3月21日，證監會對新股發(fa)行規(gui)則作出了一系列微調，其中(zhong)包括(kuo)超募(mu)老股減持要新增(zeng)相應鎖定(ding)期、基(ji)本取消承銷(xiao)商自主配售(shou)權、網下(xia)配售(shou)增(zeng)加1000萬元市值(zhi)的(de)非限售(shou)股等。

對此，投行人士的解(jie)讀是(shi)，微調(diao)規則出(chu)發點均立足于進一步規范市場(chang)，鉗住新(xin)股(gu)發行過程中的利(li)益輸送黑(hei)手(shou)。

主承銷自主配售權

基本取消

根據證監會(hui)發布的內容，微調(diao)后的規則將(jiang)強(qiang)化對配售(shou)行為(wei)的監管(guan)。具體(ti)而言即加(jia)強(qiang)規范性要求(qiu)，增加(jia)禁止配售(shou)關聯方，禁止主承銷商向與其有(you)保薦、承銷業務(wu)合作關系的機構或個人配售(shou)。

在(zai)細節(jie)上，證監會(hui)還(huan)強(qiang)調要求公募基金(jin)等公眾投資機構的配(pei)售(shou)比例應當(dang)不低于其他投資者。在(zai)網下自主配(pei)售(shou)時，承(cheng)(cheng)銷商對同類投資者配(pei)售(shou)比例應當(dang)相同。這些(xie)細節(jie)問題，正是(shi)春節(jie)前重(zhong)啟發行后，新股承(cheng)(cheng)銷過程中出(chu)現的新問題，也是(shi)市場和輿論關注的焦點。

“我們的(de)(de)理解是，這(zhe)次微調取消了承(cheng)銷商(shang)的(de)(de)自(zi)主(zhu)(zhu)配(pei)售(shou)權。”北方某(mou)省國資背景的(de)(de)券商(shang)投行資本市(shi)場部負責人說，自(zi)主(zhu)(zhu)配(pei)售(shou)出臺目的(de)(de)是好的(de)(de)，也(ye)是海外(wai)模式(shi)的(de)(de)借鑒，但(dan)這(zhe)些模式(shi)在A股市(shi)場“走樣”，主(zhu)(zhu)要是國內(nei)股市(shi)一二級市(shi)場價差太(tai)大，打新炒新氛圍(wei)太(tai)濃所(suo)致。

深圳一(yi)家證券公(gong)司投(tou)行發(fa)(fa)行專員認(ren)為(wei)，從操作(zuo)層面(mian)來說(shuo)，這次(ci)微調(diao)要求同一(yi)類(lei)型網(wang)下機構(gou)同比例配售，取消了(le)(le)承銷(xiao)商的(de)自主配售權，發(fa)(fa)行承銷(xiao)過程中沒(mei)有(you)了(le)(le)個性化方(fang)案，簡單化了(le)(le)發(fa)(fa)行承銷(xiao)工作(zuo)。但深入(ru)背后(hou)看，目的(de)都是為(wei)了(le)(le)鉗住新股發(fa)(fa)行的(de)利益“黑手(shou)”，讓市(shi)場更透明，更為(wei)公(gong)平公(gong)正。

老股轉讓

新增相應鎖定期

在(zai)投行(xing)人士看來，此次新(xin)股(gu)(gu)發(fa)行(xing)規(gui)則“微調”的(de)另一值得(de)關注點，就是超募老(lao)股(gu)(gu)減持要新(xin)增相(xiang)應鎖定期(qi)。證(zheng)監會的(de)規(gui)定是，“老(lao)股(gu)(gu)轉(zhuan)讓數(shu)量(liang)不(bu)得(de)超過自愿設定12個月及以上限(xian)售(shou)期(qi)的(de)投資者獲得(de)配售(shou)股(gu)(gu)份的(de)數(shu)量(liang)。發(fa)行(xing)人、轉(zhuan)讓老(lao)股(gu)(gu)的(de)股(gu)(gu)東和(he)相(xiang)關網下投資者之間不(bu)得(de)存在(zai)財務資助(zhu)等不(bu)當利(li)益(yi)安排”。

“老股(gu)轉(zhuan)讓(rang)，增加相(xiang)應鎖(suo)定(ding)期(qi)限，一方面(mian)會(hui)大(da)幅減少(shao)網(wang)下(xia)申購新股(gu)的(de)(de)投機(ji)性，另一方面(mian)還會(hui)影響(xiang)網(wang)下(xia)機(ji)構謹慎(shen)報價(jia)抑制高價(jia)發(fa)行。”上述券(quan)商資本(ben)市(shi)場部負(fu)責人對證監會(hui)此舉持(chi)積極態(tai)度，認為超募老股(gu)減持(chi)就(jiu)該(gai)有相(xiang)應鎖(suo)定(ding)期(qi)，不然就(jiu)難(nan)抑制股(gu)東(dong)高價(jia)減持(chi)的(de)(de)沖動。

上海某投行部李姓副總(zong)經理(li)認為，新股超募(mu)要求老(lao)股減持(chi)的，在(zai)微調(diao)規則(ze)后，可能需要意向(xiang)減持(chi)原股東自己去尋找對(dui)手方，接(jie)受方鎖(suo)定期(qi)與(yu)(yu)原股東鎖(suo)定期(qi)一樣(yang)，“這意味著微調(diao)后，參與(yu)(yu)老(lao)股再減持(chi)的機構就類(lei)似(si)于參與(yu)(yu)定向(xiang)增(zeng)發，基本都有(you)12個月(yue)鎖(suo)定期(qi)”。

“增(zeng)加(jia)鎖定期影響很大。”北(bei)京某(mou)投行(xing)發(fa)行(xing)部門(men)負責人介紹說，去(qu)年新股(gu)發(fa)行(xing)時他們對多家詢(xun)價機構(gou)做過調查，從結果(guo)來(lai)看，在發(fa)行(xing)價適當的前提下，如果(guo)增(zeng)加(jia)6個月(yue)鎖定期，大部分機構(gou)都明確表(biao)示不會參與。

網下配售

需(xu)1000萬非限售股

另一個引發投行和(he)網下詢價(jia)機構及個人關注的(de)(de)問(wen)題，是(shi)“規定(ding)網下投資者必須持有(you)不少于1000萬元市值的(de)(de)非限售股份”。

“其實，在這(zhe)次微(wei)調前(qian)，各家承(cheng)銷商(shang)對推薦類詢價對象市值(zhi)都有(you)一(yi)定要求，機(ji)構(gou)基本都在1000萬元左右，但這(zhe)次明確(que)1000萬元市值(zhi)必須(xu)(xu)是非限售(shou)股份。”上海李(li)姓投(tou)行副總經理說，此舉(ju)主要目(mu)的就(jiu)是要求參與網下(xia)配(pei)售(shou)的機(ji)構(gou)必須(xu)(xu)參與二級(ji)市場投(tou)資，而之前(qian)這(zhe)些機(ji)構(gou)可以不參與二級(ji)市場。

深圳(zhen)一家投行項目(mu)團隊負(fu)責人透露，上(shang)周五發布會一結束，他(ta)就接到了一個(ge)詢(xun)價客戶對于1000萬元市值非(fei)限售股(gu)份要求的咨詢(xun)電話，“他(ta)們(men)很(hen)在意(yi)，因為這家公司此前(qian)主要是做地產基(ji)金的，他(ta)們(men)目(mu)前(qian)放了2000萬元在證(zheng)券(quan)賬戶里(li)購買債券(quan)基(ji)金”。

不過，上(shang)述券商資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場部(bu)負責人對(dui)證監會要(yao)求網下(xia)機(ji)構(gou)必須持有不少于(yu)1000萬(wan)元非(fei)(fei)限售股份(fen)非(fei)(fei)常理(li)解，從理(li)論上(shang)講(jiang)，一(yi)個投(tou)資(zi)(zi)者如果不參(can)與(yu)二級市(shi)場，顯然屬于(yu)典型的炒新族，如同炒房族一(yi)樣就該被鉗(qian)制。