新股公開發(fa)行(IPO)關閘的一年中，并(bing)購退出(chu)不僅成為VC/PE的主(zhu)流退出(chu)方式，而(er)且VC/PE通過并(bing)購退出(chu)的賬面平均回報率也在今年三季(ji)度首次超過IPO.

在11月5日舉(ju)行的“2013 ChinaVenture中國(guo)投資(zi)年會(hui)·北京”上(shang)，投中集團董事長陳頡披露了一(yi)則數(shu)據：隨著宏觀經濟下滑以及IPO關閘影響(xiang)，最新(xin)數(shu)據顯(xian)示，2013年三(san)季度(du)VC/PE通(tong)過(guo)(guo)(guo)IPO退(tui)(tui)出(chu)的平(ping)均(jun)賬(zhang)面(mian)回報(bao)率僅僅只有(you)1.9倍，而與此相對(dui)的是，三(san)季度(du)VC/PE通(tong)過(guo)(guo)(guo)并購方式退(tui)(tui)出(chu)的平(ping)均(jun)回報(bao)率已經達到了2.5倍。VC/PE通(tong)過(guo)(guo)(guo)并購退(tui)(tui)出(chu)的平(ping)均(jun)回報(bao)率首度(du)超過(guo)(guo)(guo)IPO退(tui)(tui)出(chu)平(ping)均(jun)回報(bao)率。

IPO退出暫停

“從(cong)賬面回報金額(e)(e)來看，今年前三季度(du)，VC/PE通過并(bing)購退(tui)出(chu)(chu)的(de)回報總金額(e)(e)已經(jing)達到4.3億美(mei)元，遠(yuan)遠(yuan)超過通過IPO方式(shi)退(tui)出(chu)(chu)的(de)0.85億美(mei)元。”陳(chen)頡表示。

2009年(nian)之后，隨著國內創(chuang)業板的(de)開啟，國內VC/PE行業進入“IPO盛宴”時代：幫助被投(tou)(tou)企業IPO，繼而退出，幾乎成為(wei)VC/PE機構(gou)的(de)最高目(mu)標。2011年(nian)，中(zhong)國VC/PE通過IPO的(de)平均賬面回報率(lv)曾(ceng)一度達到14倍的(de)歷史(shi)高位。事實上(shang)，據投(tou)(tou)中(zhong)集(ji)團統計(ji)，從2002到2013年(nian)上(shang)半年(nian)，在這12年(nian)里，中(zhong)國VC/PE機構(gou)總共投(tou)(tou)資了(le)10316個項目(mu)(不(bu)包(bao)括PIPE投(tou)(tou)資)，其中(zhong)僅有852個項目(mu)成功通過IPO退出，IPO退出項目(mu)占(zhan)比不(bu)足10%。

“顯(xian)而易(yi)見(jian)，相比較龐大的VC/PE投資市場，有(you)限(xian)的IPO退出渠道(dao)已經不(bu)能(neng)滿(man)足VC/PE機(ji)構強烈的退出需求。”投中(zhong)集(ji)團(tuan)近日發布的報告稱。

并購(gou)退出“盛宴”來臨(lin)

主要(yao)從事PE二級(ji)市(shi)場(chang)業務的(de)新(xin)程投資(zi)創始合伙人(ren)及大中(zhong)華區聯席主管林敏介紹說(shuo)，PE二級(ji)市(shi)場(chang)主要(yao)包括兩個方面(mian)，一(yi)是LP(基金出(chu)資(zi)人(ren))份額(e)的(de)買賣(mai)，另一(yi)個層(ceng)面(mian)，是基金投資(zi)項目層(ceng)面(mian)買賣(mai)。在國外，通過PE二級(ji)市(shi)場(chang)的(de)項目轉(zhuan)讓來實現(xian)退出(chu)占到PE退出(chu)案例的(de)60%以上，但在國內這(zhe)種方式退出(chu)的(de)基金不多。

相比(bi)之下，并購(gou)的(de)環境則要好很(hen)(hen)多。從并購(gou)交易的(de)賣方來(lai)看(kan)，近年來(lai)對并購(gou)的(de)態度也有所轉變。陳頡表示，有別于前幾年非(fei)上市(shi)公(gong)(gong)司不愿被并購(gou)的(de)情況，隨著(zhu)IPO關閘和(he)IPO堰塞湖影(ying)響，很(hen)(hen)多民營企(qi)(qi)業增速大(da)幅(fu)放緩，而(er)一大(da)批上市(shi)公(gong)(gong)司以(yi)及(ji)龐大(da)集(ji)團性公(gong)(gong)司的(de)崛起(qi)，大(da)量中小(xiao)型(xing)企(qi)(qi)業正面臨越來(lai)越大(da)的(de)競爭(zheng)壓力(li)，很(hen)(hen)多企(qi)(qi)業開始將目光(guang)轉向并購(gou)之路(lu)。

從并(bing)購交(jiao)易的(de)主力買(mai)方(fang)來看(kan)，從去年(nian)至今(jin)，包括(kuo)房地產、食品、互(hu)聯網(wang)的(de)行業(ye)巨頭(tou)們頻頻出手。有(you)統計數據(ju)顯示，A股(gu)上(shang)市(shi)企業(ye)從2012年(nian)至今(jin)年(nian)上(shang)半年(nian)，并(bing)購金額前50名的(de)并(bing)購案總交(jiao)易額達到1565.63億元，平均每單交(jiao)易額為(wei)31.31億元。

與此同時，A股上(shang)(shang)市公司(si)(si)也在近期迎來(lai)政策東風(feng)，并購重(zhong)(zhong)組審(shen)核(he)分(fen)道(dao)制上(shang)(shang)月開始正式啟動。投中研究院分(fen)析認為(wei)，“分(fen)道(dao)制”將為(wei)我國(guo)VC/PE機(ji)構的(de)再度活躍奠定基礎，一方面為(wei)此前VC/PE投資過的(de)、以(yi)輕資產運作(zuo)且短期赴(fu)美(mei)IPO無望的(de)TMT公司(si)(si)提(ti)供良好(hao)的(de)并購退出(chu)渠道(dao)，如今年上(shang)(shang)半年火爆的(de)手游并購；另(ling)外，上(shang)(shang)市公司(si)(si)作(zuo)為(wei)大型并購重(zhong)(zhong)組的(de)“多發地”，為(wei)轉型期的(de)并購基金尋求“快進快出(chu)”的(de)財(cai)務回報提(ti)供良好(hao)契機(ji)。

投中集團(tuan)分析(xi)師萬格預計，未來1~2年，伴隨(sui)并購(gou)(gou)退出渠道完善、并購(gou)(gou)基(ji)金走向成(cheng)熟，國內VC/PE機構并購(gou)(gou)退出回報(bao)將會增加，成(cheng)為主流(liu)退出方(fang)式之一(yi)。

原文：//finance.eastmoney.com/news/1353,20131108335825793.html