◎魯政委(wei) （興業銀行首席經濟(ji)學家市場研究(jiu)總監）

為進一步推進利率(lv)(lv)市場化，完(wan)善金融市場基準利率(lv)(lv)體(ti)系，指導信(xin)貸市場產品定(ding)價，10月25日(ri)，央行網(wang)站發布(bu)(bu)公(gong)告，表(biao)示貸款(kuan)基礎利率(lv)(lv)（LPR）集中報價和(he)發布(bu)(bu)機制(zhi)正式(shi)運行。筆(bi)者認(ren)為，這是此(ci)前(qian)宣布(bu)(bu)取消貸款(kuan)利率(lv)(lv)下(xia)限后的銜(xian)接舉措。

貸款(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)下限取消后，理(li)論上說，貸款(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)可以向上或向下無(wu)限浮(fu)動，這就意味著(zhu)在實際操作(zuo)中，就很難找到(dao)貸款(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)的(de)中樞，容(rong)易誘(you)發(fa)市(shi)場(chang)定價的(de)混亂。以全國(guo)性大行報(bao)價為基礎(chu)的(de)貸款(kuan)(kuan)基礎(chu)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)定價機(ji)制推(tui)出，有助(zhu)于向市(shi)場(chang)提供一個公開、透明的(de)參照，引導貸款(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)理(li)性定價。

在(zai)(zai)推出該機(ji)制的公(gong)告(gao)中，明(ming)確指出LPR是“是商業銀行(xing)對(dui)其最優(you)(you)質客(ke)戶執行(xing)的貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)”，如果(guo)依照這(zhe)種含(han)義(yi)，那么，LPR似乎(hu)就(jiu)(jiu)應該是實際操作中的利率(lv)下(xia)(xia)限，其他(ta)(ta)企業的貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)就(jiu)(jiu)只應在(zai)(zai)此基(ji)礎上通(tong)過(guo) “加點”形成，但是，公(gong)告(gao)緊接著(zhu)指出：“其他(ta)(ta)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)可(ke)(ke)在(zai)(zai)此基(ji)礎上加減點生成”，這(zhe)就(jiu)(jiu)意味著(zhu)LPR并非(fei)是不(bu)能(neng)破的下(xia)(xia)限和(he)鐵底。這(zhe)一意蘊也(ye)巧(qiao)妙(miao)地隱含(han)在(zai)(zai)公(gong)告(gao)對(dui)LPR英文的中文翻(fan)(fan)譯中：如果(guo)從prime的英文含(han)義(yi)來說，既有(you)“基(ji)本(ben)的、根本(ben)的”的含(han)義(yi)，也(ye)有(you)“最優(you)(you)的”含(han)義(yi)。而在(zai)(zai)美國，primerate最初的確是被稱(cheng)為(wei)“最優(you)(you)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)”，而公(gong)告(gao)的中文翻(fan)(fan)譯卻巧(qiao)妙(miao)地將其翻(fan)(fan)譯為(wei)了 “基(ji)礎利率(lv)”（約等于baserate或referencerate），回避了“最優(you)(you)”兩個字(zi)。之所以如此，可(ke)(ke)能(neng)主要有(you)三點原(yuan)因：

第一，在美(mei)國(guo)“primerate”演(yan)變歷史中，也出現了(le)后來一些銀行的(de)實際貸款利(li)率低(di)于(yu)所(suo)謂“最優(you)(you)(you)”水平的(de)情況(kuang)，這種(zhong)情形甚至讓金融機構(gou)后來吃了(le)官司：既然是最優(you)(you)(you)的(de)，為什么(me)還有更優(you)(you)(you)的(de)？！顯然有欺詐嫌疑。所(suo)以(yi)，采用“基(ji)礎(chu)利(li)率”而非(fei)“最優(you)(you)(you)利(li)率”的(de)譯法有助于(yu)規避這一風險(xian)。

第二，在基(ji)礎利(li)率(lv)報價機制公告中，LPR是對最優(you)質(zhi)客(ke)戶(hu)的(de)貸款(kuan)利(li)率(lv)，目前(qian)通(tong)常(chang)的(de)理(li)解是“企業”客(ke)戶(hu)，而(er)公告中后來(lai)表述的(de)可以加減點的(de)則是“其他貸款(kuan)”，而(er)一些金融(rong)企業的(de)信(xin)用等級(ji)通(tong)常(chang)情況(kuang)下可能(neng)高(gao)于(yu)最優(you)質(zhi)的(de)非金融(rong)企業，因(yin)而(er)利(li)率(lv)可能(neng)低于(yu)基(ji)礎利(li)率(lv)。

第(di)三，LPR是(shi)個(ge)加權平均利(li)率，從單個(ge)機構來說，其對最(zui)優客戶的利(li)率完全(quan)可能低于(yu)這一(yi)平均水平。

貸款基(ji)礎利(li)率(lv)集中報價和(he)發布機制(zhi)公(gong)告明確表示，LPR是 “是上海銀行(xing)間同業拆(chai)放利(li)率(lv)（Shibor）機制(zhi)在信貸市場的(de)進一步(bu)拓展和(he)擴(kuo)充(chong)”。這意味(wei)著(zhu)，LPR應當與Shibor有所銜接，但這并不意味(wei)著(zhu)1年(nian)期的(de)Shibor要和(he)LPR相等，因(yin)為(wei)Shibor是金融機構之間拆(chai)借的(de)利(li)率(lv)，通(tong)常(chang)情(qing)(qing)況(kuang)下(xia)金融機構的(de)信用等級高(gao)于企(qi)業，因(yin)而，通(tong)常(chang)情(qing)(qing)況(kuang)下(xia)1年(nian)期Shibor應當低(di)于LPR。

推出(chu)LPR之后(hou)，市場關心住房抵(di)押貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)是否會(hui)發生改變(bian)，這(zhe)在(zai)基(ji)礎利(li)(li)率(lv)(lv)報價機(ji)制公告(gao)中并沒有(you)明確(que)。但(dan)是，在(zai)7月19日(ri)取(qu)消貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)下限的(de)公告(gao)中，當時明確(que)表示：“個人(ren)住房貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)浮動區間暫不(bu)(bu)作調整(zheng)。”在(zai)一(yi)年期貸(dai)款(kuan)基(ji)準利(li)(li)率(lv)(lv)依然繼續(xu)宣布的(de)情況(kuang)下，如果個人(ren)住房貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)浮動區間也(ye)不(bu)(bu)調整(zheng)，這(zhe)就意(yi)味著(zhu)對于(yu)住房抵(di)押貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)的(de)定價來說，和(he)現在(zai)執行的(de)不(bu)(bu)會(hui)有(you)任何改變(bian)。

LPR推出之后，其(qi)(qi)是(shi)(shi)否能夠最終(zhong)成為(wei)貸款的主(zhu)導(dao)性基礎利率(lv)，這仍(reng)然取決于其(qi)(qi)報(bao)價(jia)的市場化程度。從利率(lv)市場化先(xian)行(xing)者(zhe)的經(jing)驗觀察，除(chu)了美(mei)(mei)國和(he)(he)效法美(mei)(mei)國的其(qi)(qi)他經(jing)濟體曾出現過(guo)primerate外，歐洲(zhou)大陸和(he)(he)英國并沒有出現過(guo)primerate，而(er)是(shi)(shi)直接采用Libor和(he)(he)Euribor來進行(xing)貸款定價(jia)。

即便是(shi)在美國，primerate也并非一統江(jiang)湖，其在全部貸(dai)(dai)款(kuan)中的(de)(de)占(zhan)比(bi)僅為22.4%，除了(le)對(dui)小型(xing)企業的(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)外，在其他類(lei)型(xing)貸(dai)(dai)款(kuan)中的(de)(de)占(zhan)比(bi)不足三成。與(yu)其分庭抗禮的(de)(de)是(shi)基(ji)于(yu)Libor和CD利率(lv)定價的(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)。從這個意義(yi)上說(shuo)，未來Shibor和CD利率(lv)都具有與(yu)LPR競爭的(de)(de)可能性。