每經編輯｜1.050-1.000    

目前，我國A股市場采取(qu)“T+1”交易(yi)制度(du)，即(ji)當天買入的證券(quan)次日(ri)(ri)(ri)(ri)才能(neng)賣出。由于ETF（本文特指A股ETF）存在獨特的一、二級市場聯動機制，所以(yi)投資者可(ke)(ke)以(yi)通過類似(si)折(zhe)溢(yi)(yi)價(jia)套(tao)(tao)利(li)的原理來實現ETF的日(ri)(ri)(ri)(ri)內(nei)(nei)回轉(zhuan)交易(yi)。這(zhe)種(zhong)交易(yi)策(ce)略與簡單(dan)的折(zhe)溢(yi)(yi)價(jia)的區別在于折(zhe)溢(yi)(yi)價(jia)套(tao)(tao)利(li)為(wei)瞬(shun)(shun)時(shi)(shi)套(tao)(tao)利(li)，而(er)日(ri)(ri)(ri)(ri)內(nei)(nei)波(bo)段套(tao)(tao)利(li)為(wei)延時(shi)(shi)交易(yi)，又可(ke)(ke)稱為(wei)日(ri)(ri)(ri)(ri)內(nei)(nei)趨勢(shi)交易(yi)。日(ri)(ri)(ri)(ri)內(nei)(nei)波(bo)段套(tao)(tao)利(li)策(ce)略的成功與否主要取(qu)決于投資者對于日(ri)(ri)(ri)(ri)內(nei)(nei)行情的正確研判(pan)，但是(shi)相對瞬(shun)(shun)時(shi)(shi)折(zhe)溢(yi)(yi)價(jia)套(tao)(tao)利(li)而(er)言卻具有較大(da)風(feng)險。

無論(lun)市場上(shang)漲(zhang)或下跌(die)，投資(zi)者在理論(lun)上(shang)均可通(tong)過(guo)日(ri)內(nei)波段(duan)套利(li)的方法(fa)在日(ri)內(nei)完(wan)成(cheng)(cheng)至少一(yi)輪回轉操作(zuo)，鎖定(ding)指數(shu)階段(duan)性漲(zhang)跌(die)。然而(er)，由于目前我國(guo)市場上(shang)已有的絕大(da)多數(shu)ETF尚未進入(ru)融券標的，且融券成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)較高，所以(yi)市場中僅(jin)有較少投資(zi)者參與(yu)(yu)日(ri)內(nei)看(kan)跌(die)行情的套利(li)操作(zuo)。本(ben)(ben)文僅(jin)探討看(kan)漲(zhang)套利(li)情形(xing)，利(li)用(yong)融券參與(yu)(yu)看(kan)跌(die)套利(li)情形(xing)將在后續(xu)文章中予以(yi)闡(chan)述。

對于日內看漲套利而言，投(tou)資者可(ke)以通過(guo)以下兩種方式進行套利操作：

方(fang)法一：投(tou)資者(zhe)在低點買入一籃子股(gu)票(piao)，申購成ETF基(ji)金(jin)(jin)份(fen)額(e)，待盤中(zhong)反彈(dan)后拋出ETF基(ji)金(jin)(jin)份(fen)額(e)，即在一級(ji)市場通過買入的(de)(de)股(gu)票(piao)或持有(you)的(de)(de)股(gu)票(piao)，換購成ETF份(fen)額(e)，待指數(shu)上(shang)漲后，在二級(ji)市場將持有(you)的(de)(de)ETF份(fen)額(e)賣(mai)掉，從(cong)而實現看漲的(de)(de)日內回轉交易(yi)。

方法二：投資者(zhe)在低點(dian)買入一(yi)(yi)定數量（最小贖(shu)回(hui)(hui)單(dan)位的整數倍(bei)）的ETF份(fen)(fen)額，贖(shu)回(hui)(hui)獲得(de)一(yi)(yi)籃子(zi)(zi)股票(piao)組(zu)合，待(dai)盤中反彈后股票(piao)組(zu)合在市場中賣出，即在二級(ji)市場買入ETF份(fen)(fen)額，待(dai)指數上(shang)漲后，在一(yi)(yi)級(ji)市場迅速贖(shu)回(hui)(hui)ETF份(fen)(fen)額，將贖(shu)回(hui)(hui)獲得(de)的一(yi)(yi)籃子(zi)(zi)股票(piao)組(zu)合在二級(ji)市場按(an)照個股全(quan)部(bu)賣出。

投(tou)資者(zhe)最終選(xuan)擇以何方式進(jin)行(xing)“T+0”交(jiao)易，主要(yao)(yao)取決(jue)于兩個關鍵因素：一是(shi)成份股以及ETF二級(ji)市(shi)場的流動(dong)性；二是(shi)買入(ru)時(shi)點的折(zhe)價(jia)還是(shi)溢價(jia)及其相(xiang)應幅度。只要(yao)(yao)指數在日內頻繁(fan)地上(shang)下波(bo)動(dong)，該套利操作在理論(lun)上(shang)就可以反復進(jin)行(xing)。

我們以(yi)場內(nei)申(shen)贖的中證500ETF（510510）為(wei)(wei)例(li)，模(mo)擬采用“T+0”延(yan)時套(tao)利的投(tou)資(zi)效果。假設在某一(yi)交易日(ri)(ri)，中證500ETF當日(ri)(ri)開(kai)盤(pan)(pan)價(jia)為(wei)(wei)1.000元，收(shou)盤(pan)(pan)價(jia)為(wei)(wei)1.050元，最(zui)(zui)低價(jia)為(wei)(wei)0.998元，最(zui)(zui)高(gao)價(jia)為(wei)(wei)1.052元，最(zui)(zui)小(xiao)申(shen)贖單位為(wei)(wei)200萬(wan)份，則（1）投(tou)資(zi)獲利方(fang)法一(yi)，即按(an)開(kai)盤(pan)(pan)價(jia)在二級市場買入中證500ETF，贖回股票并以(yi)最(zui)(zui)高(gao)價(jia)賣(mai)出，獲利為(wei)(wei) （1.052-1.000）×2000000=104000元，當日(ri)(ri)投(tou)資(zi)收(shou)益(yi)為(wei)(wei)5.2%。

（2）投(tou)資(zi)獲利方法二，即(ji)按開(kai)盤價(jia)在二級市(shi)場買入中證(zheng)500ETF，贖(shu)回股票并(bing)以收盤價(jia)賣出，獲利為（1.050-1.000）×2000000=100000元，當日投(tou)資(zi)收益(yi)為5%。