yi)席之(zhi)地。比如(ru)(ru)在香港上市的騰(teng)訊，其旗(qi)下游(you)戲(xi)覆(fu)蓋(gai)牌類(lei)、麻(ma)將類(lei)和休(xiu)閑競技類(lei)等，而在QQ客戶(hu)(hu)端的幫助下，有著(zhu)極高的客戶(hu)(hu)粘性；又比如(ru)(ru)美國社交游(you)戲(xi)巨頭(tou)Zynga，擁有諸如(ru)(ru)《開心(xin)農場》、《德州撲克(ke)》等全球風靡的手機游(you)戲(xi)，用(yong)戶(hu)(hu)若(ruo)要聯(lian)網玩，則需要用(yong)Facebook賬戶(hu)(hu)登錄。

據(ju)統計，在收入規(gui)模排名(ming)前20的(de)游戲(xi)(xi)(xi)公司中(zhong)，就有五家從事社交(jiao)游戲(xi)(xi)(xi)平臺(tai)或(huo)者移動互(hu)聯(lian)網游戲(xi)(xi)(xi)平臺(tai)的(de)開發(fa)，包括騰訊、日本GREE、蘋(pin)果、Zynga和(he)Facebook，足見游戲(xi)(xi)(xi)業的(de)格局(ju)正在悄(qiao)然發(fa)生變化(hua)，即從過去單純靠主(zhu)機游戲(xi)(xi)(xi)銷(xiao)售(shou)轉向社交(jiao)游戲(xi)(xi)(xi)和(he)互(hu)聯(lian)網游戲(xi)(xi)(xi)。

三大主機平臺仍占絕對優勢/

事(shi)實上，海外游(you)(you)戲商(shang)的主營收入來源(yuan)，不外乎是多平臺的游(you)(you)戲銷售、游(you)(you)戲主機銷售、聯網游(you)(you)戲銷售以及關聯產品(pin)銷售。

以大(da)型游(you)戲開發商電子藝界(jie)為例(li)，彭博匯(hui)編的資(zi)料顯示，在截至6月(yue)底的2014年第(di)一財季，公(gong)司總收入為9.5億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，其中高達4.98億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)來自三大(da)主機平臺游(you)戲，依次是XBOX360（2.56億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）、PS3（2.38億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）、Wii（300萬(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）和(he)(he)PS2（100萬(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）；2.98億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)來自PC；1.34億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)來自移動平臺，依次是手機（1.13億(yi)(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）、PSP（1200萬(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）和(he)(he)任天堂DS（900萬(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)）；剩余(yu)的1900萬(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)來自互聯網服(fu)務和(he)(he)牌照等。

而大(da)型網游公司暴雪，在截至3月底的第一財季(ji)，公司主營收(shou)入(ru)達到13.24億美(mei)(mei)元，其(qi)中(zhong)三大(da)主機(ji)（XBOX360、PS3、Wii）游戲(xi)收(shou)入(ru)接(jie)近60%，為(wei)7.5億美(mei)(mei)元；多人在線游戲(xi)收(shou)入(ru)達到2.75億美(mei)(mei)元，手持游戲(xi)和PC端游戲(xi)收(shou)入(ru)分別為(wei)1.6億美(mei)(mei)元、9300萬美(mei)(mei)元。

以(yi)此可見，電子(zi)藝界(jie)和暴雪的收(shou)入(ru)都非常依賴于三大游戲(xi)主機平臺，所以(yi)也不難理解(jie)為何其開發商微軟（XBOX360）、索尼（PS3）和任天堂（Wii）的2012年收(shou)入(ru)規模能排進業(ye)內前(qian)十。

盡管三大(da)主機(ji)游(you)戲(xi)在收入上(shang)仍占據絕對優(you)勢(shi)，但(dan)游(you)戲(xi)移動(dong)化的趨(qu)勢(shi)已(yi)愈發(fa)明顯。《每日經濟新聞》記者統(tong)計了電(dian)子藝界按平臺開發(fa)游(you)戲(xi)數量，發(fa)現移動(dong)游(you)戲(xi)最多，達到286款(kuan)(kuan)(kuan)，其(qi)中115款(kuan)(kuan)(kuan)來自iPhone，遠高于安(an)卓手(shou)機(ji)的35款(kuan)(kuan)(kuan)和(he)WindowsPhone的16款(kuan)(kuan)(kuan)；PC游(you)戲(xi)和(he)XBOX360游(you)戲(xi)數量一樣，均為(wei)129款(kuan)(kuan)(kuan)，其(qi)中44款(kuan)(kuan)(kuan)是多人游(you)戲(xi)；另兩大(da)平臺PS3和(he)Wii的游(you)戲(xi)數量分(fen)別為(wei)121和(he)78款(kuan)(kuan)(kuan)。

目(mu)前，移(yi)動游(you)戲(xi)收入遠低于三大平(ping)臺，或許仍與其定(ding)價有關。以(yi)電子(zi)藝界最為(wei)(wei)暢(chang)銷的足球游(you)戲(xi)FIFA13為(wei)(wei)例，其XBOX360和PS3版GAMESTOP報價均為(wei)(wei)39.99美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，PC下載版為(wei)(wei)19.99美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，Wii版為(wei)(wei)27.99美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，相比(bi)較之下，蘋果APP報價僅(jin)為(wei)(wei)8元(yuan)(yuan)(yuan)人民幣，約合1.3美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，僅(jin)是XBOX360版的3.3%。

網游盈利向“微交易”靠攏/

通過(guo)三大主機平(ping)臺銷售單(dan)機游(you)戲，仍是電子藝(yi)界、暴雪這類巨頭的主流盈利模式(shi)，然(ran)而，另一端的網游(you)，其盈利模式(shi)則呈現出多樣性(xing)。

網游(you)(you)的業界(jie)標桿(gan)暴雪，開發(fa)了有史以來最(zui)為成(cheng)功的即時(shi)戰略（RPG）游(you)(you)戲——魔獸世界(jie)和星際爭霸。

據報道，暴(bao)雪第(di)一次重大商業模式(shi)轉(zhuan)型發(fa)生2004年底《魔獸(shou)世(shi)界》上線(xian)，此(ci)前，其(qi)三大金字招牌《魔獸(shou)爭霸Ⅲ》、《星際爭霸》、《暗(an)黑破(po)壞神Ⅱ》都(dou)屬于(yu)傳(chuan)統意義(yi)上的單(dan)機(ji)(ji)游戲(xi)，用戶(hu)一次性購(gou)買游戲(xi)客戶(hu)端，隨后選擇三種游戲(xi)方式(shi)：單(dan)機(ji)(ji)、局域(yu)網多人對戰和通過暴(bao)雪免費提供的戰網多人對戰，而三款游戲(xi)均已進(jin)入(ru)生命周期的晚期。

而《魔獸(shou)世界》與上述三(san)款游(you)戲(xi)的區別在于(yu)，其本(ben)身游(you)戲(xi)收(shou)費(fei)，裝(zhuang)備道具(ju)(ju)免費(fei)，通過計量玩(wan)家(jia)游(you)戲(xi)時間(jian)進行收(shou)費(fei)，玩(wan)家(jia)用游(you)戲(xi)里虛擬產出的游(you)戲(xi)幣購買道具(ju)(ju)和裝(zhuang)備。通過促使玩(wan)家(jia)延長在線時間(jian)盈利。

直到(dao)數年后，暴雪開發出了戰網系(xi)統(tong)（battle.net），作為(wei)盈利模式的(de)新平(ping)臺，其(qi)取消了《星(xing)際(ji)爭霸Ⅱ》的(de)離線單機和局(ju)域網功能，以促使(shi)玩家注冊和使(shi)用戰網，同時，還將《魔獸(shou)世界》的(de)用戶(hu)數據(ju)整合進入(ru)戰網，令玩家擁有統(tong)一的(de)充(chong)值付費系(xi)統(tong)和社區。

如今(jin)，隨著《暗黑(hei)破(po)壞神Ⅲ》的上市，暴雪(xue)(xue)在盈利模式上再次進行(xing)激進變革，允許玩家將游戲中獲(huo)得的裝備以現金形(xing)式出售，暴雪(xue)(xue)在其中抽(chou)取手續費，即所謂的“現金拍賣行(xing)”。

這樣一來，暴(bao)雪(xue)從過去傳統的(de)電腦(nao)單機游戲開發商(shang)，搖身一變成為販賣游戲道(dao)具的(de)大型網游公(gong)司(si)，其(qi)未來收入將依賴游戲道(dao)具或增(zeng)值服務收入的(de)增(zeng)長。

據(ju)外電報道，《魔獸世(shi)界》開發人員(yuan)正(zheng)考慮在(zai)游戲中加入微(wei)交(jiao)易系統的可能(neng)性，而該(gai)消息來(lai)源正(zheng)是《魔獸世(shi)界》高級(ji)社區(qu)經理JonathanBrown。據(ju)JonathanBrown透露，現(xian)(xian)金微(wei)交(jiao)易系統最(zui)快可能(neng)會隨5.4版本游戲更新一(yi)同到來(lai)，而最(zui)遲或許會在(zai)下(xia)一(yi)個資料(liao)片中出(chu)現(xian)(xian)。

無獨有(you)偶，電子藝界也被(bei)曝將加入微(wei)交易。此前，電子藝界已在《死亡空間(jian)3》當中(zhong)實驗(yan)過微(wei)交易。

睿盟投資(zi)的(de)(de)投資(zi)經(jing)理(li)楊湘云向(xiang)《每日(ri)經(jing)濟新聞》記(ji)者表示，從(cong)游(you)戲(xi)(xi)行業的(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)看，端游(you)以(yi)前主(zhu)(zhu)要(yao)是通過(guo)(guo)客(ke)戶(hu)端收(shou)費實現盈(ying)(ying)利(li)(li)，而現在(zai)客(ke)戶(hu)端幾乎(hu)都是免費的(de)(de)，主(zhu)(zhu)要(yao)靠向(xiang)玩(wan)家(jia)(jia)出售裝備、道具等實現盈(ying)(ying)利(li)(li)；頁(ye)游(you)的(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)主(zhu)(zhu)要(yao)是提(ti)供部(bu)分(fen)免費的(de)(de)關(guan)(guan)卡(ka)，玩(wan)家(jia)(jia)想(xiang)進(jin)階到更(geng)高級的(de)(de)關(guan)(guan)卡(ka)，則(ze)需要(yao)交(jiao)費才(cai)行，此外，對于頁(ye)游(you)來說，廣告收(shou)入也是盈(ying)(ying)利(li)(li)的(de)(de)一個組成部(bu)分(fen)；而手(shou)游(you)的(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)模(mo)式(shi)(shi)與頁(ye)游(you)類似，不(bu)過(guo)(guo)手(shou)游(you)目(mu)前的(de)(de)付(fu)費率比較低，例如安卓平臺的(de)(de)付(fu)費率大(da)概在(zai)3%左右(you)，蘋果iOS平臺的(de)(de)付(fu)費率大(da)概在(zai)5%~8%左右(you)；至于社交(jiao)游(you)戲(xi)(xi)，主(zhu)(zhu)要(yao)是通過(guo)(guo)向(xiang)玩(wan)家(jia)(jia)出售禮品(pin)以(yi)及(ji)一些玩(wan)家(jia)(jia)主(zhu)(zhu)頁(ye)裝飾(shi)等產品(pin)實現盈(ying)(ying)利(li)(li)；互聯網(wang)游(you)戲(xi)(xi)則(ze)是通過(guo)(guo)向(xiang)高端用(yong)戶(hu)收(shou)費實現盈(ying)(ying)利(li)(li)，不(bu)過(guo)(guo)付(fu)費率都還比較低。

頁游到手游估(gu)值現巨變/

從游(you)戲產業的消費人(ren)(ren)群(qun)角度來看，消費者(zhe)覆蓋的年齡段也越(yue)來越(yue)長，且這一趨勢(shi)還有望延續(xu)。在PC端游(you)的鼎盛時(shi)期，玩(wan)家主要是以年輕人(ren)(ren)為主，如今隨著平板電腦(nao)和智能手機的廣泛普及，手機游(you)戲也得(de)到了蓬(peng)勃的發展，而玩(wan)家也不局限于(yu)年輕人(ren)(ren)，老年人(ren)(ren)和小(xiao)孩(hai)同(tong)樣(yang)成為了一些(xie)簡單易操(cao)作游(you)戲的忠實粉絲。

產業規模的(de)不斷擴大，玩家數量的(de)不斷增長，都令投資(zi)者(zhe)的(de)目光聚(ju)焦于這個行(xing)業，而相關行(xing)業的(de)股(gu)票也成為了投資(zi)者(zhe)追捧(peng)的(de)熱點。

研究機構(gou)Newzoo的報告顯示，2012年，在(zai)美國，玩家數(shu)量同(tong)比(bi)增(zeng)長了8%，其(qi)中(zhong)付費玩家同(tong)比(bi)增(zeng)幅達(da)33%；人們花在(zai)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)上(shang)的時間同(tong)比(bi)增(zeng)加26%。從游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)類別來看，在(zai)美國，最受(shou)歡迎的游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)依然是單機游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)，其(qi)次是大型的PC游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)，而移(yi)動(dong)終(zhong)端(duan)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)和社交網游(you)(you)(you)緊隨其(qi)后。

此外，根據該(gai)機(ji)構對2013年全球(qiu)游戲(xi)市(shi)場的預測，今年全球(qiu)游戲(xi)行(xing)業的營(ying)收將(jiang)(jiang)達(da)到(dao)704億(yi)美元，同(tong)比增(zeng)長(chang)6%，游戲(xi)玩(wan)家也將(jiang)(jiang)達(da)到(dao)12億(yi)，其中，增(zeng)長(chang)最(zui)快的地(di)區(qu)是拉丁美洲及亞太地(di)區(qu)，增(zeng)幅(fu)將(jiang)(jiang)達(da)11%。

從游(you)(you)戲(xi)類別(bie)看(kan)，以智能手(shou)(shou)機和(he)平板電腦為(wei)載體的(de)手(shou)(shou)游(you)(you)市(shi)場收(shou)(shou)入(ru)將快(kuai)速膨脹至123億(yi)(yi)美元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)35%，而PC游(you)(you)戲(xi)、單機游(you)(you)戲(xi)以及社交休閑游(you)(you)戲(xi)的(de)收(shou)(shou)入(ru)將分別(bie)同(tong)(tong)比(bi)下滑7%，1%和(he)2%，而在游(you)(you)戲(xi)支出方面，PC游(you)(you)戲(xi)依然會占到39%的(de)最大比(bi)例，也就是276億(yi)(yi)美元(yuan)。到2016年，全球游(you)(you)戲(xi)行業的(de)營收(shou)(shou)有望突破860億(yi)(yi)美元(yuan)。

眼下正在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)舉行(xing)的國(guo)(guo)(guo)際數碼互動娛樂(le)展(zhan)覽(lan)會(hui)（ChinaJoy），也充分體現了未來游戲行(xing)業的巨大(da)潛(qian)力。對此(ci)，參加過該展(zhan)覽(lan)會(hui)的楊湘(xiang)云表(biao)示，“目(mu)前這個行(xing)業非常賺錢，去年中(zhong)國(guo)(guo)(guo)整個游戲行(xing)業的規模大(da)概是600億(yi)，預計到2017年，這一數值將增長到1200億(yi)~1300億(yi)。”

針對(dui)游(you)戲(xi)行業的(de)(de)發(fa)(fa)展以及(ji)周(zhou)期對(dui)游(you)戲(xi)企業的(de)(de)估(gu)值(zhi)和股價的(de)(de)影響(xiang)，楊(yang)湘云表示，“從(cong)早(zao)期赴(fu)美上市的(de)(de)游(you)戲(xi)公(gong)司來看，從(cong)端游(you)到(dao)頁游(you)這(zhe)(zhe)一(yi)過(guo)渡階段(duan)，對(dui)于(yu)公(gong)司的(de)(de)估(gu)值(zhi)幾乎沒有太大的(de)(de)影響(xiang)，一(yi)般就十幾倍，最高到(dao)過(guo)二十幾倍。但從(cong)頁游(you)到(dao)手游(you)這(zhe)(zhe)一(yi)過(guo)渡階段(duan)，游(you)戲(xi)公(gong)司的(de)(de)估(gu)值(zhi)發(fa)(fa)生(sheng)了(le)巨大的(de)(de)變化。”

據楊湘云介(jie)紹(shao)，游(you)(you)戲的(de)(de)研(yan)發投入周期一(yi)(yi)般(ban)是端游(you)(you)的(de)(de)時間最(zui)長，一(yi)(yi)些制作精良的(de)(de)游(you)(you)戲，至少都需要三四年的(de)(de)時間，而頁游(you)(you)次之，手(shou)游(you)(you)是最(zui)快的(de)(de)，幾天時間就能開發出(chu)一(yi)(yi)個新(xin)的(de)(de)游(you)(you)戲。而游(you)(you)戲產品的(de)(de)生命(ming)周期，基(ji)本上也符合這個規律(lv)，好的(de)(de)端游(you)(you)能夠持續很多年，而手(shou)游(you)(you)盛行(xing)的(de)(de)時間則非常短。

延伸閱讀

海外游戲公司如何估值？

相較A股市場投(tou)(tou)資(zi)者，海外投(tou)(tou)資(zi)者又是(shi)怎樣(yang)對電子藝界、暴雪(xue)這(zhe)類(lei)游(you)戲(xi)公(gong)司進行估值(zhi)的？

據記者了解，作為(wei)(wei)機構(gou)賣方，他們并(bing)不只以PE作為(wei)(wei)估值標(biao)準。以BreanCapital的報告(gao)為(wei)(wei)例(li)，其給予電子藝界29美元(yuan)的目標(biao)價，基于9.6倍的2013年(nian)(nian)預期(qi)EV/EBITDA，或者22.5倍2016年(nian)(nian)預期(qi)自由現金(jin)流（FCF）。

類似的，Brean Capital給予動(dong)視(shi)暴雪(xue)17美元的目(mu)標價，基于14.5倍2016年(nian)預期FCF，或者11倍2013年(nian)預期EV/EBITDA，或20倍2013年(nian)預期非(fei)會計(ji)原則(Non-GAAP)每(mei)股收益0.85美元。

EV/EBITDA又稱企業價值倍數，是一種(zhong)被廣(guang)泛使用的公(gong)司估值，較PE有明顯優(you)勢。首先，由(you)于(yu)其不(bu)(bu)受所(suo)得(de)稅率不(bu)(bu)同(tong)的影(ying)響(xiang)(xiang)，使得(de)不(bu)(bu)同(tong)國家和市場的上市估值更具可比性(xing)；其次，不(bu)(bu)受資本結構不(bu)(bu)同(tong)的影(ying)響(xiang)(xiang)，公(gong)司對(dui)資本結構的改變(bian)不(bu)(bu)會影(ying)響(xiang)(xiang)估值，有利(li)于(yu)比較不(bu)(bu)同(tong)公(gong)司估值水平(ping)；最后，排除了折舊攤銷這些非現金成本的影(ying)響(xiang)(xiang)。

另外，FCF是對(dui)整個公(gong)司(si)(si)進(jin)行估價(jia)，而非對(dui)股(gu)權(quan)，其反映(ying)了可供股(gu)東與(yu)債權(quan)人分配的最大現(xian)金額，該模型認為，公(gong)司(si)(si)價(jia)值等于公(gong)司(si)(si)預期現(xian)金流量按公(gong)司(si)(si)資本成本進(jin)行折(zhe)現(xian)。

記者統(tong)計(ji)發現，以PE計(ji)算，美(mei)國(guo)游戲股中最貴的(de)是電子藝界(jie)(jie)（77倍(bei)(bei)），其次(ci)是任天堂和Gameloft，但(dan)行(xing)業平均(jun)PE僅27.3倍(bei)(bei)；以EV/EBITDA計(ji)算，最貴的(de)前三名依次(ci)是IMGX（242倍(bei)(bei)）、Webzen（87.9倍(bei)(bei)）和電子藝界(jie)(jie)（14.1倍(bei)(bei)），行(xing)業平均(jun)為-135.7倍(bei)(bei)。

睿盟投資(zi)的(de)投資(zi)經理楊(yang)湘云(yun)告訴《每日經濟新(xin)聞》記者，判斷(duan)一(yi)(yi)只游(you)戲股是(shi)否具有投資(zi)價(jia)值(zhi)，主要(yao)還是(shi)看(kan)產業鏈，從研(yan)發(fa)(fa)到發(fa)(fa)行再到運營和渠(qu)道(dao)，企業在哪一(yi)(yi)塊優勢最為明顯。研(yan)發(fa)(fa)方面(mian)主要(yao)是(shi)看(kan)團隊價(jia)值(zhi)，看(kan)這一(yi)(yi)研(yan)發(fa)(fa)團隊過(guo)往的(de)成功經驗和持(chi)續性以(yi)及對市場需求的(de)把(ba)握能力(li)；而渠(qu)道(dao)方面(mian)則(ze)要(yao)看(kan)合作(zuo)伙伴(ban)的(de)實力(li)，如91、UCweb、微(wei)信(xin)等都(dou)擁有非常強大的(de)渠(qu)道(dao)影響力(li)；此外，還要(yao)看(kan)資(zi)本平(ping)臺(tai)的(de)推動力(li)，能否對市場進(jin)行全(quan)面(mian)布(bu)局，打通整個產業鏈。

他(ta)指出，不同的(de)(de)公(gong)司估值(zhi)差(cha)別非常大，但目前來(lai)看，估值(zhi)是肯定(ding)存在問題的(de)(de)。明年(nian)(nian)將是行業大洗(xi)牌的(de)(de)一(yi)(yi)年(nian)(nian)，尤其是手游(you)(you)行業，一(yi)(yi)些小的(de)(de)游(you)(you)戲(xi)公(gong)司會(hui)破產或(huo)被并購。

美股動向

美國四大游戲股“樣本(ben)”

編 者 按

在(zai)手游市(shi)場(chang)爆發式增(zeng)長(chang)的(de)(de)背(bei)景下，游戲(xi)(xi)股(gu)的(de)(de)上(shang)(shang)漲(zhang)已成燎原之勢。目(mu)前(qian)掌(zhang)趣科技市(shi)盈(ying)(ying)率217倍(bei)，中青寶333倍(bei)，拓維(wei)信息(xi)136倍(bei)，游戲(xi)(xi)龍頭股(gu)的(de)(de)平均市(shi)盈(ying)(ying)率在(zai)百(bai)倍(bei)以(yi)上(shang)(shang)，僅以(yi)市(shi)盈(ying)(ying)率來看，這些(xie)股(gu)票(piao)被嚴重高估(gu)。美股(gu)同類股(gu)票(piao)的(de)(de)估(gu)值盡管(guan)低于A股(gu)，但多(duo)(duo)數也(ye)達到數十(shi)倍(bei)市(shi)盈(ying)(ying)率。以(yi)傳(chuan)統(tong)的(de)(de)價值分析方(fang)法(fa)無法(fa)給這些(xie)股(gu)票(piao)定(ding)價，這也(ye)是多(duo)(duo)數投資者面對(dui)這些(xie)游戲(xi)(xi)牛股(gu)面臨的(de)(de)問題。這些(xie)游戲(xi)(xi)股(gu)被爆炒的(de)(de)邏(luo)輯是什么(me)？游戲(xi)(xi)市(shi)場(chang)未來的(de)(de)容(rong)量有多(duo)(duo)大？目(mu)標公司的(de)(de)預(yu)期(qi)增(zeng)長(chang)率是多(duo)(duo)少？《每(mei)日(ri)經濟新聞》將為您作出分析。

每經記(ji)者(zhe) 楊可瞻 實習記(ji)者(zhe) 顏歡

在經歷了(le)(le)較為慘淡的2012年(nian)后(hou)，美國游(you)戲股今年(nian)普遍走高，其中(zhong)如藝電、Take-Two以及巨頭動視暴雪等(deng)均表(biao)現不(bu)俗。這些公司到底有(you)什么特別之處，《每(mei)日經濟新聞》本周精選了(le)(le)4只具有(you)代表(biao)性的游(you)戲公司作為標本分析(xi)。

藝電：表現(xian)最佳游(you)戲股/

1982年成立的(de)藝電(dian)算(suan)得上(shang)是游戲(xi)(xi)界的(de)常青(qing)樹(shu)，30余年來創造了如《極(ji)品(pin)飛車(che)》、《模(mo)擬人(ren)生》和《FIFA》等人(ren)們耳(er)熟能詳的(de)經典游戲(xi)(xi)系(xi)列。現在公司(si)通過擴張和收購(gou)，涉足的(de)領域涵蓋電(dian)腦游戲(xi)(xi)、PlayStation、Xbox、Wii、手(shou)機(ji)游戲(xi)(xi)以及(ji)Facebook等社交平臺游戲(xi)(xi)。

作為游戲(xi)界三大(da)巨頭之一，藝電今(jin)(jin)年(nian)股價表現(xian)不俗，從(cong)開年(nian)的14.55美元(yuan)上漲(zhang)至最新的25.82美元(yuan)，幅度達77.4%。而主要競(jing)爭對手任天堂 (PINK:NTDOY)和動(dong)視(shi)暴雪(xue)（NASDAQ：ATVI）今(jin)(jin)年(nian)股價分(fen)別(bie)上漲(zhang)21.9%和59.5%。

藝電(dian)最新財(cai)報顯示，截至6月30日(ri)，2013年第(di)一季度(du)總(zong)收入為4.95億(yi)美(mei)元(yuan)，同(tong)比(bi)上漲17%，其(qi)中76%的(de)(de)收入來自數字(zi)產品和服務。數字(zi)化的(de)(de)優勢在(zai)于更(geng)高的(de)(de)盈利能力(li)，藝電(dian)現在(zai)的(de)(de)毛利率為79.56%，明顯高于主要競爭對(dui)手。

值(zhi)得一提的(de)是(shi)，上(shang)個季度藝電并沒有發布重要的(de)端游(you)產(chan)(chan)品，所以這一收(shou)入主要來自于(yu)手(shou)機游(you)戲以及《Battlefield3》和《FIFA13》游(you)戲的(de)下載(zai)內容。其中，《Battlefield3》已上(shang)市超(chao)過2年，至今仍有用(yong)戶定期(qi)上(shang)線并消費(fei)產(chan)(chan)品，由此(ci)可見公司開(kai)發的(de)游(you)戲生命周期(qi)非常(chang)長(chang)。

除(chu)了收入高于預(yu)期之外，公司財務狀況(kuang)也令投資(zi)人樂(le)觀，超(chao)過16億(yi)美(mei)元的現金使得藝電足以繼續投資(zi)數字領(ling)域。

但(dan)是(shi)，藝電(dian)也面(mian)臨激烈的(de)競(jing)爭。在(zai)游(you)戲產業(ye)正在(zai)尋找端游(you)以(yi)外的(de)增長點時，藝電(dian)仍有(you)80%以(yi)上的(de)收入來自(zi)端游(you)，拓展跨平(ping)臺業(ye)務的(de)成效還(huan)不明顯。

動視暴雪(xue)：估值最低(di)游戲股(gu)/

2008年，在一個總價(jia)值(zhi)(zhi)達189億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)天價(jia)并購案后，ActivisionEntertainment和(he)VivendiGames兩家(jia)公司組成了動視暴(bao)(bao)(bao)雪。自2009年起至隨后的(de)(de)12個月，公司收(shou)入暴(bao)(bao)(bao)增，從43億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)上漲至50億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，凈收(shou)入也在同(tong)期(qi)從1.1億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)飆升(sheng)至12.2億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。現(xian)在它已經是(shi)世界第二大游(you)戲(xi)公司，195.1億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)市值(zhi)(zhi)超過了老(lao)牌(pai)游(you)戲(xi)領(ling)頭(tou)羊(yang)任天堂。 擁有《使命召喚》、《魔獸(shou)世界》等風靡全(quan)球游(you)戲(xi)的(de)(de)動視暴(bao)(bao)(bao)雪，今年股(gu)價(jia)上揚近(jin)六成，表現(xian)不俗。從市盈率來看(kan)，動視暴(bao)(bao)(bao)雪的(de)(de)數值(zhi)(zhi)為16.24，遠優于競爭對手(shou)藝(yi)電(dian)的(de)(de)83.29和(he)任天堂的(de)(de)187.23。

就像游戲行業(ye)的其他(ta)公(gong)司(si)(si)(si)一(yi)樣，動(dong)(dong)視暴雪(xue)(xue)的資(zi)產負債(zhai)表表明公(gong)司(si)(si)(si)資(zi)產狀況(kuang)良好(hao)，營業(ye)杠桿高。零負債(zhai)加上(shang)4.6億(yi)美元現金讓公(gong)司(si)(si)(si)的凈運(yun)用(yong)資(zi)金率(lv)達3.06，明顯(xian)高于(yu)其他(ta)公(gong)司(si)(si)(si)1~2區間的數值(zhi)。動(dong)(dong)視暴雪(xue)(xue)的資(zi)產回報(bao)率(lv)和(he)資(zi)本權益回報(bao)率(lv)分別(bie)為9.3%和(he)11.1%，均顯(xian)示(shi)公(gong)司(si)(si)(si)持(chi)續(xu)為股東帶來收(shou)益的能力。

截至今年7月，《魔獸世界》的玩家已經達到700萬，并且保持吉尼(ni)斯記錄為(wei)世界上(shang)最受歡(huan)迎的大(da)型多人在線角色扮演(yan)游(you)(you)戲。隨著《魔獸世界》繼(ji)續為(wei)動視暴雪(xue)帶來無成本的現金流，以及(ji)對《使命(ming)召喚(huan)》提供的拓展服務，動視暴雪(xue)制作出高(gao)水平、高(gao)收(shou)益游(you)(you)戲的能力已經毋(wu)庸置疑(yi)。而(er)它擁有(you)的一批年輕(qing)、忠實、購買(mai)力強大(da)的客戶(hu)群，讓公司(si)未(wei)來發展仍然極(ji)具潛力。

Take-TwoInteractive：新作發(fa)售備(bei)受關注/

1993年(nian)成(cheng)立的美國大型視(shi)頻(pin)游(you)(you)戲(xi)開發(fa)(fa)商(shang)Take-Two總部位于紐約市，其代表作包括《俠盜(dao)獵(lie)車手(shou)》系(xi)列和(he)籃球視(shi)頻(pin)游(you)(you)戲(xi) 《NBA2K》等運動(dong)系(xi)列。其王牌游(you)(you)戲(xi)新系(xi)列《俠盜(dao)獵(lie)車手(shou)5》最(zui)終定于9月17日發(fa)(fa)售。

有分析人士認為(wei)，根據過去此系列游(you)戲的表現來看，《俠(xia)盜獵(lie)車(che)(che)手5》2014財年的發(fa)行量約為(wei)2000萬，總發(fa)行量約為(wei)2400萬。《俠(xia)盜獵(lie)車(che)(che)手》系列可(ke)謂“吸金利(li)器”，幾乎每一個版本(ben)都獲得PSPGreatestHits/Platinum、PS2Plat－inum等榮譽(yu)。

值得(de)一提的是，2008年發(fa)售(shou)的《俠盜獵車手4》總銷量為(wei)2500萬，公司股價在發(fa)行前(qian)兩個(ge)月(yue)內暴漲52.6%。

今年(nian)以來(lai)，Take-Two股(gu)價表現良好，從(cong)11.48美元上漲(zhang)至(zhi)16.82美元，漲(zhang)幅達46.5%。外界預計(ji)，在《俠盜獵車手5》公開發(fa)售前期(qi)，股(gu)價還會有提升的機會。

Zynga：頁游產業(ye)縮影(ying)

成立于(yu)2007年6月的Zynga是一家社交游(you)戲(xi)公(gong)司，總(zong)部位(wei)于(yu)舊金山，主要開發(fa)網頁游(you)戲(xi)并(bing)(bing)發(fa)布于(yu)社交網絡平臺，如Facebook和(he)Myspace，并(bing)(bing)以出售虛擬物品(pin)和(he)廣告盈利。

它的(de)(de)崛(jue)起其(qi)實(shi)與(yu)社交(jiao)網(wang)站的(de)(de)普及密切相關(guan)。誕(dan)生于(yu)Facebook逐(zhu)漸風靡全球的(de)(de)時期，Zynga也經(jing)歷了(le)爆發式的(de)(de)成(cheng)長。2009年(nian)6月，Zynga推出(chu)了(le)其(qi)最有(you)名的(de)(de)農場游戲FarmVille，在(zai)6周內每日活(huo)躍用戶就(jiu)達(da)到了(le)1000萬。到今年(nian)3月，Zynga旗下游戲的(de)(de)每日活(huo)躍用戶數量高達(da)2.65億。

Facebook上(shang)最受歡迎的(de)前5個(ge)游戲有3個(ge)都是由Zynga開發，數(shu)據顯示，Zynga80%的(de)收入曾經來自(zi)Facebook用戶。兩者相互依存的(de)關(guan)系(xi)可見一(yi)斑。

然而自去年(nian)起，Zynga就著手拓展跨平(ping)臺業務，例如涉足移動游(you)戲應用和發展自己(ji)的(de)游(you)戲平(ping)臺（Zynga.com），試圖擺脫對Facebook的(de)依賴。但是Zynga的(de)努力遭遇(yu)了(le)嚴重的(de)挫折(zhe)。在(zai)與Facebook解除關(guan)系以來，Zynga便每(mei)況愈下(xia)，第一季度除了(le)收入暴跌37%以外，游(you)戲的(de)每(mei)日(ri)活躍用戶數也同比(bi)下(xia)跌了(le)21%。

從生命周期來看，以(yi)極快速度發展壯大(da)的(de)Zynga卻以(yi)極快的(de)速度衰落。2011年(nian)12月16日，Zynga正(zheng)式在納斯達克股(gu)票(piao)市場掛牌上市，發行(xing)價為(wei)(wei)10美元(yuan)。2012年(nian)，Zynga就經歷了股(gu)價大(da)跳水，從3月的(de)14.50美元(yuan)暴跌至年(nian)底(di)的(de)2.09美元(yuan)。Zynga最新(xin)股(gu)價為(wei)(wei)3.01美元(yuan)，仍徘徊在低位(wei)。

自從公司2012年第二(er)季(ji)度財(cai)報低于預期(qi)以來，一些分(fen)(fen)析(xi)師和投資人(ren)就(jiu)在(zai)質疑Zynga商業模(mo)式的(de)長期(qi)前景。老牌游(you)(you)戲(xi)逐漸衰落，而新的(de)游(you)(you)戲(xi)研發速度已經(jing)無法跟上用(yong)戶日新月異的(de)需求。同時，開(kai)發頁游(you)(you)的(de)技術資金要求與端游(you)(you)相比(bi)十分(fen)(fen)簡易，這也讓Zynga的(de)盈利(li)模(mo)式很容易被復制(zhi)。現在(zai)，后起之秀King已經(jing)超(chao)越Zynga成為Facebook平臺最大游(you)(you)戲(xi)開(kai)發商。

A股解析

手游(you)概念火力猛 資本掀(xian)起“市(shi)夢率”

每經記者 趙陽戈

美國股(gu)(gu)(gu)市的游(you)(you)(you)戲股(gu)(gu)(gu)受到追(zhui)捧，A股(gu)(gu)(gu)市場對游(you)(you)(you)戲股(gu)(gu)(gu)的情緒更加高漲，這年頭，手上沒有一(yi)只游(you)(you)(you)戲股(gu)(gu)(gu)，股(gu)(gu)(gu)民都不好意思出(chu)門。隨著熱錢的推(tui)動(dong)，游(you)(you)(you)戲股(gu)(gu)(gu)眼下被爆炒到了(le)極致，平均超過80倍市盈率(lv)的估(gu)值，令(ling)A股(gu)(gu)(gu)出(chu)現(xian)了(le)“泡沫質疑”論與股(gu)(gu)(gu)價齊飛(fei)的景象。

中山證(zheng)券分析師(shi)分析稱(cheng)，如果(guo)將市場對游(you)戲(xi)概(gai)念的情(qing)緒分為(wei)三個階段，目前(qian)A股正處于概(gai)念股爆發(fa)前(qian)期，未(wei)來將進(jin)入估(gu)值分化階段。

李逵李鬼(gui)沾“手(shou)”便炒(chao)/

自2013年年初，當(dang)掌趣科技（300315）宣(xuan)布收購動網先(xian)鋒股(gu)權起，游戲(xi)(xi)股(gu)就迅速(su)聚集(ji)了(le)人(ren)氣(qi)，炒作至(zhi)今已是如日中天。拓(tuo)維信息（002261）、天音(yin)控(kong)股(gu)（000829）、北(bei)緯通信（002148）、大唐電信（600198）、浙(zhe)大網新 （600797）、高樂股(gu)份（002348）、姚記撲克（002605）等一(yi)大批概念股(gu)孕育(yu)而(er)生，陣容快速(su)膨脹(zhang)，甚至(zhi)就連主營植(zhi)物蛋白飲料的(de)(de)承德露露（000848），也能被市(shi)場(chang)挖掘(jue)成(cheng)(cheng)了(le)游戲(xi)(xi)概念股(gu)的(de)(de)新成(cheng)(cheng)員，市(shi)場(chang)的(de)(de)熱(re)度(du)可(ke)見(jian)一(yi)斑。

只要沾上(shang)“手游”二字，賺錢效應便顯而易見。掌(zhang)趣科技今(jin)年(nian)以來累計(ji)漲(zhang)幅295%，如今(jin)正值停(ting)牌，醞釀重大(da)資(zi)產重組事項；中青(qing)寶不遑多讓，年(nian)內累計(ji)漲(zhang)幅257%，即(ji)將(jiang)在2013年(nian)12月迎來解禁的股東，自然是笑得合不攏嘴了；其(qi)他的如拓維信(xin)息，則扮演(yan)著(zhu)接力前兩者的角色。

當然，這中間有(you)李(li)逵也有(you) “李(li)鬼”。今年5月，主營玩(wan)具生(sheng)產、銷售的高樂股份宣布成立深圳分公司(si)(si)，從而(er)進入3D打印，手游研(yan)發等行業，公司(si)(si)股價(jia)應聲(sheng)大漲(zhang)。但當投資者(zhe)質疑(yi)公司(si)(si)所(suo)涉是“手掌游戲(xi)機”還是“手機游戲(xi)”時，上市公司(si)(si)以“不便(bian)于(yu)過多說明”作為回應，而(er)在股價(jia)上漲(zhang)期間，該(gai)公司(si)(si)實際控制人(ren)已大規模減持超(chao)3億(yi)元。

多數尚難見業績貢(gong)獻/

說起游(you)戲，尤其是手(shou)(shou)游(you)市場（A股主要(yao)炒(chao)手(shou)(shou)游(you)），未來成長可期(qi)。智(zhi)能手(shou)(shou)機(ji)的不斷普(pu)及，為手(shou)(shou)游(you)打下(xia)了(le)堅(jian)實的用(yong)(yong)(yong)戶(hu)基礎，據(ju)公開數據(ju)顯(xian)示(shi)(shi)，2012年(nian)(nian)(nian)智(zhi)能手(shou)(shou)機(ji)用(yong)(yong)(yong)戶(hu)保持(chi)高速增(zeng)長態勢(shi)，截(jie)至(zhi)(zhi)2012年(nian)(nian)(nian)4季度，我(wo)國智(zhi)能手(shou)(shou)機(ji)用(yong)(yong)(yong)戶(hu)數達到了(le)3.8億(yi)人(ren)，較上年(nian)(nian)(nian)同期(qi)增(zeng)長72.7%，有分析甚(shen)至(zhi)(zhi)預(yu)計到2013年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底(di)，這一數字(zi)將(jiang)突破5億(yi)人(ren)。在(zai)此基礎上，手(shou)(shou)游(you)的發展(zhan)生機(ji)勃(bo)勃(bo)。有數據(ju)顯(xian)示(shi)(shi)，2012年(nian)(nian)(nian)我(wo)國手(shou)(shou)游(you)用(yong)(yong)(yong)戶(hu)達到了(le)9000萬人(ren)，同比(bi)增(zeng)速超(chao)過(guo)了(le)70%，手(shou)(shou)游(you)市場規(gui)模(mo)(mo)達到了(le)32.4億(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)增(zeng)長87%。而在(zai)2013年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，我(wo)國手(shou)(shou)機(ji)游(you)戲市場整體(ti)規(gui)模(mo)(mo)達到了(le)50.13億(yi)元(yuan)(yuan)，有分析師預(yu)計，到2013年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底(di)市場空(kong)間將(jiang)超(chao)過(guo)90億(yi)元(yuan)(yuan)。

據口袋巴士數(shu)據，2013年4月(yue)份(fen)，流水(shui)過千萬元(yuan)的手游有18款，而(er)《我(wo)叫MT》、《撲魚(yu)達人(ren)》、《時空(kong)獵人(ren)》、《大掌門》、《王者(zhe)之劍》、《QQ御劍天涯》等6款游戲，流水(shui)在(zai)2000萬元(yuan)以上(shang)，其中《時空(kong)獵人(ren)》的開發商銀漢科技，正是華誼(yi)兄(xiong)弟（300027）剛剛公布(bu)擬收購股權的對象。

不(bu)過(guo)，遺憾的(de)是，這僅(jin)是鳳毛(mao)麟(lin)角(jiao)而(er)已。“手(shou)(shou)游(you)行業是一(yi)個成(cheng)功率非常低的(de)行業，一(yi)個月能新(xin)出幾(ji)十款(kuan)甚(shen)至(zhi)上(shang)百款(kuan)新(xin)的(de)游(you)戲(xi)(xi)，真正(zheng)能夠活下來的(de)游(you)戲(xi)(xi)不(bu)超過(guo)5%，能夠真正(zheng)賺到錢的(de)則僅(jin)為2%~3%，而(er)2013年4月份18款(kuan)流水(shui)過(guo)千萬的(de)手(shou)(shou)機游(you)戲(xi)(xi)，就占去了50%以上(shang)的(de)市場”，中山(shan)證券分(fen)析師如此總結。公(gong)開(kai)信息顯(xian)示(shi)，目前(qian)(qian)國內規模穩定的(de)手(shou)(shou)游(you)開(kai)發(fa)商約(yue)為1000家(jia)左右(you)，遠多于(yu)端(duan)游(you)和(he)頁(ye)游(you)公(gong)司，其死亡(wang)率和(he)枯萎率也相應地(di)遠高(gao)于(yu)前(qian)(qian)兩種游(you)戲(xi)(xi)形態。

這(zhe)在(zai)上市公司中也(ye)有體現。比如說(shuo)天(tian)音控股，就曾(ceng)明確稱旗(qi)下(xia)手(shou)游(you)公司九九樂游(you)公司，目(mu)前仍然(ran)處于虧損狀態(tai)。九九樂游(you)公司自成立以來分別開發了《烙(luo)印》和《神(shen)州(zhou)》兩款(kuan)游(you)戲，截至目(mu)前《烙(luo)印》游(you)戲已經下(xia)線，《神(shen)州(zhou)》游(you)戲帶來的收入也(ye)未達預期。

另(ling)外如港股第(di)一視頻非(fei)全資附屬中國(guo)手游近期也公(gong)(gong)布今(jin)年第(di)一季(ji)度營業(ye)收(shou)入為(wei)(wei)3650萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)（約(yue)合(he)590萬(wan)美元(yuan)(yuan)(yuan)），而(er)去年第(di)四財季(ji)為(wei)(wei)2890萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，上年同期為(wei)(wei)5430萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，凈利(li)潤(run)卻是(shi)虧損(sun)2160萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)（約(yue)合(he)350萬(wan)美元(yuan)(yuan)(yuan)），虧損(sun)原因主要(yao)是(shi)開(kai)支(zhi)變大(da)。要(yao)知道中國(guo)手游是(shi)首(shou)家登陸納斯(si)達克(ke)的(de)手機游戲(xi)公(gong)(gong)司，專注于移動游戲(xi)的(de)開(kai)發(fa)及運(yun)營，自主研(yan)發(fa)超過(guo)450個單機游戲(xi)、網絡游戲(xi)及游戲(xi)平臺產品。就這么一家專業(ye)公(gong)(gong)司，都出現了虧損(sun)的(de)局面，其(qi)他稍(shao)微沾點概念的(de)公(gong)(gong)司，手游對其(qi)業(ye)績(ji)能有多(duo)大(da)影(ying)響，可(ke)想(xiang)而(er)知。

手游炒(chao)作(zuo)的三個階段/

據中山(shan)證(zheng)券分(fen)析(xi)師(shi)描述，市(shi)場對游戲概(gai)念(nian)(nian)的炒(chao)作分(fen)為(wei)三個階(jie)(jie)段，第一個階(jie)(jie)段是概(gai)念(nian)(nian)股爆發前期(qi)，這個時期(qi)市(shi)場被(bei)手(shou)游公司的高成長所吸引，涉足手(shou)游概(gai)念(nian)(nian)的公司會受到市(shi)場熱捧。按照中山(shan)證(zheng)券分(fen)析(xi)師(shi)的說法，當前的市(shi)場就(jiu)處于這個階(jie)(jie)段，但已近尾聲。

第二個階(jie)段即是隨(sui)著開(kai)展或涉及手游業務的公(gong)司越來(lai)越多，相關公(gong)司的業績會在市場競爭(zheng)加劇下出現(xian)分化。

這個階(jie)段市場將(jiang)更加理性，收購整合有效果的公司，或(huo)者單款明(ming)星產品月流(liu)水或(huo)下載量持續超預(yu)期(qi)的公司，將(jiang)持續獲得更高的估值。

至(zhi)于第三個階段(duan)，則是(shi)強大傳播(bo)平臺(tai)顯現效果(guo)的階段(duan)。這一(yi)階段(duan)，憑(ping)借幾款生命周期較長且月營收持續超預(yu)期的公司將開始全面(mian)(mian)向下游發(fa)行(xing)，甚至(zhi)渠(qu)道、游戲動漫作品及(ji)延伸品全面(mian)(mian)擴張(zhang)。

與之(zhi)前的(de)(de)(de)(de)內容制作公司的(de)(de)(de)(de)生存環境相比，當前的(de)(de)(de)(de)政策支持、版權重視和創新保護(hu)力度(du)，正以超預期(qi)的(de)(de)(de)(de)速(su)度(du)表(biao)現出前所(suo)未(wei)有(you)的(de)(de)(de)(de)友好，這使得國內的(de)(de)(de)(de)游戲公司發展為(wei)(wei)自成(cheng)一體的(de)(de)(de)(de)游戲動(dong)漫(man)產業(ye)集團成(cheng)為(wei)(wei)可能(neng)。從長(chang)期(qi)價值投資角(jiao)度(du)來看，擁(yong)有(you)明(ming)星(xing)產品、擁(yong)有(you)強發行渠道(dao)和穩定平(ping)臺關系的(de)(de)(de)(de)公司更(geng)有(you)可能(neng)成(cheng)為(wei)(wei)手游乃至傳媒行業(ye)的(de)(de)(de)(de)長(chang)青之(zhi)樹。

手游整合大戲乍起/

就在手游概(gai)念被資金熱情推崇的時候，整合大戲又乍(zha)然而起。

掌趣科技繼2月(yue)收購動網先鋒股權之(zhi)后，7月(yue)17日再度停牌，理(li)由是正在籌(chou)劃重大資產重組(zu)。

百(bai)(bai)視(shi)通（600637）日(ri)前在(zai)(zai)公告中也透露(lu)了有意涉足(zu)游戲業，接觸(chu)的對象為上(shang)海(hai)(hai)起凡數字技術有限公司。據上(shang)海(hai)(hai)起凡的官方網站顯示(shi)，該(gai)公司于(yu)2006年在(zai)(zai)上(shang)海(hai)(hai)成立，致力打(da)造原創(chuang)在(zai)(zai)線網絡游戲平臺，員工規模(mo)超過(guo)五百(bai)(bai)人(ren)。相關產品包(bao)括起凡游戲平臺、11對戰平臺、《群(qun)雄逐鹿》、《三(san)國(guo)爭霸》等，均在(zai)(zai)市場有較好(hao)口碑。

華誼兄弟日前發布公告，表示擬以(yi)6.72億元(yuan)的交易價格、15.87倍的溢價收(shou)購銀(yin)漢科技50.88%的股權。據披露(lu)數(shu)據顯示，銀(yin)漢科技營(ying)收(shou)增(zeng)長迅猛。其中2011年、2012年、2013年上半(ban)年分別實現營(ying)收(shou)2114.56萬(wan)(wan) 元(yuan) 、4278.17萬(wan)(wan) 元(yuan) 、9517.66萬(wan)(wan)元(yuan)，相(xiang)應的凈利潤分別為(wei)63.70萬(wan)(wan)元(yuan)、639.57萬(wan)(wan)元(yuan)、5310.44萬(wan)(wan)元(yuan)。

大(da)唐電信6月27日(ri)(ri)發(fa)布(bu)公告表示，擬購買(mai)廣州(zhou)要(yao)玩娛樂網絡技術有限公司100%的(de)股權，支付(fu)(fu)對價16.99億元(yuan)。其中11億元(yuan)采(cai)用定向發(fa)行(xing)股份的(de)方式(shi)支付(fu)(fu)，約(yue)5.95億元(yuan)以現(xian)金方式(shi)支付(fu)(fu)。在(zai)這項收購的(de)評估(gu)基準日(ri)(ri)3月31日(ri)(ri)，要(yao)玩娛樂的(de)凈資產只有約(yue)1億元(yuan)。

最(zui)近的(de)(de)大事還有百度宣布擬全(quan)資(zi)收(shou)(shou)購(gou)網龍旗下91無線業務，而(er)其19億美元的(de)(de)收(shou)(shou)購(gou)價超過(guo)了2005年雅(ya)虎10億美元并購(gou)阿里(li)巴(ba)巴(ba)，成(cheng)為中國互聯(lian)網最(zui)大并購(gou)案。據了解，91無線于2007年成(cheng)立，兩(liang)大“鎮山之寶”分別(bie)是91助手和安卓市場。根據市場調查公司艾瑞的(de)(de)數據報告，去年通過(guo)91無線下載的(de)(de)應(ying)用超過(guo)100億次。

按照(zhao)中(zhong)山證券(quan)的(de)說法(fa)，手(shou)游(you)(you)產業在未來三年(nian)內將發(fa)生多(duo)種性(xing)質的(de)整(zheng)合(he)，比(bi)如(ru)研發(fa)的(de)整(zheng)合(he)，這主(zhu)要是考(kao)慮到單(dan)款產品后續銷(xiao)量的(de)不(bu)確定性(xing)，多(duo)元化則可有(you)(you)效分散風險；比(bi)如(ru)泛傳媒公司對(dui)(dui)手(shou)游(you)(you)的(de)整(zheng)合(he)，比(bi)如(ru)《天臺(tai)愛情》電影與游(you)(you)戲的(de)同步發(fa)行就是典(dian)型(xing)案(an)例；還包括手(shou)游(you)(you)平(ping)臺(tai)的(de)整(zheng)合(he)，這也是百度放(fang)棄自有(you)(you)的(de)手(shou)游(you)(you)平(ping)臺(tai)建(jian)設轉而19億美金收購91在線的(de)原因之一。由此來看，目前對(dui)(dui)待A股的(de)游(you)(you)戲股，更應擇(ze)優(you)而不(bu)僅(jin)僅(jin)是尋(xun)夢。

港股前瞻

新(xin)世界介(jie)入第(di)一視頻 港股接棒A股“手游熱”？

每經記者 鄭佩珊

手游概念在A股(gu)市場受(shou)到爆(bao)炒之后，對于(yu)手游概念表(biao)現(xian)的(de)一直并不感冒的(de)港(gang)股(gu)市場，如今熱炒之勢也姍姍來遲。

上周(zhou)，“手游”概(gai)念在港(gang)股(gu)市場(chang)出現了兩大熱點(dian)事件(jian)。7月(yue)26日(ri)，電視廣播（TVB)（00511，HK）跟文化傳(chuan)信(xin)（00343，HK）宣(xuan)布合作，年內(nei)推6款(kuan)以前者電視節(jie)目為主題的(de)手機游戲。與(yu)此同(tong)時，第一視頻(pin)也在26日(ri)公(gong)告表示，其(qi)附屬全資子(zi)公(gong)司(si)(si)中國手游娛樂(le)集團有限公(gong)司(si)(si) （以下(xia)簡(jian)稱(cheng)中國手游）獲得了新世界發(fa)展（00017，HK）的(de)注資。

今年以來，A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)手游(you)概念股(gu)(gu)暴漲(zhang)，反(fan)觀(guan)港股(gu)(gu)市(shi)場(chang)，對(dui)于手游(you)概念反(fan)應(ying)則非常(chang)冷淡，旗下(xia)擁有中國第(di)一(yi)大(da)市(shi)場(chang)份(fen)額手機公(gong)司的第(di)一(yi)視頻在今年以來股(gu)(gu)價(jia)波動并(bing)不明顯(xian)。此(ci)次手游(you)熱點事件是否會對(dui)港股(gu)(gu)市(shi)場(chang)造成一(yi)輪沖擊波？

港股接棒炒作手游？

7月26日(ri)，第一(yi)視頻(pin)宣布(bu)，其(qi)(qi)附(fu)屬(shu)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)中國手游(you)與新世界(jie)策略(lve)投資有限(xian)公(gong)(gong)(gong)司(si)附(fu)屬(shu)公(gong)(gong)(gong)司(si)GRANDSYNERGYLIMITED等簽訂協議，以私人配售方式出售公(gong)(gong)(gong)司(si)共(gong)250萬股(gu)每股(gu)10美元(yuan)的美國預托股(gu)份，未扣(kou)除銷售開支作價2500萬美元(yuan)。其(qi)(qi)中新世界(jie)策略(lve)投資有限(xian)公(gong)(gong)(gong)司(si)是新世界(jie)發展（HK.00017）全(quan)資附(fu)屬(shu)公(gong)(gong)(gong)司(si)及其(qi)(qi)直接投資平臺(tai)。

根據易觀國際(ji)發布的報(bao)告(gao)來看(kan)，2010年、2011年以及2012年以營收計算，中國手游在手機游戲開(kai)發公司中擁有最高的市場份額。

巧合(he)(he)的是，當日電(dian)(dian)視(shi)廣播跟文化傳信宣(xuan)布合(he)(he)作，年內推6款(kuan)以前者電(dian)(dian)視(shi)節目(mu)為主題(ti)的手(shou)機(ji)游戲(xi)。其計(ji)劃以TVB節目(mu)人物角色及內容(rong)，配(pei)合(he)(he)游戲(xi)設計(ji)，制(zhi)作成移動游戲(xi)。

據(ju)電視廣播旗(qi)下tvb.com營運總(zong)裁黃(huang)志軒介(jie)紹，每(mei)個(ge)游(you)戲(xi)開發金(jin)額不少(shao)于(yu)7位數字，雙方的資金(jin)投入比例大致平均，又期(qi)望于(yu)推(tui)出后3-4個(ge)月內可有足夠下載率(lv)，并預計下載率(lv)可最少(shao)達7位數字。該等游(you)戲(xi)仍處開發階段，內容將涉(she)及(ji)劇集《沖(chong)上云霄(xiao)2》、《超級無敵獎門人(ren)》等。

手游概念熱度不同

目前，隨著A股手(shou)游(you)概念熱度遠超預期，市場對(dui)于仍未(wei)熱炒的港(gang)股手(shou)游(you)概念充(chong)滿期待。

一名私募人士向(xiang) 《每日(ri)經濟新聞》表示，“目前已(yi)經大(da)漲的手游(you)概(gai)(gai)念股(gu)已(yi)經處于(yu)頂峰，但是(shi)對(dui)于(yu)新接入手游(you)概(gai)(gai)念的公司，我(wo)們卻非常歡迎。”

回顧港(gang)股市場手游(you)概念(nian)股，涉及(ji)手游(you)概念(nian)的第一視頻(pin)，今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)股價未有(you)(you)大(da)(da)幅波動(dong)，一直(zhi)維持(chi)在0.68港(gang)元以(yi)下；而上述提及(ji)的電視廣播目前更是跌(die)進(jin)了今(jin)年(nian)的最(zui)低(di)市值，文化傳信(xin)近期雖(sui)有(you)(you)一波大(da)(da)漲，但股價與今(jin)年(nian)年(nian)初的高點仍有(you)(you)較大(da)(da)差(cha)距。

有(you)分析師向記(ji)者(zhe)透露，“目(mu)前港股(gu)手游(you)(you)公(gong)司(si)(si)的估值(zhi)遠(yuan)遠(yuan)低于目(mu)前A股(gu)市(shi)場同(tong)類(lei)公(gong)司(si)(si)的估值(zhi)，手游(you)(you)概念(nian)如今仍未被(bei)炒熱，具有(you)一定上(shang)漲空(kong)間。但港股(gu)股(gu)價大(da)部分都是根據業績(ji)來進行(xing)估值(zhi)，而內地的很多手游(you)(you)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)的估值(zhi)已經(jing)完全打破傳統的估值(zhi)體系了，我們認為這樣炒作風(feng)險過大(da)。”