◎蘇培科

在目前中國(guo)(guo)經濟增(zeng)速回落(luo)、房地產價格(ge)高(gao)處不(bu)勝寒(han)、地方債務秋風瑟(se)(se)瑟(se)(se)、實(shi)體經濟結(jie)構轉型(xing)之際，高(gao)昂的(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)(cheng)本成(cheng)(cheng)了阻(zu)礙經濟發展和流動(dong)性有效(xiao)配置的(de)(de)(de)(de)攔路虎。國(guo)(guo)務院三令五申要求降(jiang)低企業(ye)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)(cheng)本，并(bing)采取定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)等方式來(lai)緩解(jie)實(shi)體經濟融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)難、融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)貴的(de)(de)(de)(de)矛盾，但(dan)效(xiao)果似乎并(bing)不(bu)理想。7月份的(de)(de)(de)(de)信貸數據和社(she)會融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)規模(mo)不(bu)增(zeng)反(fan)而(er)大幅(fu)下(xia)降(jiang)，銀行放(fang)款(kuan)的(de)(de)(de)(de)意愿并(bing)不(bu)強(qiang)烈。在這一(yi)背景下(xia)，國(guo)(guo)務院印(yin)發《關于多措并(bing)舉著力(li)緩解(jie)企業(ye)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)(cheng)本高(gao)問題(ti)的(de)(de)(de)(de)指導意見》（以下(xia)簡稱“國(guo)(guo)十條”）來(lai)督促和明確各個主(zhu)管部門的(de)(de)(de)(de)責任，旨在落(luo)實(shi)和解(jie)決企業(ye)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)(cheng)本高(gao)的(de)(de)(de)(de)問題(ti)。“國(guo)(guo)十條”的(de)(de)(de)(de)內容(rong)針對(dui)性很強(qiang)，而(er)且(qie)每(mei)條都提出具體要求，如果能夠(gou)逐(zhu)一(yi)落(luo)實(shi)，企業(ye)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)(cheng)本高(gao)和融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)貴的(de)(de)(de)(de)問題(ti)會有所緩解(jie)，但(dan)未(wei)必(bi)能治(zhi)本，要想治(zhi)本就不(bu)能簡單地頭痛醫頭腳痛醫腳，需要推動(dong)中國(guo)(guo)金(jin)融(rong)體制全(quan)面深(shen)化改革(ge)。

其實，“國十條”也已(yi)明確(que)指出：要解決企業(ye)融(rong)(rong)資成本高(gao)的根本出路在(zai)于(yu)全面深化改(gai)革。此(ci)舉核心在(zai)配套改(gai)革，目前“一(yi)行三會”分業(ye)監(jian)(jian)管框架(jia)下，各(ge)主管部門沒(mei)有(you)形(xing)成有(you)效聯動和合(he)作。金(jin)融(rong)(rong)理財產品往(wang)往(wang)都是跨行業(ye)設計(ji)、層(ceng)層(ceng)加碼、相互(hu)抬(tai)(tai)價，經常以(yi)創新之(zhi)名繞(rao)開單一(yi)部門監(jian)(jian)管，從而風險(xian)和成本進一(yi)步(bu)抬(tai)(tai)高(gao)，導致實體經濟拿到手(shou)的錢(qian)被層(ceng)層(ceng)加碼，企業(ye)融(rong)(rong)資成本自(zi)然高(gao)企。要根治這(zhe)種矛盾(dun)，壓(ya)縮資金(jin)鏈條，就必須(xu)要加快監(jian)(jian)管體制改(gai)革，建立統一(yi)協調和混(hun)業(ye)監(jian)(jian)管的框架(jia)迫(po)在(zai)眉(mei)睫(jie)。

其次，應(ying)盡(jin)快(kuai)推動金(jin)(jin)融(rong)改革，規(gui)范同業(ye)拆(chai)借市場，信托(tuo)、銀行理財和委托(tuo)貸款等行為，縮短資(zi)金(jin)(jin)鏈條，降低(di)固定收(shou)益率，減少資(zi)金(jin)(jin)在金(jin)(jin)融(rong)機構空轉(zhuan)，降低(di)全(quan)社會(hui)的融(rong)資(zi)成本(ben)，只(zhi)有基準下降之(zhi)后，實體(ti)經濟的融(rong)資(zi)成本(ben)才有可能下降。

實體經(jing)濟資金(jin)成(cheng)本高(gao)企的(de)原因主要來(lai)自(zi)利率管制(zhi)和資金(jin)錯配。如果存(cun)貸差(cha)長期存(cun)在(zai)(zai)，大企業(ye)與小(xiao)企業(ye)貸款在(zai)(zai)缺乏風險定(ding)(ding)價(jia)的(de)情況(kuang)下，銀(yin)(yin)行自(zi)然選擇大企業(ye)。雖(sui)然國務院三令五申、央行一(yi)(yi)再定(ding)(ding)向降準，但商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行并不積極，銀(yin)(yin)行在(zai)(zai)“三性(xing)原則”面前(qian)自(zi)然會設置障礙刁難小(xiao)微企業(ye)和民營企業(ye)，這種(zhong)歧視性(xing)和擠(ji)出(chu)效應自(zi)然會提高(gao)中(zhong)小(xiao)企業(ye)的(de)融資成(cheng)本和融資難度。吊詭的(de)是，商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行等卻在(zai)(zai)高(gao)利息誘惑下想方設法給融資平臺、房(fang)地產和“兩高(gao)一(yi)(yi)限(xian)”提供資金(jin)，除了信貸，還通過資金(jin)池、理(li)財產品(pin)、同業(ye)借(jie)貸等方式籌集資金(jin)來(lai)幫助(zhu)這些(xie)很有可能還不上錢的(de)企業(ye)“借(jie)新還舊”。

第三，應進一步規范和(he)抑制(zhi)金(jin)(jin)融(rong)同(tong)業(ye)(ye)(ye)拆借(jie)市(shi)場(chang)過(guo)度擴(kuo)張，讓(rang)同(tong)業(ye)(ye)(ye)拆借(jie)回歸頭寸調(diao)劑的(de)(de)本(ben)源，而(er)非以(yi)此層層加碼各類(lei)固定收益類(lei)產品。如果壓縮了同(tong)業(ye)(ye)(ye)拆借(jie)的(de)(de)規模，銀(yin)行等金(jin)(jin)融(rong)機(ji)構不(bu)再(zai)搞資(zi)金(jin)(jin)空轉(zhuan)的(de)(de)借(jie)貸游戲和(he)規范經營，同(tong)業(ye)(ye)(ye)拆借(jie)、固定收益類(lei)產品利率自然下降，全社會融(rong)資(zi)成本(ben)才會出現下降。

第四(si)，應(ying)該大力發(fa)展普惠金(jin)(jin)融(rong)(rong)和互聯網金(jin)(jin)融(rong)(rong)，引入多元化的市(shi)場競爭(zheng)，提(ti)高(gao)金(jin)(jin)融(rong)(rong)服(fu)務質量和層次，改變目前金(jin)(jin)融(rong)(rong)行業的盈利發(fa)展模式，實現先普后(hou)惠，側向(xiang)降低社會(hui)融(rong)(rong)資成本。

第(di)五(wu)，應該提高社會誠信和(he)違約(yue)成本(ben)，同時要擴(kuo)大和(he)完善信用擔保(bao)機制。除了要擴(kuo)大小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)(ye)擔保(bao)業(ye)(ye)務規模，這(zhe)次“國十條”里有一個(ge)非常好的(de)提法就是(shi)要大力(li)發展小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)(ye)信貸(dai)(dai)業(ye)(ye)務的(de)保(bao)險產品，采取“保(bao)險+信貸(dai)(dai)”的(de)方式來打消商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)的(de)風(feng)險顧(gu)慮，這(zhe)樣的(de)制度安排會促使(shi)商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)加(jia)大對小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)(ye)的(de)貸(dai)(dai)款規模，進而降低小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)(ye)的(de)融資(zi)成本(ben)。

第六，應該大力發展多(duo)層次資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)和私募股權市(shi)場(chang)，擴大直接融(rong)(rong)資(zi)(zi)比例，這條路是緩(huan)解(jie)小(xiao)(xiao)微企業(ye)(ye)和中小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)融(rong)(rong)資(zi)(zi)難(nan)的(de)根本途徑，銀行(xing)的(de)基因(yin)注定(ding)不(bu)可能為這些(xie)不(bu)確定(ding)的(de)小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)去冒險，沒有進入成(cheng)熟期的(de)企業(ye)(ye)必須(xu)要(yao)依靠VC、PE，讓風險與收益對稱起來(lai)，創新型(xing)企業(ye)(ye)、小(xiao)(xiao)微企業(ye)(ye)融(rong)(rong)資(zi)(zi)來(lai)源(yuan)多(duo)樣化(hua)之后，融(rong)(rong)資(zi)(zi)成(cheng)本自然會下降。

（作(zuo)者為(wei)對外經(jing)貿大(da)學公共(gong)政策(ce)研究(jiu)所首(shou)席研究(jiu)員(yuan)）