每經(jing)編(bian)輯｜每經(jing)記者(zhe) 袁(yuan)君 發自(zi)上海    

每經記者 袁君 發(fa)自上海

恍若6月(yue)重現，市場又經歷著一輪(lun)新的(de)資(zi)金緊(jin)張。

數(shu)據顯示，上(shang)海銀行間同業拆放利率(Shibor)各期限利率近期出現連(lian)漲態勢。其中(zhong)，14天期利率在上(shang)周五（12月20日）上(shang)漲78.5個基點，至(zhi)7.003%，這(zhe)也是自今年6月26日以來，該(gai)品種利率再(zai)次突(tu)破7%。錢，究竟去哪兒了？針對這(zhe)一(yi)熱點問題，《每日經濟新(xin)聞》記者本期深入(ru)采訪相(xiang)關交(jiao)易員和專家，對流動性緊張(zhang)背(bei)后的成因(yin)、解決之道等進行剖析(xi)。

近期(qi)，上海銀行間同業拆放利(li)率(Shibor)各期(qi)限(xian)利(li)率近期(qi)出現連續(xu)大漲(zhang)的局面。其中，14天期(qi)利(li)率在12月20日甚至(zhi)大漲(zhang)至(zhi)7.003%。

某股份(fen)行同業(ye)業(ye)務交(jiao)易(yi)員(yuan)對(dui)《每日(ri)經濟新聞》記者表(biao)示，此輪(lun)流動性緊張主要是因為跨年資(zi)金需求旺(wang)盛，加上QE超預期(qi)(qi)提前退出，而(er)央行連(lian)續五(wu)期(qi)(qi)公開市場(chang)零操作，也造(zao)成了一方面需求增(zeng)加，另(ling)一方面供給減少的局(ju)面。“但總體資(zi)金面情況仍在(zai)可控范圍內，與往年規律基(ji)本保持(chi)一致。”

某券(quan)商債券(quan)分析師認為，未(wei)來短期(qi)內(nei)資金面情況仍會比較緊張，指望熱錢流(liu)動的(de)方(fang)向發生(sheng)改變(bian)，希望資金面自然(ran)緩解還是非常(chang)困難的(de)，所以還需央行(xing)給市場持續(xu)注入流(liu)動性，以保持流(liu)動性的(de)相(xiang)對可控。

Shibor連(lian)續(xu)多(duo)日飆升

北京時間(jian)12月19日凌晨，美(mei)聯(lian)儲宣布每月縮減100億美(mei)元的購(gou)債規模。雖然多位專(zhuan)家(jia)對《每日經(jing)濟新聞》記者表示(shi)，QE退出(chu)對中國市場的心理影響(xiang)大于實際影響(xiang)。但隨著中國央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市場連(lian)續五(wu)期零操(cao)作，資(zi)金面仍遭遇了一(yi)定的緊(jin)張。

12月19日(ri)(ri)，Shibor連續第(di)3日(ri)(ri)全線上(shang)漲(zhang)，其(qi)中14天期(qi)(qi)(qi)利(li)率上(shang)漲(zhang)114個基(ji)點，至6.218%；1月期(qi)(qi)(qi)利(li)率上(shang)漲(zhang)33.62個基(ji)點，達7.1012%，其(qi)他中長(chang)期(qi)(qi)(qi)利(li)率均出現不(bu)同幅度的上(shang)漲(zhang)。

而央(yang)行在12月20日早間(jian)并(bing)未(wei)如市場預期那樣(yang)重(zhong)啟逆回購，銀行間(jian)利率(lv)繼續(xu)全線(xian)大幅(fu)上升，其中隔夜回購利率(lv)最高達到(dao)10%，7天(tian)回購利率(lv)最高至9.8%，6月的流動性(xing)緊張局(ju)面恍(huang)如再現。

值得(de)一(yi)(yi)提的(de)是，當日，中國銀行間市場交易系統延遲半小時至17時收市。一(yi)(yi)位(wei)股份行資(zi)金交易員稱，這種情況此前很(hen)少出現(xian)，上次是在6月。

而央(yang)行(xing)終于出手 “解囊相助”。央(yang)行(xing)12月19日(ri)表示(shi)，近期央(yang)行(xing)已根據(ju)市場流(liu)(liu)動性狀況通過(guo)短期流(liu)(liu)動性調節工具（SLO）向市場適度注入(ru)流(liu)(liu)動性。市場人士(shi)認為，央(yang)行(xing)主動披露SLO信息，緩和市場恐慌情緒(xu)的意圖明顯。

但(dan)央行(xing)的公開表態似(si)乎并未(wei)對資金面產生(sheng)立竿見影(ying)的效果，市場資金面在年末臨近之際仍(reng)繼續趨(qu)緊。

12月20日(ri)，Shibor再(zai)度飆升。當天，隔夜利率(lv)(lv)再(zai)度上升8.1個(ge)基點(dian)(dian)，達3.927%。而7天、14天、1個(ge)月期品種利率(lv)(lv)均(jun)超7%，其中，7天利率(lv)(lv)更是飆升118.2個(ge)基點(dian)(dian)，達到7.654%。同時，銀(yin)行(xing)間(jian)市場的利率(lv)(lv)大(da)(da)漲也導致債(zhai)券市場哀鴻一片，各(ge)銀(yin)行(xing)理財產品的收益(yi)率(lv)(lv)也大(da)(da)幅走高。

主要受QE退出等影響

從(cong)種(zhong)種(zhong)表(biao)面跡象(xiang)來看，這一輪(lun)的資金面緊(jin)張(zhang)(zhang)都(dou)仿(fang)佛是6月份流動性緊(jin)張(zhang)(zhang)的再度上演。不(bu)過，若從(cong)助推(tui)這兩輪(lun)流動性緊(jin)張(zhang)(zhang)的直(zhi)接因(yin)素看，兩者仍有些差(cha)別。

前述交易員(yuan)對《每日經濟新聞》采訪表示(shi)，這一(yi)輪資(zi)金(jin)緊張(zhang)主要還是因為年末的(de)(de)原因，年末銀(yin)(yin)行(xing)(xing)對存款的(de)(de)需求比較大，而受互(hu)聯網(wang)金(jin)融等行(xing)(xing)業的(de)(de)沖(chong)擊(ji)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)創造能力有所減弱，再加上QE超預期的(de)(de)提(ti)前退出(chu)，也就造成了一(yi)方面(mian)需求增加，另(ling)一(yi)方面(mian)供給減少的(de)(de)局面(mian)，所以(yi)出(chu)現了資(zi)金(jin)面(mian)的(de)(de)緊張(zhang)，特(te)別(bie)是跨年資(zi)金(jin)的(de)(de)緊張(zhang)。

前(qian)述(shu)交易員(yuan)認為，與6月流(liu)動性緊(jin)張情景最大(da)的不同(tong)在(zai)于(yu)，本輪(lun)資(zi)金(jin)面(mian)收緊(jin)實際最初(chu)源于(yu)存款準備金(jin)凈上繳沖(chong)擊。在(zai)資(zi)金(jin)面(mian)逐(zhu)步趨緊(jin)、而公開市場繼續“零操(cao)作(zuo)”的背(bei)景下，大(da)行主(zhu)動提高備付，以往市場主(zhu)要資(zi)金(jin)融出(chu)方(fang)紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)加入到借錢行列，導致資(zi)金(jin)供需形勢(shi)緊(jin)張。

“而6月(yue)份的(de)流動性緊(jin)張則主要(yao)是由于銀(yin)行有違約的(de)情(qing)況出現，總(zong)的(de)來說是由于突然的(de)違約消(xiao)息的(de)誘(you)導(dao)。”上述(shu)交易(yi)員表(biao)示。

上述債券分析師(shi)告訴 《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記者，這(zhe)輪資金面(mian)的(de)緊張和美國QE的(de)退出還(huan)是有一定關系，雖然(ran)之前也出現過流動(dong)性緊張局面(mian)，但如(ru)果沒有熱錢流出的(de)預期的(de)話，資金面(mian)不會(hui)緊張到(dao)這(zhe)個(ge)程度。

“6月份的流(liu)動性緊張，很大程度是(shi)商(shang)業銀行同業業務發(fa)展模式缺陷引發(fa)的流(liu)動性管理危機(ji)。“總的來說，這(zhe)一輪(lun)受熱錢流(liu)出的影響更大一些，前一輪(lun)可能(neng)是(shi)受結(jie)構性影響更大一些。”上(shang)述債(zhai)券分析師(shi)表(biao)示。

央行應對更為主動

距離2014年(nian)還(huan)剩下最(zui)后(hou)幾(ji)個工(gong)作日，對于短(duan)期資金面(mian)情況，上(shang)述交(jiao)易員告訴 《每日經濟新聞》記者，年(nian)末最(zui)后(hou)這幾(ji)天資金面(mian)可能(neng)還(huan)是(shi)會比較緊，可能(neng)到下半周會逐步有(you)所好轉，因(yin)為各家機構(gou)的跨年(nian)資金都準(zhun)備得差(cha)不多了，而跨年(nian)之后(hou)資金面(mian)就會有(you)所緩和。

上述債券分(fen)析師告(gao)訴《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者，短期內資(zi)金面(mian)還(huan)(huan)是會比較緊張，可能還(huan)(huan)是需要央行進行流動性管理，來(lai)緩(huan)解市場流動性的緊張。

“但要指望(wang)熱錢(qian)流(liu)(liu)動(dong)(dong)的(de)(de)方向發生改變(bian)，希望(wang)資金面得到自然緩解還是(shi)非常困難的(de)(de)，還是(shi)需(xu)要央行給(gei)市場(chang)持續注入流(liu)(liu)動(dong)(dong)性，以保持流(liu)(liu)動(dong)(dong)性的(de)(de)相對可控。”上述(shu)債券分(fen)析(xi)師稱。

12月20日(ri)晚(wan)間，央行再度(du)通(tong)過官方微博發布消息稱(cheng)：“針對(dui)今年末貨幣市(shi)場(chang)出現(xian)的新(xin)變化，央行已連續三(san)天通(tong)過SLO累計(ji)向市(shi)場(chang)注入超(chao)過3000億(yi)元流動性，目前銀(yin)行體系(xi)超(chao)額備付已逾1.5萬億(yi)元，為歷(li)史同期相對(dui)較高水平(ping)。”

在(zai)上述債券分(fen)析師看(kan)來，與6月流(liu)動性(xing)緊(jin)張(zhang)情況相似的(de)地方在(zai)于，央行都是保持(chi)相對(dui)比較緊(jin)的(de)貨(huo)幣政策，沒有(you)給市場(chang)提供持(chi)續的(de)流(liu)動性(xing)支持(chi)。但央行目前已啟用了SLO，給市場(chang)注入一定(ding)流(liu)動性(xing)，從央行的(de)態度來看(kan)，應該說可以避免重現6月流(liu)動性(xing)緊(jin)張(zhang)局面(mian)。

不過，從(cong)短(duan)期看(kan)，啟用SLO工具(ju)的(de)(de)效果(guo)不會立(li)刻顯現。上述交易員告訴記者，市場(chang)(chang)的(de)(de)預期和(he)反(fan)應需要時間，而且11月跨年資(zi)金(jin)的(de)(de)需求就已開始增加，所以市場(chang)(chang)對(dui)中長期限的(de)(de)資(zi)金(jin)情況不是太樂觀。

事實上，自6月出現(xian)(xian)流(liu)動(dong)性(xing)緊張(zhang)后，從央(yang)行的表現(xian)(xian)也可總結(jie)出一(yi)定規(gui)律，即(ji)一(yi)方面(mian)央(yang)行不會主動(dong)去投放很(hen)多流(liu)動(dong)性(xing)，但(dan)當市場資金(jin)面(mian)非常(chang)緊張(zhang)時，就會運用逆回(hui)購、SLO等手段來緩解，穩定市場預(yu)期。

一位債券研究員(yuan)告訴(su)《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者，在(zai)此輪流動(dong)性緊(jin)張中，央(yang)行(xing)的態度與6月時(shi)的不同之處在(zai)于，央(yang)行(xing)注(zhu)入流動(dong)性更為主動(dong)且公開(kai)，意(yi)在(zai)穩定市場的預期(qi)。