每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 王硯丹      

每經記者 王硯丹

進入2014年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)，長期疲(pi)軟的A股市場突然來(lai)了精神，滬深兩市指(zhi)(zhi)數(shu)雙雙快速走高。與此(ci)同時(shi)，A股市場的融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券交易(yi)也呈現(xian)爆發式(shi)增長，成為助(zhu)推(tui)股指(zhi)(zhi)大(da)漲的最(zui)大(da)功(gong)臣(chen)。2014年(nian)(nian)的最(zui)后兩個月，兩融(rong)(rong)余(yu)額甚(shen)至連續突破(po)8000億、9000億和(he)10000億大(da)關，實現(xian)三級跳。那么，即(ji)將(jiang)到來(lai)的2015年(nian)(nian)，A股和(he)兩融(rong)(rong)市場又如何演(yan)繹？讓我們拭目以待。

經歷了(le)長達四(si)年的緩(huan)慢升溫，2014年，融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券熱(re)度持續高漲，成(cheng)為助(zhu)推滬指站上(shang)3000點大(da)(da)關(guan)的最大(da)(da)功臣。同花順iFinD統(tong)計(ji)數據顯示，2013年底，融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券余額為3456億元，而(er)到2014年12月19日已(yi)經達到10001億元，突破萬億大(da)(da)關(guan)，不到一年時間狂增6545億元。

2015年，融資融券(quan)業務開展進入第五個年頭(tou)，投資者對它也(ye)日(ri)漸熟(shu)悉。新的一年里，兩融業務將迎來怎樣的情況呢？

2014年融資暴增

讓我們先來(lai)回顧一(yi)(yi)下2014年兩融的變(bian)化(hua)情況。從年初至8月(yue)，兩融余(yu)(yu)額(e)總(zong)體來(lai)說維持(chi)(chi)平穩增長的態勢。其(qi)中融資交易(yi)占絕對主流，融資余(yu)(yu)額(e)一(yi)(yi)直(zhi)維持(chi)(chi)在99%以上(shang)。8月(yue)25日，滬深兩市(shi)融資余(yu)(yu)額(e)首次突破5000億(yi)元(yuan)(yuan)大(da)關(guan)，達(da)到5024億(yi)元(yuan)(yuan)。這(zhe)意(yi)味著(zhu)兩市(shi)融資市(shi)場花了足(zu)足(zu)近八個月(yue)時間才增長了30%。

但是情(qing)況從8月25日開(kai)始發生了變化，特別(bie)是融(rong)資融(rong)券標(biao)的第(di)四次大(da)擴(kuo)容后(hou)，投資者參與融(rong)資交易的激情(qing)一下子(zi)被(bei)點燃(ran)——根(gen)據滬深兩(liang)市(shi)(shi)交易所安排，9月22日起，融(rong)資融(rong)券標(biao)的股(gu)票(piao)數量由695只擴(kuo)大(da)至(zhi)(zhi)900只，使(shi)得標(biao)的股(gu)票(piao)流通市(shi)(shi)值占(zhan)比上升(sheng)至(zhi)(zhi)A股(gu)流通總(zong)市(shi)(shi)值的80%。此后(hou)兩(liang)融(rong)余額(e)突飛猛進，至(zhi)(zhi)12月19日就達到10001億元，突破1萬(wan)億關口，較8月25日之(zhi)前接(jie)近翻倍。

而從成交(jiao)(jiao)量來看，融資(zi)融券在(zai)A股(gu)總成交(jiao)(jiao)額(e)中占(zhan)(zhan)比也越(yue)來越(yue)高。根據同(tong)花順iFinD統計數據，2014年1月(yue)(yue)2日(ri)，即(ji)今年第一(yi)個交(jiao)(jiao)易日(ri)，兩(liang)市融資(zi)融券交(jiao)(jiao)易占(zhan)(zhan)A股(gu)成交(jiao)(jiao)額(e)比重為9.70%；3月(yue)(yue)28日(ri)以后(hou)，該比重從未低于10%。10月(yue)(yue)30日(ri)以后(hou)這一(yi)數據上升為15%；11月(yue)(yue)20日(ri)之(zhi)后(hou)一(yi)直穩定在(zai)20%左右。兩(liang)融投資(zi)者在(zai)市場上獲得了越(yue)來越(yue)多的話(hua)語(yu)權，由此也上演了A股(gu)史(shi)上最大逼空(kong)行情。

2015年(nian)兩融余額將(jiang)達(da)1.5萬(wan)億

隨后，這里就出(chu)現了一(yi)個問題：面對不斷刷(shua)新的(de)融資(zi)數(shu)據，不少投(tou)資(zi)者對 “天花板在哪兒(er)？”一(yi)直比(bi)較揪心。那么，這個融資(zi)余額的(de)規(gui)模要到多(duo)少，才算比(bi)較合(he)適呢？

廣發證(zheng)券(quan)分析師李聰指(zhi)出，兩融作(zuo)為個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)主要杠桿工具，通常個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者占(zhan)比(bi)越高(gao)的(de)市(shi)(shi)場(chang)，兩融余額占(zhan)市(shi)(shi)值比(bi)例也越高(gao)。A股個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者交(jiao)易量占(zhan)比(bi)高(gao)達80%，參考(kao)(kao)2005年披露(lu)的(de)臺(tai)灣(wan)證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)近67%的(de)個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者成交(jiao)額占(zhan)比(bi)，A股投資(zi)(zi)(zi)(zi)者結構與臺(tai)灣(wan)證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)最為接近，故可參考(kao)(kao)臺(tai)灣(wan)證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)歷史數據(ju)進(jin)行(xing)測算。

李(li)聰認為，臺灣股(gu)市(shi)融(rong)資融(rong)券余額在1998年(nian)牛市(shi)中(zhong)達(da)到市(shi)值(zhi)的(de)5.5%，由此推(tui)(tui)測，在牛市(shi)氛圍中(zhong)，預(yu)計A股(gu)兩融(rong)余額占總(zong)市(shi)值(zhi)比(bi)例也(ye)將有望突破5%以(yi)上。“結(jie)合今年(nian)以(yi)來兩融(rong)業務(wu)的(de)快(kuai)速增長，我們保守假設2015年(nian)末兩融(rong)余額占市(shi)值(zhi)比(bi)例達(da)到4%，2014年(nian)11月A股(gu)股(gu)票總(zong)市(shi)值(zhi)為32.78萬億元，保守假設A股(gu)總(zong)市(shi)值(zhi)2015年(nian)末處(chu)于(yu)32.78萬億~39.34萬億元的(de)水(shui)平。由此推(tui)(tui)算，預(yu)計2015年(nian)融(rong)資融(rong)券余額規模可達(da)1.31萬億~1.57萬億元，仍有較大提(ti)升空間。”

而瑞(rui)銀證(zheng)券(quan)在12月16日(ri)也大(da)幅上調了兩融(rong)(rong)(rong)預期(qi)，“預計(ji)2014年(nian)(nian)(nian)末融(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)余(yu)額(e)有望(wang)達到1萬億元(yuan)左右。展(zhan)望(wang)2015年(nian)(nian)(nian)及未來幾年(nian)(nian)(nian)，考慮券(quan)商融(rong)(rong)(rong)資(zi)渠道放開資(zi)金(jin)面制約逐漸(jian)減少、融(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)標的繼續擴容等(deng)因(yin)素(su)，未來3年(nian)(nian)(nian)融(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)業務規模仍將持(chi)(chi)續較(jiao)快(kuai)增長。在2015~2016年(nian)(nian)(nian)融(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)余(yu)額(e)占市(shi)場流(liu)通市(shi)值比例穩步提升以及股(gu)市(shi)仍保持(chi)(chi)平穩的假(jia)設下，預計(ji)2015年(nian)(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)(nian)融(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)余(yu)額(e)分別達到1.5萬億元(yuan)和1.78萬億元(yuan)。”

不過(guo)，瑞銀證(zheng)券(quan)同(tong)時(shi)指出：“當然(ran)A股(gu)市(shi)場的波動性使得融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)預測非常困難(nan)，若股(gu)市(shi)出現(xian)回(hui)調，融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)余額反而可能出現(xian)下降。”

兩融標的將繼續擴容

除了兩融(rong)(rong)的交易量之(zhi)外，2015年融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券可(ke)能還會有哪(na)些變(bian)化？

對此，某(mou)不(bu)愿具名的(de)(de)(de)大型(xing)券(quan)商融(rong)資(zi)(zi)(zi)融(rong)券(quan)業務人士認為(wei)，首先(xian)，盡管融(rong)資(zi)(zi)(zi)融(rong)券(quan)已經連續四次擴容(rong)，但未來隨著(zhu)多(duo)家新股(gu)(gu)上(shang)市(shi)(shi)(shi)后股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)大擴容(rong)，兩融(rong)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票肯定(ding)還會適時增加。“目前兩融(rong)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票數量占A股(gu)(gu)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)總數量的(de)(de)(de)約1/3，流通市(shi)(shi)(shi)值占A股(gu)(gu)總流通市(shi)(shi)(shi)值的(de)(de)(de)八成左右。雖然后者的(de)(de)(de)數據看似不(bu)錯(cuo)，但標(biao)(biao)的(de)(de)(de)過少(shao)依然會制約某(mou)些(xie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者參與(yu)兩融(rong)的(de)(de)(de)熱情，也成為(wei)傘形信托(tuo)、股(gu)(gu)票配資(zi)(zi)(zi)等相對不(bu)透明的(de)(de)(de)更高(gao)杠桿游(you)戲橫(heng)行的(de)(de)(de)原因之一。另外(wai)，交易所對于融(rong)資(zi)(zi)(zi)融(rong)券(quan)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票認定(ding)有(you)明確要求(qiu)。隨著(zhu)新股(gu)(gu)擴容(rong)，一些(xie)滿足條件的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票很可能(neng)會在適當時間(jian)被(bei)納入(ru)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)，如即(ji)將在中小板上(shang)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)國信證券(quan)就是(shi)一只很好的(de)(de)(de)券(quan)商股(gu)(gu)，而一些(xie)不(bu)滿足條件的(de)(de)(de)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)會被(bei)調出。”

《每(mei)日(ri)(ri)經濟(ji)新聞》記者經過(guo)查詢后(hou)發現(xian)，如《上海證券交(jiao)易所融資(zi)融券交(jiao)易實(shi)施細則》就明確規(gui)定，符合第(di)二(er)十四條規(gui)定的(de)股票，可被認(ren)定為(wei)標(biao)的(de)證券。包(bao)括“在本(ben)所上市交(jiao)易超過(guo)3個月(yue)，融資(zi)買(mai)入標(biao)的(de)股票的(de)流通股本(ben)不(bu)少(shao)于(yu)1億股或(huo)流通市值不(bu)低(di)于(yu)5億元，融券賣(mai)出(chu)標(biao)的(de)股票的(de)流通股本(ben)不(bu)少(shao)于(yu)2億股或(huo)流通市值不(bu)低(di)于(yu)8億元。在過(guo)去3個月(yue)內沒有出(chu)現(xian)下列情形之一：日(ri)(ri)均(jun)換(huan)(huan)手(shou)率(lv)低(di)于(yu)基(ji)準指數日(ri)(ri)均(jun)換(huan)(huan)手(shou)率(lv)的(de)15%，且日(ri)(ri)均(jun)成交(jiao)金額小于(yu)5000萬元；日(ri)(ri)均(jun)漲跌幅平均(jun)值與基(ji)準指數漲跌幅平均(jun)值的(de)偏離值超過(guo)4%；波(bo)動(dong)幅度(du)達到(dao)基(ji)準指數波(bo)動(dong)幅度(du)的(de)5倍以上”等(deng)。

這意味著每(mei)次調整(zheng)融(rong)資融(rong)券標的(de)將有進有出(chu)。事實(shi)上(shang)，個股被調整(zheng)出(chu)兩(liang)(liang)融(rong)標的(de)并非沒有先例。如9月22日(ri)兩(liang)(liang)融(rong)標的(de)第(di)四(si)次擴容時，就有華錦股 份 （000059，SZ）、 科 倫(lun)(lun) 藥 業（002422，SZ）、酒鬼酒（000799，SZ）等14只個股被剔除出(chu)標的(de)名(ming)單。在被剔除之(zhi)后，一些個股走勢不(bu)盡如人意。如科倫(lun)(lun)藥業從9月22日(ri)至12月19日(ri)，股價下跌了14.80%，明顯遜(xun)于大盤。

上述融資(zi)融券業務(wu)人(ren)士指出，隨著大盤走(zou)牛，投資(zi)者應該關注兩融新增標(biao)的機會，也應關注一些標(biao)的是否會觸及(ji)交易(yi)所規定的警(jing)戒線，以避免被(bei)剔除后(hou)的股(gu)價波動。

兩融利率高企

此(ci)外，對于(yu)投資者(zhe)來(lai)說，目(mu)前高(gao)企的(de)融(rong)資融(rong)券利(li)(li)率也(ye)是涉及切身利(li)(li)益的(de)問題。

盡管央行(xing)在11月底啟動(dong)了(le)(le)降息(xi)，但是從記者(zhe)隨(sui)后了(le)(le)解(jie)到的情(qing)況來看，券(quan)商并未因此對兩(liang)融(rong)利率(lv)(lv)(lv)進行(xing)調整。目前各大券(quan)商執(zhi)行(xing)的融(rong)資年利率(lv)(lv)(lv)依(yi)然是8.6%；融(rong)券(quan)費率(lv)(lv)(lv)則(ze)從8.6%~10.6%不等。值得一提的是，隨(sui)著兩(liang)融(rong)繼(ji)續火爆，一些券(quan)商還(huan)上(shang)調了(le)(le)利費率(lv)(lv)(lv)，如申銀萬國從12月15日起，將(jiang)融(rong)券(quan)費率(lv)(lv)(lv)由(you)8.60%上(shang)調至(zhi)10.6%、逾期融(rong)券(quan)費率(lv)(lv)(lv)由(you)10.32%上(shang)調至(zhi)12.72%。

國金證券(quan)某人(ren)士(shi)指出，“由(you)(you)于目(mu)前兩融(rong)業(ye)務(wu)實(shi)在太(tai)火爆，因此公(gong)司(si)的(de)資金需求巨大。實(shi)際上當客戶(hu)將保證金存(cun)入銀行(xing)(xing)后(hou)，這部分資金我們不(bu)能挪用，并且還須(xu)給中登公(gong)司(si)存(cun)入結算備付(fu)金。所以在實(shi)際開(kai)展兩融(rong)業(ye)務(wu)時，只有(you)依(yi)賴其(qi)他融(rong)資渠道。目(mu)前由(you)(you)于許多(duo)券(quan)商(shang)都(dou)存(cun)在相同問題，無論銀行(xing)(xing)間(jian)拆借還是發行(xing)(xing)債券(quan)，利率都(dou)不(bu)低(di)，所以目(mu)前公(gong)司(si)采取融(rong)資利率是以半(ban)年期銀行(xing)(xing)貸款基(ji)準(zhun)利率上浮3個百(bai)分點(dian)，融(rong)券(quan)費率上浮4個百(bai)分點(dian)，暫不(bu)會(hui)調整(zheng)。”

此(ci)外，由于(yu)近(jin)期融(rong)資融(rong)券(quan)過(guo)于(yu)火(huo)爆，一些券(quan)商還上(shang)調(diao)了保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)比(bi)例(li)，借此(ci)降(jiang)低杠桿。如齊魯證(zheng)(zheng)券(quan)自2014年12月18日起將標的(de)證(zheng)(zheng)券(quan)的(de)融(rong)資保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)比(bi)例(li)和(he)融(rong)券(quan)保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)比(bi)例(li)由65%調(diao)整為75%；而此(ci)前已有華泰、國(guo)金(jin)、中(zhong)信建(jian)投等多(duo)家(jia)券(quan)商上(shang)調(diao)了保(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)比(bi)例(li)。

興業(ye)(ye)證(zheng)券(quan)指(zhi)出，按(an)照兩(liang)融(rong)(rong)業(ye)(ye)務(wu)(wu)規(gui)定，保證(zheng)金(jin)比(bi)例(li)不(bu)得低(di)于50%,因(yin)此常規(gui)業(ye)(ye)務(wu)(wu)杠桿(gan)(gan)率一般不(bu)超過2倍(bei)，但部分激進的(de)(de)(de)券(quan)商(shang)(shang)通(tong)過傘(san)形(xing)產(chan)品的(de)(de)(de)方式放(fang)大杠桿(gan)(gan)。另外，隨著兩(liang)融(rong)(rong)業(ye)(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)迅速擴(kuo)張，部分券(quan)商(shang)(shang)兩(liang)融(rong)(rong)業(ye)(ye)務(wu)(wu)額度達到上限，在(zai)此背(bei)景下(xia)產(chan)生了兩(liang)融(rong)(rong)資產(chan)收(shou)(shou)益(yi)權(quan)轉讓的(de)(de)(de)需求，從(cong)目前(qian)來看(kan)，主要是銀行資金(jin)投(tou)資兩(liang)融(rong)(rong)收(shou)(shou)益(yi)權(quan)，這類資產(chan)相對來說(shuo)收(shou)(shou)益(yi)穩定，風(feng)險(xian)較(jiao)低(di)。“總體來看(kan)，無論是保證(zheng)金(jin)比(bi)例(li)上調還是兩(liang)融(rong)(rong)業(ye)(ye)務(wu)(wu)檢查，都反(fan)映了監(jian)管部門對前(qian)期杠桿(gan)(gan)資金(jin)瘋(feng)狂(kuang)涌(yong)入(ru)、市場迅猛上漲(zhang)的(de)(de)(de)一種風(feng)險(xian)警示，這將使(shi)兩(liang)融(rong)(rong)業(ye)(ye)務(wu)(wu)有所(suo)降溫，雖然余額增長的(de)(de)(de)趨勢不(bu)變，但增速將較(jiao)前(qian)期有所(suo)趨緩(huan)。”

毋庸置疑(yi)，2015年兩融業務誕生的第五年，關于杠桿(gan)的魅力和風(feng)險將使(shi)它成(cheng)為貫穿始終的話題。