記者近日了(le)解到，包(bao)括國泰君安在(zai)內(nei)的(de)多家(jia)券商已在(zai)通過(guo)向商業銀(yin)行(xing)(xing)(xing)出(chu)售兩融余額(e)收益權的(de)方式(shi)盤(pan)活兩融余額(e)資產。此方式(shi)若在(zai)行(xing)(xing)(xing)業內(nei)鋪開，將可為證券行(xing)(xing)(xing)業增加千億規模資產，顯著提(ti)高行(xing)(xing)(xing)業杠桿水平。

有望帶來千億融資

據了解此類(lei)交(jiao)易的(de)人士表示(shi)，此類(lei)交(jiao)易的(de)實質是(shi)券(quan)商(shang)以其信用交(jiao)易部門下表現為(wei)(wei)融資(zi)融券(quan)余額的(de)債權資(zi)產(chan)作(zuo)為(wei)(wei)擔保，從銀行(xing)獲得融資(zi)。由于銀行(xing)是(shi)通過其客戶理財賬(zhang)戶提(ti)供融資(zi)，因此此類(lei)交(jiao)易表現為(wei)(wei)銀行(xing)表外資(zi)產(chan)購買券(quan)商(shang)兩融債權收(shou)益權加券(quan)商(shang)到期回購的(de)形(xing)式。

“由于券商兩(liang)融(rong)(rong)余(yu)額本身就有客戶提供的擔保(bao)物進行擔保(bao)，風控(kong)措施覆蓋率(lv)相當高，因(yin)此(ci)該資(zi)(zi)產在銀行處(chu)融(rong)(rong)資(zi)(zi)的比率(lv)很高，一(yi)般(ban)在9.5折(zhe)左右(you)。融(rong)(rong)資(zi)(zi)期限多(duo)為一(yi)年，首批單(dan)個(ge)券商放款(kuan)在20億元左右(you)，年化收益率(lv)6.5%，理論上(shang)說，券商可以獲得的融(rong)(rong)資(zi)(zi)額度(du)以其兩(liang)融(rong)(rong)余(yu)額乘以折(zhe)扣率(lv)為上(shang)限。”該人(ren)士(shi)表示。

此類交易(yi)順利成行(xing)(xing)，意味(wei)著規模逾2600億的券商兩融(rong)(rong)債(zhai)(zhai)權資產將得(de)以盤活，可(ke)為證券行(xing)(xing)業提供的融(rong)(rong)資潛力將倍于目前券商通過短融(rong)(rong)及金融(rong)(rong)債(zhai)(zhai)所能獲得(de)的融(rong)(rong)資，明顯(xian)提升行(xing)(xing)業杠(gang)桿倍數。

數據統計顯示(shi)，截至(zhi)周二，滬深兩(liang)市融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)余(yu)額2644億，按9.5折計算，若全部盤活可(ke)為全行業(ye)提供2500億元融(rong)(rong)資。而目前(qian)市場上未到期(qi)的券(quan)商(shang)短融(rong)(rong)券(quan)余(yu)額635億元，各(ge)類(lei)券(quan)商(shang)金融(rong)(rong)債余(yu)額284億，合計不(bu)足千(qian)億。

與此同(tong)時，兩(liang)融(rong)(rong)余(yu)額未來仍有高速(su)增長的前景。9月16日，滬(hu)深兩(liang)市融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券標的將(jiang)迎來又一輪擴容，兩(liang)融(rong)(rong)標的將(jiang)增加至700只，覆蓋(gai)兩(liang)市所有股(gu)票的28%，市值占比達到(dao)73%。結合市場轉暖、信用賬戶開設門檻降低等多(duo)重因素，兩(liang)融(rong)(rong)余(yu)額年(nian)內邁上3000億元大關(guan)幾(ji)無(wu)懸念。

資產盤活惠及全行業

截至8月底，兩(liang)(liang)融(rong)余額(e)(e)市(shi)場份額(e)(e)前三位的(de)券商分別是中信證券、國(guo)泰君安和華泰證券。其中居首位的(de)中信證券兩(liang)(liang)融(rong)余額(e)(e)182億(yi)元(yuan)。而中信證券2013年半年報(bao)中披露的(de)負債總額(e)(e)為1145億(yi)元(yuan)、凈資本359億(yi)元(yuan)，杠桿倍數3.4倍，若其兩(liang)(liang)融(rong)余額(e)(e)能按照現有(you)市(shi)場水平轉化(hua)為融(rong)資，則其杠桿倍數則可提升至3.6倍。

“兩融債權出售及回購(gou)這種融資方式的另一項優勢在于(yu)可復制性高。”一位券(quan)商人士表示，“與融資渠道相(xiang)對豐富(fu)的大(da)型上市券(quan)商相(xiang)比(bi)，中小型券(quan)商通過(guo)此類交易(yi)的獲(huo)益會更加明(ming)顯。”

當券(quan)(quan)商(shang)(shang)通過(guo)各(ge)種債務(wu)工具進行(xing)融(rong)資(zi)時，由于券(quan)(quan)商(shang)(shang)本身資(zi)質(zhi)的不同(tong)，融(rong)資(zi)規模和價(jia)格參(can)差(cha)不齊，一(yi)二線券(quan)(quan)商(shang)(shang)優勢(shi)較為明顯。但由于各(ge)家券(quan)(quan)商(shang)(shang)在兩融(rong)業務(wu)上的風控水平大致相當，不同(tong)券(quan)(quan)商(shang)(shang)在借助兩融(rong)債權進行(xing)融(rong)資(zi)時有望獲得一(yi)視同(tong)仁的待遇。據(ju)券(quan)(quan)商(shang)(shang)人士介紹(shao)，目(mu)前與銀行(xing)接(jie)觸(chu)該項業務(wu)的券(quan)(quan)商(shang)(shang)并不局(ju)限(xian)于大券(quan)(quan)商(shang)(shang)，一(yi)些地區型(xing)中小券(quan)(quan)商(shang)(shang)也在積極推(tui)進。

這也意味著，盤(pan)(pan)活(huo)兩融余額(e)所(suo)能(neng)帶來(lai)資本能(neng)力的提升將是全(quan)行業(ye)的。根(gen)據中國證券(quan)業(ye)協會提供(gong)的數據測算，截(jie)至(zhi)(zhi)今(jin)年(nian)年(nian)中，國內(nei)券(quan)商行業(ye)杠桿倍(bei)數約為2.3倍(bei)，若兩融余額(e)按現有規模加以盤(pan)(pan)活(huo)，則(ze)該數據可提升至(zhi)(zhi)2.8倍(bei)。

券商人士介紹，隨著股權質押(ya)等(deng)(deng)融(rong)資(zi)類業務規模的(de)不(bu)斷提升，券商的(de)資(zi)本饑渴(ke)日益明顯，融(rong)資(zi)能(neng)力(li)幾乎可以等(deng)(deng)同于甚至成(cheng)倍轉化(hua)為(wei)盈利能(neng)力(li)。

“無論(lun)是為兩融(rong)(rong)(rong)客戶提供融(rong)(rong)(rong)資，還是通過(guo)股(gu)權質押等類貸款業務給企業融(rong)(rong)(rong)資，券(quan)商所能獲(huo)得(de)的(de)年(nian)化收益率大(da)(da)致在8%左右(you)(you)浮(fu)動，而(er)不同渠道的(de)融(rong)(rong)(rong)資成本(ben)則大(da)(da)約在6%左右(you)(you)。”一位券(quan)商人士表(biao)示，“從目(mu)前的(de)業務開展情況來(lai)看(kan)，券(quan)商只缺(que)項目(mu)不缺(que)錢。如(ru)果全部按一年(nian)的(de)融(rong)(rong)(rong)資期限匹配，2%的(de)息差可以說(shuo)有(you)多少本(ben)金就能賺(zhuan)多少。”

業內專家指(zhi)出，在收入越(yue)(yue)來越(yue)(yue)依(yi)賴資本中介業務的今天，券商在獲得融資及管理(li)資金(jin)等方面的能力(li)差距，將(jiang)使其盈利(li)能力(li)以幾何級數(shu)拉開(kai)差距。正在演進中的券業洗牌值得每一個從(cong)業者深(shen)思(si)。