每經編輯(ji)｜每經記者 李智     

每經記者 李智

對于A股市(shi)場(chang)來說，IPO（首(shou)次(ci)公(gong)開發(fa)行股票）是個特殊的詞，一方(fang)面，它(ta)承載(zai)了大批企業借助資本市(shi)場(chang)快(kuai)速發(fa)展的夢想；另一面，新股發(fa)行的“抽水(shui)機”效應也為(wei)投資者所抗拒。

截至2013年(nian)12月31日(ri)(ri)，《每(mei)日(ri)(ri)經濟新(xin)聞(wen)》記者(zhe)獲悉，已有(you)11家企(qi)業(ye)拿到了證監會發(fa)放的IPO批(pi)文，這意(yi)味著在IPO閘門關閉(bi)一年(nian)多后重(zhong)新(xin)打開。同時，記者(zhe)日(ri)(ri)前深(shen)入研究發(fa)現，即將(jiang)到來的新(xin)股(gu)發(fa)行(xing)政(zheng)策(ce)大有(you)不同：在發(fa)行(xing)環(huan)節(jie)，證監會明確了各方責任，嚴懲違(wei)規行(xing)為(wei)；在定價環(huan)節(jie)，嚴控高(gao)發(fa)行(xing)價、高(gao)市(shi)盈率、高(gao)融(rong)資額(e)的“三高(gao)”情況，調整減持規定；在二級(ji)市(shi)場，規范打新(xin)、限(xian)制炒新(xin)行(xing)為(wei)。

上游(you)：明確責(ze)任(ren) 嚴懲(cheng)違(wei)規(gui)

在眾多(duo)投(tou)(tou)資者(zhe)眼中，曾經高位(wei)運行的(de)(de)IPO是(shi)導致A股近(jin)年走熊的(de)(de)罪魁(kui)禍(huo)首，但(dan)在經歷了(le)(le)長達(da)一年多(duo)的(de)(de)IPO停擺之后，市(shi)場并未(wei)出現大(da)的(de)(de)牛市(shi)行情。實際上(shang)，IPO帶給投(tou)(tou)資者(zhe)最(zui)大(da)的(de)(de)傷害，并不(bu)是(shi)融資造成(cheng)的(de)(de)流動性壓力(li)，而是(shi)個別不(bu)符合上(shang)市(shi)標(biao)準的(de)(de)企業通過種種非法手(shou)段達(da)到(dao)了(le)(le)上(shang)市(shi)目的(de)(de)。最(zui)終當“畫皮”被撕開后，基于公開資料買(mai)入的(de)(de)投(tou)(tou)資者(zhe)，成(cheng)了(le)(le)最(zui)大(da)的(de)(de)受害者(zhe)，萬福(fu)生科就是(shi)其(qi)中的(de)(de)典型。

在(zai)本輪新股發(fa)(fa)行改革中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，證(zheng)監會(hui)明確(que)發(fa)(fa)行環節中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)各方責任(ren)，大(da)(da)幅提(ti)高違規成(cheng)(cheng)本以震懾“心存僥幸(xing)”者(zhe)，比(bi)如(ru)要求發(fa)(fa)行人(ren)及(ji)其控股股東公開承諾，在(zai)招股書(shu)有虛假記載等(deng)行為，對判(pan)斷(duan)發(fa)(fa)行人(ren)是否符合法律規定(ding)的(de)發(fa)(fa)行條件構成(cheng)(cheng)重大(da)(da)、實質影響(xiang)的(de)，將(jiang)依(yi)法回購首(shou)次公開發(fa)(fa)行的(de)全部新股。同時，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)介機構在(zai)制作、出具的(de)文件中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)有虛假記載、誤導性陳述或者(zhe)重大(da)(da)遺漏，給投(tou)資者(zhe)造(zao)成(cheng)(cheng)損(sun)失的(de)，也將(jiang)依(yi)法賠償投(tou)資者(zhe)的(de)損(sun)失。

值得一提的(de)是，在(zai)原本一個(ge)月時(shi)間的(de)基(ji)礎上，證監會(hui)還要求(qiu)進一步提前招股說(shuo)明書(shu)的(de)預(yu)(yu)先披露時(shi)點(dian)，而且在(zai)預(yu)(yu)披露之(zhi)后(hou)，相(xiang)(xiang)關(guan)信息及財務數(shu)據不得隨意更改(gai)。如(ru)果(guo)發(fa)現信息自相(xiang)(xiang)矛(mao)盾等異常情(qing)況(kuang)，證監會(hui)將中止審核，并在(zai)12個(ge)月內(nei)不再(zai)(zai)受(shou)(shou)理(li)相(xiang)(xiang)關(guan)保薦(jian)(jian)代(dai)表人推薦(jian)(jian)的(de)發(fa)行申(shen)請(qing)。如(ru)果(guo)涉嫌虛假記載、誤導性陳述或(huo)重大(da)遺漏的(de)，移交稽(ji)(ji)查部(bu)門(men)查處，被稽(ji)(ji)查立案的(de)，暫停受(shou)(shou)理(li)相(xiang)(xiang)關(guan)中介機(ji)構推薦(jian)(jian)的(de)發(fa)行申(shen)請(qing)；查證屬實的(de)，自確認之(zhi)日(ri)起36個(ge)月內(nei)不再(zai)(zai)受(shou)(shou)理(li)該發(fa)行人的(de)股票(piao)發(fa)行申(shen)請(qing)，并依法追(zhui)究中介機(ji)構及相(xiang)(xiang)關(guan)當事人責任。

毫無疑(yi)問(wen)，新規之下發(fa)行(xing)人的違規成本大(da)幅提高，如果一旦違規不(bu)查處(chu)必然(ran)出(chu)現(xian)得(de)不(bu)償失(shi)的情況(kuang)，而且對于中介(jie)機構(gou)來(lai)說，長時間不(bu)受理其發(fa)行(xing)申請，無疑(yi)是重(zhong)大(da)打擊(ji)。

中游：嚴控發行“三高(gao)”

在本次IPO改革中(zhong)，核(he)心之一就是保護中(zhong)小(xiao)投資(zi)者的利益。于是，引導新(xin)股合(he)理定價，改變(bian)過去高發行價、高市盈(ying)率、高融資(zi)額的“三(san)高”情況，讓新(xin)股真(zhen)正具有(you)投資(zi)機會成為一大焦點(dian)。

首先，在(zai)新股定(ding)價(jia)方面(mian)，新政(zheng)明確要求發行(xing)人和主承(cheng)銷商應(ying)預先剔除申(shen)購總量中(zhong)，不低于10%的報(bao)價(jia)最(zui)高的部分(fen)，而且這部分(fen)不得(de)參(can)與網(wang)下配(pei)售。這無疑將導致申(shen)報(bao)者(zhe)出價(jia)更為(wei)謹慎，直接壓低發行(xing)價(jia)。

其次(ci)，新政進一步強調了基(ji)(ji)金(jin)和社保(bao)(bao)(bao)基(ji)(ji)金(jin)等穩健型投(tou)資(zi)機構的(de)(de)(de)地位，要(yao)求網下(xia)配售的(de)(de)(de)股票中至少40%應優先向以公開募集方(fang)式設立的(de)(de)(de)證(zheng)券投(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)和由社保(bao)(bao)(bao)基(ji)(ji)金(jin)投(tou)資(zi)管理人管理的(de)(de)(de)社會保(bao)(bao)(bao)障基(ji)(ji)金(jin)配售，同時規定了詢價(jia)環節有(you)效報價(jia)的(de)(de)(de)最(zui)低家(jia)數，大大增加了發行人的(de)(de)(de)“操(cao)作難度”。

更為重要(yao)的(de)(de)是，新政(zheng)還通(tong)過對(dui)于(yu)減(jian)持規定的(de)(de)調整(zheng)，從(cong)主觀上(shang)讓發(fa)行(xing)人“厭惡”高發(fa)行(xing)價(jia)的(de)(de)出現。因為如果(guo)包(bao)括(kuo)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)股(gu)東及高管限售(shou)期滿后兩年內(nei)減(jian)持的(de)(de)，其減(jian)持價(jia)格不低(di)于(yu)發(fa)行(xing)價(jia)；公司(si)上(shang)市(shi)(shi)后6個(ge)(ge)(ge)月內(nei)如公司(si)股(gu)票(piao)連(lian)續20個(ge)(ge)(ge)交易日的(de)(de)收盤價(jia)均低(di)于(yu)發(fa)行(xing)價(jia)，或者上(shang)市(shi)(shi)后6個(ge)(ge)(ge)月期末收盤價(jia)低(di)于(yu)發(fa)行(xing)價(jia)，持有公司(si)股(gu)票(piao)的(de)(de)鎖定期限自動延長至少(shao)6個(ge)(ge)(ge)月。

下游：規范打新限制炒(chao)新

在(zai)(zai)IPO的(de)整個鏈條(tiao)中(zhong)，與投資者(zhe)關系最緊密(mi)的(de)，其實是打(da)新和炒新環節。就(jiu)打(da)新環節來(lai)看，在(zai)(zai)過去(qu)只要依靠一定的(de)資金優(you)勢進行“申購+上(shang)市首日(ri)賣出”的(de) “傻(sha)瓜式(shi)”操作，就(jiu)能獲得不錯的(de)收益，這就(jiu)導(dao)致出現了大(da)批 “打(da)新專(zhuan)業戶”。不過在(zai)(zai)未(wei)來(lai)，“打(da)新專(zhuan)業戶”這詞很可(ke)能成(cheng)為歷史名詞。

按(an)照新(xin)(xin)辦法，只(zhi)有投資者至少擁有1萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)股(gu)票，才能(neng)夠獲(huo)得(de)對應額度新(xin)(xin)股(gu)申(shen)(shen)購(gou)的(de)權利。比如上海證(zheng)券(quan)交易所就規定(ding)，投資者每1萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)可(ke)申(shen)(shen)購(gou)一個(ge)申(shen)(shen)購(gou)單(dan)位(wei)，每一個(ge)申(shen)(shen)購(gou)單(dan)位(wei)為1000股(gu)。而深圳(zhen)證(zheng)券(quan)交易所則規定(ding)，持有市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)1萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)以上 （含1萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)）的(de)投資者，每5000元(yuan)(yuan)(yuan)市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)可(ke)申(shen)(shen)購(gou)一個(ge)申(shen)(shen)購(gou)單(dan)位(wei)，每個(ge)申(shen)(shen)購(gou)單(dan)位(wei)為500股(gu)。

相(xiang)對(dui)于(yu)打新(xin)政策的(de)調整，作為IPO改(gai)革的(de)配(pei)套政策，滬深交易(yi)所出臺限(xian)制(zhi)炒新(xin)的(de)規(gui)定更(geng)是引起(qi)市場關注。比如上海(hai)證券交易(yi)所規(gui)定新(xin)股(gu)(gu)(gu)上市首(shou)日(ri)，集合競價(jia)報價(jia)范圍在發(fa)行(xing)(xing)(xing)價(jia)的(de)80%至120%，而且連續競價(jia)申報價(jia)不高于(yu)發(fa)行(xing)(xing)(xing)價(jia)的(de)144%，換句話說，發(fa)行(xing)(xing)(xing)價(jia)的(de)144%就是公司上市首(shou)日(ri)股(gu)(gu)(gu)價(jia)的(de)“天花板”。深圳證券交易(yi)所雖然(ran)未明確規(gui)定連續競價(jia)申報價(jia)格上限(xian)，但(dan)是通過集合競價(jia)報價(jia)20%變動幅(fu)度，以及臨時停牌的(de)規(gui)定，對(dui)新(xin)股(gu)(gu)(gu)上市首(shou)日(ri)的(de)股(gu)(gu)(gu)價(jia)運行(xing)(xing)(xing)空間進(jin)行(xing)(xing)(xing)了(le)約(yue)束。這(zhe)些措施在限(xian)制(zhi)新(xin)股(gu)(gu)(gu)上市初期股(gu)(gu)(gu)價(jia)變動幅(fu)度異常的(de)同時，也(ye)降低(di)了(le)投資者參與的(de)風險。

實際(ji)上，除了上述(shu)提到的(de)新政以外，證監會還提出了老股發行，鼓勵企(qi)業以股債(zhai)結合的(de)方(fang)式(shi)融資(zi)，保薦機構追責等方(fang)面的(de)政策。面對這一(yi)系(xi)列(lie)有力的(de)改(gai)革措施(shi)，新一(yi)輪的(de)IPO必然(ran)與過去有著巨大(da)的(de)不同之處(chu)。

第一次暫停

1994年(nian)7月21日(ri)~1994年(nian)12月7日(ri)背(bei)景(jing)：窗口期大盤一度(du)快(kuai)速跌(die)落至(zhi)325.89點，隨后展開一輪大幅度(du)上漲；IPO重新啟動后，到1995年(nian)2月股指探底至(zhi)524點。

第二次暫停

1995年1月19日(ri)(ri)~1995年6月9日(ri)(ri)背景(jing)：1994年12月IPO重啟后僅一個月即告(gao)再度暫停,期間大盤一度在三個交(jiao)易日(ri)(ri)內從580點漲(zhang)到926點；新股發行(xing)恢復，大盤又回調至700點。

第三次暫停

1995年(nian)7月5日~1996年(nian)1月3日背景(jing)：此次(ci)IPO暫停距上一(yi)次(ci)僅有一(yi)個月，期間(jian)股(gu)指先(xian)后(hou)走出兩撥(bo)小幅上漲行(xing)情，但(dan)之(zhi)后(hou)下滑直(zhi)至1996年(nian)初(chu)；黔輪(lun)胎發行(xing)后(hou)，展開一(yi)輪(lun)大牛市，至1996年(nian)底股(gu)指升至1259點附近。

第四次暫停

2001年7月(yue)(yue)31日~2001年11月(yue)(yue)2日背景：2001年6月(yue)(yue)，國有股(gu)(gu)(gu)減持方(fang)案出臺，上(shang)證(zheng)綜指(zhi)從(cong)階段高點2245點一(yi)路下(xia)泄(xie)，期(qi)間證(zheng)監會完全停(ting)(ting)止了(le)(le)新股(gu)(gu)(gu)發(fa)行和(he)增發(fa)；10月(yue)(yue)22日國有股(gu)(gu)(gu)減持被叫(jiao)停(ting)(ting)，市(shi)場一(yi)度上(shang)漲，11月(yue)(yue)2日IPO重啟,但到(dao)12月(yue)(yue)股(gu)(gu)(gu)指(zhi)再度向下(xia)，并(bing)自此開始了(le)(le)長達5年的熊市(shi)。

第五次暫停

2004年(nian)8月26日(ri)~2005年(nian)1月23日(ri)背景(jing)：證(zheng)監會于2004年(nian)公(gong)布了試行IPO詢價制度，在正式方案出臺前IPO被暫停，期(qi)間A股仍處在2001年(nian)以來的熊市中。

第六次暫停

2005年5月25日~2006年6月2日背景(jing)：這(zhe)是A股歷史上最長的一次IPO空窗(chuang)(chuang)期(qi)，上證綜指跌至歷史低點(dian)998點(dian)；空窗(chuang)(chuang)期(qi)結束后，A股迎來史上最大一輪牛市。

第七次暫停

2008年9月(yue)16日~2009年6月(yue)29日背景：A股(gu)在經(jing)歷了6124點的瘋狂之后(hou)(hou)一(yi)路下(xia)行，進(jin)入2009年后(hou)(hou)，市(shi)場(chang)走出一(yi)波(bo)反彈行情；2009年6月(yue)末IPO重(zhong)啟，助推股(gu)指在一(yi)個月(yue)后(hou)(hou)站上3478點。

第八次暫停

2012年(nian)11月16日(ri)~2013年(nian)12月

背景(jing)：浙江(jiang)世寶發行之(zhi)后，證監會(hui)開(kai)展(zhan)聲勢浩(hao)大的(de)IPO自查(cha)與核查(cha)運(yun)動，IPO事(shi)實停止(zhi)，2014年1月(yue)重啟。