每經(jing)編輯(ji)｜每經(jing)記(ji)者 郎曉俊 李映(ying)泉    

每經記者(zhe) 郎曉俊(jun) 李映泉(quan)

年(nian)關將至(zhi)，資金利率(lv)的(de)(de)漲(zhang)跌和流(liu)動性(xing)的(de)(de)緊(jin)(jin)張態勢再次成為市場關注的(de)(de)焦點。雖(sui)然隨著月(yue)末(mo)(mo)因素的(de)(de)逐步退出(chu)，和年(nian)末(mo)(mo)財政存款(kuan)的(de)(de)季節性(xing)下(xia)降，銀行(xing)間(jian)的(de)(de)流(liu)動性(xing)緊(jin)(jin)張有所緩(huan)解，短期利率(lv)呈(cheng)現小幅回落的(de)(de)態勢。但(dan)分析人士認為，春節前一系(xi)列(lie)因素的(de)(de)綜合作用，會導致流(liu)動性(xing)再次收緊(jin)(jin)，從中(zhong)長期來看，利率(lv)或(huo)將重(zhong)回上(shang)升(sheng)通道(dao)。

但相對于2013年6月(yue)份貨幣市場(chang)利率屢創新(xin)高，出現所謂資金(jin)緊張升級導致A股大跌的情(qing)形，分(fen)析(xi)人士(shi)認(ren)為，2014年再(zai)次出現資金(jin)利率大幅波動的可能(neng)性不(bu)大，取而代(dai)之的是(shi)緊平穩(wen)的長期(qi)態勢。

資金利率暫維持偏緊

臨近2013年底，資(zi)金(jin)(jin)市場不可避免地迎來了緊張的(de)形(xing)勢(shi)，銀行年末(mo)考核的(de)需求(qiu)、資(zi)金(jin)(jin)回(hui)(hui)(hui)籠，加上機構(gou)結賬(zhang)等因素(su)，導致資(zi)金(jin)(jin)需求(qiu)開始增大。但是，隔(ge)夜、一周以(yi)及(ji)兩周資(zi)金(jin)(jin)的(de)利(li)(li)率明顯(xian)回(hui)(hui)(hui)落。而與短(duan)期利(li)(li)率形(xing)成鮮(xian)明對比的(de)是，1個月及(ji)以(yi)上期限的(de)回(hui)(hui)(hui)購利(li)(li)率全(quan)線(xian)止跌(die)回(hui)(hui)(hui)升，出現了短(duan)期資(zi)金(jin)(jin)利(li)(li)率和長期資(zi)金(jin)(jin)利(li)(li)率倒掛的(de)情況。

“出現(xian)這(zhe)種情況主(zhu)要有(you)(you)兩個(ge)原因，一是(shi)(shi)前段(duan)時(shi)間(jian)央(yang)行(xing)一度(du)擴大(da)了逆回(hui)購量，市場解讀為央(yang)行(xing)進行(xing)流動(dong)性的支(zhi)持，使得銀(yin)行(xing)間(jian)市場緊張情緒有(you)(you)所(suo)緩解。二是(shi)(shi)進入12月份，大(da)量財(cai)政支(zhi)出導致財(cai)政存款(kuan)季度(du)性大(da)幅下(xia)降，這(zhe)對流動(dong)性是(shi)(shi)一個(ge)正(zheng)面的支(zhi)持。所(suo)以利率都是(shi)(shi)略有(you)(you)回(hui)落的狀態。”中銀(yin)國際證券分(fen)析師葉丙南告訴 《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者。

對于(yu)(yu)2013年(nian)12月至2014年(nian)初的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)狀(zhuang)況(kuang)，浙商期貨宏觀分(fen)析師陳(chen)楓接受記者采訪時表示，“臨近年(nian)底，各家銀行(xing)都存(cun)在存(cun)款(kuan)(kuan)上的(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力(li)。加上不(bu)少理(li)財產品(pin)即將(jiang)在年(nian)底到(dao)(dao)期，銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)清表工(gong)作需要(yao)資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)配合(he)，因(yin)此市場資(zi)金(jin)仍然處(chu)于(yu)(yu)緊(jin)張(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)態(tai)之(zhi)中(zhong)。此外，由于(yu)(yu)目(mu)前存(cun)款(kuan)(kuan)準(zhun)備金(jin)率處(chu)于(yu)(yu)高位，特別是在流動性偏緊(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)態(tai)下(xia)，銀行(xing)還(huan)(huan)面臨存(cun)款(kuan)(kuan)準(zhun)備金(jin)上繳的(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力(li)。”他(ta)認為，“資(zi)金(jin)緊(jin)張(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)在春節前后的(de)(de)(de)(de)(de)一段時間內(nei)都不(bu)會得到(dao)(dao)明顯的(de)(de)(de)(de)(de)改(gai)變(bian)，資(zi)金(jin)利率還(huan)(huan)可(ke)能(neng)出現一定的(de)(de)(de)(de)(de)反彈。”

資金緊張或難重現

“現在(zai)一年(nian)期(qi)定(ding)期(qi)存款的(de)基準(zhun)利(li)率是3%，十年(nian)期(qi)國(guo)債4.7%的(de)收益(yi)率是存款利(li)率的(de)1.5倍。即使和11月初的(de)收益(yi)率相比，上漲幅度也(ye)超過(guo)50個基點。可以看出債市(shi)也(ye)存在(zai)著資金的(de)壓力。”一位銀行(xing)業內人士告訴《每(mei)日經濟新聞》記者(zhe)。

市場(chang)(chang)對于2013年6月(yue)那場(chang)(chang)來(lai)(lai)(lai)勢洶(xiong)(xiong)洶(xiong)(xiong)的所謂“資金(jin)(jin)緊張(zhang)”的情況仍記憶猶新，擔憂未來(lai)(lai)(lai)資金(jin)(jin)緊張(zhang)是否會(hui)再度(du)來(lai)(lai)(lai)襲(xi)。

由于對存款準(zhun)備金補(bu)繳、稅(shui)款清繳等一系(xi)列(lie)影響流動性的(de)因素估計不足，應對措施不到位，從2013年5月份至6月底，貨幣市場(chang)利(li)率開始大幅波動，市場(chang)資金面出現了罕見的(de)緊張(zhang)局面。至6月20日，銀(yin)(yin)行(xing)間隔夜拆(chai)放(fang)利(li)率和回(hui)購利(li)率均超過了13%，隔夜回(hui)購最高(gao)成交利(li)率高(gao)達30%，創下(xia)了歷史最高(gao)。銀(yin)(yin)行(xing)間7天回(hui)購最高(gao)利(li)率創紀(ji)錄地(di)達到28%。

在這種(zhong)情況下，金融市場(chang)遭遇重挫(cuo)。銀(yin)行采取一切(qie)可能的措施(shi)減少(shao)放款，吸收資(zi)金；基金、資(zi)管(guan)機(ji)構甩賣股(gu)(gu)票(piao)債(zhai)券，A股(gu)(gu)市場(chang)出現大跌，從6月(yue)初(chu)至6月(yue)25日(ri)，上證指數(shu)下跌近(jin)16%，創下了2010年以來的低位1849點。

一(yi)位不愿具名的(de)(de)(de)(de)券商分析(xi)師表示(shi)，金(jin)融(rong)體(ti)系此前存在信貸空(kong)(kong)轉的(de)(de)(de)(de)問題，資(zi)(zi)(zi)金(jin)在金(jin)融(rong)同業體(ti)內(nei)(nei)進行(xing)循環，或流入房地產、地方融(rong)資(zi)(zi)(zi)平(ping)臺，對于(yu)小微(wei)企業、三農等實體(ti)經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)支持(chi)性不強(qiang)。有(you)關決策層(ceng)一(yi)直(zhi)有(you)意整頓(dun)和打擊資(zi)(zi)(zi)金(jin)空(kong)(kong)轉行(xing)為，引導金(jin)融(rong)服(fu)務實體(ti)經(jing)濟。因(yin)此，所謂的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)緊張，是在外(wai)部資(zi)(zi)(zi)金(jin)大幅撤回，央(yang)行(xing)意在調(diao)節流動(dong)性錯(cuo)配(pei)因(yin)素(su)共同作用下造成的(de)(de)(de)(de)危機，這種情況在未來一(yi)段時(shi)間(jian)內(nei)(nei)可能難以再次出現，出于(yu)適應實體(ti)經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)需要(yao)，貨幣市場利率(lv)水平(ping)需要(yao)一(yi)個相(xiang)對穩定的(de)(de)(de)(de)狀態，不會再出現極端的(de)(de)(de)(de)情形。

上述銀行業(ye)內人士也(ye)表示(shi)，“從2013年(nian)下半年(nian)以來資金(jin)就一直是(shi)偏緊(jin)(jin)的狀態，業(ye)內相對(dui)已經適應了(le)這種情(qing)況。估(gu)計機構準(zhun)備都會(hui)很充(chong)分，所以應該不會(hui)太緊(jin)(jin)張。至于財(cai)政存款投(tou)放，是(shi)常規因素，不會(hui)構成特殊性。從央行最(zui)近的操作(zuo)來看，也(ye)不會(hui)讓資金(jin)面出現過于緊(jin)(jin)張的情(qing)況。”

貨幣政策將穩健偏緊

雖然資(zi)(zi)金緊張的情況短期內不會再(zai)次出現，但(dan)也并不意味著(zhu)資(zi)(zi)金面會出現寬松(song)的狀態。

上述不(bu)(bu)愿具(ju)名的(de)(de)(de)券商分析(xi)師表示，一(yi)方面(mian)，目前國內的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟回升(sheng)力度(du)并不(bu)(bu)明顯，今后(hou)一(yi)段(duan)時間內對于防范經(jing)(jing)濟增速出現下滑風(feng)險仍是重(zhong)點，貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策的(de)(de)(de)配合(he)和支持不(bu)(bu)可或缺，因(yin)此(ci)資金面(mian)不(bu)(bu)會過于從緊。另(ling)一(yi)方面(mian)，國內的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)存量偏大，貨(huo)(huo)幣(bi)的(de)(de)(de)流(liu)通(tong)性增長(chang)較快，廣義貨(huo)(huo)幣(bi)M2余額同比增長(chang)快于GDP增速，物(wu)價上漲存在(zai)貨(huo)(huo)幣(bi)基(ji)礎(chu)，因(yin)此(ci)物(wu)價反彈的(de)(de)(de)壓力加大。貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策適度(du)從緊可確保通(tong)脹不(bu)(bu)突破上限范圍。

浙商期貨(huo)(huo)分(fen)析師(shi)陳楓則(ze)認為，資金(jin)(jin)緊(jin)(jin)張的(de)局(ju)面(mian)以往(wang)時有(you)發生，但往(wang)往(wang)是在報表節點、節假(jia)日等(deng)時點上，過后(hou)便會(hui)重回平(ping)衡的(de)狀態(tai)。但是目(mu)前資金(jin)(jin)面(mian)偏(pian)(pian)緊(jin)(jin)的(de)趨勢(shi)可能(neng)將延續(xu)(xu)至2014年(nian)。央(yang)行此(ci)前的(de)貨(huo)(huo)幣政策(ce)報告表明，將繼續(xu)(xu)實施(shi)穩健(jian)的(de)貨(huo)(huo)幣政策(ce)，促使經(jing)濟降(jiang)杠桿(gan)和去過剩產能(neng)。這(zhe)意(yi)味著(zhu)流動性(xing)寬松的(de)局(ju)面(mian)不(bu)再，貨(huo)(huo)幣政策(ce)進入(ru)(ru)穩健(jian)偏(pian)(pian)緊(jin)(jin)的(de)狀態(tai)。除非資金(jin)(jin)出現極端(duan)緊(jin)(jin)張的(de)情況，否則(ze)央(yang)行不(bu)會(hui)注入(ru)(ru)資金(jin)(jin)緩解流動性(xing)，從而加速金(jin)(jin)融機構(gou)去杠桿(gan)的(de)步伐。

中銀國際(ji)證券分析師葉丙(bing)南則表示，2013年(nian)6月份(fen)之(zhi)后，貨幣政(zheng)策呈現一(yi)個分水(shui)嶺。政(zheng)府(fu)對于維持偏(pian)緊的(de)(de)流動性(xing)，抑制地(di)方債務過(guo)度擴大的(de)(de)意圖比較明顯，短期來看至少會維持幾個月。從(cong)長期來看，由于利(li)率市場(chang)(chang)化(hua)開始(shi)加(jia)快推進，此(ci)前一(yi)些被抑制的(de)(de)利(li)率將(jiang)逐(zhu)漸反(fan)映(ying)市場(chang)(chang)供求，會慢慢上(shang)升(sheng)。如一(yi)些企業債券利(li)率，之(zhi)前實際(ji)存在(zai)著(zhu)政(zheng)府(fu)兜底或隱性(xing)擔保，并沒有反(fan)映(ying)自身的(de)(de)風險溢價。因此(ci)從(cong)1~2年(nian)的(de)(de)中期利(li)率情況來看，應該有一(yi)個風險溢價釋放的(de)(de)過(guo)程。