每經編(bian)輯｜葉檀(tan)    

每經評論員 葉檀

美夢總(zong)會醒，信托項(xiang)目(mu)委(wei)托人不(bu)(bu)再(zai)高(gao)枕(zhen)無憂。在我國整(zheng)(zheng)肅金融(rong)秩序(xu)、調(diao)整(zheng)(zheng)資(zi)產(chan)負債表的過程中(zhong)，那些不(bu)(bu)看項(xiang)目(mu)便(bian)獲得(de)高(gao)收(shou)益的投資(zi)者，必將付出慘痛代價。

鈍刀子割肉，很(hen)痛苦(ku)。

1月27日，30億元(yuan)的(de)中(zhong)誠信(xin)(xin)托 “誠至(zhi)金(jin)開1號集合信(xin)(xin)托計劃”全額(e)兌付(fu)本(ben)金(jin)，第三年剩余部分7.2%的(de)利息不兌付(fu)，對(dui)投資者來說已(yi)是大吉。這(zhe)款傳聞破(po)除剛性兌付(fu)迷(mi)霧的(de)首款產品最終兌付(fu)本(ben)金(jin)，背后是地(di)方政(zheng)府、工行、信(xin)(xin)托的(de)全力拯救(jiu)。

一波未平，一波又起(qi)。2月7日(ri)，“吉信·松(song)花江（77）號山西福裕能源(yuan)項目(mu)收益權(quan)集(ji)合(he)資金信托計劃（四期(qi)）”逾期(qi)。該信托項目(mu)共6期(qi)，規模9.727億元，截至2月7日(ri)到期(qi)的(de)第四期(qi)，連續四期(qi)無法按(an)時兌付(fu)。將于(yu)2月19日(ri)、3月11日(ri)到期(qi)的(de)第五(wu)、六兩期(qi)也不容樂觀。

涉煤信托很(hen)有可能(neng)打(da)響不(bu)再剛性兌付的第一(yi)槍。

煤(mei)炭(tan)價格下行(xing)(xing)使涉煤(mei)信(xin)托成為重災(zai)區。松(song)花江(jiang)77號計劃用于(yu)幫助(zhu)山西(xi)(xi)大型民(min)營實現焦煤(mei)、煤(mei)化行(xing)(xing)業上下游鏈條的煤(mei)炭(tan)帝(di)國(guo)。但這些資(zi)(zi)金(jin)進入了(le)龐(pang)大的多元化帝(di)國(guo)，現在面臨資(zi)(zi)金(jin)鏈斷裂風險，由于(yu)嚴重資(zi)(zi)不抵債，2013年(nian)11月(yue)29日(ri)，山西(xi)(xi)省柳(liu)林縣人民(min)法院(yuan)召開新(xin)聞發布會，宣布受理(li)山西(xi)(xi)聯(lian)盛能源有(you)限(xian)公(gong)司及其(qi)下轄公(gong)司等12家企業的重整申請。根據吉林信(xin)托最新(xin)公(gong)告，目前(qian)聯(lian)盛能源已根據山西(xi)(xi)省金(jin)融辦印發的 《關(guan)(guan)于(yu)簽署(shu)（山西(xi)(xi)聯(lian)盛戰略重組指(zhi)引(yin)）的通知》進行(xing)(xing)重組，山西(xi)(xi)聯(lian)盛、各債權人、各有(you)關(guan)(guan)機(ji)構已在簽署(shu)過程中，但個別債權銀(yin)行(xing)(xing)尚未簽署(shu)該重組指(zhi)引(yin)。

退潮之(zhi)后的祼泳(yong)者(zhe)不該受懲處(chu)，但欺詐者(zhe)應被停(ting)止執業(ye)資格，否則龐氏騙(pian)局將難以終(zhong)結，我(wo)國金融(rong)業(ye)也因此不可(ke)能進步。

吉林信托(tuo)(tuo)的(de)誠(cheng)(cheng)信記錄讓人生疑。2月(yue)12日(ri)，筆(bi)者進入吉林信托(tuo)(tuo)官(guan)網，主頁之前是雄壯音(yin)樂聲(sheng)中的(de)廣(guang)告，聲(sheng)稱“風險最(zui)小、效益最(zui)大、回報最(zui)高”、“恪盡職(zhi)守、誠(cheng)(cheng)信為(wei)本、客戶至尊”，上其官(guan)網，信托(tuo)(tuo)產(chan)品介(jie)紹(shao)為(wei)零(ling)，找不到松花(hua)江77號(hao)項目。

2011年(nian)，因為(wei)吉(ji)信(xin)·松花(hua)江78號南山(shan)建材項(xiang)目收益權集(ji)合資(zi)金(jin)信(xin)托(tuo)(tuo)計(ji)劃在市(shi)場掀起軒(xuan)然(ran)大(da)波，《中國經(jing)營報》2012年(nian)6月4日刊文(wen)(wen) 《吉(ji)林(lin)信(xin)托(tuo)(tuo)騙貸(dai)案曝金(jin)融掮客淘金(jin)術(shu)》，質(zhi)疑該項(xiang)目暴露嚴(yan)重的(de)內控(kong)風險。此項(xiang)目在2012年(nian)3月7日清算完畢，兌(dui)現(xian)本息。次日，《證券日報》刊文(wen)(wen)，再次指出，吉(ji)林(lin)信(xin)托(tuo)(tuo)由(you)于南京(jing)聯強集(ji)合資(zi)金(jin)信(xin)托(tuo)(tuo)產品(pin)未能按期“償(chang)付(fu)”，最終通過華融資(zi)產管理公司接盤(pan)得以兌(dui)付(fu)。另一款藝術(shu)品(pin)信(xin)托(tuo)(tuo)產品(pin)——“雅盈(ying)堂藝術(shu)品(pin)收益權集(ji)合資(zi)金(jin)信(xin)托(tuo)(tuo)計(ji)劃”的(de)項(xiang)目融資(zi)方有(you)關負責人，因涉被調(diao)查傳聞而受到業內質(zhi)疑，該項(xiang)目提前(qian)清盤(pan)。吉(ji)信(xin)這兩年(nian)資(zi)產規模大(da)漲(zhang)，該公司的(de)狼(lang)性文(wen)(wen)化與低水準的(de)風控(kong)相結合，成為(wei)糟糕而可怕(pa)的(de)組合。對執(zhi)業信(xin)用(yong)監管滯后(hou)暴露無遺。

具體到吉(ji)信松花(hua)(hua)江77號(hao)項(xiang)目(mu)(mu)，風(feng)控措施只(zhi)有(you) “本信托(tuo)計劃(hua)項(xiang)目(mu)(mu)由(you)山西福龍煤化(hua)有(you)限公司提供連(lian)帶責任(ren)保(bao)(bao)證(zheng)，由(you)山西聯盛(sheng)(sheng)實際(ji)控制人邢利斌(bin)、李風(feng)曉提供無限連(lian)帶責任(ren)保(bao)(bao)證(zheng)”，沒(mei)有(you)固定資產(chan)抵押，只(zhi)有(you)公司及個人連(lian)帶責任(ren)擔保(bao)(bao)。實際(ji)上，該信托(tuo)項(xiang)目(mu)(mu)發行到第(di)六期(qi)時(shi)，2012年(nian)(nian)3月煤炭市場(chang)波動，顯示出震蕩中下行的趨(qu)勢。恰恰此時(shi)，聯盛(sheng)(sheng)集團(tuan)董事局(ju)主(zhu)席邢利斌(bin)風(feng)光嫁女，當時(shi)媒(mei)體報道花(hua)(hua)費7000萬(wan)，邢利斌(bin)2014年(nian)(nian)接(jie)受采訪時(shi)透(tou)露為(wei)1500萬(wan)。

時(shi)至今日，吉林信托(tuo)還在強調(diao)，“重(zhong)整(zheng)不是破產，據(ju)我們了解的情況，企業資(zi)產狀況沒有(you)問(wen)題，企業正在與投資(zi)人進行談(tan)判。”委托(tuo)人對于風(feng)險、虧損程(cheng)度一(yi)(yi)頭霧(wu)水。由(you)于邢利斌(bin)夫婦(fu)承擔的是無(wu)(wu)限(xian)連帶責任(ren)，資(zi)產財富是否已(yi)經轉移對債權(quan)人而言至關(guan)重(zhong)要，此時(shi)強調(diao)邢利斌(bin)的公益貢獻(xian)意義不大，一(yi)(yi)碼歸一(yi)(yi)碼，公益不能成為(wei)無(wu)(wu)限(xian)擴(kuo)張無(wu)(wu)上限(xian)欠款的理由(you)。

面(mian)對一團亂麻的債(zhai)權債(zhai)務關系，當地政(zheng)府的態度至關重要。2月(yue)12日，《21世(shi)紀經(jing)濟報道》專訪(fang)山西(xi)省副省長王一新指出：山西(xi)煤炭企業債(zhai)務重組正(zheng)在進行，而“聯盛債(zhai)權風險化解工作(zuo)正(zheng)穩步、有序推進。金(jin)融機(ji)構、實體(ti)經(jing)濟和政(zheng)府三(san)者要和諧共贏。銀企本是同(tong)林鳥(niao)，大(da)難臨頭各自飛，繁(fan)華時錦上添花(hua)，蕭(xiao)條后落井下石，都是缺乏大(da)局觀的表(biao)現(xian)”。

鳳(feng)凰(huang)財經報道，解(jie)決聯盛集團債(zhai)務(wu)問題(ti)的(de)方案很可能是庭外重組，邢利斌需(xu)要讓渡股權和管理權獲得資(zi)金注(zhu)入和銀行利息減免和債(zhai)務(wu)延期。面對強硬的(de)信號(hao)，委托人希(xi)望(wang)足額獲得本(ben)(ben)息的(de)概率幾乎為(wei)零，能否拿回本(ben)(ben)金都不好說。

不僅吉(ji)林(lin)信托，一些急(ji)于擴張規(gui)模的信托公(gong)司(si)在(zai)涉礦(kuang)、涉地、涉房(fang)信托項目上十(shi)分激進，信托公(gong)司(si)、委(wei)托人都在(zai)火中取栗。某些信托公(gong)司(si)前身是各地隸屬(shu)于財政部門的公(gong)司(si)，或者隸屬(shu)于大(da)型(xing)央企，面對(dui)昏(hun)昏(hun)然的內(nei)控，混業經營(ying)步伐加快(kuai)，包(bao)括吉(ji)林(lin)信托在(zai)內(nei)，已(yi)有4家信托公(gong)司(si)控股期貨公(gong)司(si)。

不(bu)打破信托(tuo)剛性(xing)兌付，不(bu)清(qing)除金融蛀蟲，允許信托(tuo)公司(si)蛇吞象以極(ji)低(di)的(de)注(zhu)冊資(zi)本(ben)不(bu)斷做大規模(mo)，不(bu)建立信托(tuo)業(ye)內部剛性(xing)的(de)信用(yong)監管(guan)體制，風(feng)險總有一天會高不(bu)可攀。目前的(de)信托(tuo)業(ye)急劇(ju)擴張是融資(zi)成(cheng)本(ben)上升(sheng)、企業(ye)規模(mo)擴張期的(de)獨特產物，沒有信用(yong)沒有風(feng)控只有吸(xi)血(xue)能力的(de)金融模(mo)式，注(zhu)定難以持久(jiu)。