每經編(bian)輯｜每經實習記者 李(li)琴    

每經實習記者 李琴

浙(zhe)江紅(hong)蜻(qing)(qing)(qing)蜓鞋(xie)業股份有限公(gong)司(si)（以下(xia)簡(jian)稱紅(hong)蜻(qing)(qing)(qing)蜓）目前(qian)正(zheng)在(zai)(zai)做IPO的最后(hou)沖刺，有望成為奧康國際（603001，SH）后(hou)浙(zhe)江溫州第二家上市鞋(xie)企。然而，在(zai)(zai)宏觀經濟下(xia)行(xing)、鞋(xie)類零售不景(jing)氣的情(qing)況下(xia)，紅(hong)蜻(qing)(qing)(qing)蜓目前(qian)庫存(cun)(cun)壓力(li)巨大，公(gong)司(si)在(zai)(zai)招股說明書（申報稿）中提示，存(cun)(cun)在(zai)(zai)上市當年營(ying)業利潤下(xia)滑(hua)50%以上的風險。在(zai)(zai)獲得IPO募集資金(jin)后(hou)，紅(hong)蜻(qing)(qing)(qing)蜓擬用于營(ying)銷渠道和信息(xi)系統(tong)提升(sheng)建設，兩(liang)者(zhe)分別投資8.67億元和1.08億元，合計9.75億元。

凈利增速放緩/

紅蜻蜓(ting)是(shi)一(yi)家集皮(pi)鞋(xie)、皮(pi)具、兒(er)童用品(pin)的設(she)計、開發、生產和(he)銷售為(wei)一(yi)體的時尚鞋(xie)服企(qi)業，主要(yao)產品(pin)為(wei)紅蜻蜓(ting)品(pin)牌男女皮(pi)鞋(xie)，主要(yao)針對二(er)、三線城市、經(jing)濟強鎮及(ji)一(yi)線城市二(er)、三線商區的消費者。錢金波直接和(he)間接持有公司65.17%的股權，為(wei)實際控制人(ren)。

據 《2012年中國品牌力指(zhi)數調查(cha)結果(guo)》顯示，2012年“紅蜻(qing)蜓”在女(nv)士皮鞋品牌中位居第(di)三名。此外，據信(xin)息咨詢公司Euromonitor的報告，2012年度紅蜻(qing)蜓市場占有率(lv)為1.4%，名列第(di)四。

值得注(zhu)意的是，鞋(xie)類零(ling)售行業整體經營情況并不理(li)想。奧康國際和星期六（002291，SZ）2013年凈利潤均現下滑(hua)，紅蜻蜓(ting)也未能(neng)幸免(mian)。2011~2013年，紅蜻蜓(ting)營收分(fen)別(bie)(bie)為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增長率(lv)分(fen)別(bie)(bie)為52.58%、13.64%和4.85%，增速明(ming)顯減緩；2011~2013年歸(gui)屬凈利潤分(fen)別(bie)(bie)為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年同比增速分(fen)別(bie)(bie)為5.78%、-12.29%。

毛利率低于行業均(jun)值/

對于經(jing)營環(huan)境(jing)(jing)面臨的(de)(de)困境(jing)(jing)，在申報稿中，紅蜻蜓表示，受市場環(huan)境(jing)(jing)變化和終(zhong)端競(jing)爭加劇(ju)等因素的(de)(de)影響，公司的(de)(de)經(jing)營業(ye)績增(zeng)速放緩，未(wei)來公司的(de)(de)業(ye)績存(cun)在一定程度的(de)(de)不確定性。如果我國宏觀經(jing)濟增(zeng)速持(chi)續走低、市場環(huan)境(jing)(jing)持(chi)續惡化、終(zhong)端競(jing)爭進(jin)一步(bu)加劇(ju)，公司存(cun)在上市當(dang)年營業(ye)利潤(run)下(xia)滑50%以(yi)上的(de)(de)風險。

《每日經濟新聞(wen)》記者注意到，巨(ju)量庫存(cun)(cun)使(shi)得紅蜻(qing)蜓(ting)承受著巨(ju)大壓力。資料顯示，2011~2013年(nian)末(mo)，公(gong)司存(cun)(cun)貨(huo)的(de)賬(zhang)面(mian)價值(zhi)分別(bie)為(wei)4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年(nian)末(mo)，公(gong)司的(de)存(cun)(cun)貨(huo)價值(zhi)占(zhan)(zhan)流動(dong)資產(chan)(chan)的(de)比(bi)例為(wei)41.27%，占(zhan)(zhan)資產(chan)(chan)總額(e)的(de)比(bi)例為(wei)23.53%；其中庫存(cun)(cun)商品的(de)賬(zhang)面(mian)余額(e)為(wei)6.15億元，占(zhan)(zhan)存(cun)(cun)貨(huo)總額(e)的(de)比(bi)例為(wei)92.44%，為(wei)期末(mo)存(cun)(cun)貨(huo)的(de)主要構成。

對于2013年(nian)(nian)末(mo)(mo)庫存(cun)商品較(jiao)(jiao)多的(de)(de)原因(yin)，紅蜻蜓認為(wei)主要有(you)三個(ge)方(fang)(fang)面，首先是歲末(mo)(mo)年(nian)(nian)初為(wei)傳統銷售旺季，為(wei)保證貨(huo)源充(chong)足(zu)，年(nian)(nian)底公司直(zhi)營店的(de)(de)備貨(huo)和應加(jia)盟商的(de)(de)補貨(huo)需求公司在銷售分、子公司的(de)(de)備貨(huo)也相(xiang)應較(jiao)(jiao)多；其次，公司年(nian)(nian)末(mo)(mo)存(cun)貨(huo)中(zhong)(zhong)棉鞋(xie)占有(you)一定比例(li)，如靴(xue)子等，該類(lei)貨(huo)品單(dan)價(jia)較(jiao)(jiao)高，在一定程度上亦導致(zhi)年(nian)(nian)末(mo)(mo)庫存(cun)金額較(jiao)(jiao)大；最(zui)后，公司以訂(ding)貨(huo)會(hui)的(de)(de)方(fang)(fang)式安排采購(gou)和組織(zhi)生產，年(nian)(nian)中(zhong)(zhong)訂(ding)貨(huo)會(hui)上次年(nian)(nian)春夏(xia)款新品的(de)(de)訂(ding)單(dan)所生產的(de)(de)春夏(xia)款鞋(xie)品在年(nian)(nian)底已經集中(zhong)(zhong)入(ru)庫，也增加(jia)了年(nian)(nian)末(mo)(mo)的(de)(de)庫存(cun)。

一位業(ye)內分析(xi)師告訴《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者，庫(ku)存(cun)高是(shi)整個(ge)鞋類行(xing)業(ye)的通病，折射出(chu)的是(shi)消(xiao)費(fei)不景氣(qi)、終端動銷不暢。當庫(ku)存(cun)較(jiao)高時，企業(ye)面臨清庫(ku)存(cun)壓力就會(hui)(hui)打折出(chu)售商(shang)品，零售價格的下跌會(hui)(hui)沖(chong)擊公(gong)司毛(mao)利。

值得注意的是，紅蜻(qing)蜓的毛(mao)利率顯著低于行(xing)業(ye)平(ping)均水平(ping)。資(zi)料顯示，2011~2013年，紅蜻(qing)蜓綜(zong)(zong)合毛(mao)利率分別為34.05%、35.49%和(he)36.11%；2011~2013年百(bai)麗國(guo)際（01880，HK）、達芙妮(ni)國(guo)際（00210，HK）、星期(qi)六、千百(bai)度國(guo)際（01028，HK）、奧康國(guo)際平(ping)均綜(zong)(zong)合毛(mao)利率分別為53.73%、52.59%和(he)53.01%。

去年應收(shou)賬款增(zeng)加四(si)成/

除了庫存(cun)外，應收賬(zhang)款(kuan)的顯著(zhu)增加也是紅(hong)蜻蜓不(bu)得不(bu)面對的問題。公司(si)(si)(si)在風險提(ti)示(shi)中表示(shi)，若某加盟(meng)商出現支付(fu)困(kun)難，或現金流(liu)緊張，拖欠公司(si)(si)(si)貨款(kuan)，將對公司(si)(si)(si)現金流(liu)和(he)資(zi)金周轉(zhuan)產(chan)生不(bu)利影響(xiang)。

招股說(shuo)明(ming)書(shu)顯(xian)示，2011、2012、2013年(nian)末(mo)(mo)，紅(hong)蜻蜓的(de)(de)應收(shou)賬(zhang)款(kuan)賬(zhang)面價值(zhi)分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)2.40億元(yuan)、2.93億元(yuan)和4.11億元(yuan)，占流動資產的(de)(de)比例(li)分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)21.61%、21.24%和27.22%。《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者注(zhu)意(yi)到，公司2013年(nian)末(mo)(mo)的(de)(de)應收(shou)賬(zhang)款(kuan)較2012年(nian)末(mo)(mo)增(zeng)(zeng)加1.18億元(yuan)，增(zeng)(zeng)幅為(wei)(wei)40.27%；2012年(nian)末(mo)(mo)的(de)(de)應收(shou)賬(zhang)款(kuan)較2011年(nian)末(mo)(mo)增(zeng)(zeng)加5273.19萬元(yuan)，增(zeng)(zeng)幅為(wei)(wei)21.96%。

對于(yu)公(gong)(gong)司(si)(si)期(qi)末應收(shou)賬款(kuan)(kuan)逐年上升的(de)(de)原因(yin)，紅蜻蜓解(jie)釋有以下三點原因(yin)：一方(fang)面(mian)，公(gong)(gong)司(si)(si)在(zai)報告期(qi)內(nei)營業收(shou)入(ru)逐年增加(jia)，使得應收(shou)賬款(kuan)(kuan)相應增加(jia)；另一方(fang)面(mian)，歲(sui)末年初為公(gong)(gong)司(si)(si)傳統銷售(shou)旺季，公(gong)(gong)司(si)(si)在(zai)第四(si)季度確認銷售(shou)收(shou)入(ru)較(jiao)多，因(yin)此在(zai)報告期(qi)每(mei)年末處在(zai)賬期(qi)內(nei)的(de)(de)貨款(kuan)(kuan)相應較(jiao)多；此外，受國家宏觀經濟增速放緩的(de)(de)影響，近年來公(gong)(gong)司(si)(si)加(jia)盟(meng)商的(de)(de)銷售(shou)增速有所下降，部分加(jia)盟(meng)商的(de)(de)回款(kuan)(kuan)不(bu)夠及時。

對比(bi)(bi)同行，紅蜻蜓的應(ying)收(shou)(shou)賬款情(qing)況并(bing)不樂觀(guan)。截至(zhi)2013年(nian)6月末(mo)、2012年(nian)末(mo)和(he)2011年(nian)末(mo)，紅蜻蜓應(ying)收(shou)(shou)賬款占流動資(zi)產的比(bi)(bi)例(li)分別(bie)為29.53%、21.41%和(he)21.61%；截至(zhi)2013年(nian)6月末(mo)、2012年(nian)末(mo)和(he)2011年(nian)末(mo)，百麗國際(ji)、達芙妮國際(ji)、星期六、千百度國際(ji)、奧康國際(ji)應(ying)收(shou)(shou)賬款占流動資(zi)產比(bi)(bi)例(li)平均為20.66%、19.55%和(he)21.08%。

對此(ci)，紅蜻(qing)蜓解(jie)釋(shi)為(wei)，百麗國際等同行業公(gong)司(si)的銷售(shou)渠道(dao)以直營店為(wei)主(zhu)，應(ying)(ying)收(shou)賬款占比較低，而(er)公(gong)司(si)和奧康國際的銷售(shou)渠道(dao)以特許加盟為(wei)主(zhu)，因此(ci)應(ying)(ying)收(shou)賬款占比較高。

擬發(fa)行(xing)股(gu)份：不超過8000萬股(gu)

發行后總股(gu)本：不(bu)超過43000萬股(gu)

計劃融資額：9.75億(yi)元(yuan)

2013年(nian)每股收益：0.73元

2013年(nian)每股凈資(zi)產(chan)：4.08元