阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)上(shang)周末決(jue)定(ding)啟動在美國(guo)的上(shang)市(shi)事(shi)宜，以使公司(si)更加(jia)透(tou)明、國(guo)際化。綜合(he)各(ge)方信息來(lai)看，阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)最終下決(jue)心舍棄香港而赴美上(shang)市(shi)，應(ying)是為了維護其較為獨特的合(he)伙制(zhi)架構，其中(zhong)的同(tong)股(gu)不同(tong)權制(zhi)度值得研究探討。

通常公(gong)司的(de)股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)結(jie)(jie)構(gou)為(wei)(wei)一(yi)元制，也即所有(you)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)都是(shi)同股(gu)(gu)(gu)同權(quan)(quan)(quan)、一(yi)股(gu)(gu)(gu)一(yi)票(piao)(piao)，但在發達(da)國家市場的(de)二(er)元制(又稱(cheng)(cheng)雙重股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)結(jie)(jie)構(gou)、AB股(gu)(gu)(gu)結(jie)(jie)構(gou))股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)結(jie)(jie)構(gou)中，管理層(ceng)試圖以少量(liang)資本(ben)控制整個(ge)公(gong)司，故(gu)而將公(gong)司股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)分高(gao)、低(di)(di)兩種投(tou)票(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)，高(gao)投(tou)票(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)的(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)每(mei)股(gu)(gu)(gu)具有(you)2至10票(piao)(piao)的(de)投(tou)票(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)，稱(cheng)(cheng)為(wei)(wei)B類(lei)(lei)股(gu)(gu)(gu)，主要(yao)由管理層(ceng)持有(you)；低(di)(di)投(tou)票(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)由一(yi)般(ban)股(gu)(gu)(gu)東持有(you)，1股(gu)(gu)(gu)只有(you)1票(piao)(piao)甚至沒有(you)投(tou)票(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)，稱(cheng)(cheng)為(wei)(wei)A類(lei)(lei)股(gu)(gu)(gu)。作為(wei)(wei)補償，高(gao)投(tou)票(piao)(piao)權(quan)(quan)(quan)的(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)一(yi)般(ban)流(liu)通性較差，一(yi)旦流(liu)通出售(shou)，即從B類(lei)(lei)股(gu)(gu)(gu)轉為(wei)(wei)A類(lei)(lei)股(gu)(gu)(gu)。

目(mu)前阿(a)里(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)(de)(de)合伙(huo)(huo)制就含(han)有這(zhe)種雙重(zhong)股(gu)權結構的(de)(de)(de)精髓，追求(qiu)同(tong)股(gu)不同(tong)權，當(dang)然(ran)也有其自身(shen)的(de)(de)(de)特(te)色。在阿(a)里(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)(de)(de)公司股(gu)權中(zhong)，日(ri)(ri)本(ben)軟(ruan)銀持股(gu)36.7%、雅(ya)虎持股(gu)24%，兩者在阿(a)里(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)四(si)人(ren)(ren)組成的(de)(de)(de)董(dong)事(shi)會(hui)各占一個(ge)席次(ci)；阿(a)里(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)有28位合伙(huo)(huo)人(ren)(ren)(日(ri)(ri)本(ben)軟(ruan)銀和雅(ya)虎作為外部投(tou)資(zi)者不是(shi)合伙(huo)(huo)人(ren)(ren))，馬云及他的(de)(de)(de)合伙(huo)(huo)人(ren)(ren)只擁有阿(a)里(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)集團約10%的(de)(de)(de)股(gu)份(馬云持有7%左右的(de)(de)(de)股(gu)份)，他們有權提(ti)名董(dong)事(shi)會(hui)的(de)(de)(de)大(da)部分董(dong)事(shi)，然(ran)后(hou)阿(a)里(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)(de)(de)股(gu)東們可以否決(jue)合伙(huo)(huo)人(ren)(ren)提(ti)出(chu)的(de)(de)(de)董(dong)事(shi)候選人(ren)(ren)，但之后(hou)這(zhe)些合伙(huo)(huo)人(ren)(ren)將重(zhong)新挑選新的(de)(de)(de)候選人(ren)(ren)以供(gong)股(gu)東批準。另(ling)外，合伙(huo)(huo)人(ren)(ren)之間通(tong)過合同(tong)相互(hu)制約，比如合伙(huo)(huo)制實行一人(ren)(ren)一票，罷免合伙(huo)(huo)人(ren)(ren)需要得到(dao)所有合伙(huo)(huo)人(ren)(ren)51%的(de)(de)(de)投(tou)票支持，等等。

按(an)目(mu)前香港(gang)(gang)(gang)聯(lian)交(jiao)所(suo)(suo)的規定，除特殊情況(kuang)外，不再(zai)考慮公司雙重股權結構(gou)；去年(nian)阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)推動在港(gang)(gang)(gang)上市，馬云曾(ceng)希望(wang)，即便(bian)上市之后創始人也依然緊握公司掌(zhang)控權，為(wei)此希望(wang)維持合伙(huo)人治理制度(du)(du)，不過(guo)港(gang)(gang)(gang)交(jiao)所(suo)(suo)堅持“所(suo)(suo)有股東應得(de)到(dao)平等對(dui)待”，致(zhi)使香港(gang)(gang)(gang)上市未能成行。之后，阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)收到(dao)紐交(jiao)所(suo)(suo)和納斯(si)達克的書面(mian)確(que)認書，確(que)認該集團讓其(qi)合伙(huo)人控制董事會成員提(ti)(ti)名權的計劃在美(mei)國(guo)可被接受；今年(nian)阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)接受了這個提(ti)(ti)議(yi)。顯然，保住了合伙(huo)人制度(du)(du)，不管其(qi)他大股東有什(shen)么持股優勢，馬云及其(qi)合伙(huo)人仍(reng)可掌(zhang)控阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)。

無(wu)論是雙重股(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)結構(gou)還是合伙人制(zhi)(zhi)，實(shi)行同(tong)股(gu)(gu)(gu)(gu)不(bu)(bu)同(tong)權(quan)(quan)，很多時候(hou)都是為了強調(diao)創始人對公司(si)的控(kong)制(zhi)(zhi)。這在(zai)互(hu)聯(lian)網行業尤為突出(chu)(chu)，互(hu)聯(lian)網公司(si)創始人獨特的創意思維(wei)、夢想和遠見，是公司(si)發展(zhan)的決定性因素，由于創始人初期資本不(bu)(bu)足(zu)，需要不(bu)(bu)斷向(xiang)天使(shi)投資人、創投、私募基金(jin)等融(rong)資，這不(bu)(bu)免(mian)使(shi)他們的持股(gu)(gu)(gu)(gu)不(bu)(bu)斷被(bei)稀釋，而(er)假若公司(si)上市，他們的股(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)更將大降，甚(shen)至有可能被(bei)逐出(chu)(chu)董事(shi)會(hui)；實(shi)行同(tong)股(gu)(gu)(gu)(gu)不(bu)(bu)同(tong)權(quan)(quan)，讓(rang)創始人能繼續掌控(kong)公司(si)，以充(chong)分發揮其天才(cai)思維(wei)，這是有利的一面。

不過，同股(gu)(gu)不同權，不利(li)于其他(ta)股(gu)(gu)東的(de)利(li)益保障(zhang)，也(ye)違背現代公司正常治理結構，還(huan)容易導致獨裁，甚至形成對創始(shi)人的(de)個人崇(chong)拜。一旦創始(shi)人離(li)開，公司就將陷入較大波動。目(mu)前H股(gu)(gu)不允許同股(gu)(gu)不同權，A股(gu)(gu)當(dang)然更沒(mei)有(you)條件推行。新《公司法》第103條規定：“(股(gu)(gu)份公司)股(gu)(gu)東出席股(gu)(gu)東大會，所(suo)持每一股(gu)(gu)份有(you)一表決權”，同股(gu)(gu)不同權在A股(gu)(gu)根本就沒(mei)有(you)生存的(de)土壤(rang)。

即使修改《公司法》，允許(xu)股份(fen)公司同股不同權(quan)，其副作用也(ye)需重(zhong)視。美國的(de)(de)多層股權(quan)制(zhi)之所以(yi)運行良好，是(shi)由(you)于(yu)有(you)完善(shan)的(de)(de)信息披露制(zhi)度、以(yi)機構投(tou)(tou)資(zi)者為主(zhu)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者結(jie)構、嚴格的(de)(de)監管和法律法規及集體訴(su)訟文(wen)化(hua)等；以(yi)目前A股市(shi)場的(de)(de)監管、法律法規和司法制(zhi)度，無(wu)疑還存(cun)在(zai)差距或漏(lou)洞，中(zhong)小投(tou)(tou)資(zi)者利益保護原本就是(shi)亟(ji)待解決(jue)的(de)(de)難題，若允許(xu)同股不同權(quan)，強調少(shao)數股東的(de)(de)權(quan)利，中(zhong)小投(tou)(tou)資(zi)者勢(shi)必處于(yu)更弱勢(shi)的(de)(de)地位。

當然(ran)，也不(bu)(bu)(bu)能(neng)就此將“同(tong)(tong)股不(bu)(bu)(bu)同(tong)(tong)權(quan)”一棍子打死。相對于其(qi)他(ta)(ta)(ta)人，創新(xin)型公(gong)(gong)司(si)創始(shi)(shi)人的(de)(de)(de)思想或許更為寶貴，即使(shi)他(ta)(ta)(ta)們持股不(bu)(bu)(bu)多，讓他(ta)(ta)(ta)們掌控(kong)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)發展(zhan)是(shi)有價值的(de)(de)(de)；而且同(tong)(tong)股不(bu)(bu)(bu)同(tong)(tong)權(quan)，還主要體現在(zai)對董(dong)事人員的(de)(de)(de)選擇上，分紅等其(qi)他(ta)(ta)(ta)權(quan)利一般還是(shi)同(tong)(tong)股同(tong)(tong)權(quan)。如此看(kan)來(lai)，或許可在(zai)有限責(ze)任公(gong)(gong)司(si)探索(suo)“同(tong)(tong)股不(bu)(bu)(bu)同(tong)(tong)權(quan)”。最新(xin)《公(gong)(gong)司(si)法》第42條規(gui)定“(有限責(ze)任公(gong)(gong)司(si))股東(dong)會會議由股東(dong)按照(zhao)出資(zi)比例(li)行使(shi)表決權(quan)，但是(shi)公(gong)(gong)司(si)章程(cheng)另有規(gui)定的(de)(de)(de)除外”。那(nei)么，照(zhao)此辦(ban)理，可否規(gui)定創始(shi)(shi)人對董(dong)事提名選任的(de)(de)(de)權(quan)利優于其(qi)他(ta)(ta)(ta)股東(dong)呢？(作者(zhe)系(xi)資(zi)深經濟(ji)研究工作者(zhe))