年末，全球市場大(da)風，油價被吹落于(yu)60美元關(guan)口(kou)之下，滬指(zhi)被急速卷高(gao)至3000點之上(shang)，金(jin)融(rong)市場要起波瀾，誰都擋不住。

如果以今年7月(yue)22日上(shang)漲行情(qing)啟動(dong)開始計算，截至12月(yue)12日，上(shang)證綜(zong)指從2050.50點(dian)(dian)累計上(shang)漲近千點(dian)(dian)至2938.17點(dian)(dian)，區間漲幅高(gao)達43%，盤中甚至突(tu)破3091.32點(dian)(dian)，驚(jing)心動(dong)魄(po)的市(shi)場行情(qing)似乎讓(rang)投資者看到(dao)了牛市(shi)啟航的堅實“鐵蹄”。

毋庸置疑，A股的(de)(de)這輪走牛緣于多重利(li)好因(yin)素的(de)(de)共振(zhen)，而在“中國因(yin)素”之(zhi)外，有觀點認為，油(you)價因(yin)供(gong)需失衡而出現大跌是誘(you)發A股全(quan)面上(shang)漲的(de)(de)直接催化(hua)因(yin)素，而在此過程中美元走強是持久性因(yin)素。

把視野放(fang)寬至全球市場，A股走牛的(de)同時，國際油(you)價(jia)的(de)確一路跌跌撞撞，WTI油(you)價(jia)自今年6月的(de)峰值已跌逾46%，上周五甚至跌破58美元/桶，創(chuang)2009年5月以來新低(di)。分(fen)析人士認為，此輪國際油(you)價(jia)暴跌對(dui)“能源輸入(ru)型”的(de)中國經濟顯然是重(zhong)大利好，也是A股牛市的(de)助(zhu)推劑：其(qi)一，油(you)價(jia)大跌令眾(zhong)多企業節省經營成(cheng)本(ben)，有助(zhu)于改(gai)善(shan)行業利潤率和經濟基本(ben)面；其(qi)二(er)，低(di)油(you)價(jia)有望(wang)降(jiang)低(di)通脹壓力(li)，形成(cheng)相對(dui)樂觀的(de)經濟政策預期(qi)，進而推動股指再創(chuang)新高。

現在的(de)(de)(de)問題是(shi)，當跌破60美元(yuan)的(de)(de)(de)原油飛濺至“A股之湖(hu)”，還將(jiang)發(fa)生什么(me)樣的(de)(de)(de)化(hua)學反(fan)應？在眾(zhong)人(ren)“盼牛(niu)”的(de)(de)(de)預(yu)期中(zhong)，滬(hu)綜指何時再破3000點(dian)，3000點(dian)之上又(you)將(jiang)發(fa)生哪些讓人(ren)心跳加速的(de)(de)(de)資本故事？

油價尋(xun)底托高相關板塊

2014年(nian)下(xia)半年(nian)以(yi)來(lai)，在供需失衡的壓力(li)下(xia)，國(guo)際油(you)價仿佛(fo)背上“單邊下(xia)跌”詛咒，不僅接連跌破80美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)、70美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，10月以(yi)來(lai)更是加速突破60美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)大關。截至上周五，紐(niu)約原(yuan)油(you)期貨價格(ge)甚至失守58美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，最低觸及(ji)57.34美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)/桶，報(bao)57.81美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)/桶，布(bu)倫特原(yuan)油(you)價格(ge)也跌至61.85美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)/桶。

統計顯示，國際(ji)油價自(zi)今年6月(yue)的(de)峰值已經下跌了超過(guo)46%，而自(zi)歐佩克宣布(bu)不減產(chan)的(de)半個多月(yue)以來，原(yuan)油已累計下跌超過(guo)25%，仿佛一(yi)夜之(zhi)間跌回5年前。

國際油(you)價的(de)慘烈異(yi)動，也掀起了A股市場(chang)的(de)漣漪(yi)。一般而言，以航空、航運、運輸物流為主的(de)“耗油(you)”大戶總(zong)是(shi)最(zui)先反應，直接將石油(you)作為原(yuan)料(liao)(liao)的(de)化工行業(ye)也成為市場(chang)買(mai)盤(pan)追逐(zhu)的(de)焦點，此外，塑(su)料(liao)(liao)、橡膠、汽車乃至零(ling)售(shou)行業(ye)等(deng)都(dou)會因油(you)價下降而有(you)所受益(yi)。

據(ju)中國證券報記者(zhe)統計，7月22日至(zhi)12月12日，上證綜指(zhi)(zhi)區(qu)間(jian)漲(zhang)幅(fu)高達43%，同(tong)一時(shi)間(jian)內(nei)，申萬(wan)交通(tong)運輸板塊從(cong)1567.63點(dian)漲(zhang)至(zhi)2697.28點(dian)，區(qu)間(jian)漲(zhang)幅(fu)超過(guo)70%，進一步細分來看，航空(kong)運輸指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)累(lei)計漲(zhang)幅(fu)高達112.18%，航運指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)累(lei)計漲(zhang)幅(fu)為69.55%；與此(ci)同(tong)時(shi)，申萬(wan)化(hua)工板塊從(cong)1809.61點(dian)漲(zhang)至(zhi)2369.09點(dian)，區(qu)間(jian)漲(zhang)幅(fu)30.83%，其(qi)中化(hua)學(xue)(xue)原料指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)和(he)化(hua)學(xue)(xue)制品指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)累(lei)計漲(zhang)幅(fu)分別為34.36%、29.01%。此(ci)外，申萬(wan)汽車(che)板塊累(lei)計漲(zhang)幅(fu)為31.72%。

“歷(li)史表現(xian)上，油價(jia)下行多對應航空和汽(qi)車板(ban)(ban)塊走強，石(shi)化相(xiang)關(guan)板(ban)(ban)塊則(ze)表現(xian)不佳(jia)。”中(zhong)金公司(si)研究報告指出，從2008年(nian)至今油價(jia)有四次(ci)比較明顯的(de)(de)下跌，期間A股市場(chang)上航空和汽(qi)車行業(ye)大多取得了超越(yue)市場(chang)的(de)(de)表現(xian)，而石(shi)油石(shi)化板(ban)(ban)塊在(zai)此期間均(jun)表現(xian)疲弱，跑輸市場(chang)。

有(you)人(ren)戲(xi)稱，國際(ji)油(you)價(jia)某(mou)種意義上(shang)已成隱藏在(zai)A股(gu)背后的(de)(de)(de)指揮棒(bang)。那(nei)么，油(you)價(jia)究(jiu)竟是如(ru)何(he)影響A股(gu)和上(shang)市公司(si)的(de)(de)(de)？這其中的(de)(de)(de)邏輯關(guan)系(xi)，從業內人(ren)士的(de)(de)(de)研究(jiu)報告或可一窺(kui)端(duan)倪。

“中國進口油(you)(you)價的(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)，首先沖擊(ji)國內原(yuan)油(you)(you)生產(chan)企(qi)業(ye)，造成(cheng)國內成(cheng)品(pin)(pin)油(you)(you)、燃料(liao)油(you)(you)、液化(hua)石油(you)(you)氣(qi)等(deng)(deng)直(zhi)接(jie)油(you)(you)氣(qi)產(chan)品(pin)(pin)以及有機(ji)化(hua)工原(yuan)料(liao)價格(ge)的(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)。上游產(chan)品(pin)(pin)價格(ge)的(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)，一方面(mian)直(zhi)接(jie)影響到航空、公路、鐵路、海(hai)運等(deng)(deng)交通運輸(shu)部(bu)門，帶來物流運輸(shu)成(cheng)本的(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)；另一方面(mian)導致下(xia)(xia)(xia)游化(hua)纖、塑料(liao)、橡膠、農(nong)藥、化(hua)學制(zhi)藥等(deng)(deng)制(zhi)造業(ye)中間品(pin)(pin)價格(ge)的(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)。最后，原(yuan)材料(liao)、中間品(pin)(pin)、能源動(dong)力(li)、運輸(shu)費用價格(ge)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)將進一步擴散至其他工業(ye)、農(nong)業(ye)和居(ju)民部(bu)門，形成(cheng)全社會總價格(ge)水平的(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)，從(cong)而形成(cheng)通縮壓(ya)力(li)。”平安證券宏觀研究組(zu)表示。

中(zhong)金(jin)(jin)策(ce)略報告進一步指出(chu)，從(cong)市場整體來看，歷史上原油價格的高低(di)對(dui)中(zhong)國非金(jin)(jin)融類上市公(gong)司(si)的毛利率有比(bi)較明顯的負相關性，總體上上游(you)價格疲弱(ruo)將助于A股非金(jin)(jin)融上市公(gong)司(si)毛利率的提升。

“多數上市(shi)(shi)公司的運作成本(ben)下(xia)降，必(bi)然會在一定程(cheng)度上提升其整體盈利能(neng)力。于是(shi)，反映到二級市(shi)(shi)場上，就是(shi)上市(shi)(shi)公司的基本(ben)面(mian)好轉，股價上漲，從而帶動(dong)股市(shi)(shi)回暖。”財經評(ping)論員郭施亮如是(shi)說(shuo)。

通脹降壓利好A股走牛

如(ru)果諸(zhu)位看官以為(wei)(wei)油(you)價(jia)漲跌只(zhi)是成(cheng)本效應在各(ge)大行業板塊的(de)(de)體現，那就(jiu)太低估了(le)“商品之王(wang)”顯赫的(de)(de)威力。作為(wei)(wei)全球大宗(zong)商品的(de)(de)領頭羊，原(yuan)油(you)走勢不僅與我國的(de)(de)GDP、CPI、PPI等重要數據存(cun)在相關性(xing)，還可能干擾國家(jia)的(de)(de)經(jing)濟(ji)管理與貨幣(bi)政策等。

因中(zhong)國是(shi)石(shi)油(you)(you)凈(jing)進(jin)口國，油(you)(you)價(jia)下(xia)跌的(de)最(zui)直(zhi)接(jie)影(ying)響是(shi)增(zeng)加(jia)經常賬(zhang)戶(hu)順差(cha)，貿易收益帶(dai)來國民(min)收入(ru)增(zeng)長(chang)。據中(zhong)金公司(si)簡單粗略估算，國際原油(you)(you)價(jia)格平均每下(xia)行10美(mei)元(yuan)，中(zhong)國企業和(he)居民(min)將節省開支(zhi)1070億元(yuan)，約(yue)相當于2013年(nian)GDP的(de)0.2%(未考慮成(cheng)品油(you)(you)的(de)直(zhi)接(jie)凈(jing)進(jin)口的(de)影(ying)響)，相當于全部A股(gu)上市(shi)公司(si)利潤的(de)約(yue)4.5%。

中信證券日(ri)前的測算結果進(jin)一步表(biao)明(ming)，原油(you)價(jia)格下降20%到50%，將(jiang)在(zai)未來一年(nian)提升我(wo)國GDP增速0.14到0.36個百分點，若原油(you)價(jia)格下降30%，將(jiang)在(zai)未來一年(nian)提升我(wo)國GDP增速0.21個百分點。

值得注(zhu)意的是(shi)，作為(wei)價格(ge)(ge)指(zhi)數的重要組成部分，油(you)價回落(luo)形成了一個利好股市的連鎖反(fan)應(ying)：“油(you)價回落(luo)→大宗(zong)商品(pin)價格(ge)(ge)回落(luo)→中(zhong)國CPI回落(luo)，貨幣政策傾(qing)向寬松→企(qi)業(ye)成本降低(di)，經(jing)濟增速下滑預期(qi)逆(ni)轉→A股反(fan)彈”。

受持(chi)續下(xia)跌的油(you)價(jia)拖累，近(jin)幾(ji)月我國(guo)CPI、PPI已有回落跡象，維持(chi)通(tong)脹目(mu)標的難度增大。國(guo)泰君安(an)證券指(zhi)出(chu)，原(yuan)油(you)價(jia)格走勢與通(tong)脹指(zhi)標的變(bian)化方向基本(ben)一(yi)致，2014年6月至9月，原(yuan)油(you)價(jia)格同(tong)比下(xia)跌近(jin)17%，7月到10月CPI、CPI食(shi)品(pin)、CPI同(tong)比下(xia)降了(le)約0.76%、1.1%和0.48%(有一(yi)定(ding)滯后性)；7月到10月，PPI同(tong)比下(xia)降1.37%，原(yuan)油(you)價(jia)格下(xia)跌導(dao)致了(le)1.37%。

截至(zhi)今年(nian)11月，中國CPI通脹進一步跌至(zhi)同(tong)比(bi)(bi)上(shang)升1.4%，比(bi)(bi)上(shang)月下(xia)降(jiang)0.2個百分點，創(chuang)2009年(nian)12月以來新低。與此同(tong)時，11月的PPI通脹從10月的同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)2.2%進一步跌至(zhi)同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)2.7%。

考(kao)慮(lv)到今年首11個月平(ping)均通(tong)脹(zhang)為2.0%，遠低于(yu)全年同比上升(sheng)3.5%的目標(biao)。海(hai)通(tong)國(guo)際認(ren)為，低通(tong)脹(zhang)壓力為未來數月的進一步貨幣寬松留有空間(jian)，尤其是(shi)通(tong)過降(jiang)準(zhun)，以穩定經濟。

“隨著我(wo)國(guo)(guo)CPI數(shu)據接連跌破2%的水平，我(wo)國(guo)(guo)將會(hui)對貨幣等重(zhong)大(da)政(zheng)策(ce)做出(chu)適度的調(diao)整。”業內人士認為(wei)，一旦(dan)中央政(zheng)策(ce)發生明(ming)顯轉向，這(zhe)將為(wei)股市(shi)的持續企(qi)穩(wen)帶來(lai)更多預(yu)期。

摩根士丹利華(hua)鑫證券日前表示(shi)，通縮風險(xian)上行(xing)也是中(zhong)國央行(xing)貨幣政策轉向(xiang)寬松(song)(song)的(de)(de)重要推動力(li)。只要經濟增長乏(fa)力(li)，融資成(cheng)本(ben)下不來，那么央行(xing)就會(hui)不斷地推出(chu)寬松(song)(song)，而相當部分的(de)(de)流動性(xing)將會(hui)流入資本(ben)市(shi)場(chang)，推高股票、債券等資產價格。這就形成(cheng)了類似“格林(lin)斯潘看跌期權”的(de)(de)“央媽看跌期權”。

英(ying)國《金(jin)融時報》報道指出(chu)，石油(you)主(zhu)要(yao)通過與美(mei)元(yuan)的密(mi)切關(guan)聯來影(ying)響資本(ben)市(shi)場(chang)。當油(you)價上漲時，美(mei)元(yuan)對其他貨(huo)幣通常(chang)會貶值。這一相關(guan)又(you)導致(zhi)了其與新興市(shi)場(chang)國家(jia)股市(shi)的第(di)二重相關(guan)，即美(mei)元(yuan)走(zou)弱(ruo)時，新興市(shi)場(chang)股市(shi)通常(chang)出(chu)現(xian)牛(niu)市(shi)，反(fan)之亦然。

“對于剛從底部走(zou)出來的(de)A股而言(yan)，油價暴跌將促使(shi)形成政策(ce)發生轉向及企業(ye)整(zheng)體運作(zuo)成本出現大幅下降的(de)格(ge)局，由此(ci)會對股市(shi)形成中長期利(li)好。同時(shi)，也為市(shi)場(chang)的(de)持續(xu)性回暖創造更(geng)大的(de)想象(xiang)空間。”郭施(shi)亮(liang)說。

油價看低一線股(gu)指看高一線

眼下(xia)，紐約油(you)價(jia)已跌(die)(die)破(po)58美元/桶，上證綜指(zhi)暫守于3000點下(xia)亟(ji)待再次突破(po)。對投(tou)資者而(er)言，該(gai)如何(he)把握接下(xia)來的(de)行(xing)情走向？多位(wei)業內人士認為，2015年油(you)價(jia)仍有(you)較大的(de)下(xia)跌(die)(die)空間，而(er)一(yi)旦油(you)價(jia)繼續快速(su)下(xia)跌(die)(die)，我國2015年的(de)通縮(suo)形勢(shi)將(jiang)比(bi)2014年明顯惡化，若貨幣(bi)政策傾向寬松，將(jiang)有(you)望推動股指(zhi)再創新高(gao)。

東證期貨認(ren)為，原油價格(ge)大(da)幅下挫的根本(ben)原因(yin)在于需求持續疲弱而供給(gei)呈現剛性，這(zhe)種(zhong)供過(guo)于求的局(ju)面(mian)因(yin)為OPEC不減(jian)產，欲與(yu)美國頁巖油“一(yi)決(jue)雌雄”的態(tai)勢而進一(yi)步惡化。

“在需求端(duan)，亞太地區原油進口(kou)增速下降，而(er)歐(ou)洲和美(mei)國對OPEC原油需求量(liang)呈現出明顯的中長期(qi)下降趨勢(shi)。在供(gong)給端(duan)，盡管美(mei)國頁巖(yan)油成(cheng)本相(xiang)對較高(gao)，但(dan)OPEC想把頁巖(yan)油完全擠出市場實非易事。據其推算，美(mei)國頁巖(yan)油公司的石(shi)油開采(cai)成(cheng)本約為45-50美(mei)元/桶，距離當前WTI原油價格仍(reng)有(you)較大下降空間。”東證期(qi)貨(huo)表示。

中金公司(si)大宗商品組認(ren)為，基于對宏觀判斷(duan)及OPEC可(ke)能不減產的預期，2015年原油(布(bu)倫特(te))平(ping)均(jun)(jun)價(jia)格可(ke)能在82美元/桶左右，2015年平(ping)均(jun)(jun)油價(jia)下跌20%左右。這將給中國帶來約470億美元貿易收益，相當于0.5個(ge)百分(fen)點GDP的國民收入增(zeng)長，促進居民收入和企業利(li)潤增(zeng)長。

中信證券認為，原(yuan)油價格下降30%，降低(di)(di)(di)CPI約-0.18個百(bai)(bai)分點，降低(di)(di)(di)PPI約-1.23個百(bai)(bai)分點。測算顯(xian)示，原(yuan)油價格下降-20%到-50%，將(jiang)在未來一年(nian)降低(di)(di)(di)我(wo)國(guo)CPI約0.12到0.31個百(bai)(bai)分點。

針對國際原油價(jia)格(ge)持續走(zou)低的態(tai)勢，展望到2015年底，東證期貨提(ti)出3種情景假設(she)，一(yi)是Brent油價(jia)月(yue)度(du)(du)均(jun)價(jia)逐月(yue)下(xia)跌(die)(die)1美元(yuan)(yuan)/桶(tong)；二是Brent油價(jia)月(yue)度(du)(du)均(jun)價(jia)逐月(yue)下(xia)跌(die)(die)2美元(yuan)(yuan)/桶(tong)，直到下(xia)跌(die)(die)至并穩(wen)定在(zai)60美元(yuan)(yuan)/桶(tong)的水(shui)平(ping)；三是Brent油價(jia)月(yue)度(du)(du)均(jun)價(jia)在(zai)2015年初跌(die)(die)破70美元(yuan)(yuan)/桶(tong)，并快(kuai)速逼近且穩(wen)定在(zai)60美元(yuan)(yuan)/桶(tong)的水(shui)平(ping)。

東證期貨認為，無論是(shi)上述(shu)哪種情(qing)形(xing)，2015年(nian)全(quan)年(nian)的(de)(de)PPI同(tong)比均值將(jiang)(jiang)弱于2014年(nian)全(quan)年(nian)的(de)(de)PPI同(tong)比均值，通(tong)縮(suo)形(xing)勢(shi)明顯惡(e)化(hua)(hua)。“在(zai)經濟下行壓(ya)力(li)日益增大的(de)(de)環(huan)境下，高(gao)層政(zheng)策(ce)制(zhi)定者絕不希望看到通(tong)縮(suo)形(xing)勢(shi)繼續(xu)惡(e)化(hua)(hua)，因為持(chi)續(xu)惡(e)化(hua)(hua)的(de)(de)通(tong)縮(suo)環(huan)境會造(zao)成(cheng)企(qi)業盈利能力(li)走弱，債務負擔(dan)加重，經濟繼續(xu)下行，最終將(jiang)(jiang)危及就(jiu)業穩定。”

東證期貨判斷，在當前穩增長意味漸濃的背景下，央行(xing)降(jiang)息降(jiang)準(zhun)和人民(min)幣(bi)適(shi)度貶值將會是最優的政策(ce)組合拳，有(you)助于(yu)無風(feng)險收益率下行(xing)，從而推(tui)動股指(zhi)(zhi)再創新高。“現階段，我們將Brent原(yuan)油(you)目標價設定在60美(mei)元(yuan)/桶(tong)，對應上證指(zhi)(zhi)數目標點(dian)位從2800點(dian)上調至3100點(dian)。如(ru)果未(wei)來Brent原(yuan)油(you)價格逼近50美(mei)元(yuan)/桶(tong)，對應上證指(zhi)(zhi)數目標點(dian)位將在3500點(dian)。總體而言，油(you)價看低(di)一(yi)線，股指(zhi)(zhi)看高一(yi)線。”