國(guo)際油價暴(bao)跌(die)，中國(guo)除了“掃貨”還能干什么？

“盡快推出原(yuan)油(you)期貨。” 北(bei)京(jing)工商大學證(zheng)券期貨研究所所長胡俞越昨(zuo)日如此回應上(shang)證(zheng)報記者。

但為市(shi)場不知的(de)是，原油(you)期(qi)貨正經歷臨產期(qi)的(de)陣痛。

一位知情人士對(dui)上證報(bao)(bao)記者說，上海(hai)國(guo)際能(neng)(neng)源交(jiao)易(yi)中(zhong)心(xin)(xin)(xin)(下稱“交(jiao)易(yi)中(zhong)心(xin)(xin)(xin)”)9月(yue)份就上報(bao)(bao)了原油(you)期(qi)貨(huo)方(fang)案，但在結(jie)算權是否開放問題上，有關方(fang)面(mian)產生了分歧，因此未能(neng)(neng)及(ji)時獲批。交(jiao)易(yi)中(zhong)心(xin)(xin)(xin)隨后又重新上報(bao)(bao)了方(fang)案，樂觀(guan)預期(qi)年底之前能(neng)(neng)批下來(lai)。

“正常期貨品(pin)種從批準到上市，一(yi)般有(you)一(yi)個月(yue)(yue)時(shi)(shi)間(jian)，但(dan)大品(pin)種時(shi)(shi)間(jian)會(hui)長得(de)多，比如股(gu)指期貨就隔了4個月(yue)(yue)。原油涉及境外資(zi)金(jin)結算問題(ti)，也很有(you)可能是24小時(shi)(shi)連續交易，籌備時(shi)(shi)間(jian)會(hui)比較長。加上還一(yi)直沒有(you)大規(gui)模的上市前測試，因此(ci)就算年(nian)底(di)前國務院(yuan)批了，最快也要到明(ming)年(nian)4月(yue)(yue)上市。” 上述知情人士(shi)稱。

方案浮出水面

在上(shang)海國際能源交易(yi)(yi)中(zhong)心(xin)掛牌(pai)一周年(nian)之際，原油期(qi)貨基(ji)本交易(yi)(yi)方案浮(fu)出(chu)水面。

原油期貨設(she)計理念為“國(guo)際(ji)平(ping)臺、凈價交易、保稅交割(ge)”。

據交(jiao)易中心專(zhuan)家(jia)介紹(shao)，國際平臺體現在(zai)原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)(you)期貨(huo)將允(yun)許境外(wai)投資者(zhe)直接參與(yu)交(jiao)易。原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)(you)期貨(huo)采用人(ren)民幣定價和結算(suan)，境外(wai)人(ren)民幣可以(yi)參與(yu)原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)(you)期貨(huo)交(jiao)易和交(jiao)割，同時境外(wai)參與(yu)者(zhe)也可以(yi)使用美元以(yi)充(chong)抵(di)保證金的(de)方式，用美元參與(yu)原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)(you)期貨(huo)交(jiao)易。

制(zhi)度設計將(jiang)打通境(jing)(jing)內(nei)外(wai)(wai)(wai)資金(jin)(jin)通道：一(yi)方(fang)面(mian)實(shi)現(xian)(xian)了(le)跨(kua)境(jing)(jing)人民幣在(zai)原油期貨(huo)交易項(xiang)下(xia)自由出入(ru)(ru)，另一(yi)方(fang)面(mian)也實(shi)現(xian)(xian)了(le)交易盈(ying)虧(kui)部分(fen)的(de)美(mei)元(yuan)和人民幣之間的(de)可兌換(huan)。前者體(ti)(ti)現(xian)(xian)在(zai)：境(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)人民幣進入(ru)(ru)原油期貨(huo)市場(chang)之后(hou)，將(jiang)和境(jing)(jing)內(nei)資金(jin)(jin)一(yi)起參(can)與交易，境(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)交易者保證(zheng)金(jin)(jin)可以自由進出，交易所產生盈(ying)利(li)也將(jiang)以人民幣方(fang)式(shi)劃(hua)轉(zhuan)到其(qi)賬戶(hu)上，并可隨(sui)時(shi)帶出境(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)。后(hou)者體(ti)(ti)現(xian)(xian)在(zai)：境(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)投(tou)資者可以將(jiang)美(mei)元(yuan)直(zhi)接從境(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)劃(hua)入(ru)(ru)境(jing)(jing)內(nei)賬戶(hu)，用(yong)美(mei)元(yuan)參(can)與原油期貨(huo)交易。如果在(zai)規定時(shi)間提取，交易系(xi)統將(jiang)把沖抵保證(zheng)金(jin)(jin)的(de)美(mei)元(yuan)部分(fen)，按(an)即時(shi)匯(hui)率在(zai)規定時(shi)間內(nei)換(huan)成人民幣來彌(mi)補盈(ying)虧(kui)。

按照現(xian)行制度(du)設計(ji)，境(jing)(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)參(can)(can)與(yu)(yu)境(jing)(jing)(jing)內(nei)(nei)原油期(qi)(qi)貨，將有五(wu)種(zhong)通(tong)道模(mo)(mo)式：一是(shi)境(jing)(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)可(ke)以直接成為交易中(zhong)心境(jing)(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)特(te)殊非(fei)經(jing)紀(ji)參(can)(can)與(yu)(yu)者(zhe)(zhe)；二(er)是(shi)作為客(ke)戶，通(tong)過(guo)交易中(zhong)心境(jing)(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)經(jing)紀(ji)會員機構(gou)參(can)(can)與(yu)(yu)；三是(shi)直接通(tong)過(guo)境(jing)(jing)(jing)內(nei)(nei)機構(gou)會員參(can)(can)與(yu)(yu)交易；第四(si)種(zhong)和第五(wu)種(zhong)都(dou)是(shi)境(jing)(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)中(zhong)介機構(gou)模(mo)(mo)式，這類中(zhong)介機構(gou)并不是(shi)交易中(zhong)心會員，但(dan)他們可(ke)與(yu)(yu)境(jing)(jing)(jing)內(nei)(nei)期(qi)(qi)貨公司(si)建立(li)轉(zhuan)委托(二(er)級代(dai)理)關系，另外(wai)(wai)(wai)則是(shi)IB模(mo)(mo)式，即境(jing)(jing)(jing)外(wai)(wai)(wai)中(zhong)介機構(gou)可(ke)以把(ba)自己的客(ke)戶介紹(shao)給境(jing)(jing)(jing)內(nei)(nei)期(qi)(qi)貨公司(si)，通(tong)過(guo)境(jing)(jing)(jing)內(nei)(nei)期(qi)(qi)貨公司(si)來(lai)參(can)(can)與(yu)(yu)。

所謂凈(jing)價交易，即符合國際(ji)慣例(li)，報價不含(han)關(guan)稅和增值稅；交割方式目前就是(shi)在保稅油(you)庫里交割，參與主體(ti)包(bao)括境內外投資者，交割標的(de)是(shi)中質(zhi)含(han)硫原油(you)(Sour Crude)，基(ji)準(zhun)品質(zhi)為API度32，含(han)硫量1.5%。

根據(ju)原油期(qi)貨(huo)合約(yue)(yue)設計草案，原油期(qi)貨(huo)交易(yi)代碼為(wei)“SC”，其既可以(yi)理解(jie)為(wei)上(shang)海原油，也可以(yi)理解(jie)為(wei)含硫原油。根據(ju)草案，原油期(qi)貨(huo)在交易(yi)時間(jian)、上(shang)市合約(yue)(yue)以(yi)及(ji)交割等環(huan)節都進行了一些創新。

對于(yu)上(shang)市合約(yue)，原油期(qi)貨(huo)有(you)36個(ge)月的合約(yue)，這有(you)別于(yu)國(guo)內(nei)期(qi)貨(huo)品種交割(ge)月份大概只有(you)1個(ge)月、1年的設計。

交(jiao)易時點上，原油期貨上市伊(yi)始就(jiu)將采用連續交(jiao)易方(fang)式，交(jiao)易時段覆蓋歐美時段。

交(jiao)(jiao)割(ge)方面，草案(an)擬定，原(yuan)(yuan)油(you)(you)期(qi)貨(huo)交(jiao)(jiao)割(ge)日(ri)為(wei)(wei)“最后(hou)交(jiao)(jiao)易(yi)日(ri)后(hou)一個月全月”，原(yuan)(yuan)油(you)(you)期(qi)貨(huo)采用(yong)倉單交(jiao)(jiao)割(ge)模(mo)式，也(ye)就是說，交(jiao)(jiao)割(ge)并(bing)不(bu)是一個實物(wu)(wu)轉換的概念，而(er)是實物(wu)(wu)所有權的轉換。作為(wei)(wei)賣方，必須要把貨(huo)拉到交(jiao)(jiao)割(ge)庫(ku)里生成倉單以(yi)后(hou)，才能參與后(hou)續的實物(wu)(wu)交(jiao)(jiao)割(ge)；而(er)倉單拿到手后(hou)，除了用(yong)來(lai)交(jiao)(jiao)割(ge)，還(huan)可以(yi)用(yong)來(lai)沖抵保證金等；此外，原(yuan)(yuan)油(you)(you)期(qi)貨(huo)還(huan)可采用(yong)期(qi)轉現(xian)交(jiao)(jiao)割(ge)模(mo)式，以(yi)方便現(xian)貨(huo)貿易(yi)的機構參與交(jiao)(jiao)割(ge)和交(jiao)(jiao)易(yi)。交(jiao)(jiao)割(ge)油(you)(you)庫(ku)分布(bu)在中(zhong)國沿海(hai)地(di)區，包括華(hua)北、華(hua)東、華(hua)南等地(di)，暫定為(wei)(wei)上海(hai)、寧波、青(qing)島、大連和海(hai)口。

政策障礙已經掃清

對于原(yuan)(yuan)油期(qi)貨(huo)的籌備工作(zuo)，交易中(zhong)心(xin)相關(guan)負(fu)責人多(duo)次表態，目前已經做好了原(yuan)(yuan)油期(qi)貨(huo)年(nian)內上(shang)市(shi)的各項準備。

國家相(xiang)關(guan)部委也(ye)(ye)給予特殊政策支(zhi)持。如，證監會制(zhi)定(ding)了境(jing)外(wai)交易(yi)者(zhe)從事境(jing)內特定(ding)期貨(huo)管(guan)(guan)理(li)暫行辦(ban)法(fa)(fa)的(de)相(xiang)關(guan)規(gui)定(ding)；海關(guan)也(ye)(ye)制(zhi)定(ding)了有關(guan)原(yuan)油(you)和(he)燃(ran)料油(you)期貨(huo)保稅交割管(guan)(guan)理(li)的(de)相(xiang)關(guan)辦(ban)法(fa)(fa)；財稅方面，因為有境(jing)外(wai)投資者(zhe)，將制(zhi)定(ding)境(jing)外(wai)經紀機(ji)構和(he)境(jing)外(wai)投資者(zhe)相(xiang)關(guan)的(de)稅收管(guan)(guan)理(li)辦(ban)法(fa)(fa)；外(wai)匯政策，基于原(yuan)油(you)期貨(huo)采用人民幣(bi)計價和(he)結(jie)算(suan)，人民銀行和(he)外(wai)管(guan)(guan)局將制(zhi)定(ding)相(xiang)關(guan)辦(ban)理(li)辦(ban)法(fa)(fa)，能(neng)使境(jing)外(wai)參與者(zhe)在原(yuan)油(you)期貨(huo)交易(yi)過程中(zhong)能(neng)方便地進行人民幣(bi)和(he)外(wai)幣(bi)的(de)兌(dui)換。

就目前(qian)來(lai)看，原油(you)期貨上市在(zai)政策上的各類(lei)障(zhang)礙已(yi)經掃(sao)清，上市已(yi)經不存在(zai)任何問題。

但(dan)在部分市場參與(yu)人士看來，這(zhe)些政策措(cuo)施只是解決了原(yuan)油(you)(you)期貨能夠(gou)上(shang)市的(de)(de)基本問題，但(dan)相較于目前(qian)管理層對原(yuan)油(you)(you)期貨寄予的(de)(de)厚望，政策上(shang)的(de)(de)小(xiao)修小(xiao)補可(ke)能難以實現原(yuan)油(you)(you)期貨肩負的(de)(de)重任。

上述知情人士透露，在保稅交割方面，交易所(suo)一開始也希(xi)望于近(jin)兩(liang)年(nian)能夠(gou)突破進(jin)出口(kou)貿易限制，能夠(gou)有境(jing)內交割作為(wei)保稅交割的輔助，但目前來看，政策方面的阻力仍較大。

“你能想象一個與境內(nei)隔離的原(yuan)油期(qi)貨被市場認可，并成(cheng)為全球原(yuan)油貿易的定價基準么？”該(gai)人士(shi)表示，“不過在目前情(qing)況之(zhi)下，現有的合約(yue)以及相應的政策已經是最大程(cheng)度的突破了，只能寄希望于未(wei)來進(jin)一步的開放，為原(yuan)油期(qi)貨提供更(geng)多空間。”

結(jie)算權開放與否成攔路虎

記者獲悉，有(you)關方(fang)面目前(qian)在(zai)原(yuan)油期(qi)貨一(yi)些制度細節上還存在(zai)爭議與分歧，也(ye)是(shi)(shi)影(ying)響(xiang)原(yuan)油期(qi)貨上市進展的原(yuan)因之一(yi)。其(qi)中(zhong)，有(you)關原(yuan)油期(qi)貨結算是(shi)(shi)否該向外資經紀會員全面放開，就是(shi)(shi)爭議之一(yi)。

所(suo)(suo)謂結(jie)(jie)算，是指根(gen)據交易結(jie)(jie)果和交易所(suo)(suo)有關(guan)規定(ding)對(dui)會(hui)員(yuan)交易保證金(jin)、盈虧(kui)、手(shou)續費、交割貨(huo)(huo)(huo)款等(deng)進行(xing)的(de)(de)計算、劃撥。結(jie)(jie)算包括交易所(suo)(suo)對(dui)會(hui)員(yuan)的(de)(de)結(jie)(jie)算和期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)經紀公(gong)司(si)對(dui)其客(ke)戶的(de)(de)結(jie)(jie)算。境內期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)目前的(de)(de)結(jie)(jie)算體系下，交易所(suo)(suo)只對(dui)會(hui)員(yuan)結(jie)(jie)算，非會(hui)員(yuan)單位(wei)或個(ge)人通過期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)經紀公(gong)司(si)會(hui)員(yuan)結(jie)(jie)算。

對(dui)于結(jie)算權(quan)開放(fang)與否(fou)這(zhe)(zhe)一原油上(shang)市最后(hou)的(de)(de)攔路虎，南華期貨(huo)總經理(li)羅旭峰(feng)認(ren)為，“目前海外發達國(guo)家在(zai)對(dui)待清算會員問(wen)題(ti)上(shang)有(you)個基本的(de)(de)前提，就(jiu)是必(bi)須(xu)是在(zai)所在(zai)國(guo)注冊設立(li)并受(shou)當(dang)地證券(quan)期貨(huo)監(jian)管(guan)部門監(jian)管(guan)的(de)(de)法(fa)(fa)人(ren)機構。也(ye)就(jiu)是說，只要(yao)是持(chi)有(you)客(ke)戶保證金的(de)(de)機構必(bi)須(xu)是本地受(shou)所在(zai)國(guo)法(fa)(fa)律約束且在(zai)其認(ren)可銀(yin)行開戶的(de)(de)，這(zhe)(zhe)在(zai)某種意義上(shang)是對(dui)投資(zi)者利益(yi)的(de)(de)保護(hu)，所以，中國(guo)也(ye)不例外。”

但也(ye)有(you)分(fen)析(xi)稱，目前國外金融機構(gou)對參(can)與中國市場意愿較高，多數已經或有(you)意向在境內設立(li)分(fen)支機構(gou)。結算開(kai)放的分(fen)歧主要(yao)并(bing)非源自法律層面，而是(shi)(shi)是(shi)(shi)否應該保(bao)護(hu)目前仍舊弱(ruo)小的國內期貨公司。

一(yi)位(wei)不愿透露姓(xing)名的(de)大(da)型期(qi)(qi)貨(huo)公司國(guo)際業(ye)務員對記(ji)者說，公司非常看重原油期(qi)(qi)貨(huo)上市帶來的(de)境外(wai)客戶資(zi)源，從(cong)去年開(kai)始就重金打(da)造(zao)國(guo)際業(ye)務團隊，并(bing)已(yi)經開(kai)展了(le)大(da)量前期(qi)(qi)工作。“如(ru)果(guo)真的(de)開(kai)放結算(suan)權(quan)，對公司無疑(yi)是一(yi)個(ge)打(da)擊(ji)，國(guo)際業(ye)務開(kai)展將陷入瓶頸。如(ru)果(guo)未來進(jin)一(yi)步放開(kai)外(wai)資(zi)參(can)與國(guo)內市場(chang)的(de)渠(qu)道，國(guo)內期(qi)(qi)貨(huo)公司不僅沒有進(jin)軍國(guo)際市場(chang)的(de)底牌，國(guo)內市場(chang)可能也(ye)會丟掉不少份額。”

對此，胡俞越認為，開放是必(bi)(bi)然的(de)(de)，保護是必(bi)(bi)要(yao)的(de)(de)。

“原(yuan)油期(qi)貨既然是打(da)造國際化(hua)平臺，就(jiu)要(yao)允許外(wai)商外(wai)資(zi)進(jin)來(lai)玩，有(you)條(tiao)件地允許他們進(jin)來(lai)參與結算，不(bu)進(jin)來(lai)就(jiu)沒有(you)意義(yi)。”他說(shuo)。