每經編輯｜葉檀     

每經評論員 葉檀

2013年上市銀行(xing)年報行(xing)情不錯，投資者(zhe)關心的是，大規模破凈現象能否(fou)消除？

以中國最(zui)大的銀行工(gong)商銀行為(wei)例(li)，2013年(nian)(nian)歸屬母公司(si)凈利潤2626億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增10%。當年(nian)(nian)利息(xi)(xi)凈收入(ru)4433億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，手續(xu)費凈收入(ru)1223億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，撥備前(qian)利潤3769億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)分別增6%、15%、10%。擬每股(gu)派0.2617元(yuan)(yuan)（含稅），按(an)照3月(yue)27日每股(gu)3.38元(yuan)(yuan)計(ji)(ji)，股(gu)息(xi)(xi)率(lv)高(gao)達7.74%。預計(ji)(ji)現(xian)金(jin)分紅(hong)(hong)金(jin)額(e)為(wei)919.58億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，比(bi)(bi)上年(nian)(nian)增加83.93億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，預計(ji)(ji)現(xian)金(jin)分紅(hong)(hong)比(bi)(bi)例(li)為(wei)35%。股(gu)息(xi)(xi)率(lv)遠(yuan)超(chao)一(yi)年(nian)(nian)定存，也超(chao)過了多數(shu)理(li)財產品。不僅如此，工(gong)行2008年(nian)(nian)至2013年(nian)(nian)連(lian)續(xu)6年(nian)(nian)的現(xian)金(jin)分紅(hong)(hong)率(lv)高(gao)于同(tong)期一(yi)年(nian)(nian)期定期存款利率(lv)，按(an)理(li)是價值投(tou)資(zi)首選。

銀行股價(jia)格上(shang)升有限(xian)，原因有三。

第一，信(xin)息模糊(hu)，投資(zi)者(zhe)難以判斷風險。

利(li)潤艱難保持兩位數增長，但(dan)不(bu)良雙升(sheng)。截至(zhi)2013年(nian)(nian)末，工(gong)行不(bu)良率較上(shang)(shang)年(nian)(nian)末微升(sheng)0.09個百分點至(zhi)0.94%；不(bu)良貸(dai)款余額937億元(yuan)，增長191億元(yuan)，全(quan)年(nian)(nian)核銷(xiao)不(bu)良貸(dai)款165億元(yuan)，說(shuo)明信用成本有所上(shang)(shang)升(sheng)。

雖然不良(liang)貸款(kuan)撥備覆蓋(gai)率(lv)高(gao)達257.19%，但(dan)銀行的房地產(chan)開(kai)發貸、產(chan)能(neng)過(guo)剩行業貸款(kuan)在(zai)下(xia)降，未來各類(lei)銀行貸款(kuan)風險取(qu)決于政策與(yu)宏觀經濟，如果政府允許基(ji)(ji)建類(lei)或者大型企業資不抵債，銀行難(nan)免受到沖(chong)(chong)擊，未來贏利方向存在(zai)不確定性。銀行以往靠規模擴(kuo)張獲取(qu)息差(cha)與(yu)中間業務厚利，但(dan)去年(nian)(nian)受互聯網等金融產(chan)品沖(chong)(chong)擊，存款(kuan)下(xia)降速度快(kuai)于貸款(kuan)速度，凈息差(cha)與(yu)凈息差(cha)收益(yi)率(lv)分(fen)別為2.40%和2.57%，分(fen)別較(jiao)(jiao)2012年(nian)(nian)下(xia)降9個基(ji)(ji)點，傳統的生財(cai)寶地被(bei)蠶食(shi)。另一方面，各類(lei)銀行2013年(nian)(nian)實現基(ji)(ji)本每(mei)股收益(yi)0.75元，較(jiao)(jiao)上年(nian)(nian)增加0.07元；每(mei)股凈資產(chan)為3.63元，較(jiao)(jiao)上年(nian)(nian)增加0.41元，相比2012年(nian)(nian)底(di)，凈資產(chan)收益(yi)率(lv)略有(you)下(xia)降。

雖然數據仍然耀眼(yan)，但從中國最厚實的(de)(de)(de)銀行可以看出，銀行競爭者眾多，傳統(tong)的(de)(de)(de)盈利(li)模式逐漸被(bei)吞噬，宏觀經濟波動導致銀行不(bu)良率難(nan)以下降，隨(sui)著利(li)率市場化，銀行還將經歷一(yi)次大(da)考(kao)。最好的(de)(de)(de)日子已經過去(qu)了。

第二，股息率對投資者含義完全不(bu)同。股息要繳納(na)稅收，價(jia)格需(xu)要填權除權，各投資者還需(xu)要按照自己購買股票的價(jia)格計算真實(shi)成(cheng)本(ben)。

經(jing)國務(wu)院批準，自2013年(nian)(nian)1月(yue)(yue)(yue)1日(ri)起，對(dui)個人從公(gong)開發行和轉讓市場取(qu)得的上市公(gong)司股(gu)票，股(gu)息紅利所(suo)(suo)得按(an)(an)持(chi)(chi)股(gu)時(shi)間長短實(shi)行差別化(hua)個人所(suo)(suo)得稅(shui)(shui)政策(ce)：持(chi)(chi)股(gu)期限(xian)在1個月(yue)(yue)(yue)以(yi)內（含(han)1個月(yue)(yue)(yue)）的，其(qi)股(gu)息紅利所(suo)(suo)得全額計入應納稅(shui)(shui)所(suo)(suo)得額，實(shi)際稅(shui)(shui)負(fu)為(wei)20%；持(chi)(chi)股(gu)期限(xian)在1個月(yue)(yue)(yue)以(yi)上至(zhi)1年(nian)(nian)（含(han)1年(nian)(nian)）的，暫減按(an)(an)50%計入應納稅(shui)(shui)所(suo)(suo)得額，實(shi)際稅(shui)(shui)負(fu)為(wei)10%；持(chi)(chi)股(gu)期限(xian)超(chao)過(guo)1年(nian)(nian)的，暫減按(an)(an)25%計入應納稅(shui)(shui)所(suo)(suo)得額，實(shi)際稅(shui)(shui)負(fu)為(wei)5%。假(jia)設(she)銀行股(gu)投資(zi)者都是眼盯紅利的長線投資(zi)者，其(qi)紅利要打九五折(zhe)。假(jia)設(she)投資(zi)者在2012年(nian)(nian)底買入，當時(shi)股(gu)價為(wei)4.15元左右，股(gu)息率為(wei)6％左右。

無論如(ru)何(he)，銀行(xing)股息率(lv)相比(bi)其他上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)可(ke)算慷慨。《理(li)財周(zhou)報》2012年(nian)5月計算股息率(lv)，轉引Wind資(zi)訊數(shu)據，在2002年(nian)1月1日以前上市截止(zhi)的(de)(de)1070家A股公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)中(zhong)(zhong)，有(you)844家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)在10年(nian)中(zhong)(zhong)進(jin)行(xing)了(le)分紅(hong)，其中(zhong)(zhong)每年(nian)都分紅(hong)的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)有(you)145家，僅(jin)占1070家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)13.55%。844家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)中(zhong)(zhong)超過2%的(de)(de)只有(you)65家，加上超過1%的(de)(de)也只有(you)259家，占30.72%。平均派息率(lv)只有(you)0.01%~0.49%的(de)(de)上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)有(you)400家，恐怕(pa)只是(shi)礙于政(zheng)策壓力，為再融資(zi)鋪(pu)平道路(lu)。

在短炒(chao)為主、一(yi)夜暴(bao)富的市場文(wen)化(hua)中，讓投資者長期持有前景(jing)不(bu)大明朗的破凈大盤(pan)股(gu)，時(shi)刻準(zhun)備著(zhu)銀行再融資，實在是(shi)種煎熬。

第(di)三，大股東贏家(jia)通吃。

據同花順iFinD統計數據顯示，從(cong)2008年(nian)金(jin)(jin)融危機以來(lai)，5家大(da)(da)銀行(xing)的(de)大(da)(da)股(gu)(gu)東匯金(jin)(jin)現金(jin)(jin)分紅(hong)約4500億元，這還不包括在新華保險以及其他所屬企業中所獲分紅(hong)。再加上凈(jing)資(zi)產入股(gu)(gu)等價格優(you)勢，股(gu)(gu)息率(lv)遠(yuan)遠(yuan)高于普通投(tou)資(zi)者(zhe)。從(cong)左口(kou)袋到右口(kou)袋的(de)資(zi)金(jin)(jin)游(you)戲(xi)，銀行(xing)大(da)(da)部分利潤(run)去向明確。相比而(er)言，普通投(tou)資(zi)者(zhe)所獲得的(de)股(gu)(gu)息大(da)(da)約與目(mu)前主流(liu)理財產品(pin)的(de)收益(yi)相當，優(you)勢并不明顯。

在一個風險不明(ming)朗的(de)(de)(de)市場(chang)(chang)，吸(xi)引投(tou)資(zi)者(zhe)只(zhi)有兩(liang)條(tiao)路，或(huo)者(zhe)股價暴漲，或(huo)者(zhe)上市公司的(de)(de)(de)股息高(gao)于理財產品，也就是目前金融市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)真實融資(zi)成本。讓投(tou)資(zi)者(zhe)喝點剩(sheng)湯，恐怕吸(xi)引力不夠(gou)。