每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 李(li)娜(na) 發自(zi)成都    

每經記者 李(li)娜 發自成都(dou)

繼年(nian)初叫停專(zhuan)項資(zi)(zi)(zi)產證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)化項目之后，監管層(ceng)的(de)態度來(lai)了(le)(le)個180度大轉彎(wan)。業(ye)內普通預(yu)期(qi)，資(zi)(zi)(zi)產證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)化新(xin)規(gui)將(jiang)于10月正式推(tui)出，新(xin)規(gui)將(jiang)對(dui)產品(pin)實(shi)行備案制，業(ye)務主(zhu)體范圍由(you)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公(gong)司擴展至基(ji)金(jin)子公(gong)司。實(shi)際(ji)上，早在(zai)去年(nian)下半年(nian)，基(ji)金(jin)子公(gong)司就開始(shi)了(le)(le)資(zi)(zi)(zi)產證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)化業(ye)務的(de)嘗試。

另一方面，在(zai)基金子(zi)公(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)務突飛猛(meng)進的同時，風險伴隨(sui)而生，監(jian)管政策也(ye)逐漸趨(qu)嚴。在(zai)此背(bei)景(jing)下，基金子(zi)公(gong)(gong)司(si)不(bu)得(de)不(bu)剎住一些(xie)風險較高的通(tong)道項(xiang)目，探索新的業(ye)(ye)務類型。業(ye)(ye)內預計，繼(ji)通(tong)道業(ye)(ye)務之(zhi)后，資(zi)產證券(quan)化(hua)將是基金子(zi)公(gong)(gong)司(si)重(zhong)點(dian)發力的另一主(zhu)戰場。

時至9月中(zhong)旬，離機構(gou)普遍預(yu)期的資產(chan)證(zheng)券(quan)化新(xin)規(gui)出(chu)臺時間越(yue)來(lai)越(yue)近。由于資產(chan)證(zheng)券(quan)化業務(wu)主體將由證(zheng)券(quan)公司擴(kuo)展至基金子公司，基金子公司的熱(re)情(qing)也被(bei)調動起(qi)來(lai)，奔波出(chu)差、尋(xun)找業務(wu)、設計方案，一派忙碌的景象。

據(ju)《每日經濟新聞》記者了(le)解，不少基金子公司(si)都將注意力集中在了(le)小(xiao)貸資(zi)產(chan)、券(quan)商兩融資(zi)產(chan)兩大板(ban)塊的資(zi)產(chan)證券(quan)化(hua)業務。那么，和通道業務相比，資(zi)產(chan)證券(quan)化(hua)這一(yi)新戰場(chang)能否再次(ci)讓基金子公司(si)賺個盆(pen)滿(man)(man)缽滿(man)(man)？

新規有望10月推出/

今年初，證監(jian)會明確表(biao)示(shi)，將采取(qu)措施推動資(zi)產(chan)證券(quan)化業(ye)務深入發展(zhan)，已(yi)經取(qu)消證券(quan)公司(si)專項資(zi)產(chan)管理計劃的行政許(xu)可，并指出將繼續推動信貸資(zi)產(chan)證券(quan)化產(chan)品在交易(yi)所(suo)上市，大力發展(zhan)應收賬款證券(quan)化等(deng)企(qi)業(ye)資(zi)產(chan)證券(quan)化業(ye)務。

8月初，證監會關于(yu)券商(shang)資產證券化(hua)新(xin)規(gui)修訂稿發(fa)布在即的表(biao)態，引發(fa)市(shi)場(chang)對新(xin)規(gui)落地的強烈(lie)預期。對于(yu)資產證券化(hua)新(xin)規(gui)出(chu)臺(tai)的時間(jian)，市(shi)場(chang)普遍預期為10月。盡管(guan)目前新(xin)規(gui)尚(shang)未正式發(fa)布，新(xin)規(gui)中(zhong)的變化(hua)內(nei)容早(zao)已廣泛流(liu)傳：資產證券將實(shi)行備(bei)案制，基礎資產實(shi)施負面(mian)清單(dan)管(guan)理(li)，業務主體(ti)范圍由證券公(gong)司擴(kuo)展至基金(jin)子公(gong)司，產品可(ke)在交易所、機構間(jian)私募(mu)市(shi)場(chang)、OTC以及新(xin)三(san)板市(shi)場(chang)掛牌轉讓(rang)等。

如今隨著10月份(fen)日益臨近，多(duo)家基金子(zi)公司已經躍(yue)躍(yue)欲試(shi)。“這是子(zi)公司的制度紅利。我們之(zhi)前就(jiu)配備了相關方面(mian)的券商(shang)人才，只待新規出來就(jiu)推動項目。”滬上某基金子(zi)公司負責人表示。

一位(wei)中(zhong)型基金子公司相關人士私下告(gao)訴《每日經濟新聞》記(ji)者，“這方(fang)面的確有所準備，大(da)家都在忙著找資(zi)產(chan)、設(she)計方(fang)案(an)。公司現有的資(zi)產(chan)證(zheng)券化業務規模應該(gai)在20億(yi)到(dao)30億(yi)元。”

據悉，不少(shao)基金子公司早在去年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)就開始招(zhao)(zhao)聘(pin)相(xiang)關人才，組建資產(chan)(chan)證券化(hua)業務(wu)團隊，有的(de)(de)甚(shen)至(zhi)招(zhao)(zhao)實習(xi)生(sheng)，協助(zhu)子公司進(jin)行資產(chan)(chan)證券化(hua)項目的(de)(de)基本(ben)調研、定價(jia)、銷(xiao)售以及合同整理(li)、審核等工作。

“現在(zai)出差(cha)洽談業(ye)務的比較多(duo)，我們公司最近(jin)也(ye)在(zai)人員、制度、法律等方面(mian)作了一(yi)些(xie)準備。”一(yi)位在(zai)武漢忙(mang)于洽談業(ye)務的子公司負責人向記(ji)者透露。

小貸、券(quan)商(shang)兩融資產成主(zhu)要(yao)看(kan)點/

事實(shi)上(shang)，資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化的(de)(de)業(ye)務(wu)范圍(wei)很廣，可實(shi)施的(de)(de)標的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)類型也(ye)紛繁復雜。根(gen)據國(guo)外經驗(yan)，標的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)可能(neng)在信貸(dai)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)、汽車(che)貸(dai)款(kuan)、住房貸(dai)款(kuan)、租賃資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)和基礎(chu)建設(she)等資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)中誕生(sheng)。現在國(guo)內比較多的(de)(de)是信貸(dai)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)和汽車(che)貸(dai)款(kuan)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化，且(qie)大多在銀行間市場發(fa)行。

而基金(jin)子公司自成立以來(lai)，在發力通道業務的(de)同時(shi)，也做了不少資(zi)產證券(quan)(quan)化方面的(de)嘗(chang)試，小貸(dai)資(zi)產、融資(zi)租賃、保障房項目等資(zi)產證券(quan)(quan)化專(zhuan)項資(zi)產管理計劃不時(shi)冒(mao)出。

對于(yu)即(ji)將出(chu)臺的券商資產(chan)證券化新(xin)規(gui)，不(bu)少(shao)基(ji)金子公(gong)司都(dou)在尋找各自的切入點。據《每日經濟新(xin)聞》記(ji)者(zhe)了解，不(bu)少(shao)子公(gong)司都(dou)將注意力集中在小貸(dai)資產(chan)、券商兩融資產(chan)和融資租賃三大業務范圍，尤(you)其是前兩項提及頻率很(hen)高。

“相較之下，小貸資產、券商兩融以及融資租(zu)賃三塊業務最容易切入(ru)，容易進(jin)行業務判斷，也比(bi)較好(hao)操作(zuo)。”一家基金(jin)子(zi)公司負責人表示。

從以(yi)往(wang)的(de)(de)試點來看，非銀行系的(de)(de)萬家共贏(ying)(ying)資(zi)產管理公(gong)司較(jiao)早試水了(le)小貸(dai)資(zi)產證券(quan)化業務，并積累了(le)一定的(de)(de)經(jing)驗。公(gong)開資(zi)料顯(xian)示，萬家共贏(ying)(ying)已發行的(de)(de)小貸(dai)資(zi)產證券(quan)化產品有(you)阿里小貸(dai)、中金投集團、江蘇小貸(dai)、廣西(xi)金通小貸(dai)等(deng)。

萬家共(gong)贏(ying)總經理伏(fu)愛國(guo)表(biao)示，以小(xiao)貸(dai)資產(chan)(chan)、券商兩融資產(chan)(chan)、融資租賃資產(chan)(chan)為(wei)主的資產(chan)(chan)證券化是公司今年(nian)業務(wu)發展(zhan)的重點方向，同時降低房地產(chan)(chan)業務(wu)比重。

此前不久，財通(tong)資(zi)產也推出了“小(xiao)貸(dai)合(he)(he)作(zuo)(zuo)方案”，主要(yao)面向(xiang)上海(hai)市金融辦轄內的小(xiao)貸(dai)公司，每家小(xiao)貸(dai)公司的融資(zi)額度在(zai)5000萬~1億(yi)元，期限從2年至5年不等。為滿足小(xiao)貸(dai)公司小(xiao)額、靈活的融資(zi)需(xu)求，上述(shu)“小(xiao)貸(dai)合(he)(he)作(zuo)(zuo)方案”同時支持多家小(xiao)貸(dai)公司組團合(he)(he)作(zuo)(zuo)。

“券商(shang)(shang)兩融資產(chan)(chan)應該是(shi)目前券商(shang)(shang)手中最好(hao)的(de)(de)資產(chan)(chan)，因為其標的(de)(de)物是(shi)二(er)級市(shi)場(chang)上的(de)(de)股票，考慮到(dao)目前二(er)級市(shi)場(chang)轉暖，不僅變現能力強，且券商(shang)(shang)這塊(kuai)的(de)(de)風控(kong)也強。”一(yi)家(jia)基(ji)金子公司負責人向《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者分析稱。

“目(mu)前來看，券商兩融資(zi)(zi)產這(zhe)塊(kuai)業務已經(jing)做(zuo)得很(hen)大，對(dui)券商兩融資(zi)(zi)產進行(xing)(xing)再融資(zi)(zi)，實際上就是券商作為債權方進行(xing)(xing)再融資(zi)(zi)的(de)一個過程。”另一家(jia)基(ji)金公司相(xiang)關人士也(ye)給出了類(lei)似看法。

鑒于(yu)基金子公(gong)(gong)司的(de)(de)相關人才配備(bei)主要(yao)來自對(dui)券(quan)商的(de)(de)“挖角”，未來基金子公(gong)(gong)司在券(quan)商兩融和小貸資產證券(quan)化方面(mian)(mian)的(de)(de)競(jing)爭也會更加激(ji)烈。而(er)由于(yu)各(ge)公(gong)(gong)司在資產證券(quan)化方面(mian)(mian)的(de)(de)儲(chu)備(bei)力(li)度(du)不(bu)一，各(ge)自的(de)(de)發展策略則會有(you)所不(bu)同(tong)。

上述基金子公(gong)司負責人(ren)進(jin)一步表示：“融資(zi)租賃(lin)資(zi)產證券化這一塊，如(ru)果能監控(kong)業務的現金流，還(huan)款(kuan)能力就會有(you)足夠(gou)的保障(zhang)。最理想的模式，就是能夠(gou)找到一家(jia)資(zi)質好的企業，進(jin)行長期(qi)合作。”

深(shen)圳某基金子公司相關業務人士認為，目前(qian)存在(zai)于供應(ying)鏈上下(xia)游企(qi)業間的債務往(wang)往(wang)以(yi)三種形(xing)式(shi)體(ti)現，包括應(ying)收賬(zhang)款、商業匯票(piao)(piao)、銀行承兌匯票(piao)(piao)，而適合證券化的供應(ying)鏈產品主要為應(ying)收賬(zhang)款。

此前，萬(wan)家(jia)共贏瑞茂通(tong)項目就是針對應(ying)收賬(zhang)(zhang)(zhang)款進(jin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證券化嘗試，其投資(zi)(zi)方(fang)式(shi)為(wei)應(ying)收賬(zhang)(zhang)(zhang)款的(de)(de)(de)(de)買斷式(shi)回售，受讓的(de)(de)(de)(de)基(ji)礎資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)主要是對電(dian)力(li)行(xing)業巨頭的(de)(de)(de)(de)應(ying)收賬(zhang)(zhang)(zhang)款，包(bao)括華(hua)能、華(hua)電(dian)、華(hua)潤、大(da)(da)唐、國電(dian)五大(da)(da)電(dian)力(li)集(ji)團的(de)(de)(de)(de)子公(gong)司(si)或控股(gu)公(gong)司(si)。金(jin)元佰(bai)利資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)公(gong)司(si)也發行(xing)了針對企業應(ying)收賬(zhang)(zhang)(zhang)款收益權的(de)(de)(de)(de)專項資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)管理計(ji)劃。用益信托網顯示，滬上(shang)一家(jia)基(ji)金(jin)子公(gong)司(si)也正在發行(xing)針對上(shang)市公(gong)司(si)大(da)(da)港股(gu)份 （002077，SZ）應(ying)收賬(zhang)(zhang)(zhang)款的(de)(de)(de)(de)專項資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)管理計(ji)劃。

然而，在多位業內(nei)人(ren)士看來，基金子公司(si)對行業應(ying)收賬(zhang)款的特性了解不(bu)夠，國內(nei)信用環境也(ye)有一定的消極(ji)影響，因此該業務操作難(nan)度比較(jiao)大。

除了(le)以上幾大(da)業務(wu)(wu)板(ban)塊，實際上目前(qian)最好的基(ji)礎資(zi)(zi)產就是銀(yin)(yin)行的信(xin)貸資(zi)(zi)產。央行數據(ju)顯示，2014年7月末，我國金(jin)融機構各類貸款總額83萬億元。即(ji)使拿出其中一(yi)小(xiao)部分出來(lai)做資(zi)(zi)產證券(quan)化(hua)(hua)，這塊蛋糕也很(hen)大(da)。可惜這些項目非銀(yin)(yin)行系(xi)子(zi)公(gong)(gong)司很(hen)難拿到，而銀(yin)(yin)行系(xi)基(ji)金(jin)子(zi)公(gong)(gong)司則是倚(yi)靠股(gu)東優(you)勢，在(zai)銀(yin)(yin)行存款資(zi)(zi)產證券(quan)化(hua)(hua)、信(xin)用卡(ka)資(zi)(zi)產證券(quan)化(hua)(hua)業務(wu)(wu)方面已有所拓展。

管理費(fei)率可達1%~2%/

對于單一(yi)資產證券化項目，基金子公司的(de)收(shou)入主要來(lai)自于管理費。

前(qian)述中(zhong)型基金公司相關人士(shi)表示(shi)，資(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券化是一個(ge)大方向，至(zhi)于單(dan)筆資(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券化能夠帶來(lai)多(duo)大的收(shou)益空間，這就(jiu)要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)看(kan)具體做(zuo)法(fa)。如(ru)果(guo)還按照以前(qian)的做(zuo)法(fa)，僅(jin)僅(jin)提供一個(ge)通(tong)道，那么費(fei)率(lv)就(jiu)很低，意義不大；如(ru)果(guo)既要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)找資(zi)(zi)產(chan)，又要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)做(zuo)方案，還要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)負責(ze)銷售，對資(zi)(zi)產(chan)進行了實質(zhi)性管理，那么費(fei)率(lv)自然要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)高很多(duo)。當然，每(mei)筆業務的收(shou)費(fei)都不一樣，主要(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)是看(kan)資(zi)(zi)產(chan)的質(zhi)量以及操(cao)作的難易程度。

據了解，資產(chan)(chan)證(zheng)券化業務中(zhong)有(you)不少(shao)專業技術含量較高的(de)工作，特別是在產(chan)(chan)品交易結構的(de)設計、信托(tuo)制度的(de)運用(yong)、模(mo)型構建、風險控制等方面(mian)。

“資(zi)產(chan)(chan)證券化的(de)(de)(de)收(shou)費主要(yao)是看交易對(dui)手和基(ji)(ji)礎(chu)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)質量，差異性很大(da)，一般的(de)(de)(de)管理(li)費率也就在1%~2%。像10億元的(de)(de)(de)這種大(da)額項目(mu)是很難找(zhao)到的(de)(de)(de)，所以(yi)資(zi)產(chan)(chan)證券化業(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)(de)收(shou)入，還(huan)是要(yao)靠規模，也就是通過跑量來獲取較高的(de)(de)(de)回(hui)報。而目(mu)前通道業(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)(de)管理(li)費是在萬分之五到萬分之八。”前述基(ji)(ji)金(jin)子公司(si)相(xiang)關人士告訴《每日經濟新(xin)聞》記者。