受節后現金回流(liu)銀(yin)行體系(xi)的(de)影響，當前資(zi)金面整體仍顯寬(kuan)裕。不過，多位受訪(fang)的(de)一線交(jiao)易(yi)員均表示，展望后期(qi)，市場仍應對(dui)資(zi)金面抱以謹慎心(xin)態，不可盲目樂觀

⊙記者高翔○編(bian)輯顏劍

面對大量逆(ni)回購(gou)到期，央行本周(zhou)四(si)在公(gong)開市場上繼續(xu)“交白卷(juan)”。至(zhi)此，本周(zhou)共實(shi)現資金凈回籠4500億元。

記者查證發現(xian)，最近三年(nian)，央(yang)行在春節后均(jun)未投放(fang)資金。2012年(nian)和2013年(nian)春節后，同樣有大量公(gong)開市場資金到期，但央(yang)行并未主(zhu)動(dong)投放(fang)流動(dong)性(xing)進行對沖(chong)，2013年(nian)甚至啟(qi)用了正回(hui)購(gou)回(hui)籠資金。

盡管央行按兵不動，但受(shou)節后現(xian)金(jin)(jin)回流銀行體(ti)系的影響，當(dang)前資金(jin)(jin)面整(zheng)體(ti)仍(reng)顯(xian)寬裕。數據顯(xian)示，昨日上海(hai)銀行間同業拆(chai)放利率（Shibor）多以下(xia)行為主。其中，隔(ge)夜Shibor利率跌40.60個基點，至3.66%；7天Shibor下(xia)跌15.7個基點，至5.02%。

“春節后流動性將(jiang)保(bao)持平(ping)穩。”興業(ye)銀(yin)行(601166)首席經濟學(xue)家魯政委匯總了2011年(nian)以(yi)來春節前后的(de)(de)市(shi)場資金利率曲線，得出(chu)結論(lun)：今年(nian)是(shi)走勢最平(ping)穩的(de)(de)一(yi)年(nian)，其他年(nian)份(fen)波動更(geng)大(da)。

究其(qi)原(yuan)因(yin)，他認為(wei)，與往年相(xiang)比(bi)，今年除了使用通常(chang)的(de)逆回購(gou)操(cao)作，還(huan)(huan)加入(ru)SLO、SLF等新的(de)政策工具(ju)，特別(bie)是在農歷新年前還(huan)(huan)首次試點允(yun)許人(ren)民銀行地方分(fen)支機構對轄內法人(ren)機構進行SLF操(cao)作，由(you)此不僅(jin)縮短了從發現情況(kuang)到做出反應的(de)半徑，還(huan)(huan)緩解了流動性(xing)總(zong)量適度(du)情況(kuang)下的(de)結(jie)構性(xing)不均衡問題。

值得注(zhu)意的是，春節(jie)后，將有大量節(jie)前提現的資(zi)金流回(hui)銀行體(ti)系(xi)，申銀萬(wan)國分析師(shi)屈慶預計(ji)樂觀(guan)估(gu)計(ji)規模1萬(wan)億元(yuan)，魯政(zheng)委(wei)預測規模至(zhi)少在8000億元(yuan)以上(shang)。

不過(guo)，展望后期，市場仍應對資金面抱以謹慎心(xin)態(tai)，不可(ke)盲目樂觀。

一個細節是，隔夜Shibor和(he)質押式(shi)回(hui)購的(de)(de)(de)利率(lv)都在4%以下，但7天(tian)Shibor和(he)質押式(shi)回(hui)購的(de)(de)(de)利率(lv)仍然在5%以上的(de)(de)(de)高位。國信(xin)證券研報認為(wei)，隔夜利率(lv)的(de)(de)(de)走低反映(ying)的(de)(de)(de)是實(shi)際(ji)資金面的(de)(de)(de)松(song)緊(jin)狀況，而(er)7天(tian)利率(lv)的(de)(de)(de)變化不僅含有實(shi)際(ji)資金面的(de)(de)(de)松(song)緊(jin)因素(su)，還含有更多(duo)的(de)(de)(de)未來(lai)預期因素(su)。

由于目(mu)前市場普遍的主流(liu)預期(qi)認為央(yang)行(xing)依然會延續(xu)緊平(ping)衡(heng)操作，因此對于長期(qi)資(zi)金面主流(liu)一(yi)致看法是悲觀的，所(suo)以導致了7天利率(lv)居(ju)高(gao)，而隔夜(ye)融資(zi)寬(kuan)松。這實際(ji)上反映(ying)的是“現實的寬(kuan)松+預期(qi)的緊張”。

來自申萬證券的(de)研(yan)究觀點指出，從(cong)節奏上看，現金(jin)回流的(de)高峰(feng)期已經過去，但資金(jin)到(dao)期才剛剛開始，周(zhou)四尚(shang)有300億元國庫現金(jin)定存(cun)到(dao)期，15日(ri)（延遲到(dao)17日(ri)）還有法(fa)定存(cun)款準備金(jin)補繳，估計(ji)規模也會達(da)到(dao)2000億元－3000億元。

不僅如此，未來如果(guo)央行再(zai)度開(kai)展正(zheng)回購或者通過非公開(kai)方(fang)式回收流(liu)動性，那么資金的寬裕程度可能會更(geng)低。