每經編輯(ji)｜每經記(ji)者(zhe) 陶力 發(fa)自(zi)上海    

每經記(ji)者 陶力 發自上(shang)海

縱觀阿里巴(ba)巴(ba)股(gu)權裂(lie)變(bian)軌(gui)跡(ji)可以(yi)發現，其(qi)過(guo)程大致(zhi)可分(fen)為兩個階(jie)段(duan)：前(qian)期主(zhu)要緣(yuan)于(yu)企(qi)業發展中融資輸血所(suo)需(xu)，后期則(ze)主(zhu)要緣(yuan)于(yu)股(gu)權結構的(de)(de)整合(he)。而(er)兩個階(jie)段(duan)的(de)(de)主(zhu)要分(fen)水嶺正(zheng)是2005年(nian)雅虎的(de)(de)入駐。

盡管以馬云為代表的管理層股權(quan)占比偏低(di)，但阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)首席(xi)人力(li)資源官戴姍向《每日經濟新聞(wen)》記者強調說(shuo)：“馬總的股權(quan)很低(di)，可阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)員工持股比例是(shi)國內互聯網公司中最(zui)高(gao)的。”

不過，圍繞(rao)股東投票權產生的糾葛時下已成為左右(you)阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)IPO大局的焦點因素(su)。

融資幾度裂變/

1999年10月，馬(ma)云創建阿(a)里(li)巴巴僅半年之后，便獲得高盛、富達等國際財(cai)團500萬美(mei)元的風險投資(zi)，掀(xian)開(kai)了阿(a)里(li)巴巴股權裂變的序幕。

隨后不久，2000年1月，軟銀聯合富(fu)達(da)、匯亞資(zi)金(jin)、TDF、瑞典投(tou)資(zi)等6家VC合計向阿(a)里巴巴投(tou)資(zi)2500萬美元,當時的阿(a)里巴巴管理團隊仍對(dui)公司(si)保(bao)持(chi)絕對(dui)控股權。

2004年2月，軟銀、富達等VC又將8200萬(wan)美元戰(zhan)略資金投(tou)(tou)向了(le)阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba),該(gai)投(tou)(tou)資事件成為(wei)當時(shi)中國(guo)互聯網歷(li)史上融資額(e)最大(da)的(de)一筆交易。軟銀出資額(e)高(gao)達6000萬(wan)美元。該(gai)筆融資完成后，阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)股(gu)(gu)權結構隨之轉變成：馬云(yun)及(ji)其創業團隊仍然是阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)的(de)第一大(da)股(gu)(gu)東(dong)，占47%股(gu)(gu)權，不(bu)過(guo)股(gu)(gu)權占比首次(ci)跌破50%的(de)關鍵節(jie)點(dian)。

阿里巴(ba)巴(ba)股權結構(gou)中最(zui)大的(de)裂變發生在(zai)2005年(nian)。當年(nian)8月，雅虎(hu)以10億美元(yuan)現金、雅虎(hu)中國的(de)所有業務、雅虎(hu)品(pin)牌及技術(shu)在(zai)中國的(de)使用(yong)權，換取(qu)阿里巴(ba)巴(ba)集團40%股份及35%的(de)投票權。

這次(ci)股權(quan)(quan)交(jiao)易為(wei)(wei)(wei)阿(a)(a)里(li)巴(ba)巴(ba)后(hou)續發(fa)展(zhan)淘寶(bao)網提供了強大的(de)資(zi)金支持，也促使(shi)淘寶(bao)在苦熬多年后(hou)終(zhong)于成為(wei)(wei)(wei)全(quan)球最(zui)大的(de)C2C交(jiao)易平臺，且(qie)以此(ci)為(wei)(wei)(wei)基(ji)礎(chu)而相繼孵化出天貓、聚(ju)劃算(suan)、一淘等一系(xi)列新興業(ye)務。但另一方面，本(ben)次(ci)交(jiao)易已使(shi)阿(a)(a)里(li)巴(ba)巴(ba)股權(quan)(quan)結構發(fa)生了質(zhi)變：雅虎取代馬云為(wei)(wei)(wei)首的(de)管理(li)團隊(dui)成為(wei)(wei)(wei)了阿(a)(a)里(li)巴(ba)巴(ba)第一大股東。

2007年，阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)旗下B2B業務公(gong)(gong)司阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)網(wang)絡對(dui)外公(gong)(gong)開的公(gong)(gong)司招股(gu)說明書內(nei)容顯示，當時阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)的股(gu)權結構(gou)已(yi)質變成(cheng)：雅虎、軟銀、公(gong)(gong)司管理層與雇員以及其(qi)他股(gu)東，分別持有阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)集團39%、29.3%及31.7%的股(gu)份。

股權結構再整合/

左手(shou)融資(zi)，右(you)手(shou)伴(ban)隨股權結(jie)構的(de)裂變，這(zhe)是(shi)早期的(de)馬云(yun)在企業發展中不(bu)得不(bu)面對(dui)的(de)現實難(nan)題(ti)。而(er)后來阿里巴(ba)巴(ba)兩大股東：雅(ya)虎(hu)的(de)英雄遲暮和軟銀(yin)對(dui)阿里巴(ba)巴(ba)管理的(de)步步緊(jin)逼，迫使(shi)已失去公司控股權的(de)馬云(yun)，不(bu)得不(bu)走上了股權結(jie)構整合以尋求(qiu)自贖的(de)道(dao)路(lu)。

2011年，由(you)銀(yin)湖、俄羅斯互聯網投資(zi)(zi)公司DSTGlobal、馬云牽(qian)頭的云峰基金以(yi)及(ji)淡馬錫組成的投資(zi)(zi)團，向阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)集團投資(zi)(zi)20億美元(yuan)，從(cong)而(er)為集團的早(zao)期投資(zi)(zi)者和員工提(ti)供流動性套(tao)現。

2012年(nian)，借(jie)著阿(a)里巴巴網絡成功私(si)有化的契機，馬(ma)云又持續引進(jin)了(le)其他投資(zi)者，并通過這些資(zi)本運(yun)作，以71億美元的代價從雅(ya)虎手(shou)里“贖回(hui)”了(le)20%股份(fen)。

根據雅虎(hu)去年9月(yue)提交至美國(guo)證監會（SEC）的(de)文件(jian)顯(xian)示，阿里巴巴向(xiang)雅虎(hu)回購(gou)股份的(de)資(zi)(zi)金中，包括(kuo)39億美元的(de)股權融資(zi)(zi)，涉及每股15.5美元的(de)普通股發行以及A系列可轉優(you)先股計劃。此外，作(zuo)為融資(zi)(zi)手段，回購(gou)協議允(yun)許馬云的(de)一(yi)家附屬投資(zi)(zi)基金收購(gou)至多1.5億美元可轉股。

今(jin)年7月，雅(ya)虎(hu)向美國證監會提交的(de)最(zui)新資(zi)產(chan)負債表顯示(shi)，雅(ya)虎(hu)從(cong)阿(a)(a)里巴巴已經套現共計8.46億美元，且(qie)不再(zai)擁有阿(a)(a)里巴巴集團的(de)任何優先(xian)股。

記者匯總相關公開資(zi)料后(hou)發(fa)現，截(jie)至2011年底(di)，馬云合計持股(gu)比例約7.43%，加上(shang)其余七名管理層合計共持股(gu)10.38%，而(er)阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)目前(qian)的董事會實(shi)行4人制架構：阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)占(zhan)據(ju)兩席，其中一席為馬云，而(er)兩大(da)股(gu)東(dong)雅虎(hu)和軟銀各(ge)占(zhan)一席。

去年在(zai)成功回購雅(ya)虎股(gu)權(quan)(quan)后，阿里(li)巴(ba)巴(ba)與雅(ya)虎達成的“新股(gu)東(dong)協議”內(nei)容規(gui)定，在(zai)阿里(li)巴(ba)巴(ba)集團整體上(shang)市(shi)(shi)前，公司(si)(si)董事(shi)會仍將維持上(shang)述4人制架(jia)構。換句(ju)話(hua)說，在(zai)阿里(li)巴(ba)巴(ba)IPO前，馬云為首(shou)的管理層仍對公司(si)(si)掌握著(zhu)控制權(quan)(quan)。不過上(shang)市(shi)(shi)后，此4人制的架(jia)構則可(ke)能生變。

基于此，時(shi)下合伙人(ren)機制成(cheng)為(wei)阿里巴(ba)巴(ba)IPO過程中(zhong)的決定性因素之一。因為(wei)沒有合伙人(ren)機制，上市后，馬(ma)云為(wei)首的管(guan)理層則會因股權占比過低而失(shi)去對(dui)公司的控制權。