要(yao)實現退市(shi)(shi)的市(shi)(shi)場化(hua)、常(chang)態化(hua)與多元(yuan)化(hua)，真正將“害群之馬”清除(chu)出場，再不能單打獨斗，非得在多方面形(xing)成合(he)力(li)不可。

對于上市(shi)公司退(tui)市(shi)制度(du)(du)改(gai)革，證(zheng)監會(hui)新聞(wen)發言人張曉軍在(zai)(zai)上周(zhou)五的新聞(wen)發布會(hui)上表(biao)示，將構建符(fu)合我國實際的、以維(wei)護投資者利益(yi)為中心(xin)的退(tui)市(shi)制度(du)(du)，同(tong)時(shi)，進(jin)一(yi)步完善市(shi)場化(hua)、常態(tai)化(hua)、多元化(hua)退(tui)市(shi)指標體系。這(zhe)是證(zheng)監會(hui)在(zai)(zai)短(duan)短(duan)六(liu)天里第三次談及退(tui)市(shi)制度(du)(du)改(gai)革。看來，在(zai)(zai)我國已有20多年(nian)歷史卻始終(zhong)阻力重重、進(jin)展緩慢(man)的退(tui)市(shi)制度(du)(du)，這(zhe)次擺開架勢要動真(zhen)格了。

在(zai)市(shi)(shi)(shi)(shi)場強烈呼吁下(xia)，2012年滬(hu)深(shen)交易所(suo)對退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制度作了重大(da)改進，但在(zai)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)新規下(xia)，包括(kuo)長油在(zai)內迄(qi)今也(ye)只有(you)三家(jia)公(gong)(gong)司退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)，這與市(shi)(shi)(shi)(shi)場預期(qi)存在(zai)巨大(da)差距(ju)。南紡股份連(lian)續5年財務造假連(lian)續6年虧(kui)損卻仍然沒有(you)“被(bei)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)”，并非(fei)監管部門不(bu)(bu)作為，而(er)是(shi)因為現行退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制度依(yi)然有(you)不(bu)(bu)小的(de)缺陷。比如退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)模式過(guo)于單(dan)(dan)一(yi)。除了被(bei)吸收合并之外(wai)，上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)主要原(yuan)因幾乎千篇一(yi)律(lv)都(dou)是(shi)連(lian)續四(si)年凈利潤(run)出現虧(kui)損，股票成(cheng)交量、收盤(pan)價等考核指標基本是(shi)形同虛設(she)，至(zhi)于讓上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司主動退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)更無異于天方夜譚。又比如，由于現有(you)《證券法(fa)》的(de)相關條款，使得(de)綠大(da)地、萬福(fu)生科等本該退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)公(gong)(gong)司，仍能“茍活(huo)”于市(shi)(shi)(shi)(shi)場中。再(zai)比如，投(tou)資者保(bao)護(hu)不(bu)(bu)到位，以目前的(de)情形，上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)，投(tou)資者埋單(dan)(dan)，這顯然是(shi)很不(bu)(bu)公(gong)(gong)平的(de)。

退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)難，還因為有巨大的(de)(de)現實障(zhang)礙。上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)僅會遭到中(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)強(qiang)烈反對(dui)，也(ye)會遭到地方相關部門(men)的(de)(de)“干擾”。而且，上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)常常可利用規(gui)則漏洞規(gui)避退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)。比如因為有了(le)資(zi)產重組這(zhe)一(yi)“法寶”，諸(zhu)多股(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)“不(bu)死鳥(niao)”頻頻通(tong)過(guo)這(zhe)一(yi)方式避免退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)。正(zheng)(zheng)因為可以(yi)通(tong)過(guo)多種手段實現保(bao)殼保(bao)牌(pai)，導致(zhi)績差公(gong)司(si)(si)遭到市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)追捧，也(ye)導致(zhi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)低迷(mi)時藍(lan)籌(chou)股(gu)遭到拋棄。但是(shi)(shi)，那(nei)些通(tong)過(guo)資(zi)產重組等方式成功保(bao)殼、保(bao)牌(pai)的(de)(de)公(gong)司(si)(si)，雖然(ran)股(gu)價實現了(le)“烏(wu)(wu)雞變鳳凰”，但上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)質(zhi)地仍然(ran)是(shi)(shi)一(yi)只“烏(wu)(wu)雞”。也(ye)正(zheng)(zheng)因為如此，A股(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)資(zi)源(yuan)錯(cuo)配異常嚴重，“劣幣驅逐(zhu)良幣”的(de)(de)故事不(bu)時搬(ban)演，投(tou)資(zi)者(zhe)信心不(bu)斷被蠶食。

因(yin)此，要(yao)(yao)實(shi)現(xian)退市(shi)的市(shi)場(chang)化(hua)、常態化(hua)與(yu)多(duo)(duo)元(yuan)化(hua)，真(zhen)正(zheng)將“害群之(zhi)馬”清除出場(chang)，再不(bu)能(neng)單打獨斗，非得(de)在多(duo)(duo)方面(mian)形成合力(li)不(bu)可(ke)。首先，進一(yi)步嚴(yan)格財務(wu)考核指標。一(yi)些連(lian)年(nian)虧(kui)損(sun)公(gong)(gong)司(si)之(zhi)所(suo)以不(bu)退市(shi)，與(yu)地方相關部門的大力(li)支(zhi)持密不(bu)可(ke)分，其中(zhong)補貼(tie)、獎(jiang)勵等(deng)成為填補利潤虧(kui)空的主要(yao)(yao)方式。因(yin)為補貼(tie)，某些虧(kui)損(sun)公(gong)(gong)司(si)甚至(zhi)還變(bian)成了“績優股”。建議規定上市(shi)公(gong)(gong)司(si)獲得(de)的補貼(tie)、獎(jiang)勵等(deng)收益不(bu)得(de)計(ji)入利潤，而是計(ji)入資本公(gong)(gong)積。如果有了這一(yi)把“達摩克利斯之(zhi)劍”，眾多(duo)(duo)連(lian)續虧(kui)損(sun)公(gong)(gong)司(si)將會(hui)觸發(fa)退市(shi)條款，最終將難逃被掃(sao)地出門的命運。

其(qi)次，大(da)大(da)提高(gao)上市(shi)(shi)公司(si)(si)實施資(zi)(zi)(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)的(de)(de)門(men)檻。資(zi)(zi)(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)是(shi)(shi)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場永恒(heng)的(de)(de)主題，但(dan)絕對不能(neng)(neng)沒有任何(he)門(men)檻。這么多年來(lai)，滬深股(gu)市(shi)(shi)之所以“不死鳥(niao)”能(neng)(neng)夠“橫(heng)行”，市(shi)(shi)場熱衷于炒(chao)作(zuo)績差股(gu)，正(zheng)是(shi)(shi)緣于資(zi)(zi)(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)的(de)(de)低門(men)檻。一家瀕臨退(tui)(tui)市(shi)(shi)的(de)(de)公司(si)(si)，只要有重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)方愿意進(jin)入，那么獲得新生避免(mian)退(tui)(tui)市(shi)(shi)就是(shi)(shi)大(da)概率(lv)事件。即使凈(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)為負值，也能(neng)(neng)夠“重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)”為正(zheng)數(shu)。為此，建議對上市(shi)(shi)公司(si)(si)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)設置凈(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)收益率(lv)考核硬指標(biao)，規定連續三年凈(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)平均收益率(lv)不得低于3%。以此打破劣(lie)質公司(si)(si)、績差公司(si)(si)等通過重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)逃避退(tui)(tui)市(shi)(shi)的(de)(de)怪圈。

其(qi)三(san)，凡發(fa)(fa)生(sheng)嚴重(zhong)違(wei)規行(xing)為(wei)的(de)公(gong)(gong)司，一(yi)經(jing)(jing)發(fa)(fa)現立即(ji)責令退市。招股(gu)說明(ming)書存在虛假(jia)記載、誤導(dao)性(xing)陳述或重(zhong)大遺漏，或者通過包裝粉飾造(zao)假(jia)上(shang)市與欺詐上(shang)市等(deng)，都屬于嚴重(zhong)違(wei)規行(xing)為(wei)，像南(nan)紡股(gu)份財務造(zao)假(jia)等(deng)亦屬于此(ci)列(lie)。此(ci)外，像發(fa)(fa)生(sheng)光大“烏龍指”等(deng)對市場與投資者利益產(chan)生(sheng)重(zhong)大影(ying)響(xiang)事件(jian)的(de)上(shang)市公(gong)(gong)司，也應(ying)讓其(qi)退市。創業板市場現有(you)的(de)規定是，三(san)年被(bei)公(gong)(gong)開(kai)譴(qian)責三(san)次的(de)公(gong)(gong)司就(jiu)退市，這實在太缺乏壓力，筆者建議上(shang)市公(gong)(gong)司只要被(bei)監(jian)管部門公(gong)(gong)開(kai)譴(qian)責三(san)次即(ji)應(ying)退市，如(ru)此(ci)才會對上(shang)市公(gong)(gong)司形成巨(ju)大的(de)威懾力，并促其(qi)提高(gao)公(gong)(gong)司治理水平與規范(fan)經(jing)(jing)營。

其四，切實做(zuo)好投資者(zhe)利(li)益保護(hu)工作。沒有投資者(zhe)利(li)益保護(hu)的(de)(de)退(tui)(tui)市(shi)制度是沒有生(sheng)命力(li)的(de)(de)，也是極不公(gong)平(ping)的(de)(de)。如新“國九條”指出“對欺詐發(fa)行的(de)(de)上(shang)市(shi)公(gong)司實行強(qiang)制退(tui)(tui)市(shi)”，這類公(gong)司退(tui)(tui)市(shi)，投資者(zhe)的(de)(de)所(suo)有損失(shi)必須由上(shang)市(shi)公(gong)司全部承擔(dan)，與此(ci)同時，相應的(de)(de)所(suo)有中介機構也要承擔(dan)連帶責任(ren)。對于退(tui)(tui)市(shi)制度改(gai)革，嚴懲市(shi)場上(shang)的(de)(de)失(shi)信行為(wei)，大(da)幅提(ti)高違規成本亦是不可(ke)或缺的(de)(de)。