每經編輯｜每經記者 楊可(ke)瞻(zhan)    

每經記者 楊可瞻

14年前，科技股(gu)泡沫(mo)的(de)(de)(de)破滅使得納斯達克(ke)指數(shu)重(zhong)挫超七成。如今，隨著以谷歌為代表的(de)(de)(de)科技龍頭(tou)企業暴(bao)跌(die)，納指上周五（4月(yue)4日(ri)）重(zhong)挫110.01點，大(da)跌(die)2.6%，創2個月(yue)以來的(de)(de)(de)最大(da)單(dan)日(ri)跌(die)幅。

《每日經(jing)濟新(xin)聞》記(ji)者統(tong)計發現，從去年(nian)11月(yue)16日至(zhi)今(jin)年(nian)2月(yue)15日的財季(ji)，納(na)指(zhi)(zhi)2250只成分股凈(jing)利(li)潤較(jiao)預期低13%，但(dan)科技股凈(jing)利(li)潤比預期高5.4%。既(ji)然科技企業的盈利(li)仍然良好，為何以科技股為主要成分股的納(na)指(zhi)(zhi)受到重挫？事情要追(zhui)溯(su)到美國知名作家MichaelLewis上周一 （3月(yue)31日）發行(xing)的一本新(xin)書(shu)《快(kuai)閃小子》（《FlashBoys》）。

一(yi)本新書引發的(de)“血案”

在知名美股網站雪球(qiu)上(shang)，網友陳小邪發了(le)一篇短短10個字的(de)帖子(zi)：“納斯(si)達(da)克(ke)綜合(he)指數崩了(le)？”隨(sui)之引來了(le)200多條評論。

截至上(shang)周五收盤，納指重挫110.01點，大跌2.6%，創(chuang)近2個(ge)月(yue)以來最大單日跌幅，標普(pu)500指數(shu)和道(dao)瓊(qiong)斯工業指數(shu)分別跌1.25%、0.96%。在此之前，美國三大股指中唯(wei)納指沒有創(chuang)歷(li)史新高。

彭博匯編的(de)資料顯示，上周五當(dang)天，納指逾2000只成分(fen)(fen)股中有多(duo)達(da)22只成分(fen)(fen)股跌幅在10%以(yi)上，而市值排(pai)名前十的(de)股票中有6只跌幅在2%以(yi)上，其中谷歌A類股和Facebook均跌4.6%，電商巨人亞馬遜則重(zhong)挫3.2%。

看到這種情況(kuang)，投資者會很(hen)自然地(di)聯(lian)想到14年前的那場科技股泡沫(mo)破(po)滅(mie)，因(yin)為一(yi)些硅谷互(hu)聯(lian)網(wang)大型企(qi)業的表現簡直糟透了。據(ju)統計，在上周的5個交易日(ri)內，三家社交網(wang)站巨頭平均(jun)下跌(die)9%，其中職業社交網(wang)站LinkedIn跌(die)13%，Twitter和(he)Facebook跌(die)幅(fu)均(jun)超過5%。

但科技(ji)股真的有泡沫嗎？據統計，納(na)指最新(xin)市盈(ying)(ying)率(lv)(lv)為32倍(bei)，僅比(bi)過去(qu)10年平(ping)(ping)均市盈(ying)(ying)率(lv)(lv)高(gao)出10%，估(gu)值水平(ping)(ping)算不上特別昂貴(gui)，與14年前歷(li)史(shi)最高(gao)時(shi)的市盈(ying)(ying)率(lv)(lv)水平(ping)(ping)相去(qu)甚遠。2000年一季度(du)納(na)指見頂時(shi)其市盈(ying)(ying)率(lv)(lv)高(gao)達175倍(bei)，而其歷(li)史(shi)最高(gao)水平(ping)(ping)發生在2001年四季度(du)，當時(shi)市盈(ying)(ying)率(lv)(lv)曾一度(du)觸及539倍(bei)。

《每日經(jing)濟新聞》記者統計發現，從去年11月(yue)16日至今年2月(yue)15日的(de)財季，納指2250只成(cheng)(cheng)分(fen)股營(ying)收比預期高(gao)0.62%，其(qi)(qi)中(zhong)(zhong)科技股營(ying)收比預期高(gao)0.61%；同期2250只成(cheng)(cheng)分(fen)股凈利潤(run)較(jiao)預期低13%，其(qi)(qi)中(zhong)(zhong)表現最差(cha)的(de)是消費(fei)服務（-9%）和公用事(shi)業(ye)（-8%），科技股凈利潤(run)反而比預期高(gao)5.4%。

納指(zhi)中市值(zhi)最大的多是(shi)科(ke)(ke)技股，比如市值(zhi)超(chao)過(guo)1000億美元(yuan)的有12家公司，其中11家均為(wei)科(ke)(ke)技類企(qi)業(ye)。既(ji)然這(zhe)些科(ke)(ke)技企(qi)業(ye)的盈利仍然良好，為(wei)何投資者卻要大舉拋售(shou)？

事情還要追溯到美(mei)(mei)國知(zhi)名作家MichaelLewis上周一(yi)(yi)發行的新(xin)書(shu)《快閃小(xiao)子》。這本書(shu)將美(mei)(mei)國股市比作一(yi)(yi)場詐賭，認為配備尖端電腦的高頻交易員比一(yi)(yi)般散(san)戶更早得到消息，賺進(jin)數百億美(mei)(mei)元(yuan)。

這本書在美國資本市場引發了巨大的(de)輿(yu)論漩渦，美國司(si)法部部長霍爾德(EricHolder)表示，司(si)法部連同聯邦調查(cha)局（FBI）、美國商品期(qi)貨交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)委員會（CFTC）和美國證交(jiao)(jiao)(jiao)會（SEC）正(zheng)就高頻交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)是否違(wei)反內幕(mu)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)相關法律展開調查(cha)。

美(mei)國知名財經(jing)雜(za)志《巴隆周刊》表(biao)示，由于投資者擔(dan)憂針對高頻(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)監管加(jia)強，像芝(zhi)加(jia)哥期(qi)權交(jiao)(jiao)易(yi)所、芝(zhi)加(jia)哥商(shang)品交(jiao)(jiao)易(yi)所、以及E*TradeFinancial這樣的(de)(de)在(zai)線經(jing)紀商(shang)均(jun)置身于漩渦中(zhong)，如果高頻(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)被禁止，帶來的(de)(de)潛在(zai)損(sun)失(shi)將接近1.5億美(mei)元。上(shang)述公司均(jun)在(zai)納斯達克交(jiao)(jiao)易(yi)所掛牌交(jiao)(jiao)易(yi)。

一個很好(hao)的(de)例(li)子是，納斯(si)達克(ke)OMX今年以來累(lei)計跌9%，遠遠跑輸于納斯(si)達克(ke)綜合指數（-1%），暗示(shi)后者確(que)實(shi)存在包(bao)括(kuo)放松對高頻(pin)交易的(de)監(jian)管等負面問題。

加息預(yu)期(qi)或長(chang)期(qi)利好(hao)美股

另一個(ge)引發股市回調的原因是經濟數據(ju)不及預(yu)期。美國3月非農就業人(ren)數增加(jia)19.2萬人(ren)，不及預(yu)期的增20萬人(ren)。

如今納指暴(bao)跌，我們能否判定美股的牛市瀕臨(lin)終(zhong)點？恐(kong)怕不能。

雖(sui)然美國3月非農(nong)就(jiu)業人(ren)數不及預期，但仍(reng)為過(guo)去4個(ge)月內第二高水平(ping)，失業率則持平(ping)于6.7%，表明經濟正(zheng)穩步(bu)增(zeng)長(chang)，冬季(ji)的(de)增(zeng)速(su)放緩僅僅是暫時(shi)的(de)。

就業市場的(de)(de)穩定復蘇，穩固了市場對于美(mei)(mei)聯儲(chu)2015年加息(xi)的(de)(de)預期(qi)。3月(yue)底(di)，美(mei)(mei)聯儲(chu)主席耶倫表示，如(ru)果經濟按當(dang)前道路(lu)增長，將在今年秋天結束QE，加息(xi)時(shi)間可能在QE結束后的(de)(de)6個月(yue)左右。據(ju)測(ce)算，若按每次(ci)削減100億美(mei)(mei)元購債規模推算，加息(xi)時(shi)間差不(bu)多在2015年4月(yue)左右。

而(er)從最近20多年(nian)(nian)(nian)的(de)經(jing)驗來(lai)看，美(mei)國(guo)加息后股(gu)市(shi)往往暴(bao)漲。彭(peng)博匯編的(de)資(zi)料顯示，自上世(shi)紀90年(nian)(nian)(nian)代以來(lai)，美(mei)聯儲一共有三次升(sheng)息周(zhou)期，依次是(shi)1993年(nian)(nian)(nian)~1995年(nian)(nian)(nian)、1999年(nian)(nian)(nian)~2000年(nian)(nian)(nian)以及(ji)2004年(nian)(nian)(nian)~2006年(nian)(nian)(nian)，但每一次升(sheng)息美(mei)股(gu)不跌反(fan)而(er)大(da)漲。

比(bi)如1993年(nian)四季度~2000年(nian)四季度，美(mei)聯儲(chu)將基準利(li)率從(cong)3%升至6.5%，同期納(na)指累計(ji)上(shang)漲逾(yu)4倍；2004年(nian)一(yi)季度~2006年(nian)二季度，美(mei)聯儲(chu)將基準利(li)率從(cong)1%升至5.25%，同期納(na)指最高(gao)漲近(jin)20%。

相反(fan)，美(mei)(mei)(mei)股(gu)往往見(jian)頂于(yu)美(mei)(mei)(mei)元降(jiang)息(xi)期。比如美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)于(yu)2007年(nian)(nian)三季(ji)度(du)降(jiang)息(xi)50個基點，同(tong)期納指見(jian)頂于(yu)2701點，從當時至2009年(nian)(nian)一季(ji)度(du)，該基準指數累計暴跌42%。

要解釋這種現象并不難(nan)，當(dang)美(mei)聯儲開(kai)始加息時，意(yi)味著經(jing)濟(ji)出現過(guo)熱現象，經(jing)濟(ji)的擴張周期推動上市(shi)公司盈利增長。此外，當(dang)通脹達到甚至超過(guo)目(mu)標水平以后(hou)就會提升資產(chan)價格，屆時最(zui)大受益(yi)者之一就是流動性極高的股票市(shi)場。