每(mei)經記(ji)者 李(li)卓 發自北(bei)京

總裁白中仁的(de)“意外逝世”，將(jiang)中國中鐵（601390，SH）推上(shang)了輿論的(de)風(feng)口浪(lang)尖，進(jin)而引發了業內對該公司負債情況的(de)高度(du)關注。

雖然中國(guo)中鐵(tie)6日晚(wan)間連(lian)發澄清公(gong)告，強調“公(gong)司負債水平與公(gong)司所處行業特(te)點有關，與同行業公(gong)司相(xiang)比水平相(xiang)若”，即便84.84%的(de)高負債依(yi)(yi)然屬于正常債務(wu)狀況、風(feng)險(xian)可控。但值(zhi)得注意(yi)的(de)是，以中國(guo)中鐵(tie)為代表(biao)的(de)高度依(yi)(yi)賴鐵(tie)路總公(gong)司的(de)“食鐵(tie)族”們(men)，其高負債率持(chi)續多年(nian)，至(zhi)今未見降低。

《每(mei)日經濟新聞》記者(zhe)梳理發現，在36家與高(gao)鐵相(xiang)關(guan)的(de)(de)上市公司(si)中，中國中鐵不(bu)(bu)僅負(fu)債高(gao)，應收賬款也居高(gao)不(bu)(bu)下。從2011年底的(de)(de)963億(yi)元，攀(pan)升至(zhi)2013年前三季度的(de)(de)1149億(yi)元，連續3年位居36家與高(gao)鐵相(xiang)關(guan)上市公司(si)之首(shou)。

針對過度(du)依賴鐵路總公司開(kai)展業(ye)務的質(zhi)疑，中(zhong)國(guo)中(zhong)鐵內(nei)部人(ren)士(shi)透露，公司也在(zai)積極調整(zheng)產業(ye)結構，實施(shi)多元(yuan)化發(fa)展戰略，比如海外(wai)業(ye)務拓(tuo)展、BT項目及礦(kuang)場資源(yuan)開(kai)發(fa)等，僅2013年上半年BT、房地產、礦(kuang)產資源(yuan)業(ye)務凈投入就達98億元(yuan)。

成鐵道部頭號債主

據(ju)中國(guo)中鐵6日(ri)晚間的(de)澄清(qing)公(gong)告，截至2013年9月30日(ri)公(gong)司資產(chan)總(zong)(zong)額為(wei)6265.57億元，負(fu)(fu)債(zhai)總(zong)(zong)額為(wei)5315.97億元，資產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)率(lv)為(wei)84.84%，較2013年中報(bao)時披(pi)露的(de)85%稍微有所降低，但(dan)仍(reng)然高于2012年的(de)83.92%的(de)負(fu)(fu)債(zhai)率(lv)。

不(bu)過，中(zhong)國中(zhong)鐵(tie)董秘于騰(teng)群在接受《每日經濟新聞(wen)》記者采訪時表(biao)示，雖(sui)然2013全年數據還(huan)沒有(you)出來，但相比(bi)往年應(ying)該還(huan)是不(bu)錯的，所有(you)債(zhai)務風險(xian)都可控，并且公司對2014年業績(ji)比(bi)較(jiao)樂觀。

但外界(jie)關注的(de)(de)是，與(yu)高(gao)負(fu)債并行的(de)(de)，還有應收賬款的(de)(de)與(yu)日俱增。截(jie)(jie)至2013年(nian)三季(ji)度(du)，中國中鐵(tie)應收賬款達1149.31億元。而截(jie)(jie)至2011年(nian)三季(ji)度(du)，961億元的(de)(de)應收賬款就已經讓中國中鐵(tie)位居36家與(yu)高(gao)鐵(tie)相(xiang)關的(de)(de)上(shang)市公司(si)之首，成為當時鐵(tie)道部的(de)(de)“頭(tou)號債主(zhu)”。

記者注意到，當時應收(shou)賬(zhang)款緊隨(sui)中(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)鐵之后、位居(ju)36家(jia)高(gao)鐵相關上(shang)市(shi)公司(si)第二(er)、三、四(si)位的，分(fen)(fen)別為(wei)中(zhong)國(guo)(guo)鐵建（601186，SH）、中(zhong)國(guo)(guo)南(nan)車(che) （601766，SH）和中(zhong)國(guo)(guo)北車(che)（601299，SH），這3家(jia)公司(si)截(jie)至2013年三季度應收(shou)賬(zhang)款分(fen)(fen)別為(wei)710億(yi)元、313億(yi)元和325億(yi)元，包括(kuo)2012年的數(shu)額都遠(yuan)低于中(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)鐵。這意味(wei)著(zhu)，中(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)鐵連(lian)續3年蟬聯(lian)了高(gao)鐵上(shang)市(shi)公司(si)“第一(yi)債主”。

現(xian)金流和壞賬情況堪憂

當然，如(ru)果僅(jin)僅(jin)是應(ying)收賬款(kuan)并(bing)不能說明問(wen)題的(de)全部，各家公司(si)業務大小及(ji)組成不同，應(ying)收賬款(kuan)也(ye)必將不同，并(bing)且負債(zhai)經營本也(ye)是基(ji)建公司(si)的(de)主要經營模式。公開數據(ju)顯示，中國鐵建2013年前三季的(de)負債(zhai)率高達88.41%。

據2011年被(bei)曝光的(de)《鐵(tie)道部(bu)拖欠上市公司賬款》排名，除(chu)了應收賬款，中國中鐵(tie)的(de)現金流吃緊和壞賬準備也(ye)位居36家(jia)與高鐵(tie)相關的(de)上市公司之首。

記者梳理年(nian)報數(shu)據發現(xian)，自2011年(nian)以(yi)來，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)鐵的(de)經營現(xian)金流一直為負，2011年(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)一度高達(da)-243億(yi)元(yuan)。雖逐年(nian)縮小，但截至2013年(nian)前三季，經營現(xian)金流仍然(ran)為-22億(yi)元(yuan)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)鐵的(de)壞賬(zhang)準備，也由2011年(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)6.69億(yi)元(yuan)上升(sheng)(sheng)到(dao)2012年(nian)的(de)28.79億(yi)元(yuan)，繼而上升(sheng)(sheng)到(dao)2013年(nian)前三季的(de)30.31億(yi)元(yuan)。

被欠債的(de)(de)風險還在(zai)于，如果資(zi)(zi)金(jin)不到位(wei)，公(gong)司(si)需要用自己的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)盡量保(bao)證支(zhi)付包括農(nong)民工(gong)(gong)工(gong)(gong)資(zi)(zi)等(deng)在(zai)內的(de)(de)各(ge)種周轉，還有可(ke)能導(dao)致項目停工(gong)(gong)以及(ji)停工(gong)(gong)的(de)(de)現(xian)場維(wei)護(hu)及(ji)損(sun)失等(deng)，各(ge)項所產(chan)生(sheng)的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)成本，會影響整個公(gong)司(si)的(de)(de)利潤情況(kuang)。

中(zhong)國中(zhong)鐵(tie)在2012年報中(zhong)表示，該集(ji)團應收(shou)賬(zhang)款中(zhong)，欠款金額(e)最大(da)的(de)客(ke)戶和(he)(he)欠款金額(e)前(qian)五大(da)客(ke)戶占集(ji)團應收(shou)賬(zhang)款余額(e)的(de)百(bai)分(fen)比分(fen)別為(wei)41%和(he)(he)43%，而(er)2011年的(de)這一(yi)數(shu)據分(fen)別為(wei)45%和(he)(he)49%。

盡(jin)管中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)鐵(tie)(tie)在(zai)(zai)2012年(nian)報中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，沒有披露欠款(kuan)金額(e)最大(da)客戶(hu)(hu)的(de)具體名字，僅以“應收(shou)單位1”來表示(shi)，但中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)鐵(tie)(tie)在(zai)(zai)2013半年(nian)報介(jie)紹“主(zhu)要銷售客戶(hu)(hu)的(de)情況(kuang)”時提到，“公司(si)前(qian)5名客戶(hu)(hu)的(de)銷售額(e)合(he)計為801.78億元，占公司(si)銷售總額(e)的(de)32.38%。客戶(hu)(hu)集中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)度較(jiao)高的(de)原(yuan)因(yin)在(zai)(zai)于中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國鐵(tie)(tie)路總公司(si)（原(yuan)鐵(tie)(tie)道部）及所(suo)屬項目業主(zhu)是(shi)本(ben)公司(si)的(de)最大(da)客戶(hu)(hu)。”

“食鐵(tie)族”們開始轉型

無疑(yi)，中(zhong)國中(zhong)鐵(tie)(tie)仍舊(jiu)是“食鐵(tie)(tie)鏈”上(shang)最根(gen)深(shen)蒂固的一(yi)員(yuan)。中(zhong)國中(zhong)鐵(tie)(tie)2013年三(san)季報顯(xian)示，受鐵(tie)(tie)路建(jian)設全面(mian)復蘇(su)影(ying)響，公(gong)司前(qian)三(san)季度完成新簽合同(tong)額(e)5327.9億元，同(tong)比(bi)增(zeng)加18.2%；其中(zhong)，鐵(tie)(tie)路基建(jian)板塊新簽合同(tong)額(e)1357億元，同(tong)比(bi)增(zeng)長200.8%。

不過，昨日也有其他與高鐵相(xiang)(xiang)關的(de)(de)上市(shi)公司人士對(dui)《每(mei)日經濟新聞》記者表示，鐵總相(xiang)(xiang)對(dui)還(huan)是比較有信譽的(de)(de)，可能會有一(yi)點拖欠(qian)，但不會長期欠(qian)債(zhai)不還(huan)，而(er)且回(hui)款一(yi)般安排在年(nian)底(di)集(ji)中支(zhi)付，跨年(nian)拖欠(qian)的(de)(de)不多。

負債(zhai)與被負債(zhai)，本(ben)是“食(shi)鐵鏈”上最尋常的(de)(de)生態循環(huan)，尤(you)其是基建(jian)公(gong)司。但在(zai)經(jing)歷中(zhong)國(guo)鐵路建(jian)設(she)爆發式增(zeng)長之后，未(wei)來鐵路建(jian)設(she)將逐(zhu)漸放(fang)緩，如何擺脫高負債(zhai)，擺脫對鐵老大業務的(de)(de)過度(du)依賴，增(zeng)加“造血”功能(neng)，已經(jing)成為傳統“食(shi)鐵族(zu)”公(gong)司轉型的(de)(de)關鍵(jian)所在(zai)。據《每日經(jing)濟新聞》記者了(le)解，中(zhong)國(guo)南(nan)車、中(zhong)國(guo)北車正(zheng)積極轉型，當然(ran)也包括中(zhong)國(guo)中(zhong)鐵。

據(ju)《21世紀(ji)經濟報道》報道，有(you)中(zhong)國中(zhong)鐵(tie)內部人士透(tou)露(lu)，公司的資金壓力(li)更多源自(zi)(zi)中(zhong)國中(zhong)鐵(tie)開(kai)(kai)拓的非鐵(tie)路業(ye)務(wu)。據(ju)該人士透(tou)露(lu)，自(zi)(zi)從鐵(tie)路業(ye)務(wu)受(shou)挫(cuo)，公司也在(zai)積極調整產(chan)業(ye)結構，實施多元化發展戰略，比如(ru)海外業(ye)務(wu)拓展、BT項目(mu)及礦場資源開(kai)(kai)發等，僅2013年上半年BT、房地(di)產(chan)、礦產(chan)資源業(ye)務(wu)凈投入就達98億元。