每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記者 趙陽戈(ge) 樊國棟     

每經記者 趙陽戈 樊國棟

俗語(yu)云：十八年(nian)后又是條(tiao)好漢(han)。

自1995年2月(yue)發生“327”國(guo)(guo)(guo)債期(qi)貨事件后，當年5月(yue)，上交所發布緊急通知，要(yao)求暫停全國(guo)(guo)(guo)范圍內國(guo)(guo)(guo)債期(qi)貨交易試點(dian)，開市兩年零六個月(yue)的國(guo)(guo)(guo)債期(qi)貨戛然而止。

這一“暫(zan)停”就是18年(nian)，18年(nian)后的今天(tian)（9月(yue)6日），國(guo)債(zhai)期(qi)貨又將正(zheng)式推出，投(tou)資(zi)者(zhe)準備好了嗎？國(guo)債(zhai)期(qi)貨到底怎么(me)玩？對(dui)A股(gu)市場影響幾何？

18年后，國(guo)債(zhai)期(qi)貨再現(xian)中(zhong)國(guo)資本市場，除債(zhai)券(quan)投資者(zhe)(zhe)之外，股(gu)(gu)票市場投資者(zhe)(zhe)也同樣高度關注國(guo)債(zhai)期(qi)貨推(tui)(tui)出對(dui)于(yu)股(gu)(gu)市的影(ying)響(xiang)(xiang)。《每日(ri)經(jing)(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者(zhe)(zhe)在梳理歷史和進(jin)行采訪后注意(yi)到，就全球而(er)言，國(guo)債(zhai)期(qi)貨已非(fei)新鮮(xian)事(shi)物，從海外市場經(jing)(jing)驗來看，國(guo)債(zhai)期(qi)貨推(tui)(tui)出后對(dui)相(xiang)關股(gu)(gu)市影(ying)響(xiang)(xiang)較小，且(qie)國(guo)內國(guo)債(zhai)期(qi)貨核心投資者(zhe)(zhe)銀行、保險機構目前(qian)尚未獲準參與(yu)國(guo)債(zhai)期(qi)貨交易。

海外市場(chang)分流效應(ying)有限

20世(shi)紀70年代，受(shou)布(bu)雷頓森林體(ti)系解體(ti)以及石油危(wei)機爆發(fa)的(de)(de)影響，西方發(fa)達國家經濟(ji)陷入(ru)滯漲，為推動(dong)經濟(ji)發(fa)展，各(ge)國政(zheng)府紛紛推行利(li)(li)率自由化(hua)政(zheng)策，導(dao)致利(li)(li)率波動(dong)日(ri)益頻繁(fan)且幅度劇烈，使金融市場中的(de)(de)借(jie)貸雙(shuang)方特別是持有國債的(de)(de)投資者面(mian)臨越(yue)來(lai)越(yue)大的(de)(de)利(li)(li)率風險。

在上述背景下，1976年(nian)國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)貨首先在美國(guo)(guo)(guo)(guo)應運而生(sheng)，隨后，英(ying)國(guo)(guo)(guo)(guo)、日(ri)本、德國(guo)(guo)(guo)(guo)等發達(da)國(guo)(guo)(guo)(guo)家相(xiang)繼推(tui)(tui)出了(le)自己的國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)貨，進入2000年(nian)后，除中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)以外(wai)，金磚五國(guo)(guo)(guo)(guo)中(zhong)的俄羅斯、南非、印度和巴(ba)西(xi)也相(xiang)繼建立起國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)貨交易體(ti)系，而我國(guo)(guo)(guo)(guo)臺灣地(di)區也于(yu)2004年(nian)1月2日(ri)推(tui)(tui)出了(le)政府公債(zhai)(zhai)期(qi)貨。

《每日經(jing)濟(ji)(ji)新聞》記者注意到，對(dui)于海外國債期貨(huo)上市(shi)(shi)對(dui)相關股(gu)市(shi)(shi)造成的(de)影(ying)響，廣發證(zheng)券分析師俞夏(xia)文冰表示，“歐美日推出時間較(jiao)早，2000年以后推出國債期貨(huo)的(de)重要經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)有(you)(you)俄羅(luo)斯、南非(fei)、印度(du)(du)、巴西及我國臺灣地區(qu)。由于南非(fei)、印度(du)(du)和巴西的(de)國債期貨(huo)是現(xian)金交割或單一品種(zhong)，因(yin)此俄羅(luo)斯和中國臺灣的(de)情(qing)況更有(you)(you)參(can)考意義。從(cong)實(shi)際(ji)情(qing)況看，國債期貨(huo)的(de)推出對(dui)于兩個經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)股(gu)票市(shi)(shi)場影(ying)響很小，完全沒有(you)(you)發生所謂資金分流引起下跌的(de)情(qing)況。”

分析師：或分流(liu)期(qi)指資金

雖然海外市(shi)場(chang)影(ying)響并不明顯(xian)，但(dan)《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者注意到，數據顯(xian)示，截至2012年(nian)末，我國國債(zhai)規模已突(tu)破7萬億元，如果套(tao)保需求展開，即使按3%的最低保證金來算，也將占用2100億元現金。

對(dui)于上述情況，有(you)(you)業內(nei)人士表示(shi)，“國債(zhai)(zhai)(zhai)期(qi)貨核心投資者以(yi)機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)為主，其中大頭(tou)是持(chi)有(you)(you)債(zhai)(zhai)(zhai)券現貨比較多的銀行、保險機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)，目前雖然兩類(lei)機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)暫不(bu)能參(can)(can)與(yu)(yu)國債(zhai)(zhai)(zhai)期(qi)貨交易，但這類(lei)機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)即便(bian)獲批參(can)(can)與(yu)(yu)國債(zhai)(zhai)(zhai)期(qi)貨交易后，對(dui)股(gu)(gu)市(shi)參(can)(can)與(yu)(yu)程度不(bu)高，不(bu)易擠占股(gu)(gu)市(shi)資金。當然，不(bu)排除基金、券商(shang)的參(can)(can)與(yu)(yu)會引流(liu)一部分資金從股(gu)(gu)市(shi)或股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨流(liu)向國債(zhai)(zhai)(zhai)期(qi)貨，使股(gu)(gu)市(shi)小幅波動，但總體來看影響仍有(you)(you)限。”

而市(shi)場數據(ju)也與上述人士(shi)的分析較吻合，截至2012年底，商業銀行持有記(ji)賬式國債余額占比為(wei)67.66%，是第一大國債投(tou)資(zi)者；其次為(wei)特(te)殊結算會員(yuan)，占比22.06%；第三為(wei)保險公司，占比4.37%；而基金公司與證券公司合計占比未超過1.52%。

上(shang)述(shu)分析人士還表示，自1976年全球第一只國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨(huo)產品(pin)問世以來，利率期(qi)(qi)貨(huo)特(te)別是國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨(huo)成交量(liang)呈逐年攀升趨(qu)勢。2012年全球利率期(qi)(qi)貨(huo)交易約占(zhan)(zhan)各類金融期(qi)(qi)貨(huo)交易額(e)的(de)90%，其中(zhong)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨(huo)交易量(liang)占(zhan)(zhan)利率期(qi)(qi)貨(huo)比例已逾45%，但這并未阻止(zhi)海外股票市場的(de)牛市出(chu)現。

興證期(qi)貨高級研究(jiu)員(yuan)施海則告訴《每日經濟新聞》記者(zhe)，國債期(qi)貨的推(tui)行對股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨或(huo)(huo)(huo)將產(chan)生一定的分(fen)(fen)流(liu)作用，但對股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)分(fen)(fen)流(liu)或(huo)(huo)(huo)有(you)限(xian)。他(ta)表示(shi)，期(qi)貨品(pin)種之間(jian)的資(zi)(zi)金流(liu)動性較(jiao)強，但期(qi)貨與(yu)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)間(jian)資(zi)(zi)金流(liu)動性就相對較(jiao)弱。目前股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨分(fen)(fen)流(liu)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)資(zi)(zi)金都有(you)限(xian)，更何況國債期(qi)貨，分(fen)(fen)流(liu)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)資(zi)(zi)金規模或(huo)(huo)(huo)更小。至于期(qi)貨投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，估計(ji)對股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨和國債期(qi)貨都會(hui)參與(yu)。

國債期貨交易要素事項

●合約標的 面額(e)為100萬元(yuan)人民幣，票面利(li)率為3%的5年期名(ming)義中(zhong)期國債(zhai)

●報價(jia)方(fang)式 百元凈價(jia)報價(jia)

●最(zui)小(xiao)變動價位 0.002元

●合約月(yue)份(fen) 最(zui)近三(san)個季(ji)月(yue)

●單日價格最大波幅 上一交易日結(jie)算(suan)價的2%

●最(zui)低(di)交易保證金 合約(yue)價值的3%

●交(jiao)割(ge)方式 實物交(jiao)割(ge)

●最(zui)后交易日 合約到(dao)期(qi)月份第二周(zhou)周(zhou)五

國債期貨(huo)交易注意(yi)事項

●交(jiao)易(yi)日時間(jian)比現貨開盤提(ti)前15分鐘(zhong)、收盤延后15分鐘(zhong)，最(zui)后交(jiao)易(yi)日僅(jin)上午半(ban)天交(jiao)易(yi)

●當日結算價(jia)并非收盤價(jia)，而(er)是最(zui)后一小時按成交量加(jia)權的平均價(jia)

●最后交(jiao)易日不在(zai)月末，而在(zai)合(he)約到期月份第二個(ge)星期五

●采用實物(wu)交割。一旦進入交割流程，空頭(tou)必(bi)須保(bao)證有國債現(xian)貨