每(mei)經編輯(ji)｜每(mei)經記者 徐皓(hao) 發(fa)自上海(hai)    

每經記者 徐(xu)皓 發自上海

上周，降(jiang)息之(zhi)后的(de)A股市(shi)場在(zai)大盤藍籌(chou)的(de)帶動下連續強(qiang)勢(shi)上漲，在(zai)此(ci)過(guo)程中，場內分級(ji)基(ji)金(jin)(jin)更是迎來(lai)狂(kuang)歡盛宴，不少品(pin)種在(zai)資金(jin)(jin)追捧(peng)下溢價率(lv)高企。其中，證券行業分級(ji)基(ji)金(jin)(jin)接連迎來(lai)凈值向上折算，成為繼軍工之(zhi)后，場內人氣最高的(de)品(pin)種。

17只分級B摸漲停

上(shang)周(zhou)五（11月28日），在(zai)銀行等(deng)大(da)盤權重股(gu)的(de)帶領(ling)下，上(shang)證指數大(da)漲1.99%，A股(gu)成交(jiao)量超過7000億(yi)元，已經超越美股(gu)歷史(shi)(shi)上(shang)的(de)成交(jiao)量峰(feng)值，成為歷史(shi)(shi)上(shang)一(yi)國單(dan)日成交(jiao)量的(de)最大(da)值。

就在(zai)同(tong)一日，場內(nei)股票(piao)分(fen)(fen)級(ji)基金的B類(lei)份額中(zhong)有17個(ge)品種觸及(ji)漲停，A、B類(lei)份額總成(cheng)交(jiao)額突破65.31億元，是今年以來股票(piao)分(fen)(fen)級(ji)基金日均成(cheng)交(jiao)額的近4倍。

在牛市中，加載(zai)了(le)杠(gang)桿的(de)(de)分級基金(jin)B類份額成為多頭強有力的(de)(de)進(jin)攻性“武器”。央行降息之后，上(shang)周一（11月(yue)24日）開(kai)始，以(yi)滬深300等(deng)大盤指數，證(zheng)(zheng)券(quan)、房地產等(deng)行業指數為標的(de)(de)的(de)(de)分級基金(jin)成為資(zi)金(jin)爭奪的(de)(de)對象，不少(shao)品種出現連續漲停(ting)。《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者注意到(dao)(dao)，11月(yue)21日~28日，300高(gao)貝塔(ta)B（150146）漲幅超過69%，房地產B（150118）、證(zheng)(zheng)券(quan)B（150172）、非銀行B（150178）、地產B（150193）漲幅均(jun)達到(dao)(dao)50%以(yi)上(shang)。

二級(ji)市(shi)場(chang)價(jia)格暴漲使(shi)得(de)B類份額溢價(jia)率大(da)幅攀升(sheng)，進(jin)而推升(sheng)了母基金(jin)的(de)整體溢價(jia)。統計(ji)顯示，截至上周五收盤，股票分級(ji)母基金(jin)平均整體溢價(jia)達到5.07%，其中溢價(jia)超過(guo)10%的(de)品種有6只。

通常情(qing)況(kuang)下，溢(yi)價(jia)(jia)率(lv)超(chao)過(guo)3%就會吸引(yin)到套(tao)利資(zi)金申(shen)購(gou)母(mu)基金分拆套(tao)利。而(er)套(tao)利資(zi)金的涌(yong)入會迅速打壓交易價(jia)(jia)格，使(shi)溢(yi)價(jia)(jia)收(shou)窄。不過(guo)在(zai)上周一路高歌(ge)猛進的行情(qing)下，雖然套(tao)利資(zi)金大增(zeng)，但由于買(mai)盤意(yi)愿強(qiang)烈，交易價(jia)(jia)格并未出現大幅回落(luo)。

據《每日經濟(ji)新聞》記者測算，上周5個交易日股票分級基金(jin)的凈(jing)申購(gou)資金(jin)總量約(yue)在31億~36億元

（不包括(kuo)折算的招(zhao)商中證證券分(fen)級(ji)），這大(da)約是目前分(fen)級(ji)基金(jin)場內總資(zi)產(chan)規模的5%~6%。

套(tao)利申購資金的(de)涌入(ru)使得一(yi)些此(ci)前規(gui)模基數較小的(de)品種(zhong) “盤子(zi)”擴大，成交開始(shi)活躍。上周一(yi)周時間(jian)，地產(chan)A、B份額增加(jia)78.5%、非銀行(xing)A、B份額增加(jia)了71.77%。然而，由于二級市場買盤太過強勢，這些品種(zhong)不但(dan)沒有受(shou)到套(tao)利盤的(de)打(da)壓，反而因(yin)為籌(chou)碼(ma)增多提升流動性而受(shou)到追(zhui)捧。本周一(yi)（12月1日(ri)），盡管市場出(chu)現(xian)調(diao)整，但(dan)300高(gao)貝塔B、非銀行(xing)B等(deng)數個品種(zhong)再度(du)漲停，證(zheng)券(quan)B、地產(chan)B也漲幅可觀。

齊魯(lu)證券研究(jiu)所基(ji)金評價業務負責人(ren)馬剛(gang)以(yi)“豬在飛”形容上周分級基(ji)金的表現。他認為，活(huo)躍系數(shu)高企以(yi)及相關基(ji)金的巨大漲幅，都說明不少基(ji)金的上漲沒有標的指數(shu)上漲的基(ji)礎，市(shi)場投機氛圍(wei)濃厚，人(ren)氣(qi)極高，但也蘊含風險(xian)。

多只分級B逼近上折

上(shang)(shang)周股指(zhi)強勢上(shang)(shang)漲，券(quan)商(shang)股更是成為(wei)資金熱捧對象。在此背(bei)景(jing)下，跟蹤(zong)標的以券(quan)商(shang)股為(wei)主的申萬證券(quan)行業(ye)指(zhi)數分(fen)級(ji)（163113）和(he)鵬華非銀行分(fen)級(ji)（160625）接連觸發向上(shang)(shang)不(bu)定(ding)期折算。《每日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記者(zhe)注意到，這是繼中歐(ou)盛世B（150072）和(he)富國(guo)軍工B（150182）上(shang)(shang)折之后，年(nian)內出現的另外兩起上(shang)(shang)折事件。

大部分(fen)分(fen)級基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)都約定了向上不(bu)定期折(zhe)(zhe)(zhe)算(suan)(suan)條款(kuan)，不(bu)同基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)合同約定略有差異(yi)，一(yi)(yi)般是當母(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)凈(jing)值(zhi)(zhi)達到(dao)或(huo)超過某(mou)一(yi)(yi)閥值(zhi)(zhi)，通常為1.5元或(huo)2元，將進行(xing)不(bu)定期份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)折(zhe)(zhe)(zhe)算(suan)(suan)。上折(zhe)(zhe)(zhe)的(de)方式(shi)也有兩(liang)種：一(yi)(yi)種是“凈(jing)值(zhi)(zhi)歸一(yi)(yi)”，折(zhe)(zhe)(zhe)算(suan)(suan)時，A、B份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)以(yi)及(ji)母(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)凈(jing)值(zhi)(zhi)均調整(zheng)為1，凈(jing)值(zhi)(zhi)超過1的(de)部分(fen)，按比例折(zhe)(zhe)(zhe)算(suan)(suan)為母(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)場內(nei)份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)，如富(fu)國軍工分(fen)級；另一(yi)(yi)類是母(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、B份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)的(de)凈(jing)值(zhi)(zhi)向A份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)的(de)凈(jing)值(zhi)(zhi)靠攏(long)，即將母(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、B份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)凈(jing)值(zhi)(zhi)折(zhe)(zhe)(zhe)算(suan)(suan)為折(zhe)(zhe)(zhe)算(suan)(suan)前的(de)A份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)凈(jing)值(zhi)(zhi)，如中歐盛世。向上折(zhe)(zhe)(zhe)算(suan)(suan)后B類份(fen)(fen)(fen)(fen)額(e)凈(jing)值(zhi)(zhi)杠桿(gan)重新恢復為2倍(bei)初始杠桿(gan)。

雖然上折是(shi)中性事件(jian)，不(bu)會造成分級(ji)基金投資(zi)價值的(de)改變，但(dan)從富國軍工B的(de)上折案例可以看到(dao)，在多(duo)頭市(shi)場中，加大杠(gang)桿被投資(zi)者(zhe)認為(wei)是(shi)利多(duo)因(yin)素，因(yin)此往(wang)往(wang)出現(xian)搶權和加速(su)上漲的(de)情形(xing)。

從交(jiao)易(yi)情況(kuang)來看，證(zheng)券B（母基(ji)金(jin)為申萬證(zheng)券行業指數分(fen)級）和非銀行B（母基(ji)金(jin)為鵬華非銀行分(fen)級）在折算停(ting)盤前(qian)，均出(chu)現(xian)搶權行情。證(zheng)券B在11月(yue)27日(ri)復盤后，連續兩日(ri)漲(zhang)停(ting)，12月(yue)1日(ri)打(da)開漲(zhang)停(ting)，但漲(zhang)幅仍高達8.91%，并創(chuang)下12億元的成交(jiao)額，為上市以來最(zui)高。昨日(ri)（12月(yue)2日(ri)），證(zheng)券B再度以漲(zhang)停(ting)報收。

而據 《每日(ri)經濟新(xin)聞》記(ji)者統計，后續距離上折不(bu)遠(yuan)的分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)品種還(huan)有多只(zhi)。以11月(yue)28日(ri)母(mu)基(ji)金(jin)的凈(jing)(jing)值(zhi)測算，距離上折閥(fa)值(zhi)最近(jin)(jin)(jin)的是信誠(cheng)800金(jin)融(rong)分(fen)級(ji)（165521），母(mu)基(ji)金(jin)凈(jing)(jing)值(zhi)再上漲9.73%即觸(chu)發上折，在(zai)(zai)近(jin)(jin)(jin)期金(jin)融(rong)股氣(qi)勢如虹(hong)的背景下，該基(ji)金(jin)上折可謂(wei)近(jin)(jin)(jin)在(zai)(zai)咫尺(chi)。此外，招商可轉債(zhai)分(fen)級(ji)（161719）凈(jing)(jing)值(zhi)距離上折相差12.9%，銀(yin)華800分(fen)級(ji)（161825）凈(jing)(jing)值(zhi)距離上折相差14.85%、鵬華信息分(fen)級(ji)（160626）凈(jing)(jing)值(zhi)距離上折相差17.28%，東(dong)吳轉債(zhai)分(fen)級(ji)（165809）凈(jing)(jing)值(zhi)距離上折相差17.15%。

A類份(fen)額投資(zi)價(jia)值顯現

牛市(shi)是分級基金的(de)溫床(chuang)，目(mu)前投(tou)資(zi)機構對于A股后(hou)(hou)市(shi)普遍抱以較樂觀態度，這也意(yi)味著分級基金仍有表(biao)現(xian)空(kong)間。但短期內，部分B類份額由于上漲過快，已出現(xian)大幅溢價，同時在(zai)連續強勢上攻之(zhi)后(hou)(hou)，目(mu)前場內已積(ji)累較多的(de)獲(huo)利盤(pan)，資(zi)金籌(chou)碼兌現(xian)要求的(de)升溫，使得個別品種風險積(ji)聚。

就具(ju)體(ti)操作而言，一(yi)(yi)位基金經理建議(yi)，對于整(zheng)體(ti)溢(yi)價較高的品(pin)種(zhong)，可(ke)以通過場內申購母基金分拆套(tao)利(li)的方式(shi)獲(huo)利(li)，尤其(qi)是一(yi)(yi)些品(pin)種(zhong)目前(qian)整(zheng)體(ti)溢(yi)價率(lv)在10%以上，具(ju)有較大的套(tao)利(li)安(an)全邊際。

值得注意的(de)(de)(de)是，目(mu)前(qian)場內申購最低限額是5萬元(yuan)起，低于5萬元(yuan)將會(hui)顯示(shi)申購不成(cheng)功。同(tong)時，從申購母(mu)基金(jin)(jin)到(dao)(dao)基金(jin)(jin)到(dao)(dao)賬(zhang)、分拆(chai)賣出一(yi)共要經歷T+3日，因此對于套利過(guo)程中母(mu)基金(jin)(jin)凈值下跌的(de)(de)(de)風險，可以通(tong)過(guo)同(tong)時做空母(mu)基金(jin)(jin)標(biao)的(de)(de)(de)指數來對沖。

目前主流(liu)的(de)(de)(de)(de)(de)分級基(ji)(ji)金(jin)(jin)均為被動(dong)型指(zhi)(zhi)數產品(pin)(pin)，隨著近年來不斷有新產品(pin)(pin)加入，跟(gen)蹤的(de)(de)(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)(de)(de)涵蓋范圍也越(yue)來越(yue)廣泛。當下大盤(pan)藍(lan)(lan)籌起舞，最(zui)受關注(zhu)的(de)(de)(de)(de)(de)也是大盤(pan)藍(lan)(lan)籌指(zhi)(zhi)數產品(pin)(pin)，而其中又分為寬(kuan)基(ji)(ji)指(zhi)(zhi)數和(he)細(xi)分行業指(zhi)(zhi)數。《每日經濟新聞》記者(zhe)了(le)解到(dao)，目前市場上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)寬(kuan)基(ji)(ji)指(zhi)(zhi)數有跟(gen)蹤滬深(shen)300的(de)(de)(de)(de)(de)銀華300B（150168）、華安300B（150105）等，跟(gen)蹤中證100指(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)(de)(de)雙禧B（150013），跟(gen)蹤深(shen)成指(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)申(shen)萬進取(qu)（150023）。由于(yu)滬深(shen)300、中證100指(zhi)(zhi)數中金(jin)(jin)融(rong)股權(quan)重較(jiao)高，上(shang)周權(quan)重股大漲(zhang)也直(zhi)接帶動(dong)了(le)這些品(pin)(pin)種走強(qiang)。

大盤藍籌類的(de)細分(fen)行業(ye)指數分(fen)級(ji)基金(jin)跟蹤(zong)金(jin)融行業(ye)的(de)有(you)跟蹤(zong)證券指數的(de)證券B（150172）、券商B（150201）；非銀行B（150178）跟蹤(zong)中證800非銀指數，以保險、券商、信托(tuo)股為主；另外800金(jin)融B（150158）跟蹤(zong)中證800金(jin)融指數；以地(di)產(chan)指數為標(biao)的(de)的(de)則有(you)地(di)產(chan)B（150193）和房(fang)地(di)產(chan)B（150118）。

上投(tou)摩根(gen)基金(jin)(jin)認(ren)為，伴(ban)隨A股交(jiao)投(tou)火熱(re)，增量資金(jin)(jin)積極入市(shi)(shi)(shi)，市(shi)(shi)(shi)場強勢特征明(ming)顯(xian)。展望(wang)后市(shi)(shi)(shi)，即使階段性市(shi)(shi)(shi)場有一(yi)定回調，但(dan)中期(qi)市(shi)(shi)(shi)場上行空間已經打(da)開，可重點(dian)關注券商(shang)、保險等(deng)行業(ye)標的。

值(zhi)得注(zhu)意的(de)是，在近期B類(lei)(lei)份(fen)額(e)(e)大放異彩的(de)同時，市場(chang)關(guan)注(zhu)度較低(di)的(de)A類(lei)(lei)份(fen)額(e)(e)也(ye)逐漸顯現出投資(zi)價值(zhi)。齊魯證券研究(jiu)所基(ji)金評價業務負責人馬剛(gang)撰寫的(de)報告稱(cheng)，永(yong)續(xu)型(xing)A份(fen)額(e)(e)繼(ji)續(xu)被嚴重低(di)估。由于對該(gai)類(lei)(lei)型(xing)基(ji)金受降(jiang)息影(ying)響的(de)誤讀(du)，以及受套利資(zi)金的(de)打壓，該(gai)類(lei)(lei)型(xing)基(ji)金上周(zhou)均出現一定(ding)程度的(de)下跌，導致(zhi)實際收(shou)益率水(shui)(shui)平(ping)持(chi)續(xu)高(gao)企(qi)，甚至達到(dao)降(jiang)息前的(de)水(shui)(shui)平(ping)。

截至11月(yue)28日，隱(yin)含收(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)居(ju)前(qian)的永續型A類有申(shen)(shen)萬菱信(xin)深(shen)成收(shou)(shou)益(yi)（150022），隱(yin)含收(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)為(wei)7.72%；申(shen)(shen)萬菱信(xin)中證(zheng)軍工A（150186），隱(yin)含收(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)為(wei)6.82%；申(shen)(shen)萬菱信(xin)環保產業(ye)A（150184），隱(yin)含收(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)為(wei)6.77%；申(shen)(shen)萬菱信(xin)證(zheng)券(quan)行業(ye)A（150171），隱(yin)含收(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)為(wei)6.75%；國(guo)泰國(guo)證(zheng)醫藥衛生A（150130），隱(yin)含收(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)為(wei)6.74%；新華中證(zheng)環保產業(ye)A（150190），隱(yin)含收(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)為(wei)6.73%等。在(zai)降息背景下，這些產品(pin)的配置價值不言而(er)喻。

分級債短期向上乏力

兼具股性(xing)和債(zhai)性(xing)的(de)可轉(zhuan)債(zhai)分級基金受股市走(zou)牛(niu)的(de)帶動，加之最近(jin)央行降息利(li)好，近(jin)期同樣走(zou)勢凌厲。上(shang)(shang)周三只可轉(zhuan)債(zhai)分級基金B類(lei) 份 額 東 吳 轉(zhuan) 債(zhai)B（150165）上(shang)(shang)漲(zhang)14.02%、招商轉(zhuan)債(zhai)B上(shang)(shang)漲(zhang)25.03%、銀(yin)華轉(zhuan)債(zhai)B上(shang)(shang)漲(zhang)20.76%。

然而，普通債(zhai)券分級基金近(jin)期(qi)表(biao)現不佳，盡管在降息利好下凈值有所回升，但二級市(shi)場表(biao)現平平，折(zhe)價均有所擴大。

今(jin)年(nian)8月開始，分(fen)級(ji)債基B類(lei)份額(e)走出(chu)一輪(lun)牛市行情(qing)，然(ran)而進入(ru)11月中旬后(hou)隨著(zhu)獲利盤回(hui)吐，盡管分(fen)級(ji)債基凈值(zhi)仍然(ran)上漲，但(dan)在二(er)級(ji)市場卻出(chu)現(xian)猛烈的回(hui)調。

央行(xing)宣(xuan)布降息后，利(li)率債受(shou)到降息及公開(kai)市場(chang)操作調(diao)整影響，周(zhou)初(chu)收益率下行(xing)明顯。但之(zhi)后銀行(xing)間資金面并未如之(zhi)前所預期(qi)因(yin)度過本(ben)輪IPO而緩和，始終保(bao)持緊平衡狀態，直至上周(zhou)末。受(shou)制于持續緊張的資金面，加之(zhi)年末獲(huo)利(li)回吐盤實現收益動(dong)能(neng)較(jiao)強，市場(chang)進入盤整，膠著期(qi)間機構均在等待進一步的政策信號。

在此(ci)背景下，分(fen)(fen)級(ji)債基B類(lei)份額二級(ji)市場的反應也不積極。周(zhou)一開盤(pan)，聚(ju)利(li)B高(gao)開低走(zou)，在賣盤(pan)的打壓下漲幅(fu)有(you)限，后半周(zhou)更是上(shang)漲乏力。上(shang)周(zhou)聚(ju)利(li)B、浦銀增利(li)B、凈值分(fen)(fen)別(bie)上(shang)漲5.66%和5.86%，而二級(ji)市場價格只分(fen)(fen)別(bie)漲了3.62%、1.86%。

由于分級債基(ji)更為(wei)小眾，大部分品(pin)種(zhong)成(cheng)交量都非常小，流動(dong)性不佳，只有泰達聚(ju)利(li)B（150035）、浦銀增(zeng)利(li)B（150063）、天弘添利(li)B（150027）、安信寶(bao)利(li)B（150137）等數個(ge)品(pin)種(zhong)平均成(cheng)交量稍高。因此(ci)，當賣盤意愿較高時，加大了基(ji)金的(de)調整(zheng)壓力。

目前，相(xiang)當(dang)一部分(fen)分(fen)級債B的(de)折(zhe)價(jia)(jia)率擴(kuo)大到(dao)5%~6%，而在(zai)上(shang)漲行(xing)情中，其(qi)折(zhe)價(jia)(jia)率一度縮窄到(dao)1%以內。

不過，在貨幣政策(ce)進一步放(fang)松預期之下，債(zhai)券市(shi)場未來(lai)表現仍被看好。

近期機構(gou)對于央行降準的預期上升，然而上周(zhou)末并未實現(xian)。匯豐晉(jin)信基(ji)金表(biao)示，“如(ru)(ru)果本周(zhou)債券(quan)收(shou)益率大幅上行的話，我們認為是一(yi)個較(jiao)好的進場機會。反(fan)之(zhi)如(ru)(ru)果降準，收(shou)益率或掉頭直下。”

農銀匯(hui)理基(ji)金表示，目前(qian)(qian)政(zheng)府貨幣政(zheng)策措施是將降(jiang)息(xi)、降(jiang)準的(de)節(jie)奏盡量(liang)拉(la)長(chang)，但在(zai)(zai)經濟一有(you)下行跡象時便推出定(ding)向的(de)小(xiao)打小(xiao)補措施托底(di)。貨幣市場流動性寬松(song)將超過以往(wang)，推漲(zhang)股(gu)市、債市各項(xiang)資產價格上漲(zhang)。因(yin)此，在(zai)(zai)金融部門信貸供給順暢、寬信用實(shi)質回(hui)升(sheng)前(qian)(qian)，債券牛市未完(wan)。

華泰(tai)柏瑞債(zhai)券基金經(jing)理(li)陳東認(ren)為，目前正迎來(lai)債(zhai)券基金的(de)(de)(de)良好配置(zhi)時(shi)機(ji)。“今年前三季度GDP同比(bi)增長7.4%，創2009年一季度以(yi)來(lai)的(de)(de)(de)新低，而物(wu)價(jia)水平也長時(shi)間保持(chi)在低位(wei)，這(zhe)樣的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)形勢有(you)利于央行繼(ji)續(xu)保持(chi)寬松的(de)(de)(de)貨幣環境。今年以(yi)來(lai)，央行已(yi)經(jing)通(tong)過多(duo)種(zhong)形式向銀(yin)行注入資金，并連續(xu)下(xia)調公開市場回(hui)購利率水平，且仍(reng)有(you)進(jin)一步放松的(de)(de)(de)空間。我們判斷明年債(zhai)市繼(ji)續(xu)走強的(de)(de)(de)基礎(chu)還是很牢固的(de)(de)(de)。”