每經編輯(ji)｜劉明德     

◎劉明德

我國央行數據(ju)顯示，截至(zhi)2014年6月底，我國外(wai)匯儲(chu)備(bei)余額(e)為4萬億(yi)美元，占(zhan)世界所有外(wai)匯儲(chu)備(bei)的三分之一。無須贅言，這筆錢已經遠遠超(chao)過了(le)外(wai)匯儲(chu)備(bei)運(yun)用所需的流動(dong)性原(yuan)則(ze)。

擁有(you)一(yi)定數(shu)量的(de)(de)外匯儲(chu)備(bei)，對(dui)于開展國(guo)(guo)際貿易，應對(dui)市場上的(de)(de)景氣波動，防范金融風險(xian)(xian)和(he)經(jing)濟(ji)危(wei)機(ji)，增強(qiang)金融影響力，維持匯率(lv)穩定都有(you)著重要意義。然而，巨(ju)額(e)外儲(chu)在保障和(he)促進我國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)發展的(de)(de)同時，也帶來(lai)了(le)一(yi)定的(de)(de)風險(xian)(xian)和(he)負面(mian)效應，如積累通(tong)脹，降(jiang)低央(yang)行貨幣政(zheng)策(ce)的(de)(de)獨立(li)性，產(chan)生高額(e)的(de)(de)機(ji)會成(cheng)本(ben)，加大(da)外匯儲(chu)備(bei)資產(chan)管理的(de)(de)難(nan)度等等。在4萬億外匯儲(chu)備(bei)中，美(mei)(mei)元(yuan)資產(chan)應該(gai)有(you)三分之二(er)，但隨著這(zhe)六年來(lai)美(mei)(mei)國(guo)(guo)政(zheng)府(fu)不(bu)斷(duan)啟動量化寬松和(he)超低利率(lv)政(zheng)策(ce)，美(mei)(mei)元(yuan)資產(chan)不(bu)再是(shi)可(ke)靠的(de)(de)避(bi)風港。諾貝爾經(jing)濟(ji)學獎得主(zhu)斯(si)蒂格利茨就說過(guo)：“美(mei)(mei)元(yuan)作為價(jia)值儲(chu)存的(de)(de)角色大(da)有(you)問題，當(dang)今(jin)的(de)(de)儲(chu)備(bei)體系正在消耗殆(dai)盡，美(mei)(mei)元(yuan)幾乎不(bu)能提供任何(he)報(bao)酬，而且具有(you)高風險(xian)(xian)。”而我國(guo)(guo)政(zheng)府(fu)手上有(you)著巨(ju)額(e)美(mei)(mei)元(yuan)資產(chan)，這(zhe)如何(he)是(shi)好(hao)？

外(wai)(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)并(bing)非越多(duo)越好，過多(duo)的(de)(de)儲備(bei)會(hui)影響(xiang)一國(guo)(guo)金融市場的(de)(de)穩定。而(er)且，各國(guo)(guo)的(de)(de)經濟規模(mo)(mo)及金融狀況不一，因(yin)(yin)此(ci)，最(zui)適的(de)(de)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)規模(mo)(mo)因(yin)(yin)國(guo)(guo)而(er)異。然而(er)，一般(ban)的(de)(de)看法是能夠支應(ying)3到6個月的(de)(de)進口需求或等于一國(guo)(guo)短期外(wai)(wai)(wai)債(zhai)的(de)(de)規模(mo)(mo)即已足夠。依此(ci)，若以(yi)我(wo)國(guo)(guo)在2013年(nian)一整(zheng)年(nian)的(de)(de)進口額19500億美元(yuan)來看，則中國(guo)(guo)的(de)(de)最(zui)適外(wai)(wai)(wai)匯(hui)存底約(yue)在4875億~9750億美元(yuan)之間。據國(guo)(guo)家外(wai)(wai)(wai)匯(hui)管理局(ju)最(zui)新數據，截至2013年(nian)底，中國(guo)(guo)短期外(wai)(wai)(wai)債(zhai)余額為41252億元(yuan)人民幣，約(yue)6718億美元(yuan)。因(yin)(yin)此(ci)，當前我(wo)國(guo)(guo)約(yue)有3萬(wan)億~3.3萬(wan)億美元(yuan)的(de)(de)超額流動性，如(ru)上(shang)述所(suo)說，這(zhe)會(hui)造成很多(duo)問題，因(yin)(yin)此(ci)應(ying)該減少。但是，筆者(zhe)以(yi)為，外(wai)(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)的(de)(de)作用不能以(yi)小(xiao)(xiao)國(guo)(guo)視野(ye)看待(dai)，而(er)應(ying)以(yi)大(da)國(guo)(guo)眼界觀之。大(da)國(guo)(guo)小(xiao)(xiao)國(guo)(guo)的(de)(de)差(cha)別何在？前者(zhe)享(xiang)有貨幣主權(quan)，后(hou)者(zhe)仰人鼻(bi)息。

自1944年(nian)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)召集其他(ta)(ta)43個國(guo)(guo)(guo)家(jia)召開布雷頓森林會(hui)議(yi)之后，美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)正式登上(shang)(shang)世界(jie)貨(huo)幣霸主(zhu)(zhu)(zhu)的(de)(de)(de)(de)地位，從此(ci)，世界(jie)上(shang)(shang)絕大(da)部分國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣都(dou)和(he)(he)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)掛(gua)鉤，唯美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)馬首是瞻。然(ran)而，由于(yu)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)濫發(fa)貨(huo)幣，造成(cheng)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)大(da)幅貶(bian)值(zhi)，使得(de)歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)國(guo)(guo)(guo)家(jia)蒙受巨大(da)損失，于(yu)是，以(yi)德法(fa)為(wei)(wei)主(zhu)(zhu)(zhu)的(de)(de)(de)(de)歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)國(guo)(guo)(guo)家(jia)經(jing)過30年(nian)懷(huai)胎，終于(yu)在(zai)(zai)1999年(nian)生(sheng)下(xia)歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，但是，歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)誕(dan)生(sheng)并不被祝福。諾貝(bei)爾經(jing)濟(ji)學獎得(de)主(zhu)(zhu)(zhu)米爾頓·弗里德曼曾預測歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)不會(hui)發(fa)生(sheng)；前美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲主(zhu)(zhu)(zhu)席格(ge)林斯潘則在(zai)(zai)歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)誕(dan)生(sheng)之后說：歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)存在(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)時間不會(hui)太久(jiu)，美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)甚至(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)(wei)此(ci)發(fa)出了威脅的(de)(de)(de)(de)聲(sheng)音(yin)。為(wei)(wei)什(shen)么美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)官(guan)員及學者(zhe)不愿意(yi)看到(dao)歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)出現？原因(yin)即在(zai)(zai)于(yu)一旦美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)不再獨尊(zun)，石(shi)油不再以(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)計價(jia)(jia)，將(jiang)因(yin)此(ci)產生(sheng)一連(lian)串可(ke)怕的(de)(de)(de)(de)骨牌效應，至(zhi)(zhi)(zhi)少(shao)包括(kuo)：美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)大(da)幅貶(bian)值(zhi)、海外資金(jin)(jin)從美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)股市、債市和(he)(he)其他(ta)(ta)以(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)計價(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)資產中不斷(duan)撤(che)離，導致借貸成(cheng)本攀升，無(wu)法(fa)再以(yi)低利(li)率(lv)借到(dao)錢，財(cai)政陷入困境，國(guo)(guo)(guo)防支出萎縮，美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)、金(jin)(jin)融(rong)、軍事、乃至(zhi)(zhi)(zhi)文化霸權將(jiang)一股腦兒隨風而去，國(guo)(guo)(guo)際秩序(xu)必然(ran)重新洗牌。因(yin)此(ci)，當伊拉克(ke)總統薩達姆在(zai)(zai)2000年(nian)11月(yue)宣布石(shi)油以(yi)歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)計價(jia)(jia)以(yi)后，幾(ji)乎就注定(ding)了他(ta)(ta)日(ri)后的(de)(de)(de)(de)結局。事實上(shang)(shang)，歐(ou)(ou)(ou)債危機(ji)、希臘債務危機(ji)的(de)(de)(de)(de)發(fa)生(sheng)都(dou)無(wu)法(fa)排除是美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)從中阻擊歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)可(ke)能。

作者(zhe)對于戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)一(yi)詞的(de)理解是(shi)(shi)能夠影(ying)響一(yi)個國(guo)(guo)家興衰(shuai)安危的(de)決策。如果這樣的(de)理解成(cheng)(cheng)立(li)的(de)話(hua)，那(nei)么，國(guo)(guo)內一(yi)些專家學者(zhe)所說的(de)獲利性或保值(zhi)性就(jiu)不應(ying)該是(shi)(shi)外(wai)匯(hui)儲備(bei)(bei)的(de)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)目標。從(cong)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)管(guan)理的(de)角(jiao)度來看，即使外(wai)匯(hui)儲備(bei)(bei)沒(mei)有獲利，甚至(zhi)損(sun)失，但(dan)(dan)是(shi)(shi)能夠完成(cheng)(cheng)他(ta)所設定的(de)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)目標，那(nei)么，這些犧(xi)牲都(dou)是(shi)(shi)必要(yao)(yao)的(de)，甚至(zhi)把所有儲備(bei)(bei)賠上去，也(ye)都(dou)值(zhi)得。但(dan)(dan)是(shi)(shi)，我(wo)們(men)要(yao)(yao)問，什么才是(shi)(shi)我(wo)國(guo)(guo)的(de)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)目標？作者(zhe)的(de)回答是(shi)(shi)維護貨(huo)幣(bi)(bi)主權就(jiu)是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)(guo)使用外(wai)匯(hui)儲備(bei)(bei)的(de)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)目標，而只要(yao)(yao)能使人(ren)民幣(bi)(bi)成(cheng)(cheng)為世(shi)界貨(huo)幣(bi)(bi)，那(nei)么，四萬億美元的(de)外(wai)匯(hui)儲備(bei)(bei)就(jiu)只是(shi)(shi)小(xiao)菜一(yi)碟(die)。那(nei)么，龐(pang)大的(de)外(wai)匯(hui)儲備(bei)(bei)如何(he)操作？

以(yi)(yi)(yi)(yi)超額外(wai)匯(hui)儲備支(zhi)持戰(zhan)略(lve)(lve)物(wu)資儲備：如此，既(ji)能有效規避國(guo)內外(wai)通貨膨脹和(he)(he)匯(hui)率波動風(feng)險，又可以(yi)(yi)(yi)(yi)降低(di)過多外(wai)匯(hui)儲備帶來(lai)的風(feng)險，并保障(zhang)儲備資產(chan)的安全性與流動性。就(jiu)我國(guo)戰(zhan)略(lve)(lve)物(wu)資供需(xu)(xu)現(xian)狀來(lai)看(kan)，我國(guo)在(zai)經濟(ji)快(kuai)速發展的同時(shi)對生產(chan)性資源(yuan)的需(xu)(xu)求量不斷攀(pan)升，但在(zai)重要原(yuan)材料(liao)和(he)(he)大宗商品上(shang)缺乏定(ding)價能力，原(yuan)油、鐵礦石(shi)、銅等不可再生資源(yuan)的價格完全受(shou)制于外(wai)國(guo)公(gong)司，這與我國(guo)缺乏戰(zhan)略(lve)(lve)物(wu)資儲備密切相關。故宜以(yi)(yi)(yi)(yi)超額外(wai)匯(hui)儲備支(zhi)持戰(zhan)略(lve)(lve)物(wu)資儲備，以(yi)(yi)(yi)(yi)滿足國(guo)民經濟(ji)和(he)(he)國(guo)防建(jian)設所需(xu)(xu)。

支持歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)穩(wen)定：雖(sui)然歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)已經15歲(sui)了(le)，但(dan)是(shi)，其(qi)生存風險并未解除，除了(le)內(nei)部(bu)紛(fen)爭不(bu)斷，更(geng)有美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)不(bu)時出擊，故格林(lin)斯潘的(de)(de)(de)預言不(bu)能排(pai)除其(qi)應驗的(de)(de)(de)可能。而(er)(er)一旦歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)區真的(de)(de)(de)解體了(le)，那(nei)么(me)，人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)便要單獨(du)承受美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)壓力，而(er)(er)不(bu)利于人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)興起(qi)，因此，人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)應該支持歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，與歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)區國家建立更(geng)緊密的(de)(de)(de)戰略合作關(guan)系，尤其(qi)目前歐(ou)(ou)(ou)洲正(zheng)面對債務(wu)危機和(he)經濟(ji)困境時。

高筑墻、廣積糧，目前還不適合(he)開放人民幣(bi)(bi)資本項目，而應該(gai)繼續建立人民幣(bi)(bi)離(li)岸結算中心(xin)，擴(kuo)大(da)貨(huo)幣(bi)(bi)互換規(gui)模，在(zai)這過程中積累經驗，與世界各國建立更為穩固(gu)的雙邊(bian)、多邊(bian)金融穩定(ding)機制，讓人民幣(bi)(bi)的利益成為他國利益的重要組成。就如同美(mei)元不希望歐(ou)元存在(zai)，美(mei)元當然(ran)也不愿意看到人民幣(bi)(bi)成為世界通貨(huo)，因此(ci)，必然(ran)極力阻撓人民幣(bi)(bi)的流(liu)通。既然(ran)如此(ci)，我們何不慢慢來？等(deng)到水到渠成、千(qian)呼(hu)萬喚的那(nei)一天才以優雅(ya)的、“不得不”的姿態走出來。

成立全(quan)球(qiu)資(zi)產管理基金：加大(da)對美債(zhai)(zhai)、歐債(zhai)(zhai)、日債(zhai)(zhai)、俄羅斯債(zhai)(zhai)券以及(ji)陷于債(zhai)(zhai)務危機的(de)(de)國(guo)(guo)家和(he)外國(guo)(guo)優質企業(ye)的(de)(de)持(chi)有。據美國(guo)(guo)財政部(bu)發布的(de)(de)《國(guo)(guo)際資(zi)本流動(dong)報告(gao)》顯(xian)示(shi)，中(zhong)國(guo)(guo)于今(jin)年(nian)6月持(chi)有美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)1.2684萬(wan)(wan)億美元(yuan)(yuan)(yuan)，換言之(zhi)，4萬(wan)(wan)億美元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)儲備中(zhong)有31.7％配置(zhi)美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)。與5月相比，6月減持(chi)25億美元(yuan)(yuan)(yuan)，比去年(nian)同期減少74億美元(yuan)(yuan)(yuan)。同樣(yang)的(de)(de)情形也發生(sheng)在(zai)日本，近來中(zhong)國(guo)(guo)持(chi)有日債(zhai)(zhai)也在(zai)減少。根據《日經新聞(wen)》評(ping)論文章，中(zhong)國(guo)(guo)在(zai)2013年(nian)底(di)的(de)(de)日債(zhai)(zhai)規模為14.3萬(wan)(wan)億日元(yuan)(yuan)(yuan)，比起2012年(nian)底(di)減少6.2萬(wan)(wan)億日元(yuan)(yuan)(yuan)。筆者認(ren)為，雖然美國(guo)(guo)十(shi)年(nian)期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收益(yi)率只(zhi)有2.3361％（2014年(nian)8月28日），雖然日元(yuan)(yuan)(yuan)現在(zai)大(da)幅貶值，但是，我國(guo)(guo)政府減持(chi)美、日國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)不宜(yi)長期為之(zhi)，相反，應該繼(ji)續量力(li)增持(chi)，之(zhi)所以如此是我們不能以市場收益(yi)率來看美債(zhai)(zhai)和(he)日債(zhai)(zhai)，而應以戰略(lve)價(jia)值看待。

成立中(zhong)國(guo)(guo)對外友好基(ji)金(jin)：我(wo)國(guo)(guo)可以利用大量的外匯儲備建立與新興國(guo)(guo)家、開發中(zhong)國(guo)(guo)家的友好關系，著力(li)于經濟和(he)文化(hua)(hua)學術合作。通(tong)過糧食、礦產、森(sen)林、傳統能源(yuan)、可再生能源(yuan)、基(ji)礎公共服務設(she)施產和(he)留學生、知識精英(ying)的往來(lai)，借此(ci)帶動人員、設(she)備和(he)產品(pin)出口(kou)，使外匯儲備用途多樣化(hua)(hua)，同時普及人民幣。

由以上用(yong)途看(kan)來，我(wo)國(guo)目前所持有的(de)(de)(de)外匯儲(chu)備(bei)(bei)還不(bu)夠多，我(wo)們需要有全球(qiu)資產管理的(de)(de)(de)實力，為此(ci)，需要繼續累積外匯儲(chu)備(bei)(bei)，直到人民(min)幣成(cheng)為世界貨(huo)幣為止(zhi)，到那(nei)時候，我(wo)們就(jiu)有貨(huo)幣主權了，也(ye)就(jiu)不(bu)需要累積外匯儲(chu)備(bei)(bei)了。因此(ci)，現在龐(pang)大(da)的(de)(de)(de)外匯儲(chu)備(bei)(bei)不(bu)只不(bu)是沉(chen)重的(de)(de)(de)負(fu)擔，反(fan)而是人民(min)幣成(cheng)為世界貨(huo)幣拼圖(tu)的(de)(de)(de)第一塊。

（作者為四(si)川大學公共(gong)管理學院副教授）