不(bu)約而同，本周二又有四家(jia)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司宣(xuan)布(bu)(bu)擬定增(zeng)(zeng)募資補充流動(dong)資金。這(zhe)并(bing)(bing)非巧(qiao)合，因就在上(shang)(shang)(shang)周，證監會正式發(fa)布(bu)(bu)修(xiu)訂后的《上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司重大(da)資產重組管(guan)理(li)辦法》，明確今(jin)(jin)后現金并(bing)(bing)購無(wu)需(xu)審核，較(jiao)此前規定大(da)為寬松(song)。這(zhe)使得先定增(zeng)(zeng)募資“儲血”、再謀求現金并(bing)(bing)購的資本運作模式，一時成為不(bu)少(shao)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司的首選。事實上(shang)(shang)(shang)，自今(jin)(jin)年7月證監會修(xiu)訂《重組辦法》征求意見以來，已有66家(jia)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司發(fa)布(bu)(bu)“儲血式”定增(zeng)(zeng)方案，擬募資近(jin)600億元，僅案例數就已達到去年全年的近(jin)三(san)倍。

不(bu)(bu)過，無需審核并(bing)(bing)不(bu)(bu)意味著放松(song)監管。因監管部門(men)要(yao)求，“儲血式”定(ding)增皆為定(ding)價發(fa)行，預先確(que)定(ding)的(de)發(fa)行對象的(de)持股鎖(suo)定(ding)期長(chang)達(da)三年。但還有個別“隱蔽(bi)資金”或借(jie)助上市公(gong)司的(de)后續(xu)并(bing)(bing)購預期，或直接推動(dong)相關并(bing)(bing)購，提前潛伏賺取(qu)短(duan)期收益，引來(lai)“內幕交易”的(de)風險與追責。

“儲血式”定增大暴(bao)發

周二(er)，西隴化工(gong)、晨光生物、博(bo)深(shen)工(gong)具(ju)、華西股份同時(shi)宣布定增預案，募資(zi)用途都是清一色的補充流動資(zi)金，發(fa)行(xing)對象則都包括控股股東在內，同時(shi)亦有(you)PE機構頻(pin)頻(pin)現身。值(zhi)得關(guan)注的是，上述(shu)公司資(zi)產負債率都不到四成(cheng)，有(you)的甚至(zhi)賬上已有(you)數億資(zi)金，并無所謂的“資(zi)金饑渴癥”。

四(si)(si)家(jia)上市(shi)公(gong)司在同(tong)一天發布定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)預案(an)，且都(dou)要募(mu)資(zi)“儲血”，這看似罕見，其實卻并(bing)非偶然，而是(shi)整個定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)市(shi)場的(de)新趨勢。據上證(zheng)報資(zi)訊統(tong)計(ji)(ji)，今(jin)年7月(yue)份以來的(de)四(si)(si)個月(yue)時間里，兩市(shi)合計(ji)(ji)已有66家(jia)公(gong)司發布此類定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)預案(an)，擬“吸攬”資(zi)金(jin)594.5億元(yuan)。其共同(tong)點是(shi)，以鎖定(ding)價格向大股東及其關聯方或者其他戰略投資(zi)者發行股份募(mu)集(ji)資(zi)金(jin)，募(mu)資(zi)投向都(dou)是(shi)償債及補充(chong)流(liu)動資(zi)金(jin)或者單純的(de)補充(chong)流(liu)動資(zi)金(jin)。

對(dui)照整(zheng)個2013年(nian)(nian)度，此類(lei)“儲血(xue)式(shi)”定增(zeng)公(gong)司(si)(si)僅有24家(jia)，其中實(shi)際完(wan)成17家(jia)（另有2家(jia)公(gong)司(si)(si)還在(zai)走(zou)程序，5家(jia)公(gong)司(si)(si)已終止），實(shi)際募資(zi)約399億(yi)(yi)元(yuan)。今年(nian)(nian)1-6月(yue)份，此類(lei)定增(zeng)也僅有22家(jia)，涉及(ji)募資(zi)金額約163億(yi)(yi)元(yuan)。簡單計算，今年(nian)(nian)7月(yue)以來(lai)，籌劃“儲血(xue)式(shi)”定增(zeng)的公(gong)司(si)(si)數量(liang)是今年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)的三(san)倍，而和(he)去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)相比，案例(li)數更呈現(xian)暴發式(shi)增(zeng)長。

在“儲血式”定增(zeng)洪流的(de)(de)背后(hou)，是并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)組審核(he)(he)(he)的(de)(de)變(bian)革。今年(nian)(nian)3月(yue)，國務院印發《關于進一步(bu)優化企(qi)業(ye)兼(jian)并(bing)(bing)重(zhong)(zhong)組市(shi)場(chang)環境的(de)(de)意見》，向資(zi)本市(shi)場(chang)釋放(fang)重(zhong)(zhong)要信號。隨后(hou)，證監(jian)會(hui)(hui)于7月(yue)就《上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司重(zhong)(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組管(guan)理辦(ban)法》（簡稱《重(zhong)(zhong)組辦(ban)法》）的(de)(de)修訂征求意見。其中(zhong)，一個重(zhong)(zhong)要變(bian)化是，現金收購(gou)無需審核(he)(he)(he)，而原《重(zhong)(zhong)組辦(ban)法》規定：“上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司出售資(zi)產(chan)的(de)(de)總(zong)(zong)(zong)額(e)和購(gou)買資(zi)產(chan)的(de)(de)總(zong)(zong)(zong)額(e)占其最近一個會(hui)(hui)計(ji)(ji)年(nian)(nian)度經審計(ji)(ji)的(de)(de)合(he)并(bing)(bing)財務會(hui)(hui)計(ji)(ji)報告期末資(zi)產(chan)總(zong)(zong)(zong)額(e)的(de)(de)比例均達到70%以上(shang)的(de)(de)”，應提交并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)組委審核(he)(he)(he)。新修訂的(de)(de)《重(zhong)(zhong)組辦(ban)法》最終于上(shang)周由證監(jian)會(hui)(hui)正式發布。

從時間上看，正是在(zai)《重組辦法》7月(yue)起征求意見后，因為審核(he)的放(fang)松(song)，“儲(chu)血式(shi)”定(ding)增數量激增。

為大手筆收購留后招

“儲血(xue)式(shi)”定增(zeng)為何暴發并流行(xing)，關鍵點(dian)自然是(shi)現(xian)金(jin)收(shou)購(gou)(gou)將不需要再(zai)報證(zheng)監會審核。長江證(zheng)券一(yi)(yi)位研究(jiu)員向記(ji)者(zhe)介紹，根據(ju)修訂后的(de)(de)《重(zhong)組辦法》，凡不涉及發行(xing)股份且不構成借殼的(de)(de)重(zhong)組，將完(wan)全(quan)取消審核，實質是(shi)鼓(gu)勵(li)了(le)上市公(gong)(gong)司進行(xing)現(xian)金(jin)收(shou)購(gou)(gou)。其(qi)結果是(shi)，上市公(gong)(gong)司為了(le)更(geng)方(fang)便地(di)進行(xing)并購(gou)(gou)，完(wan)全(quan)可(ke)以(yi)采取“一(yi)(yi)步分作(zuo)兩步走”的(de)(de)模式(shi)，也(ye)就是(shi)先定增(zeng)募資(zi)(zi)，再(zai)收(shou)購(gou)(gou)資(zi)(zi)產，以(yi)此繞開可(ke)能需要的(de)(de)審核。

而在一(yi)位(wei)投行人士看來，此類定(ding)增(zeng)的(de)(de)(de)大規模暴發有(you)兩方面原因：一(yi)是(shi)部(bu)(bu)分公司(si)確實需(xu)(xu)要(yao)錢，同(tong)時(shi)合適的(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)并不好找，如果(guo)找到項(xiang)目(mu)再募資(zi)，或者(zhe)通(tong)過發行股份(fen)收購(gou)項(xiang)目(mu)，過程會比(bi)較漫(man)長，期間(jian)項(xiang)目(mu)有(you)流失的(de)(de)(de)風險。相對而言，還不如以(yi)補充流動資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)名義進(jin)行募資(zi)，如果(guo)真碰上(shang)好的(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)，就(jiu)可以(yi)直接投資(zi)。當然，這(zhe)樣做也有(you)一(yi)個“門檻”，即監管部(bu)(bu)門的(de)(de)(de)相關內部(bu)(bu)指引，通(tong)過競價定(ding)增(zeng)所募集的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)，用于補充流動資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)部(bu)(bu)分不能超(chao)過募資(zi)總額的(de)(de)(de)30%，這(zhe)也就(jiu)使市(shi)場最(zui)(zui)終看到一(yi)個現(xian)象：即“儲血式”定(ding)增(zeng)最(zui)(zui)終主(zhu)要(yao)是(shi)定(ding)價發行，由大股東及(ji)其關聯方認購(gou)，同(tong)時(shi)有(you)戰略投資(zi)者(zhe)參(can)與，發行股份(fen)都需(xu)(xu)要(yao)鎖定(ding)三年以(yi)上(shang)。

“畢竟(jing)(jing)是(shi)(shi)鎖定36個月，三年后的市(shi)場究竟(jing)(jing)是(shi)(shi)怎么(me)回事，誰能說得清(qing)楚(chu)，但和其他投(tou)資(zi)者相(xiang)比，大股東(dong)(dong)肯定是(shi)(shi)最清(qing)楚(chu)公司(si)的發(fa)展戰略的，有底氣的背后，其實也(ye)就(jiu)是(shi)(shi)‘有后招(zhao)’”。這(zhe)位投(tou)行人士介紹。一(yi)位券商分(fen)析師也(ye)向記者指(zhi)出(chu)，上(shang)市(shi)公司(si)的大股東(dong)(dong)，對(dui)公司(si)的長(chang)期發(fa)展戰略肯定是(shi)(shi)最清(qing)楚(chu)的，“不出(chu)意外，這(zhe)些從大股東(dong)(dong)手上(shang)拿到現金的上(shang)市(shi)公司(si)，很快就(jiu)會有新的資(zi)本(ben)運作(zuo)。”而當前(qian)異常火爆的并購(gou)市(shi)場，為此提供了長(chang)期支(zhi)撐。

從(cong)實(shi)際案例來看，如大江(jiang)股份，公司(si)在今年4月底宣布，擬向二股東(dong)上海綠(lv)洲科(ke)創(chuang)（由公司(si)實(shi)際控制人(ren)俞(yu)乃奮控制）與長城(cheng)資產(chan)兩家發行股份，募集資金(jin)不超過6.96億(yi)元，全(quan)部(bu)用于補充(chong)營運資金(jin)。

而該(gai)公司(si)截至6月底的(de)(de)資產(chan)負(fu)債率不到15%。果然(ran)，公司(si)不久(jiu)(jiu)后披露，將(jiang)尋找新的(de)(de)利潤增長點(dian)，向(xiang)養老健(jian)康產(chan)業進軍。另如惠博普，公司(si)7月初披露定(ding)增預案，擬向(xiang)包(bao)括控股(gu)股(gu)東、實際控制人在(zai)內(nei)的(de)(de)九名自然(ran)人定(ding)增募資5.81億元(yuan)，全(quan)部用(yong)于補充流動(dong)資金。在(zai)該(gai)定(ding)增方案獲(huo)證監會受理后不久(jiu)(jiu)，公司(si)即(ji)披露，擬使用(yong)自有資金9000萬(wan)美元(yuan)收購油田資產(chan)權益(yi)。

但此種“分步走”模(mo)式也(ye)涉及一個內(nei)幕交易的(de)問題(ti)，從監(jian)管部門的(de)角(jiao)度來看，是否存在(zai)大股東(dong)明(ming)知后期有重大并購(gou)的(de)利好(hao)而提前通過定向增(zeng)發增(zeng)持(chi)股份？有投行人士介紹，對(dui)(dui)此問題(ti)，監(jian)管部門在(zai)審核此類定增(zeng)時，一般會要(yao)求公司對(dui)(dui)未來的(de)并購(gou)計劃作出說(shuo)明(ming)。

“積(ji)極”資(zi)本運(yun)作(zuo)的合(he)規界限(xian)

在(zai)并購(gou)重(zhong)組的大潮下，上市(shi)公司(si)(si)(si)(si)大股(gu)東的積極(ji)資本運作，自然有其合理的一面(mian)，畢竟現金收購(gou)仍(reng)是(shi)公司(si)(si)(si)(si)并購(gou)活(huo)動(dong)(dong)中最主(zhu)(zhu)要的交易方式。據興業證券統計，A股(gu)上市(shi)公司(si)(si)(si)(si)今年(nian)以來的1307起并購(gou)活(huo)動(dong)(dong)中，以支(zhi)付(fu)方式進(jin)行(xing)(xing)劃(hua)(hua)分(fen)，涉(she)及股(gu)權(quan)支(zhi)付(fu)的188家(jia)，非股(gu)權(quan)方式的1119家(jia)，主(zhu)(zhu)要包括現金、無償劃(hua)(hua)撥(bo)等，占(zhan)比達到85%。監管部(bu)門(men)取消對現金收購(gou)的審核，其目的也是(shi)進(jin)一步促進(jin)上市(shi)公司(si)(si)(si)(si)進(jin)行(xing)(xing)并購(gou)活(huo)動(dong)(dong)。

此外，從參與方(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)維度(du)細察這些(xie)“儲血式(shi)”定(ding)增(zeng)(zeng)案(an)例(li)，其(qi)中(zhong)也不乏通(tong)過引(yin)進(jin)(jin)戰略投資(zi)者(zhe)進(jin)(jin)一步拓(tuo)展(zhan)主(zhu)業的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況，典型如(ru)(ru)石基信息，其(qi)引(yin)進(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)東是(shi)淘寶（中(zhong)國）軟件有(you)(you)限公(gong)司，雙方(fang)(fang)除了(le)股(gu)(gu)(gu)(gu)權方(fang)(fang)面的(de)(de)(de)(de)(de)合(he)作(zuo)(zuo)外，業務(wu)(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)合(he)作(zuo)(zuo)更(geng)是(shi)值得期(qi)待。同樣，永(yong)輝(hui)超(chao)市引(yin)進(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)戰略股(gu)(gu)(gu)(gu)東牛奶國際，后(hou)者(zhe)以57億(yi)元(yuan)拿下永(yong)輝(hui)超(chao)市19.99%的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份，并期(qi)待雙方(fang)(fang)在(zai)業務(wu)(wu)方(fang)(fang)面的(de)(de)(de)(de)(de)全面合(he)作(zuo)(zuo)。還有(you)(you)不少(shao)公(gong)司將此類定(ding)增(zeng)(zeng)當(dang)作(zuo)(zuo)了(le)對員工(gong)或者(zhe)高管(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)“福(fu)利”，如(ru)(ru)特(te)銳(rui)德，其(qi)發(fa)行對象(xiang)即是(shi)公(gong)司2014年度(du)員工(gong)持股(gu)(gu)(gu)(gu)計(ji)劃，另有(you)(you)多家公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)行對象(xiang)包(bao)括了(le)主(zhu)要高管(guan)，此類定(ding)增(zeng)(zeng)在(zai)一定(ding)程度(du)上(shang)也表(biao)明了(le)公(gong)司管(guan)理層的(de)(de)(de)(de)(de)態度(du)，而(er)并非完全為了(le)融資(zi)而(er)融資(zi)。

但這類“積極”資本運作(zuo)，也應有其(qi)(qi)界限。據投(tou)行人(ren)士(shi)介(jie)紹，目(mu)前市場(chang)上就有機(ji)構創造了所謂的(de)(de)(de)“一魚三吃”，即一方面(mian)(mian)由機(ji)構出面(mian)(mian)參與公(gong)司(si)的(de)(de)(de)定(ding)增，作(zuo)為其(qi)(qi)戰略投(tou)資者(zhe)，同時這類機(ji)構利(li)(li)用(yong)其(qi)(qi)身份(fen)幫助公(gong)司(si)尋找合適的(de)(de)(de)收購項目(mu)，如果項目(mu)確實與上市公(gong)司(si)現有主營(ying)業務相關，也還(huan)可(ke)以接受，但部分(fen)機(ji)構出于其(qi)(qi)快速獲利(li)(li)的(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)，往(wang)(wang)往(wang)(wang)是“往(wang)(wang)最熱門的(de)(de)(de)資產上靠”，更嚴重的(de)(de)(de)是，部分(fen)機(ji)構還(huan)聯系一些隱蔽資金(jin)，通過(guo)在(zai)二級市場(chang)的(de)(de)(de)提前潛伏獲利(li)(li)，其(qi)(qi)操作(zuo)手段顯然(ran)已突破法規。

當然，此類并購(gou)活(huo)動雖然能拉升公(gong)司的短(duan)期股價，但由(you)于與上市(shi)公(gong)司原有(you)(you)業(ye)務的“不協(xie)調”，也容易引起監管部(bu)門(men)和媒體(ti)的關注。記者(zhe)了解到，此前湖北有(you)(you)一家上市(shi)公(gong)司，就是在(zai)某(mou)些(xie)“別(bie)有(you)(you)用(yong)心”的機構推薦下，收(shou)購(gou)市(shi)場熱門(men)的資產(chan)，該機構卻是在(zai)二(er)級市(shi)場早有(you)(you)布(bu)局，目(mu)前該公(gong)司已被(bei)監管部(bu)門(men)調查。