每經編輯｜每經記者 裴文斐(fei) 發(fa)自上海    

每經記者(zhe) 裴文(wen)斐 發自上海

12月2日，央行發布《關于金融支(zhi)持中國（上(shang)海）自由(you)(you)貿易試驗區建設的意(yi)(yi)見(jian)》（以(yi)下簡稱《意(yi)(yi)見(jian)》），進一步明確(que)了自貿區人民幣國際化(hua)、資本項(xiang)下自由(you)(you)兌(dui)換、利率市場化(hua)的操作形式。

有專家告(gao)訴 《每日經濟新聞》記者，資本(ben)項(xiang)下的(de)(de)突破力度超出市(shi)場(chang)(chang)預期，允許區(qu)(qu)(qu)內(nei)(nei)個(ge)人(ren)(ren)開展各類(lei)境外(wai)投資、機(ji)構(gou)境外(wai)融資；為(wei)區(qu)(qu)(qu)內(nei)(nei)主體提供(gong)金(jin)融服務的(de)(de)機(ji)構(gou)，不(bu)限(xian)于(yu)“區(qu)(qu)(qu)內(nei)(nei)”金(jin)融機(ji)構(gou)而是“上(shang)海地區(qu)(qu)(qu)”。關(guan)于(yu)利(li)(li)率(lv)(lv)市(shi)場(chang)(chang)化的(de)(de)內(nei)(nei)容略低預期，僅涉及CD（大(da)額(e)存單）的(de)(de)發(fa)行與放開小額(e)外(wai)幣(bi)(bi)存款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)上(shang)限(xian)，市(shi)場(chang)(chang)廣(guang)泛期待的(de)(de)區(qu)(qu)(qu)內(nei)(nei)人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)利(li)(li)率(lv)(lv)市(shi)場(chang)(chang)化定價，甚(shen)至(zhi)是擴大(da)人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)存款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)浮動上(shang)限(xian)都未能提及。

分(fen)(fen)析人(ren)士指出，《意見》終(zhong)究不是政策，仍需要(yao)等待推出可(ke)操作的(de)細(xi)則方(fang)可(ke)執行(xing)(xing)。截至11月29日，自貿區(qu)(qu)目前獲(huo)批的(de)金融牌照(zhao)共(gong)47張，包括9家中資(zi)行(xing)(xing)自貿區(qu)(qu)分(fen)(fen)行(xing)(xing)、12家外資(zi)行(xing)(xing)自貿區(qu)(qu)支行(xing)(xing)、7家基金公司、2家交易(yi)平臺和1家支付(fu)類機構。

資本項下超預期/

《意(yi)見》發(fa)布后，不少經(jing)濟學家(jia)、分析師(shi)對(dui)資(zi)本項下的(de)突(tu)破力(li)度表示意(yi)外。

上海自貿區研究(jiu)中心副主任陳波在接受 《每日經濟新聞》記者采訪時(shi)表(biao)示，《意(yi)見》整體符合預期。“不過，資本項下的(de)突破幅度(du)出乎意(yi)料，尤(you)其是個人跨境投(tou)資、境外融(rong)資、提(ti)供(gong)金融(rong)服務主體擴(kuo)展至全上海地區金融(rong)機構這三項。”

“便利個(ge)(ge)人(ren)跨(kua)境(jing)(jing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)。在(zai)區內就業并(bing)符合條(tiao)件的個(ge)(ge)人(ren)可(ke)按規定開(kai)展包括證券投(tou)(tou)(tou)資(zi)在(zai)內的各類境(jing)(jing)外投(tou)(tou)(tou)資(zi)，這意味著區內個(ge)(ge)人(ren)可(ke)不再受到QDII限(xian)制(zhi)而自行進行投(tou)(tou)(tou)資(zi)；個(ge)(ge)體工商戶可(ke)向境(jing)(jing)外放(fang)款。”興業銀(yin)行首席(xi)分析師魯(lu)政委指出(chu)。

對于《意見》中(zhong)(zhong)“區(qu)內金融(rong)機構和企(qi)業可按規定(ding)進入上海地(di)區(qu)的(de)證券(quan)(quan)和期貨(huo)交易場所進行投(tou)資(zi)(zi)和交易”、“區(qu)內企(qi)業的(de)境外母公司可按國家有關(guan)法規在境內資(zi)(zi)本(ben)市場發行人民(min)幣債券(quan)(quan)”等內容，中(zhong)(zhong)信證券(quan)(quan)分(fen)析師認為(wei)，通過推動人民(min)幣投(tou)融(rong)資(zi)(zi)活動、完善人民(min)幣回流機制來滿(man)足人民(min)幣持有者資(zi)(zi)產(chan)保值、增值的(de)需(xu)求(qiu)。

“此(ci)舉有助于(yu)增強自貿區對于(yu)資金的吸引能(neng)力，形成境外(wai)人(ren)民(min)幣的‘蓄(xu)水(shui)池’，而人(ren)民(min)幣離岸‘蓄(xu)水(shui)池’的形成是人(ren)民(min)幣國(guo)際(ji)化(hua)的重要步驟。”該(gai)分析師在研(yan)報中指出(chu)。

申銀萬國分(fen)析師則認為(wei)，《意(yi)見》中關于(yu)可在(zai)區內提(ti)供(gong)金(jin)融服務主(zhu)體擴展到(dao)全(quan)部上海地(di)區金(jin)融機構(gou)，實(shi)施開放(fang)式的市場準入(ru)管理，提(ti)供(gong)金(jin)融服務的先(xian)入(ru)優勢“實(shi)質勝于(yu)牌照”。

此外，《意見》允許(xu)區(qu)內機構從(cong)境(jing)(jing)(jing)外融入本外幣資金，資金用(yong)途并(bing)未明確規定境(jing)(jing)(jing)外融資僅(jin)限區(qu)內或境(jing)(jing)(jing)外使用(yong)，只是規定了從(cong)境(jing)(jing)(jing)外借用(yong)人民幣資金不(bu)得用(yong)于投資有價證券、衍生產品，不(bu)得用(yong)于委托貸款。

分賬管理抵御風險

《意(yi)見(jian)》明確，試驗區內(nei)的居(ju)民(min)(min)可通過設(she)立(li)本(ben)外幣(bi)自由貿(mao)易賬(zhang)(zhang)(zhang)戶（以下簡稱居(ju)民(min)(min)貿(mao)易賬(zhang)(zhang)(zhang)戶）實現分賬(zhang)(zhang)(zhang)核算管理，開展(zhan)《意(yi)見(jian)》第三(san)部分的投融資(zi)創新業(ye)務；非(fei)居(ju)民(min)(min)可在試驗區內(nei)銀行開立(li)本(ben)外幣(bi)非(fei)居(ju)民(min)(min)自由貿(mao)易賬(zhang)(zhang)(zhang)戶（以下簡稱非(fei)居(ju)民(min)(min)貿(mao)易賬(zhang)(zhang)(zhang)戶），按準入前國民(min)(min)待遇原(yuan)則享(xiang)受相關金(jin)融服(fu)務。

居民(min)貿(mao)易(yi)賬戶與境外(wai)賬戶、境內區(qu)外(wai)的非(fei)居民(min)賬戶、非(fei)居民(min)貿(mao)易(yi)賬戶以及其他居民(min)貿(mao)易(yi)賬戶之間的資金可(ke)(ke)自(zi)由(you)劃轉；居民(min)貿(mao)易(yi)賬戶及非(fei)居民(min)貿(mao)易(yi)賬戶可(ke)(ke)辦(ban)理跨境融資、擔保等業(ye)務(wu)。條件(jian)成熟時，賬戶內本外(wai)幣(bi)資金可(ke)(ke)自(zi)由(you)兌換。

分析人士(shi)指(zhi)出，對自貿區內的金融機構、非金融企(qi)業和個人實施(shi)分賬(zhang)戶(hu)管理(li)，有助于(yu)防范“熱錢”借道自貿區流入境內，考(kao)慮到目前發達國(guo)家貨(huo)幣政策尚(shang)未常態化(hua)，國(guo)內金融改革仍在推(tui)進過程中，通過分賬(zhang)管理(li)、有限(xian)放開，可(ke)以避免國(guo)際(ji)資本流動沖擊(ji)實體經濟。

申銀萬國(guo)分析(xi)師認(ren)為，“一線放開，二線管(guan)住”原(yuan)則不變，尤(you)其在資金(jin)(jin)流方面(mian)，一線放開賬戶間(jian)自由(you)劃轉、人民幣自由(you)結(jie)算，但二線與境(jing)內區外資金(jin)(jin)流動視同跨境(jing)，制度(du)設計(ji)嚴格(ge)管(guan)控外部資金(jin)(jin)通過自貿區滲透(tou)向境(jing)內沖(chong)擊的(de)可(ke)能。

中國(guo)銀行公司金(jin)融總(zong)部(bu) （國(guo)際結算）總(zong)經理程軍也認為，自由(you)貿(mao)易賬(zhang)戶(hu)體(ti)系是《意見》一大亮點。在跨境資(zi)金(jin)監(jian)管(guan)體(ti)系中，自由(you)貿(mao)易賬(zhang)戶(hu)在較(jiao)大程度被視(shi)同為 “境外賬(zhang)戶(hu)”。通過構建 “自由(you)貿(mao)易賬(zhang)戶(hu)體(ti)系”，實質上(shang)在試驗區內(nei)形成了一個與境內(nei)其他市場(chang)有限隔離(li)、與國(guo)際金(jin)融市場(chang)高度接(jie)軌的金(jin)融環境，以(yi)服(fu)務于更(geng)加廣泛的涉外經濟活(huo)動(dong)需求。

尚待可操作細則出臺

有學者則(ze)指出，《意見(jian)》中(zhong)突破(po)較大的(de)(de)內(nei)容在原先(xian)央行(xing)內(nei)部一直存(cun)在爭議，而(er)央行(xing)選擇12月初發(fa)布《意見(jian)》，或(huo)受(shou)十八(ba)屆三中(zhong)全會(hui)強調“改革”的(de)(de)影響(xiang)，接下來要看銀(yin)監會(hui)的(de)(de)態(tai)度。不過，《意見(jian)》終究(jiu)不是政策，仍(reng)需要等待相關主(zhu)管部門推出可操(cao)作的(de)(de)細則(ze)方可執行(xing)。

分析人士(shi)認為，《意(yi)見》中(zhong)關于利(li)率市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)化的內容略低預期(qi)，僅涉(she)及(ji)CD的發行(xing)與(yu)放開小(xiao)額外幣(bi)存款(kuan)利(li)率上限，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)廣泛期(qi)待(dai)的區內人民幣(bi)利(li)率市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)化定價，甚(shen)至是(shi)擴(kuo)大(da)人民幣(bi)存款(kuan)利(li)率浮(fu)動上限都未(wei)能(neng)提及(ji)，顯(xian)示(shi)區內利(li)率市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)化的步(bu)伐暫時與(yu)境內區外將保持同步(bu)。

興業(ye)銀行首(shou)席(xi)分析師(shi)魯(lu)政委(wei)認(ren)為，按(an)照《意見》內(nei)(nei)容，內(nei)(nei)地金融機(ji)構在自貿區內(nei)(nei)設(she)立機(ji)構的(de)(de)好處(chu)首(shou)先在于可(ke)進行包括證券在內(nei)(nei)的(de)(de)各類境外投資；其次可(ke)從境外融入本外幣資金，可(ke)進行境外衍生品交易；同(tong)時，境內(nei)(nei)企業(ye)可(ke)在區內(nei)(nei)設(she)立管理全(quan)球子公(gong)司資金的(de)(de)財務中心，擺(bai)脫眼(yan)下(xia)區外繁瑣外匯(hui)管理的(de)(de)不便。

外資金融機構在區內(nei)設(she)立機構的(de)好(hao)處在于：可(ke)(ke)進入(ru)上海(hai)地區的(de)證券和期貨(huo)交(jiao)易(yi)場所(suo)投(tou)資和交(jiao)易(yi)，相(xiang)當(dang)于開(kai)放了區內(nei)主體(ti)的(de)QFII額度；其次區內(nei)主體(ti)的(de)境(jing)外母公(gong)司可(ke)(ke)在境(jing)內(nei)發行(xing)人民幣(bi)債券，相(xiang)當(dang)于把(ba)“點心(xin)債”從香港移到了上海(hai)；同時(shi)可(ke)(ke)從境(jing)外融入(ru)本外幣(bi)資金。