每(mei)經(jing)編輯(ji)｜每(mei)經(jing)記者(zhe) 王(wang)一鳴    

每經記者 王一鳴

改(gai)(gai)(gai)革(ge)開放以來，在我國(guo)國(guo)資(zi)(zi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)每個階段中，上(shang)海(hai)國(guo)資(zi)(zi)均(jun)扮演了(le)改(gai)(gai)(gai)革(ge)先鋒(feng)的角色，在經歷了(le)1993~1999年整體轉制、2003年成立上(shang)海(hai)國(guo)資(zi)(zi)委、2008年國(guo)資(zi)(zi)整合等數輪改(gai)(gai)(gai)革(ge)后，上(shang)海(hai)國(guo)資(zi)(zi)在經營效(xiao)率、開放性和市場化重組(zu)方面均(jun)取得一(yi)定突破。

作為僅次于(yu)央企的第二(er)大國(guo)(guo)資系統(tong)(tong)，上(shang)海國(guo)(guo)資動向一直備受關(guan)注。2013年12月17日，上(shang)海國(guo)(guo)資系統(tong)(tong)正式出臺 《關(guan)于(yu)進(jin)(jin)一步(bu)深化上(shang)海國(guo)(guo)資促進(jin)(jin)企業發展(zhan)的意見》（以(yi)下簡稱《意見》），通報上(shang)海新一輪國(guo)(guo)資改革(ge)方案，該改革(ge)方案涉及國(guo)(guo)企分類監管、國(guo)(guo)資流動平臺搭(da)建、股權激勵(li)擴容等20條細(xi)則。

隨著(zhu)各(ge)項改革措施的(de)落實，改革的(de)正面作用將(jiang)逐步發揮，將(jiang)有公(gong)司從(cong)中脫穎而出，建議(yi)從(cong)資產注入(ru)和整體上市(shi)預期提升(sheng)估值(zhi)、市(shi)場化考核激勵機制增強(qiang)經營業績兩個維(wei)度來把握。

證券化(hua)水平(ping)達40%以上(shang)

2013年12月17日，中央政治(zhi)局委員、上(shang)海(hai)市委書(shu)記韓正表(biao)示(shi)，上(shang)海(hai)本輪改(gai)革的突破(po)點是以(yi)“國(guo)資改(gai)革帶動(dong)國(guo)企改(gai)革”，政府要以(yi)出資人身份從“管(guan)國(guo)企轉為管(guan)國(guo)資”。今(jin)后上(shang)海(hai)國(guo)資將(jiang)統一管(guan)理，分類監(jian)管(guan)。

所謂統(tong)(tong)一管理是指(zhi)國有(you)資(zi)本統(tong)(tong)一監(jian)管，公(gong)開運作。分類(lei)(lei)監(jian)管是指(zhi)將(jiang)上海(hai)國有(you)企業分為競爭類(lei)(lei)、功能類(lei)(lei)、公(gong)共服務(wu)類(lei)(lei)進(jin)行監(jian)管，同時放活企業。

按照上海“十(shi)二五”規劃(hua)，國資證券化(hua)水平要達到40%以(yi)上，目前這一(yi)數字比例約(yue)為35%。

現在重啟的(de)(de)上海國(guo)資(zi)新一輪改革如何繼續深入？在2013年12月17日的(de)(de)《意見(jian)》中(zhong)，上海國(guo)資(zi)給出了答案。

將(jiang)統一管理(li) 分類監管

按照本次上海市(shi)國資委(wei)的計(ji)劃，經(jing)過3至5年的推進(jin)，上海國資委(wei)系(xi)統80%的國資要集(ji)中(zhong)在戰略性(xing)新興產業(ye)、先進(jin)制(zhi)造(zao)業(ye)與(yu)(yu)現(xian)代(dai)服務業(ye)、基礎設施與(yu)(yu)民生保障等關(guan)鍵領域和優勢產業(ye)。同時(shi)，將打造(zao)符合(he)市(shi)場經(jing)濟運行規律的“公眾公司”，發(fa)展(zhan)“混(hun)合(he)所有(you)制(zhi)經(jing)濟”，加快企(qi)業(ye)股份制(zhi)改革(ge)。

備受關(guan)注(zhu)的(de)人員激(ji)勵(li)機(ji)制方面，《意(yi)見》提出，對符合條件、發展目(mu)標明(ming)確、具備再融資能(neng)力的(de)國有控(kong)股上市(shi)公司實行“可實施(shi)股權激(ji)勵(li)或激(ji)勵(li)基金(jin)計劃”等一系列激(ji)勵(li)機(ji)制。

易貿資訊宏觀(guan)分析師馬泓認為(wei)，在這一輪變革中(zhong)，政府(fu)將作為(wei)“真正(zheng)出(chu)資人角色”，管(guan)好國有(you)資本(ben)之后，上海正(zheng)希冀以(yi)深化(hua)國資改(gai)革來帶動國企改(gai)革。

與上述《意見(jian)》受到(dao)業內廣泛關注(zhu)不同，在《意見(jian)》發(fa)布前后(hou)，近(jin)期A股(gu)市場上海國資板(ban)塊大(da)多(duo)遇冷(leng)，未來(lai)該主題是否還存在投(tou)資機遇？

兩個維度(du)尋找投資機會

對(dui)此，上海證券(quan)首(shou)席策略師屠(tu)駿表示，《意見》內容主要為如何去實現(xian)“分類監(jian)管、激勵機(ji)制(zhi)及開(kai)放性市(shi)場(chang)(chang)化(hua)重組”這三個大方向，總體符(fu)合市(shi)場(chang)(chang)預期。他認(ren)為，關注上海國企改革投(tou)資標(biao)的的投(tou)資者應(ying)耐心等待中線布(bu)局(ju)時機(ji)。

上(shang)海一私(si)募投(tou)(tou)資經理認為，未(wei)來“大集團 小(xiao)公(gong)司”模式的企(qi)業(ye)更(geng)值得投(tou)(tou)資者關注，如中華企(qi)業(ye)等。

華(hua)泰證券在2013年12月(yue)18日的(de)研報中(zhong)提(ti)出(chu)，可(ke)以(yi)從(cong)大邏輯脈絡(luo)出(chu)發，尋找(zhao)上(shang)(shang)海國(guo)企改革帶來的(de)投資機會。一是從(cong)資產證券化(hua)的(de)角度，上(shang)(shang)海國(guo)資委(wei)旗下上(shang)(shang)市公(gong)司(si)中(zhong)有(you)一些(xie)屬于大集團、小(xiao)公(gong)司(si)的(de)類型，因避免同業競爭和整合(he)產業鏈(lian)業務的(de)緣故，后續(xu)推(tui)進集團資產注入的(de)概率較大，這樣的(de)公(gong)司(si)有(you)上(shang)(shang)海機場、中(zhong)華(hua)企業、新華(hua)傳媒等；

其次(ci)是(shi)從改善(shan)公司經營和治(zhi)理的(de)角度，競(jing)爭性(xing)企業(ye)有(you)望(wang)先行先試股權激勵等有(you)望(wang)改善(shan)公司經營的(de)手段，而競(jing)爭性(xing)國企也是(shi)改善(shan)空(kong)間最大(da)的(de)，建議關注友誼股份(fen)、錦江股份(fen)、光明乳業(ye)等。

重點公司

中華企(qi)業：“大集團(tuan)、小公(gong)司”樣板

地產集團(tuan)整(zheng)體(ti)上(shang)市，是上(shang)海房(fang)地產國資改(gai)革的另一重頭(tou)戲。而(er)中華企(qi)業（600675，SH）國資改(gai)革的動作(zuo)在2013年(nian)內(nei)已有所體(ti)現，7月，中華企(qi)業公告稱，公司(si)以12.76億元整(zheng)體(ti)收購(gou)上(shang)海房(fang)地集團(tuan)剩余的60%股權，實現對其的整(zheng)體(ti)收購(gou)。

業(ye)(ye)內人(ren)士認為，中(zhong)華企業(ye)(ye)符合“大集團(tuan)、小(xiao)公(gong)司(si)”特征，大股東上(shang)海地產集團(tuan)與公(gong)司(si)存在同業(ye)(ye)競爭問題，上(shang)海地產集團(tuan)旗(qi)下還有(you)中(zhong)星地產等優質房地產資產，總體規模不亞于上(shang)市(shi)公(gong)司(si)，如未來注入上(shang)市(shi)公(gong)司(si)將(jiang)明(ming)顯增加公(gong)司(si)實(shi)力。

據統計，截至2013年上半年，中(zhong)(zhong)華(hua)企業在(zai)上海(hai)開發的項目(mu)總共有(you)6個(ge)，總建(jian)筑(zhu)面積(ji)達到160萬(wan)平(ping)方(fang)米。中(zhong)(zhong)星地(di)產官方(fang)網(wang)站顯(xian)示，目(mu)前，中(zhong)(zhong)星地(di)產旗下共有(you)11個(ge)項目(mu)在(zai)售在(zai)建(jian)，總建(jian)筑(zhu)面積(ji)超過180萬(wan)平(ping)方(fang)米。同時，中(zhong)(zhong)星地(di)產還持有(you)綠地(di)集團9.65%股權。

城(cheng)投控股：圍繞“大環境”主(zhu)線布局

在上(shang)(shang)(shang)海國資(zi)改革(ge)進程中，上(shang)(shang)(shang)海城(cheng)投(tou)(tou)(tou)下屬的城(cheng)投(tou)(tou)(tou)控(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)（600649,SH）因引入戰略投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)、優化(hua)產(chan)業(ye)布(bu)局而(er)被外(wai)界視作一個樣本(ben)。2013年4月(yue)，上(shang)(shang)(shang)海城(cheng)投(tou)(tou)(tou)和弘毅股(gu)(gu)(gu)(gu)權投(tou)(tou)(tou)資(zi)基金(jin)中心簽訂股(gu)(gu)(gu)(gu)份轉(zhuan)讓(rang)協議，前者(zhe)將其持有的城(cheng)投(tou)(tou)(tou)控(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)約2.99億(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)（約占股(gu)(gu)(gu)(gu)本(ben)10%）以6元/股(gu)(gu)(gu)(gu)的價格轉(zhuan)讓(rang)給(gei)后者(zhe)，上(shang)(shang)(shang)海城(cheng)投(tou)(tou)(tou)仍是大股(gu)(gu)(gu)(gu)東，弘毅投(tou)(tou)(tou)資(zi)則成為公司第二大股(gu)(gu)(gu)(gu)東。

廣證恒生(sheng)分析指(zhi)出(chu)，弘毅投(tou)資入股主要是看(kan)中其圍繞(rao)“大環(huan)境”主線進行的環(huan)保(bao)企(qi)業(ye)轉型(xing)以及環(huan)保(bao)產業(ye)的巨(ju)大發展空間，弘毅投(tou)資將為(wei)城(cheng)投(tou)控(kong)股帶(dai)來國企(qi)改(gai)制(zhi)、公(gong)司治理(li)以及資本(ben)運作經(jing)驗，提升(sheng)市場化能力及競爭力。

目前，城投控(kong)股在垃(la)(la)圾(ji)焚燒發電(dian)領域的合計(ji)處理能(neng)力(li)超(chao)過10550噸/日，已投運能(neng)力(li)5700噸/日，2013年上半年完成的生活垃(la)(la)圾(ji)焚燒量78.23萬噸，同比增(zeng)長(chang)53%，上網電(dian)量近1.6億千瓦時，同比增(zeng)長(chang)62%。

友誼股份：最受益(yi)上海(hai)國資改革

友誼(yi)股(gu)(gu)份 （600827，SH）已吸收合并百聯股(gu)(gu)份，后續如實施股(gu)(gu)權激(ji)勵則公司業績提升(sheng)空間(jian)較大。

宏(hong)源證券認為，友(you)誼股份(fen)將有(you)(you)望(wang)成為上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)國(guo)資改(gai)革受益最大(da)的(de)(de)上(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)。首先，公(gong)(gong)司(si)(si)具有(you)(you)顯著(zhu)的(de)(de)規(gui)模(mo)優勢（從(cong)營業(ye)收(shou)入看是上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)最大(da)的(de)(de)零售(shou)上(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)）；其次(ci)，公(gong)(gong)司(si)(si)是上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)市零售(shou)企(qi)業(ye)中唯一覆(fu)蓋零售(shou)全業(ye)態的(de)(de)零售(shou)企(qi)業(ye)（特(te)別是購(gou)物(wu)中心、奧特(te)萊斯和(he)(he)便(bian)利(li)店都是能(neng)夠有(you)(you)效對抗電商(shang)沖擊的(de)(de)零售(shou)業(ye)態）；第三，公(gong)(gong)司(si)(si)主要業(ye)務集(ji)中于上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)和(he)(he)長(chang)三角(jiao)地區（將有(you)(you)望(wang)受益于自貿區帶(dai)來的(de)(de)改(gai)革紅利(li)）；此外，公(gong)(gong)司(si)(si)凈利(li)率在目前上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)零售(shou)企(qi)業(ye)中最低(di)，在國(guo)企(qi)改(gai)革細(xi)則進(jin)一步明(ming)確(que)后，公(gong)(gong)司(si)(si)激(ji)勵(li)機制將進(jin)一步優化，公(gong)(gong)司(si)(si)凈利(li)率提(ti)升空間大(da)，同時公(gong)(gong)司(si)(si)目前PE、PB估值均處于上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)零售(shou)企(qi)業(ye)中最低(di)水(shui)平，未來業(ye)績(ji)改(gai)善后市場表現彈性(xing)值得期待。

海通(tong)證券測算，公司百貨門店總面積(ji)約(yue)260萬平米，自有物業占(zhan)比68%，重估價值(zhi)顯著，根(gen)據RNAV測算，每(mei)股(gu)價值(zhi)近30元。