每經編輯(ji)｜每經記(ji)者 張昊 實習(xi)記(ji)者 李琴(qin)   ; 

每(mei)經記者 張昊 實習(xi)記者 李琴

8月31日，貴州茅臺(tai)（600519，收(shou)盤價(jia)151.92元）在最后時(shi)刻公布(bu)了(le)2013半年(nian)報。與另一家高端白酒公司五(wu)糧液14%的(de)業(ye)績增(zeng)(zeng)速(su)相比(bi)，貴州茅臺(tai)上(shang)半年(nian)業(ye)績同比(bi)增(zeng)(zeng)速(su)僅為個位數，創下了(le)上(shang)市(shi)以(yi)來的(de)最低增(zeng)(zeng)速(su)，這(zhe)也(ye)引(yin)起了(le)市(shi)場的(de)恐慌。昨日貴州茅臺(tai)遭遇上(shang)市(shi)以(yi)來的(de)首個收(shou)盤跌停，股價(jia)亦創下近3年(nian)來低點(dian)。

受貴州茅(mao)臺(tai)的拖(tuo)累，整個(ge)白酒板塊放(fang)量大跌(die)(die)，其中(zhong)五糧液(ye)跌(die)(die)5.37%，瀘州老窖跌(die)(die)6.28%。

擴大代理權成救命(ming)稻草？/

據半(ban)年報顯(xian)示，今年上半(ban)年貴州茅臺實現收入141.3億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長6.5%；歸屬于股東的凈利潤72.47億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長3.61%，業績增(zeng)速創下(xia)公司(si)2001年上市以來(lai)的新低。

從分產品看，上半(ban)年(nian)茅(mao)臺酒(jiu)實現(xian)營業收入(ru)133.89億元(yuan)(yuan)，同比增長9.92%，毛(mao)利率94.57%；系(xi)列酒(jiu)營業收入(ru)7.37億元(yuan)(yuan)，同比下(xia)(xia)降(jiang)31.85%，毛(mao)利率72.16%。“業績(ji)穩定器”預(yu)收款(kuan)(kuan)大幅(fu)下(xia)(xia)跌，年(nian)初該數(shu)據(ju)為51億元(yuan)(yuan)，中報則滑落至8.3億元(yuan)(yuan)，這也意味著上半(ban)年(nian)茅(mao)臺大約(yue)30%的(de)收入(ru)來自預(yu)收款(kuan)(kuan)的(de)確認，也表(biao)明經銷商打款(kuan)(kuan)的(de)意愿(yuan)下(xia)(xia)降(jiang)。

二季度單季業績更為難看，當(dang)期公司實現收入69.7億元(yuan)，同比(bi)(bi)下降(jiang)3.8%；凈(jing)利潤36.5億元(yuan)，同比(bi)(bi)下降(jiang)9.1%。

二季(ji)度業(ye)績大幅(fu)低于(yu)預(yu)期，有券(quan)商認為可能受三方面的影響(xiang)：1，計劃(hua)外(wai)直(zhi)(zhi)供(gong)政務(wu)部分以及年(nian)份酒(jiu)銷(xiao)量大幅(fu)下(xia)滑；2，直(zhi)(zhi)營(ying)店因價(jia)格(ge)高于(yu)市場價(jia)，銷(xiao)量下(xia)滑較大；3，仁酒(jiu)、漢(han)醬直(zhi)(zhi)接降價(jia)影響(xiang)收入和利潤。

在中報(bao)業績披露后，貴(gui)州茅臺當(dang)日(ri)放量跌停，以151.92元的收盤價創近三年的低點。整個白酒板(ban)塊亦受拖累，其中五糧液(ye)、瀘州老窖、沱牌舍(she)得也分別下跌5.37%、6.28%、7.94%。

對于這(zhe)份低(di)于預期的(de)中報，有(you)機構人(ren)士(shi)告訴 《每(mei)日(ri)經(jing)濟(ji)新聞》記者，“三公(gong)”消費的(de)減少(shao)，高端(duan)白酒(jiu)政務市場萎(wei)靡導致(zhi)中報業績下滑，其(qi)中從(cong)前期調研情況看(kan)，終端(duan)情況可能(neng)比中報情況更差。對于茅臺擴(kuo)大代理(li)(li)權，上述機構人(ren)士(shi)并不(bu)看(kan)好，他認為，擴(kuo)大代理(li)(li)權，只不(bu)過是招(zhao)來更多有(you)資金(jin)的(de)經(jing)銷商(shang)，短期能(neng)緩解(jie)茅臺廠家壓力，但(dan)茅臺公(gong)司卻將(jiang)酒(jiu)壓給了經(jing)銷商(shang)，而整(zheng)個渠道通路(lu)末端(duan)的(de)終端(duan)動銷問題依然沒有(you)解(jie)決，這(zhe)無疑會挫傷老牌茅臺經(jing)銷商(shang)。

他同時也表示，因為(wei)茅臺代理(li)權的(de)稀缺性(xing)，目前尚無經銷商(shang)退出的(de)情況，大部(bu)分經銷商(shang)持觀望態度。

不過就代理權(quan)問題(ti)，資深業內人士鄧波表示，本次茅臺擴(kuo)大代理權(quan)是(shi)一箭雙雕之舉(ju)。一則為拿到代理權(quan)，每個(ge)經銷商(shang)需打款6500萬，這有助于茅臺完成本年(nian)度(du)任務指標；二(er)則進一步優化渠道，吸收(shou)有實力(li)的經銷商(shang)，搶占(zhan)市(shi)場優勢資源，現在已有不少其他名(ming)酒(jiu)經銷商(shang)投入茅臺懷抱。

白(bai)酒(jiu)業前(qian)景多空分(fen)歧明(ming)顯/

盡管貴(gui)州(zhou)茅臺的業(ye)績疲態已顯露無遺，但(dan)仍有機構堅定看好貴(gui)州(zhou)茅臺下半年將復蘇(su)。

以瑞銀為例，其在5月(yue)(yue)22日(ri)的(de)深度(du)報告中，已(yi)(yi)經(jing)(jing)喊出了底部已(yi)(yi)經(jing)(jing)確立的(de)觀點。其較為核心的(de)理由為：5月(yue)(yue)茅(mao)臺酒(jiu)一批(pi)價升(sheng)至(zhi)900元(yuan)(yuan)/瓶（4月(yue)(yue)最低780元(yuan)(yuan)/瓶），短(duan)期(qi)利(li)空釋放較充分(fen)，市場預期(qi)已(yi)(yi)從悲觀的(de)狀態開始復蘇，由此上調了貴州茅(mao)臺2013～2015年(nian)(nian)的(de)業績預測。在近日(ri)的(de)研報中，瑞銀又(you)給出了茅(mao)臺下半年(nian)(nian)復蘇的(de)四點理由：1，公司有(you)(you)望在去(qu)庫(ku)存中搶得先機，因為茅(mao)臺渠(qu)道庫(ku)存較低（1個月(yue)(yue)）；2，年(nian)(nian)份(fen)酒(jiu)渠(qu)道已(yi)(yi)恢復盈利(li)；3，系列(lie)酒(jiu)降價和渠(qu)道開放措(cuo)施(shi)會在下半年(nian)(nian)見效；4，節日(ri)旺季(ji)有(you)(you)望表(biao)現良好。有(you)(you)經(jing)(jing)銷商表(biao)示8月(yue)(yue)份(fen)茅(mao)臺出貨量(liang)在2013年(nian)(nian)最大，也有(you)(you)經(jing)(jing)銷商表(biao)示銷量(liang)同比上升(sheng)，已(yi)(yi)有(you)(you)地區一批(pi)價漲(zhang)10元(yuan)(yuan)至(zhi)940元(yuan)(yuan)/瓶。

宏(hong)源證券 《基本(ben)面(mian)最差時點(dian)已經(jing)過(guo)去(qu)》、銀河證券《業績低于預期下(xia)半年或將好(hao)轉(zhuan)》等研報也看(kan)好(hao)貴州茅臺下(xia)半年復蘇。

盡管券商(shang)對茅(mao)臺下半(ban)年情況表示(shi)樂(le)觀，但在白酒業(ye)內(nei)人士看來(lai)，貴州茅(mao)臺乃至整個白酒行業(ye)仍然充滿(man)很大(da)的變數。

如(ru)(ru)有白(bai)酒(jiu)(jiu)行業(ye)(ye)人士認為(wei)，白(bai)酒(jiu)(jiu)上(shang)市公司喜歡將當(dang)年(nian)多收(shou)營(ying)業(ye)(ye)收(shou)入計入下一年(nian)報表（如(ru)(ru)預收(shou)款），以(yi)(yi)保障來年(nian)的(de)持續高增長。2013年(nian)上(shang)半年(nian)白(bai)酒(jiu)(jiu)企業(ye)(ye)消(xiao)(xiao)耗了相當(dang)部分(fen)以(yi)(yi)前儲(chu)存的(de)“脂肪(fang)”，而行業(ye)(ye)冬(dong)(dong)天還(huan)沒完全開始，今年(nian)的(de)年(nian)報才(cai)是(shi)過冬(dong)(dong)的(de)開始，而明年(nian)消(xiao)(xiao)耗完儲(chu)備的(de)“脂肪(fang)”，才(cai)是(shi)真(zhen)實的(de)報表。

有機構人士告訴 《每日經濟新(xin)聞》記者，經濟大環境和政策對消(xiao)費需求回(hui)轉決定(ding)性大。經濟如果(guo)好(hao)轉，消(xiao)費自(zi)然會好(hao)起(qi)來；如果(guo)不(bu)好(hao)，整(zheng)個白酒(jiu)行業將(jiang)(jiang)繼(ji)續(xu)惡化，茅臺(tai)也難幸免。另外，政策方面(mian)，根(gen)據現在政府(fu)反腐倡廉的態度，限制(zhi)“三(san)公”消(xiao)費的持續(xu)性可能(neng)很長，茅臺(tai)作為(wei)高端消(xiao)費第一酒(jiu)，將(jiang)(jiang)繼(ji)續(xu)受打壓。

“創(chuang)新是唯一可以穿越(yue)周期(qi)的辦法。”有(you)業內人士對(dui)此認為，茅臺很難主動變革自己的核心產(chan)品，背負的既有(you)利益(yi)太(tai)多。僅僅按照收(shou)入、凈利潤(run)率以及P/E看待還是太(tai)片(pian)面了，以產(chan)業思維的方式(shi)看待更理性些。