每(mei)經記者(zhe) 張喜(xi)威 發自北京

周二(er)（3月4日(ri)(ri)）晚間，*ST超(chao)日(ri)(ri)發布(bu)公告(gao)，“11超(chao)日(ri)(ri)債”第二(er)期利息無(wu)法(fa)按期全額支付(fu)。至此，“11超(chao)日(ri)(ri)債”正式宣告(gao)違(wei)約，這也意味著中(zhong)國債券(quan)市場“零違(wei)約”的歷史宣告(gao)終結。

Wind數據顯(xian)示，中(zhong)證公司債指(zhi)數周(zhou)三（3月5日）下(xia)跌(die)0.07%，至146.78。中(zhong)債總財富（總值）指(zhi)數下(xia)跌(die)0.18%，至142.51%。

多位業內人士分析指出，由于此前市(shi)場已(yi)經對信(xin)(xin)用違(wei)約(yue)(yue)(yue)有了較為充分的預(yu)期，因此超日(ri)債違(wei)約(yue)(yue)(yue)的短期沖擊可能并不會特別強烈。但中長期來看(kan)，中國債券(quan)“第一(yi)(yi)單違(wei)約(yue)(yue)(yue)”的壓力釋放之后(hou)，隨著經濟的持續放緩，各類信(xin)(xin)用違(wei)約(yue)(yue)(yue)將陸(lu)續出現，而信(xin)(xin)用風險將進一(yi)(yi)步(bu)重(zhong)估，信(xin)(xin)用利差將會拉(la)寬。信(xin)(xin)用風險將進行(xing)重(zhong)估，風險進一(yi)(yi)步(bu)向產業債集中。

宏源證券(quan)固(gu)定收益研究主(zhu)管鄧海清博士認為(wei)，超日債的違約作為(wei)中(zhong)國(guo)債市實質(zhi)性違約的第一(yi)例，具(ju)有(you)里程碑式的意義(yi)，標(biao)志著中(zhong)國(guo)債券(quan)市場走(zou)向(xiang)成(cheng)熟(shu)。

短期市場沖擊或有限

實(shi)際上，在(zai)過(guo)去的(de)兩年(nian)中，信用(yong)風險一直(zhi)在(zai)積累。但由于(yu)種種原因(yin)，山東海(hai)龍、江西(xi)賽維、新中基等一系列償付危機最(zui)終都在(zai)各(ge)級(ji)政(zheng)府的(de)上級(ji)主管部門的(de)幫助下得以平息。現在(zai)，超日債(zhai)實(shi)質性違(wei)約的(de)出現，打破了中國債(zhai)市“零(ling)違(wei)約”的(de)神話。

*ST超日(ri)周二晚間發布公告，“11超日(ri)債”第二期利(li)息將無法于原(yuan)定(ding)付息日(ri)2014年3月(yue)7日(ri)按(an)期全額(e)支付，僅能夠按(an)期支付共計人民幣400萬元(yuan)。

“現在是付(fu)息(xi)違(wei)約，還不(bu)清(qing)楚后續(xu)會(hui)不(bu)會(hui)出現本金的(de)(de)違(wei)約。這畢竟是中國債券(quan)違(wei)約的(de)(de)第一單，管(guan)理層的(de)(de)政策傾向(xiang)、后續(xu)會(hui)不(bu)會(hui)有(you)人接(jie)盤也(ye)還不(bu)清(qing)楚，目前(qian)市場(chang)各方(fang)的(de)(de)解(jie)讀大都比較謹慎。”東莞(guan)銀行金融分析師(shi)陳龍表示，“但我認為這個事(shi)情出現以后，至少說明監管(guan)層的(de)(de)一個態度(du)(du)，希望利用市場(chang)的(de)(de)違(wei)約事(shi)件來打(da)破之前(qian)的(de)(de)剛性對(dui)付(fu)，從(cong)而建立市場(chang)破產、清(qing)算等基礎制度(du)(du)，有(you)標志(zhi)性的(de)(de)意義。”

超日債(zhai)宣告違約后的第一個交易日，中國債(zhai)券市(shi)場，尤其是交易所信用債(zhai)市(shi)場，出現了不小的波動。Wind數據顯示(shi)，中證公司債(zhai)指數周三（3月5日）下(xia)跌0.07%，至146.78。中債(zhai)總財富（總值(zhi)）指數下(xia)跌0.18%，至142.51%。

“交(jiao)易所債(zhai)(zhai)市(shi)整體(ti)上(shang)還是(shi)跌了很多，但個(ge)債(zhai)(zhai)方面還是(shi)出(chu)現了一些分(fen)化，產(chan)能過剩的(de)(de)(de)產(chan)業、民營企業的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)券跌幅尤其明顯。”陳龍表示，銀行(xing)間市(shi)場(chang)利(li)率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)跌的(de)(de)(de)比(bi)較多，而(er)信用(yong)債(zhai)(zhai)反倒比(bi)較穩(wen)定，這可能是(shi)因(yin)為流動(dong)性(xing)溢價在起作用(yong)。比(bi)如資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)估(gu)值出(chu)現下跌，就需要兌付(fu)手中的(de)(de)(de)利(li)率(lv)(lv)產(chan)品(pin)做(zuo)贖回，以避(bi)免估(gu)值下跌對自身(shen)帶來(lai)太大的(de)(de)(de)沖擊。當(dang)然，利(li)率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)下跌可能還有機(ji)(ji)構(gou)獲利(li)回吐、提(ti)前預備流動(dong)性(xing)等因(yin)素的(de)(de)(de)影響。此外，政府工作報告將2014年的(de)(de)(de)GDP增長目標定在7.5%，也讓(rang)大家對宏(hong)觀經濟的(de)(de)(de)預期(qi)有所改善，一些機(ji)(ji)構(gou)可能就會(hui)因(yin)此（由偏向配置利(li)率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)）轉(zhuan)向高等級(ji)的(de)(de)(de)信用(yong)債(zhai)(zhai)。

招商(shang)銀行金(jin)(jin)融(rong)市場(chang)高級金(jin)(jin)融(rong)分析(xi)師劉東(dong)亮則認為(wei)(wei)，由(you)于市場(chang)已(yi)經對信(xin)用(yong)違約(yue)有了較為(wei)(wei)充分的(de)(de)預期(qi)(qi)，因此超日債(zhai)違約(yue)在短期(qi)(qi)內給市場(chang)帶來的(de)(de)沖擊可能(neng)并不會(hui)特別強(qiang)烈，但(dan)中長期(qi)(qi)來看(kan)，超日債(zhai)的(de)(de)違約(yue)只是一個起(qi)點(dian)，恰好釋放了“第一單”的(de)(de)心理(li)壓(ya)力(li)(li)，后續(xu)信(xin)用(yong)違約(yue)的(de)(de)阻力(li)(li)可能(neng)會(hui)明顯減少。同時(shi)，在經濟增速繼續(xu)放緩(huan)的(de)(de)大(da)環境下，債(zhai)務壓(ya)力(li)(li)必然日益突出，這也為(wei)(wei)更多信(xin)用(yong)違約(yue)的(de)(de)出現提供了條件。

中國債市走向成熟

“隨著信用(yong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)的引爆(bao)，無論是機構投(tou)資者、零(ling)售投(tou)資者，還(huan)是承分銷機構，亦或評級機構，都必須正視信用(yong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)重估的問(wen)題(ti)。”劉東亮表示，城投(tou)債(zhai)的安全性將(jiang)進一(yi)步提高，低評級的產業(ye)債(zhai)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)將(jiang)進一(yi)步增大。雖然單次信用(yong)事件(jian)可能還(huan)不足(zu)以推動全局信用(yong)利(li)差的拉寬(kuan)，但(dan)投(tou)資人必然會對風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)較高的品種要求更高的風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)溢(yi)價，信用(yong)利(li)差拉寬(kuan)在所難(nan)免(mian)，如果有(you)后(hou)續其他信用(yong)事件(jian)出現，那么信用(yong)利(li)差的拉寬(kuan)可能會較為(wei)劇烈。

劉東亮認(ren)為，超日債的違(wei)約可(ke)能使(shi)產業債，特別是低評(ping)級產業債的發行(xing)利率面(mian)臨(lin)趨勢性(xing)抬升，進(jin)入二季度后，隨著(zhu)流(liu)動性(xing)結束超寬松的局面(mian)，這一抬升勢頭會更明顯。對資(zi)質(zhi)較差的企業而言，融資(zi)成(cheng)本上升與經濟下行(xing)相伴會使(shi)其信用風(feng)險進(jin)一步放大。

“債券市場整(zheng)體的系統性風(feng)險(xian)可(ke)控，但是(shi)行業(ye)性、區域性的信(xin)用事(shi)件或(huo)者(zhe)違(wei)約(yue)不會結束(shu)，超日(ri)債僅(jin)僅(jin)是(shi)開始。”宏源證券固(gu)定收(shou)益(yi)研究主管鄧海清博士(shi)對《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者(zhe)表示，產業(ye)債風(feng)險(xian)高(gao)過城(cheng)(cheng)投債，中小企(qi)業(ye)風(feng)險(xian)高(gao)過大企(qi)業(ye)，民營企(qi)業(ye)風(feng)險(xian)高(gao)于國有企(qi)業(ye)。信(xin)用風(feng)險(xian)的高(gao)發區可(ke)能(neng)是(shi)產能(neng)過剩的行業(ye)，以及高(gao)收(shou)益(yi)率的信(xin)托(tuo)，而城(cheng)(cheng)投債出現實質(zhi)性違(wei)約(yue)的可(ke)能(neng)性較低(di)，但是(shi)信(xin)用事(shi)件難以避免(mian)，例如借(jie)新還(huan)舊出現斷(duan)檔等。

鄧海清博士也(ye)認(ren)為，實質性(xing)違約出現以后(hou)，風(feng)險定價將成(cheng)為市場的重(zhong)點關注對(dui)象，信用(yong)風(feng)險溢價將反映(ying)到(dao)信用(yong)利差之中。由于投資(zi)機構的風(feng)險偏好(hao)降低，利率債的無風(feng)險屬性(xing)有望重(zhong)新被發現，利好(hao)其收益(yi)率的下行。

“中長(chang)期(qi)來講(jiang)，信用(yong)違約的(de)(de)(de)出(chu)現，利(li)好利(li)率產品和高(gao)(gao)等級信用(yong)產品，至少銀行等大(da)機(ji)構(gou)的(de)(de)(de)風(feng)險偏好會(hui)降低。”東(dong)莞銀行金融分析師(shi)陳龍表示，而(er)此前一(yi)(yi)味(wei)投資高(gao)(gao)收益(yi)、高(gao)(gao)息(xi)票的(de)(de)(de)投資風(feng)格，將會(hui)有一(yi)(yi)個很大(da)的(de)(de)(de)改變，大(da)家可能(neng)會(hui)更多的(de)(de)(de)關注債(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)基本面，這也有利(li)于債(zhai)券(quan)(quan)市場的(de)(de)(de)健康發展。

在鄧海清博士(shi)看來，超(chao)日債(zhai)(zhai)的違(wei)約作為中國債(zhai)(zhai)市實質性違(wei)約的第一例，具有里(li)程碑式的意義，標志著中國債(zhai)(zhai)券市場走向成熟。

劉東亮告訴記(ji)者(zhe)，如果中國進(jin)入允許債券(quan)違(wei)約的時代，那么企業CDS（信用違(wei)約互換）可(ke)能(neng)就會有(you)市場(chang)，這就相當于給債券(quan)投資人(ren)購買一(yi)個保險。