央(yang)行昨日(ri)公布的(de)2014年(nian)前三季度金融數據顯示，廣義貨(huo)幣(bi)M2余額120.21萬億元，同(tong)比增長12.9%，仍(reng)在年(nian)初預期(qi)調(diao)控目(mu)標13%的(de)范(fan)圍內(nei)，9月新增人民(min)幣(bi)貸款增加8572億元，超出市場的(de)預期(qi)。

但(dan)連續31個月下降的PPI和貸款結構(gou)(gou)中(zhong)一般性(xing)貸款增長乏力等因素顯示出實體(ti)經(jing)濟有效需求依然不足，小微(wei)企業融資難、融資貴表(biao)明(ming)經(jing)濟中(zhong)依然存在影響供求平衡的結構(gou)(gou)性(xing)問(wen)題(ti)。

在調結構的(de)大背景下，是否適合采用全面(mian)降(jiang)準降(jiang)息政策？目前市場仍有(you)分歧(qi)。不過(guo)，四季度(du)貨幣政策維持定向(xiang)寬(kuan)松態勢概率(lv)較高，數量調控仍將采取SLF、PSL、再(zai)貸款、定向(xiang)降(jiang)準等(deng)定向(xiang)方式(shi)，價(jia)格方面(mian)的(de)寬(kuan)松將依然采取下調公開市場操作利率(lv)等(deng)信號(hao)意義較弱的(de)方式(shi)。

新增貸款超預期

從央行發布的(de)數據看，今(jin)年(nian)前(qian)三季度(du)實(shi)體經濟從金融(rong)體系拿(na)到的(de)錢并不少。

2014年(nian)前三季度(du)的(de)社會(hui)融資(zi)規(gui)模為12.84萬億(yi)元(yuan)，為歷史同(tong)期(qi)次高水平，雖比去年(nian)同(tong)期(qi)少1.12萬億(yi)元(yuan)，但比應(ying)對國際金融危機期(qi)間(jian)的(de)2009和2010年(nian)同(tong)期(qi)平均水平多1.56萬億(yi)元(yuan)。央行(xing)調查統(tong)計司(si)司(si)長盛松成認為，今(jin)年(nian)前三季度(du)金融體系對實體經濟的(de)資(zi)金支持力(li)度(du)是比較大的(de)。

而(er)社(she)會(hui)融(rong)資規模(mo)結構(gou)的變化，也(ye)體現(xian)了監管(guan)意圖和改革方(fang)向。實(shi)體經(jing)濟從金融(rong)體系獲得的表外融(rong)資包(bao)括委托貸款、信托貸款和未貼(tie)現(xian)的銀行承(cheng)兌匯票。

前三季(ji)度這三項合計融資2.27萬億(yi)元(yuan)(yuan)，比(bi)(bi)去年同期少1.78萬億(yi)元(yuan)(yuan)；占同期社會(hui)融資規模的(de)(de)17.6%，比(bi)(bi)去年同期低11.4個(ge)百分點。其中，信托(tuo)貸款增(zeng)加3602億(yi)元(yuan)(yuan)，比(bi)(bi)去年同期少增(zeng)1.23萬億(yi)元(yuan)(yuan)，未貼現的(de)(de)銀行承兌匯票(piao)增(zeng)加1188億(yi)元(yuan)(yuan)，比(bi)(bi)去年同期少增(zeng)5173億(yi)元(yuan)(yuan)。金融機構(gou)的(de)(de)三項表外業務占社會(hui)融資規模的(de)(de)比(bi)(bi)例最高時(shi)超過30%，而目前低于20%。

盛松成認(ren)為，表外(wai)融(rong)(rong)資的(de)收(shou)縮，表明(ming)年初(chu)以來加強表外(wai)業務監管(guan)的(de)政策措施成效顯(xian)現，這有(you)利于(yu)縮短融(rong)(rong)資鏈條，防范金融(rong)(rong)風險。

9月份新增(zeng)人民(min)幣貸款(kuan)8572億元，許多分析師表(biao)示超(chao)出了(le)預期(qi)。中(zhong)金公(gong)司和光(guang)大證券(quan)的預測值都在7500億元左右。9月份居民(min)中(zhong)長期(qi)貸款(kuan)仍然延續同比少增(zeng)態勢，顯(xian)示出銀行對地產的支持還不十分充足。

中金公司(si)銀行(xing)業分析團(tuan)隊認為，新增(zeng)貸款量體現(xian)了央(yang)行(xing)的(de)態(tai)度。9月份(fen)新增(zeng)貸款超(chao)預(yu)期，顯示央(yang)行(xing)的(de)態(tai)度依然(ran)寬松。另一方面，新增(zeng)貸款的(de)結構則能反映融資需求。

在(zai)9月(yue)份的(de)(de)(de)信貸數據(ju)中(zhong)，票(piao)據(ju)貼現占比由7、8月(yue)份的(de)(de)(de)30%到45%大幅降至10%。但票(piao)據(ju)在(zai)新增貸款(kuan)(kuan)中(zhong)的(de)(de)(de)占比仍(reng)然(ran)(ran)較高，一般性貸款(kuan)(kuan)的(de)(de)(de)增長(chang)仍(reng)然(ran)(ran)乏力，顯示經(jing)濟需求依然(ran)(ran)較弱(ruo)。

爭議降息

9月末(mo)，廣(guang)義貨(huo)(huo)幣(bi)M2同比增(zeng)(zeng)長12.9%。年初的(de)政府工作報告提出，2014年M2的(de)增(zeng)(zeng)速(su)目標(biao)(biao)(biao)為(wei)13%左(zuo)右，盛松成認為(wei)，M2的(de)增(zeng)(zeng)速(su)基本仍(reng)在(zai)年初預期調控目標(biao)(biao)(biao)范(fan)圍內。預計未來(lai)貨(huo)(huo)幣(bi)供應量(liang)仍(reng)會保持平穩增(zeng)(zeng)長，穩定在(zai)13%左(zuo)右的(de)目標(biao)(biao)(biao)區間(jian)。他還表示，隨著經(jing)濟(ji)總量(liang)增(zeng)(zeng)加和經(jing)濟(ji)潛在(zai)增(zeng)(zeng)速(su)放緩(huan)，未來(lai)貨(huo)(huo)幣(bi)信貸增(zeng)(zeng)速(su)可能總體會趨(qu)于下降，對此應客觀看待(dai)。

15日統計(ji)局公布的數據顯示，9月份CPI上漲1.6%，PPI同比下(xia)降1.8%且已連降31個月。有分析認為(wei)，當下(xia)CPI通脹(zhang)壓力小，有效需求不足的矛盾(dun)卻凸顯，全面降準(zhun)降息為(wei)期不遠。

一位不(bu)(bu)愿透露姓名(ming)的分析師表示，利(li)(li)率仍(reng)然高企是目(mu)前的癥結，過高的利(li)(li)率環(huan)境也不(bu)(bu)利(li)(li)于(yu)去(qu)杠桿，而較低的利(li)(li)率，有利(li)(li)于(yu)降低銀行負債成本，激勵其擴張信貸。

申銀萬國(guo)也在研報中認為，3次下(xia)調正(zheng)回購利率后，降息的概率會(hui)進一(yi)步提升，預計下(xia)調利率25個基(ji)點，以更直接降低(di)社會(hui)融資成本。

不(bu)過，央行貨幣政策(ce)委員會委員、中國人民大(da)學校長陳(chen)雨露日前在接受記者采訪時認為(wei)，降息就(jiu)(jiu)是強(qiang)(qiang)刺激的(de)信號，而(er)強(qiang)(qiang)刺激只能解決暫時性的(de)問(wen)題，降息政策(ce)能夠不(bu)采取(qu)就(jiu)(jiu)不(bu)采取(qu)，可以采取(qu)一(yi)些其他的(de)微調手段，比如，定向降準(zhun)，還有公開(kai)市場操作等多種工具(ju)可以考慮。

央行曾在(zai)二季度貨(huo)幣政(zheng)策執行報(bao)告中表示(shi)，當前(qian)我(wo)國(guo)貨(huo)幣信貸存量(liang)較大，增速(su)也(ye)保持在(zai)較高水平，不宜靠大幅擴張總(zong)量(liang)來解(jie)決(jue)結構(gou)性問(wen)題。中長期(qi)看經(jing)濟(ji)(ji)內生動力的(de)增強、經(jing)濟(ji)(ji)結構(gou)的(de)調整和轉型(xing)升級、信貸資源投(tou)向(xiang)的(de)優化，根本上還是要(yao)靠體制(zhi)(zhi)機制(zhi)(zhi)改革(ge)，發揮好(hao)市場(chang)在(zai)資源配(pei)置中的(de)基礎(chu)性作用。

第一(yi)創(chuang)業證券認為，就(jiu)當前的經濟環境而言，四季度貨幣(bi)政策既有保(bao)持寬(kuan)松(song)的需要，也有保(bao)持寬(kuan)松(song)的條件。本屆政府(fu)依然(ran)(ran)在努力樹立“不(bu)刺激”的形象，全(quan)面(mian)降(jiang)(jiang)準(zhun)、降(jiang)(jiang)息(xi)的可能性依然(ran)(ran)很小(xiao)，貨幣(bi)政策量方(fang)面(mian)的寬(kuan)松(song)將依然(ran)(ran)采取SLF、PSL、再貸款、定(ding)(ding)向(xiang)降(jiang)(jiang)準(zhun)等定(ding)(ding)向(xiang)方(fang)式，價格方(fang)面(mian)的寬(kuan)松(song)將依然(ran)(ran)采取下調公開(kai)市場操作(zuo)利率等信號意義較弱的方(fang)式。

光大證(zheng)券表示，考慮到當前(qian)經濟增長的下行(xing)壓力依然(ran)嚴峻，未來貨幣政策仍(reng)有進(jin)一步放松的空間。浦發(fa)銀行(xing)發(fa)布(bu)報(bao)告稱，央行(xing)近期(qi)的政策目標仍(reng)集中在降低(di)社會融資(zi)成本，因此降息周(zhou)期(qi)仍(reng)將延續。