1-2月經(jing)濟金融數(shu)據顯(xian)示，經(jing)濟下行壓力增大，貨幣市場利率走低。業內(nei)人士認為，當前融資(zi)需(xu)求有(you)下降(jiang)趨勢，1-2月金融機構非(fei)標資(zi)產出現下降(jiang)。從全年看，非(fei)標資(zi)產仍將保持一定(ding)增長，融資(zi)需(xu)求成為資(zi)金面走勢關(guan)鍵(jian)，但(dan)貸款利率或(huo)仍難降(jiang)。

融資需求下降

融資需求(qiu)下降，是2月以(yi)來(lai)資金面寬松貨(huo)幣市場利率(lv)走低的主要原因。如(ru)果這一趨勢延續，意(yi)味著(zhu)全(quan)年資金面會出(chu)現(xian)由經濟增速下行引發的“衰退性寬松”。

銀(yin)河證券首席經(jing)濟學(xue)家潘向(xiang)東表示(shi)，1-2月數據顯示(shi)，總融資(zi)規模(mo)和(he)信貸量不低，但(dan)實(shi)體(ti)經(jing)濟不佳，重(zhong)要(yao)原因是2008-2009年(nian)信貸大規模(mo)投(tou)放項目(mu)目(mu)前到了(le)集中兌付期，不少企業(ye)采取“借新還舊”方(fang)式(shi)還貸而非用于增加投(tou)資(zi)，因此總融資(zi)規模(mo)沒有(you)多(duo)大變化(hua)，但(dan)實(shi)體(ti)經(jing)濟投(tou)資(zi)增速會出現(xian)一些(xie)變化(hua)。

“1月我(wo)們調研發(fa)現(xian)(xian)，很多(duo)大銀(yin)行已(yi)將(jiang)貸款利率往(wang)上浮(fu)了30%到40%，也(ye)就是(shi)說開始提貸款利率了，因(yin)為銀(yin)行目前來說相對強勢(shi)。”他認為，如果經(jing)濟出現(xian)(xian)提前衰(shuai)退(tui)，銀(yin)行就不會上浮(fu)貸款利率，但經(jing)濟出現(xian)(xian)衰(shuai)退(tui)的概率偏小。

“今年(nian)以來融(rong)資需求速(su)度下降得非常快。”民生證(zheng)券研(yan)究院(yuan)副院(yuan)長管清友(you)表(biao)示(shi)，從企業調(diao)研(yan)情況看，一些現(xian)金(jin)流充(chong)裕企業在收縮規模。

銀行表示，錢多(duo)貸不(bu)出去。融資需求(qiu)下降大大超過信用減速，根本原因(yin)可能在(zai)這里。

“總體(ti)而(er)言，今年(nian)和去年(nian)的不同(tong)在于，風(feng)險偏好情緒全(quan)面下降，避(bi)險心態特(te)別明顯。經(jing)濟增(zeng)速在緩慢下滑。今年(nian)可能要防止投資出現斷(duan)崖式下降，這種情況可能會(hui)加重市(shi)場避(bi)險情緒。”管清友說。

管清(qing)友表示(shi)，應動態來(lai)看M2增速(su)目標，今(jin)年以來(lai)實(shi)際(ji)上還(huan)處于(yu)去杠桿過程中，如(ru)果按照傳統(tong)的(de)GDP增速(su)，加(jia)上CPI漲幅，再加(jia)上幾個(ge)點的(de)其(qi)他因素影響，M2其(qi)實(shi)并不(bu)緊(jin)。從短期來(lai)講，最(zui)核心因素還(huan)是(shi)需求(qiu)因素。

非標不死

“無論是錢緊還是錢荒，所有問題都是非標資產。”中信證(zheng)券(600030)固定收益部研究主管鄧海清認為。

1-2月社會(hui)融(rong)資規模數(shu)據顯(xian)示，信托貸款和委托貸款增量明顯(xian)減少，這一數(shu)據意味著(zhu)整體而(er)言非標資產(chan)增速在下降(jiang)。

“比如說，在(zai)去年12月(yue)或者今年1月(yue)時(shi)，敢不敢增加(jia)利率債的配置，完全(quan)取決于大家對(dui)于銀行體系非(fei)標增速(su)是(shi)在(zai)下降還是(shi)在(zai)擴張。只要是(shi)增速(su)在(zai)擴張，誰都不敢進入利率債市場。”鄧海(hai)清(qing)表示，“非(fei)標增速(su)是(shi)在(zai)大幅度(du)下降的。”

不(bu)少業內人士認(ren)為，非標資(zi)產增速影(ying)響到央行貨(huo)(huo)幣政策和貨(huo)(huo)幣市場利率。

鄧海清(qing)認為，在(zai)(zai)(zai)利率市(shi)場化初期(qi)，在(zai)(zai)(zai)沒有通(tong)脹困(kun)擾(rao)之下(xia)，貨幣政策核心使命和(he)手段是盯住(zhu)金融(rong)(rong)系統風(feng)險。只要金融(rong)(rong)機(ji)構非標資(zi)產規模(mo)占比下(xia)來(lai)，那(nei)么就(jiu)意(yi)味(wei)著金融(rong)(rong)系統風(feng)險是在(zai)(zai)(zai)下(xia)行(xing)。央行(xing)就(jiu)可(ke)在(zai)(zai)(zai)貨幣市(shi)場上放松貨幣，使收益率曲線變化，增加杠(gang)桿(gan)操(cao)作，以(yi)補償金融(rong)(rong)機(ji)構由于金融(rong)(rong)產品風(feng)險偏好下(xia)行(xing)帶來(lai)的收益率損失，然后通(tong)過加杠(gang)桿(gan)來(lai)對沖。

國(guo)開行人士認(ren)為，非(fei)(fei)標(biao)資(zi)(zi)(zi)產(chan)是銀行和(he)其他(ta)金融機構逐利(li)的產(chan)物。現在，金融機構創(chuang)新能(neng)力非(fei)(fei)常強，監管(guan)永遠滯后于(yu)創(chuang)新。從(cong)這個角(jiao)度來(lai)講，非(fei)(fei)標(biao)資(zi)(zi)(zi)產(chan)投資(zi)(zi)(zi)不可能(neng)有大的下降(jiang)。銀行主(zhu)動收縮只(zhi)是暫(zan)時的，從(cong)長期(qi)來(lai)看非(fei)(fei)標(biao)資(zi)(zi)(zi)產(chan)還會繼續增長。

融資成本難降

鄧海清說(shuo),我國財政軟約束(shu)群(qun)體，如果其融資份額占(zhan)比在增加，整個(ge)市(shi)場利率會上行。委托貸(dai)款(kuan)數量跟信托貸(dai)款(kuan)，還有地方政府賣地收入跟委托貸(dai)款(kuan)、信托貸(dai)款(kuan)是完全(quan)正(zheng)相關(guan)的。

交通銀行(601328)發展研究部副高(gao)級(ji)經理(li)鄂(e)永健認為，實體(ti)經濟本身融資需求在下降(jiang)，不只是貸(dai)款(kuan)，非標融資也在下降(jiang)，因(yin)(yin)此銀行間(jian)市場會有多(duo)余資金，再加上央行也有一(yi)些(xie)投放，是2月貨幣市場寬松(song)原因(yin)(yin)。

他認為(wei)，貸(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)長(chang)期看(kan)還會上行(xing)。首先是(shi)利率(lv)(lv)市場(chang)化后存款(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)上行(xing)將推動貸(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)上行(xing)。其次是(shi)貸(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)下限已放(fang)開很(hen)長(chang)時間。換句話說，貸(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)市場(chang)化程度遠(yuan)遠(yuan)高(gao)于存款(kuan)(kuan)，貸(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)本(ben)身下行(xing)壓力不是(shi)很(hen)大。

他(ta)說，整個實體經(jing)濟融(rong)資需求，如(ru)不(bu)排除較大的負面影(ying)響，導致實體經(jing)濟融(rong)資需求不(bu)會大幅(fu)度下降，會隨(sui)著整個經(jing)濟增長(chang)出現平(ping)穩增長(chang)局面。如(ru)果一些根本性(xing)機制不(bu)變，地方政府(fu)融(rong)資平(ping)臺對資金(jin)需求可能還會保持旺盛(sheng)狀態(tai)。貨幣政策可能還會保持中性(xing)偏緊(jin)狀態(tai)。

“貸(dai)(dai)款還是(shi)(shi)比較稀(xi)缺的(de)(de)資(zi)源，整個貸(dai)(dai)款市場的(de)(de)供求還是(shi)(shi)偏緊的(de)(de)。在(zai)這(zhe)種情況下，在(zai)存(cun)(cun)款利(li)率完(wan)全放開后(hou)，即便在(zai)短(duan)期(qi)內，貸(dai)(dai)款利(li)率會因(yin)存(cun)(cun)款利(li)率快速帶動出(chu)現上(shang)升(sheng)(sheng)趨勢。具體對上(shang)升(sheng)(sheng)幅(fu)度(du)的(de)(de)判斷(duan)，我們認為在(zai)初期(qi)上(shang)升(sheng)(sheng)幅(fu)度(du)可(ke)能是(shi)(shi)大概(gai)不超過(guo)1%，肯定是(shi)(shi)要低(di)于存(cun)(cun)款利(li)率上(shang)漲幅(fu)度(du)，因(yin)為畢竟貸(dai)(dai)款面臨著競爭局(ju)面。從長期(qi)看，貸(dai)(dai)款利(li)率會上(shang)浮1.5%到2%。”鄂(e)永健表示(shi)。