光伏產業應用端崛起成常態 1月14日，垂直一體化光伏太陽能開發商SPI宣布，其全球運營總部落戶上海，并與南車集團簽署戰略合作協議，將在光伏產業應用領域進一步拓展新業務。業內人士認為，光伏產業經歷“嚴冬”之后，目前已經觸底反彈，有望借應用端需求的崛起擺脫危機并迎來新的發展機遇。 行業應用端“崛起” 日前，工信部公開征求對《光伏制造行業規范條件(2015年本)》(征求意見稿)的意見，行業規范發展的趨勢得以深化。在行業內部人士看來，光伏行業在規范發展的同時更需要尋求自身發展的支撐點，需要行業應用端的走強。安徽合肥、廣東廣州等地對光伏應用的強調，或代表著行業新的發展機遇。 我國光伏產業在發展中一直存在“兩頭在外”的問題。所謂“兩頭在外”，是指原材料上依賴國外，市場也幾乎全部在國外。據悉，在行業發展早期，95%以上的光伏產業向以歐盟為主的海外市場供貨。這樣的模式存在很大的“硬傷”，特別是當行業遭遇上游原料價格波動以及出口遭遇“雙反”等情況時，國內光伏企業在產業鏈中的地位相當“尷尬”：上游原料不一定有議價能力，下游應用在別人手里，且充滿政治、經濟方面的各種不穩定因素。 中國光伏行業協會秘書長王勃華認為，國內光伏產業的健康發展需要打開光伏應用市場。在他看來，國內光伏產業在經歷發展的階段性挫折之后，已經呈現觸底反彈的態勢，行業預計將迎來規模擴大、發展前景打開的新階段。據預測，2014年我國多晶硅產量超過13萬噸，達到前所未有的水平。若加上接近10萬噸的進口量，多晶硅供應量或將達到23萬噸。而行業復蘇發生的背景是外部貿易壁壘并未消除并有愈演愈烈的可能。由此不難發現，行業回暖的原因很大程度上可以歸結為國內光伏應用市場的逐步打開。 回顧2014年，國家及地方政府層面將打造光伏應用產業示范地、推進分散式光伏發電等，作為推動光伏產業落地的重點工作。2014年12月，國家能源局發布了三項與光伏建設相關的文件，要求做好2014年光伏發電項目接網工作、推進分布式光伏發電應用示范區建設、做好太陽能發展“十三五”規劃編制工作。地方政府也順勢而動，如江西省鷹潭市出臺了《鷹潭市加快推進全市光伏發電應用工作方案》，安徽合肥則提出積極建設分布式光伏電站、大型光伏地面電站，推進建筑光伏一體化發展，努力打造“中國光伏應用第一城”。可見，行業應用端崛起的勢頭明顯。 資本或謀新布局 光伏行業復蘇的勢頭也已通過資本市場反映出來。2014年下半年，同花順光伏概念指數漲幅達16.79%，行業內上市公司也取得不錯業績。其中，中來股份2014年度業績預告顯示，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤11300萬元-12300萬元，比上年同期增長15.66%-25.89%；向日葵則稱，2014年公司總體發展良好，經營業績穩定，預計盈利3500萬元-4500萬元，上年同期盈利為4060.67萬元。 行業復蘇態勢的出現也引來資本的新布局。近日，方大集團發布非公開發行股票預案稱，計劃募集10.08億資金投向分布式光伏發電項目。方大集團已分別與江西省南昌市政府、龍南縣政府簽署關于在南昌市、龍南縣投資建設太陽能光伏發電站的合作協議。根據協議，由方大集團于2015-2018年在江西省南昌市、龍南縣投資、建設、經營總容量400MW的太陽能光伏分布式發電站項目。此前，公司已與十一科技簽署光伏電站開發的框架協議，還與江西省萍鄉市簽署投資建設500MW太陽能光伏電站合作協議。備受市場關注的中民投也已經在光伏產業“謀篇布局”，其在光伏板塊的“首秀”寧夏同心200兆瓦(MW)光伏并網發電項目已正式開工。 行業分析人士認為，上述資本動作就是國內光伏應用市場不斷拓展的例證。“這跟之前的行業思路相比已經發生變化了，之前跑規模、跑量，現在重視產業的下游應用，這會是個趨勢，之前只是在制造領域摸爬滾打的光伏企業也可能延伸到應用端來，畢竟這塊對產業的持續發展意義重大，而且可預期的利潤空間也比純制造大得多。”某券商分析人士稱。(中國證券報) 隆基股份:布局擴產高效組件,開拓分布式項目資源 隆基股份601012電子行業 研究機構：齊魯證券分析師：曾朵紅,沈成撰寫日期：2014-12-24 公司與衢州綠色產業集聚區管委會簽署投資框架協議:公司與衢州綠色產業集聚區管委會于2014年12月23日簽署了投資框架協議:一、五年內建設完成2GW高效太陽能組件項目,一期通過并購浙江樂葉光伏科技有限公司,形成500-800MW的高效太陽能組件產能;二期擬新增用地150畝,新建面積約10萬平方米廠房與房屋配套設施,形成2GW高效太陽能組件產能。二、五年內投資建設完成200MW分布式光伏電站項目。 衢州綠色產業集聚區級別高、面積廣、企業多、體量大:根據公開信息,浙江衢州綠色產業集聚區于2011年3月獲浙江省政府批復,由“一核三片”組成,“一核”指市區核心區,包括市經濟技術開發區(國家級)、市高新園區(國家級)、巨化集團、柯城園區、衢江園區、綜合物流園區;“三片”分別指龍游工業園區、江山蓮花山開發區、常山工業園區。“一核三片”總規劃控制面積約306平方公里,核心區現有工業企業超過1000家。集聚區功能定位為“一城四區十基地”:“一城”是建設衢州特色產業新城,打造衢州宜居宜業宜游的城市副中心;“四區”是建設成為新特產業集聚區、轉型升級引領區、創新開放試驗區、宜業宜居新城區;“十基地”即打造氟硅鈷新材料產業基地、空氣動力機械為特色的先進裝備產業基地等“兩大國際級產業基地”,打造綠色休閑食品和健康飲品產業基地、金屬制品產業基地、高檔特種紙產業基地等“三大國家級產業基地”,打造浙江省電子元器件及材料產業基地、浙江省光伏產業基地、浙江省現代綜合物流基地、浙江省現代生態農業基地、浙江省生態休閑旅游基地等“五大省級產業基地”。集聚區規劃到“十二五”末,實現生產總值350億元,實現工業產值1300億元;到2020年末,實現生產總值700億元,實現工業產值2500億元。 衢州綠色產業集聚區是光伏組件項目與分布式項目的理想實施地點:衢州綠色產業集聚區是培育戰略性新興產業的重要平臺,致力于打造裝備制造、新能源、新材料三大千億級產業集群。新能源產業以光伏電池組件、太陽能背材、LED照明系統等為主,未來重點發展光伏電池組件、光伏發電系統、新型太陽能背材、中高端LED應用產品、節能燈等高能效電器。公司投資2GW高效組件,與集聚區的發展思路高度契合,有望得到當地政府的大力支持(如鼓勵優先使用高效光伏組件的政策),集聚區內的光伏電站項目有望優先使用公司組件產品。同時,集聚區具有集中連片、長期用電負荷穩定、自發自用就地消納的特點,是分布式項目最為理想的載體。 積極擴張高效組件產能,加速單晶技術路線推廣:公司通過現金收購樂葉公司85%股權,將逐漸形成500-800MW的組件產能,未來擬以新建產能的方式擴至2GW。考慮到公司有意向大力拓展電站業務,布局組件產能有利于充分保障組件產品的高質量供應;最為重要 的是,公司可引導高效單晶路線在國內光伏市場的示范和推廣,全面打開公司主營產品單晶硅片的國內市場空間。 產業換資源,電站項目資源優勢明顯:公司以產業換資源的方式,獲得集聚區未來5年200MW以上的分布式項目資源,其中2015年不少于50MW;同樣,公司依托制造業的地緣優勢,在寧夏、陜西兩地具有較強的項目資源獲取能力。公司憑借對于行業深入的理解、精益化管理經驗、專業的技術團隊,對于電站開發運營有較強的管理能力。公司此前已與國開瑞明達成長期合作協議,有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金。雙方優勢互補后,在電站領域形成項目、資金、管理三大核心競爭優勢,電站業務競爭力凸顯,未來電站開發規模與收益或將超預期。公司開發電站將主要使用單晶組件,進一步驗證單晶產品的優越性,加速單晶技術路線的推廣。 投資建議:在不考慮增發、限制性股票攤薄股本的情況下,我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.55元、1.27元和1.83元,對應PE分別為29.5倍、12.8倍和8.8倍;攤薄(按照增發價16元/股測算、暫不考慮限制性股票)后分別為0.47元、1.03元與1.51元,對應PE分別為36.2倍、15.7倍和10.7倍。維持公司“買入”的投資評級,目標價26-31元,對應于攤薄后2015年25-30倍PE。 風險提示:降本不達預期;單晶需求增長不達預期;融資不達預期。 海潤光伏：談判擬引入戰略股東，電站業務持續拓展 類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成，張俊日期：2014-11-11 投資要點 公司公告復牌，談判擬引入戰略股東：公司擬引入戰略股東，同時公司相關股東擬將持有的公司股票部分轉讓給戰略投資者，目前正處談判溝通階段，該事項或將引起公司實際控制人的變更。根據相關規定，經公司申請，公司股票將于2014年11月11日起復牌。 收購兩家控股子公司少數股東股權：公司公告擬以2.83億元收購江陰德源持有的江陰鑫輝49%的股權，擬以1.57億元收購京運通持有的海潤京運通49%的股權；收購完成后，兩標的公司將成為公司全資公司。 公司收購兩家控股子公司少數股東股權，有利于保證旗下核心資產的完整性，為引入戰略股東鋪平道路。 公司與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署框架協議：公司近日與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署了《合作框架協議》，擬編制并向國家申報《紅河州光伏產業發展總體規劃方案》，將紅河州建設成為中國西南重要的清潔能源基地。第一期合作規模為：在紅河州投資48億元建設不低于600MW太陽能地面光伏電站，投資24億元建設不低于300MW太陽能分布式電站，建設期限為三年；在紅河州采取產能轉移形式，投資5億元建設300MW/年太陽能組件工廠，建設期限為三年。待《紅河州光伏產業發展總體規劃方案》出臺后，根據實際條件雙方共同研究第二期合作規模。項目建設地點為紅河州內荒漠化、石漠化土地及紅河州內符合條件的連片屋頂。 引入戰略股東大概率加強公司資金或項目優勢：公司引入戰略股東，預計首選具備強大實力的資金方(如大型金融集團)，次選具備項目資源的企業單位。前者有利于公司獲取低成本的資金，進一步加強公司的資金優勢；后者有利于公司快速獲取優質項目，鞏固公司的項目資源優勢。 產業換資源，有望與地方政府達成深度合作：光伏電站給地方政府帶來的稅收(所得稅三免三減半)與就業崗位極為有限，而光伏制造具有一定的勞動力密集屬性，并能為當地貢獻一定的稅收，因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下，公司以產業換資源的方式，通過在紅河哈尼族彝族自治州投資光伏制造產能，與當地政府達成深度合作，在獲取項目資源的同時，亦有望獲得其他優惠政策。協議約定，待中越河口老街跨境經濟合作區獲批后，紅河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境經濟合作區開展相關業務，享受相關政策。投資5億元建設300MW/年太陽能組件工廠，即1.67元/W單位投資成本較1.2元/W的平均水平略高，我們預計由于新增土地、新建廠房成本較高所致；但獲取項目資源的收益與未來的潛在收益遠大于成本溢價，我們對此合作持樂觀態度。 項目、資金、管理三大優勢皆備，電站領域核心競爭力凸顯：公司深耕國內外電站市場多年，儲備項目廣泛布局全球與國內各個地區，分布式項目開發快馬加鞭、迅速搶占優質資源，顯示了公司強大的資源獲取能力，今明兩年開工量分別有望超過800MW與1200MW。公司此前最大的困難就是缺乏資金，不僅承擔了巨額的財務費用(2013年為3.33億元，2014年前三季度為3.15億元)，還在銀行貸款、項目開發、業務合作甚至生產制造等日常經營全方位受到掣肘；而增發完成之后，賬上資金充足，兼具各大銀行授信支持，公司面貌已煥然一新，各方面工作游刃有余而再無后顧之憂，落魄王者終于滿血歸來。以CEO楊懷進為代表的公司管理層非常優秀，精準把握了行業的方向，是國內最早戰略轉型做電站的公司之一，在困難期仍能保持強大的凝聚力與戰斗力，始終立于光伏行業第一梯隊之列。公司項目儲備豐富、資金支持有力、管理能力優異，電站開發三大優勢皆備，核心競爭力將長期保持。 投資建議：我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.34元、0.53元與0.73元，對應PE分別為25.8倍、16.8倍和12.1倍。維持公司“買入”的投資評級，目標價12元，對應于攤薄后2015年22倍PE. 風險提示：分布式項目推進不達預期；地面電站項目獲取不達預期；海外電站開發風險。 陽光電源：加快電站投資步伐，大幅增厚公司業績 類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成，張俊日期：2014-11-18 公司擬投資5億元建設光伏電站：公司擬變更超募資金投資項目，投資5億元設立陽光電源能源科技有限公司，開展國內光伏電站的投資、建設及運營維護業務。其中擬投資3.287億元用以建設、運營包括但不限于150MW電站項目：肥東石塘鎮20MW+20MW地面分布式光伏電站(一期、二期單獨備案)、宿州埇橋區20MW+20MW地面分布式光伏電站(一期、二期單獨備案)、長豐下塘鎮20MW地面分布式光伏電站、蘭州永登縣20MW光伏電站以及青海格爾木30MW光伏電站，該150MW項目計劃于2015年5月31日建成并網；擬投資1.713億元開發150MW-500MW光伏電站資源，主要包括租用土地以及受讓土地使用權資金的支出、升壓站建設資金的支出、項目公司注冊資本、前期工作文件費用、系統集成技術研發費等。 公司公告擬使用超募資金1527萬元購置設備：公司擬使用超募資金1527萬元購置光伏中功率產品組裝自動化設備，以擴大公司生產能力，提高公司競爭力和經濟效益。擬購設備包括：多軸機器人、AGV自動移栽車、自動組裝設備、物料半成品存放系統、主裝配線體、電控及氣動系統、信息可視化系統、自動檢測系統、設計費、編程費等其它費用，本次購置設備預計實施期限不超過一年。 加快電站投資步伐，大幅增厚公司業績：公司加快電站投資步伐，150MW項目計劃于2015年5月31日建成并網，根據公司測算，當年可貢獻凈利潤約4000萬元，2016-2018年貢獻凈利潤7000萬元左右，業績增厚明顯。此外，公司擬繼續開發150MW-500MW光伏電站資源，顯示出公司在電站領域的發展決心與競爭優勢。 地面分布式炙手可熱，公司迅速搶占項目資源：2014年9月，國家能源局發布的《關于進一步落實分布式光伏發電有關政策的通知》明確，在地面或利用農業大棚等無電力消費設施建設、以35千伏及以下電壓等級接入電網(東北地區66千伏及以下)、單個項目容量不超過2萬千瓦且所發電量主要在并網點變電臺區消納的光伏電站項目，納入分布式光伏發電規模指標管理，執行當地光伏電站標桿上網電價，電網企業按照《分布式發電管理暫行辦法》的第十七條規定及設立的“綠色通道”，由地級市或縣級電網企業按照簡化程序辦理電網接入并提供相應并網服務。農業大棚、灘涂、魚塘光伏在東部地區日益受到追捧，與占用緊俏的地面電站備案額度相比，走分布式通道將使項目備案的難度大幅降低；在此背景下，公司迅速搶占此類優質項目資源，進一步擴大公司在電站領域的競爭優勢。 儲能未來市場空間廣闊，公司攜手三星SDI將獲先機：儲能正處于產業化的初期，未來成本下降值得期待。有行業專家預計，到2020年，全球每年可新增3GW以上儲能需求，國內儲能產業的市場規模至少可達6000億元。公司與鋰電池全球龍頭三星SDI合資設立鋰離子儲能電池包與變流系統兩個合資公司，雙方優勢互補，與各自原有產業完美結合，有望加速引領儲能產業化進程，并在未來儲能領域的掘金大潮中搶占先機。 投資建議：我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.58元、0.87元和1.23元，對應PE分別為30.5倍、20.5倍和14.5倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價26元，對應于2015年30倍PE. 風險提示：政策不達預期；產品價格競爭超預期；分布式項目推進不達預期；儲能業務推進不達預期。 林洋電子深度報告：具有深厚電力根基的光伏電站龍頭 類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：郭荊璞，劉強日期：2014-12-24 本期內容提要： 電表龍頭，光伏業務助推其再次進入成長期。公司歷史可以追溯到1995年成立的林洋有限，目前是具有產業鏈優勢的電表龍頭；公司確定了以智能、節能、新能源為戰略發展方向，借助電表等傳統業務帶來的良好制造優勢和資源優勢，公司有望在光伏電站領域超預期表現。 光伏業務優勢明顯。公司成功運作過林洋新能源，早有成熟經驗；光伏業務具有資源優勢，近年來陸續在江蘇南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及內蒙古呼和浩特等地區簽署光伏電站戰略合作協議和投資協議；我們看好分布式的發展趨勢和明年表現，公司具有制造、市場等方面的優勢。 電表業務為新業務拓展提供現金流和市場基礎。公司在國家電網的招標中連續多年位列前三，在電能表領域有較強的競爭力。我們預計我國智能電表市場能保持穩定的增長，且集中度將進一步提升。更重要的是，電表業務為公司拓展光伏業務提供了完善的合作渠道和業務平臺。 盈利預測與投資評級：按照公司現有股本，我們預計公司14年-16年EPS分別為1.29、1.67、2.03元，考慮到公司光伏業務尤其是分布式光伏的強勢拓展、以及電表業務的優勢地位，我們給予公司2015年21倍市盈率，對應目標價為35.17元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 股價催化劑：電站業務拓展超預期；分布式光伏行業超預期變化；電表中標超預期。 風險因素：1、光伏業務拓展低于預期；2、電表投資低于預期；3、應收賬款等財務風險。 愛康科技：大股東增持彰顯信心，電站迎來并網季 類別：公司研究機構：世紀證券有限責任公司研究員：郭江龍日期：2014-12-11 股東增持+電站并網：(1)公司9日午間公告：公司董事長、實際控制人鄒承慧先生擬以自身名義自2014年12月9日起六個月內通過二級市場增持公司股份不低于公司總股本的1%，不超過公司總股本的2%；(2)公司10日午間公告：金昌清能100MW光伏電站已完成并網手續，于12月10日開始并網發電，預計年均發電約16300萬度，年均電費收入約14670萬元。 大股東增持，堅定未來發展信心。12月1日，公司公告二次增發預案，大股東承諾認購比例不低于10%，此次大股東再次在二級市場增持公司股份，充分表明了大股東對公司未來發展的信心。大股東的這種行為表態，將有利于公司二次增發的順利進行。 迎來電站完工并網高峰期。金昌清能100MW光伏電站如期順利并網發電，體現了公司的執行力和高效率。至此，公司持有的并網電站規模達到276.33MW。根據公司此前的公告，公司在建、擬建、擬收購的電站規模(含分布式)達到482MW(不含二次增發項目)，其他已備案的電站規模達到205MW。根據電站建設工期推測，四季度及明年一季度將是公司在建電站完工并網的高峰期，期間完工并網的電站規模預計將超過400MW。預計到明年上半年，公司實現并網發電的電站裝機規模將超過600MW，公司明年的電費收入及利潤將數倍增長。 盈利預測與投資評級：不考慮本次增發帶來的股本攤薄影響，預計公司2014-2016年實現EPS分別為：0.34元、0.78元、1.26元，對應于12月9日收盤價，PE分別為：52倍、22倍、14倍。繼續看好公司中長期發展，維持“買入”評級。 風險提示：裝機規模不達預期風險，電站收益率低于預期風險；二次增發失敗風險；其他。 東方日升：組件銷售持續向好，電站建設有望提速 類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：龔斯聞，潘喜峰日期：2014-10-29 報告摘要： 公司2014年前三季度實現營業收入15.55億元，同比上升22.32%；歸屬于上市公司股東凈利潤3302.43萬元，同比下降35.07%；基本每股收益0.06元。三季度單季公司實現營收6.80億元，公司組件銷售持續向好，公司凈利潤下滑主要原因是報告期內匯兌損失導致財務費用大幅上升，同時公司按應收賬款賬齡計提壞賬增加。 公司目前電池片與組件的配套產能約為800MW，目前產線滿產。 2013年組件銷售約400MW，今年銷量有望同比大幅上升。組件銷售主要優勢：(1)海外市場口碑好，新興市場開辟順利(2)國內與幾大電力能源公司合作關系穩固，另外組件將大量發貨自有電站。 國內電站公司計劃三年開發1GW，方式包括獨資自建、合作開發、EPC等，由于前期分布式面臨的各種問題，公司分布式電站與行業情況一致，進程不快，隨著近期國家能源局落實分布式光伏發電、加強光伏電站建設與運行管理、啟動分布式發電并網收購及補貼落實情況專項監管等政策和實施細則的密集出臺，公司國內光伏電站建設步伐有望提速。 海外電站方面，公司目前在傳統歐洲市場擁有約60MW電站，公司未來將有序出售，增厚公司業績同時回籠資金投入國內項目及其他海外新興市場光伏項目。 我們預計公司2014年至2016年EPS分別為0.13、0.32和0.43元。 今年公司組件銷售有望繼續大幅上升，3年1GW電站建設將提速，明后兩年電站運營及出售有望大幅提升公司業績，給予公司增持評級。 風險提示：(1)光伏組件需求不及預期；(2)電站項目建設不及預期；(3)公司應收賬款計提，匯兌損失。 特變電工：借力一帶一路戰略加速拓展海外市場，變壓器王者歸來 類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2014-12-23 事件： 中央經濟工作會議明確提出，“一帶一路”戰略是優化經濟發展空間格局的三大戰略之一。 李克強年末訪問歐亞多國是為新絲綢之路開道，中國“一帶一路”外交正全面推進。 根據國家電網公司總體規劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程。 2014年11月10日，APEC會議上，國家電網公司總經理明確正在落實一帶一路經濟帶輸電走廊建設，與中亞五國實現輸電聯網。 主要觀點： 受益一帶一路戰略，一帶一路經濟帶輸電走廊已啟動，海外業務呈加速增長態勢。 新疆是連接中亞的橋頭堡，在一帶一路建設中，公司作為新疆本地的一次設備、工程總包龍頭，將大幅受益。國家電網公司“一帶一路”經濟帶輸電走廊第一步就是實現與中亞5國的電網相聯，共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風能和太陽能資源，遠期或將實現和蒙古、俄羅斯等國聯網。目前，國家電網公司已經選擇新疆作為落實“一帶一路”戰略的重要節點，率先構建絲綢之路經濟帶輸電走廊，建設從新疆到中亞五國的輸電通道。同時，加大與周邊鄰國的電力項目合作，在此背景下，中國與巴基斯坦經濟走廊能源互聯互通項目已經開始啟動。 近年來，公司高度重視國際業務發展，國際業務發展迅速，2013全年、2014年上半年國外收入增速均達30%以上。考慮今年新簽訂的塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦等國家的大訂單，預計今明兩年保持40%的復合增長率。2014年6月28日，在印度古吉拉特邦巴羅達市，特變電工投資建設的輸變電高端裝備產業園--特變電工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正負1000千伏特高壓變壓器研制基地正式落成，這將從設備層面對印度等國際特高壓項目提供支持，標志著公司作為國際裝備龍頭，國際化步伐進一步加快，國際收入將有望繼續高速增長。考慮到公司的技術實力與業績水平，相對國網系公司及二次設備廠家，公司在走出去戰略中有較大的優勢，持續看好。 特高壓變壓器行業第一，受益國內特高壓建設，業績有望大幅增長。 今年以來，特高壓首次獲得國務院總理、國家主席、能源局、地方政府、電網公司共同推動。根據國家電網公司總體規劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程，分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路，以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。“十三五”能源規劃提出，2020年我國將基本形成“五基兩帶”能源開發布局，重點建設山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個重點能源基地和東部核電帶、近海油氣開發帶，其中，五大能源基地的電力，均需要特高壓進行運輸。 公司在最近完成的4個特高壓工程中，變壓器中標量居行業第一，超30億元。按照過去的中標金額的平均值，預計“五交八直”特高壓工程將為公司帶來150億元特高壓收入，超過去年全年收入的50%，考慮到特高壓工程的高利潤，僅國內特高壓工程帶來的利潤將達到去年全年利潤。而2010-2012年，由于國內變壓器產能過剩，公司變壓器收入略有下降，隨著特高壓建設大面積展開，公司作為國內變壓器行業的龍頭老大，業績有望持續穩定增長。 新疆將成為我國五大能源基地之一，電力建設迎來高速發展，公司大幅受益。 從現在到“十三五”末，國家電網公司計劃在新疆建設±1110千伏準東-四川、±1110千伏準東-華東和±800千伏哈密北-重慶直流特高壓三條輸電工程，新增疆電外送能力3200萬千瓦；同步計劃建設750千伏變電站19座，新增變電容量6870萬千伏安，架設750千伏輸電線路8521千米，與西北電網實現750千伏三通道六回路聯網，疆內750千伏最北延伸至阿勒泰地區，最南延伸至和田地區，形成覆蓋全疆各地州的750千伏電網。這些工程建成后，將成為連接西部邊疆與中原地區的“電力絲綢之路”，將新疆豐富的煤炭和風、光等清潔資源就地轉化為電力輸送到內地，公司作為電網建設的核心供應商，地處新疆，將大幅受益。預計規劃的以上工程將給公司帶來百億元以上的收入，十數億元的利潤。 在高端裝備、工程總承包之外，公司新能源業務復蘇，借助區域優勢大力發展資源產業。 新疆煤炭、太陽能、風力資源豐富，公司充分挖掘地域優勢及自身資源優勢，打造資源平臺。今年以來，公司公告的風電、光伏項目(含框架)容量均超過2GW，新能源成為公司增長動力之一。公司1.25兆瓦逆變器獲得新疆維吾爾自治區科學技術成果鑒定證書，填補我國兆瓦級以上光伏并網逆變器技術空白，預計全年產量在1GW以上。公司1.2萬噸/年多晶硅項目已投產，2*35萬自備熱電廠建設完成并一次投運成功，由于新疆電價低，且公司具有規模效應，單位投資低，單位耗電少，自備熱廠還降低了約四分之一電費。公司半年報公告，負責硅及相關高純材料生產的新特能源公司歸屬上市公司的凈利潤為1.7億元，預計全年歸屬上市公司的利潤接近4億元。隨著行業復蘇，公司新能源和資源業務盈利情況將更為良好。 盈利預測與評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.59元、0.77元、0.97元，對應估值分別為21倍、16倍、13倍。公司受益一帶一路海外工程業務高速發展，特高壓和新疆區內電網投資帶動變壓器等裝備業務復蘇增長、新能源及資源業務加速布局和投產，公司多條業務正處于全面復蘇階段，業績和估值將有所提升，給予“買入”評級。 風險提示。海外業務進展低于預期；特高壓電網建設低于預期；電網反腐深化。 樂山電力：業績符合預期，看好公司電網及光伏業務發展，增持 類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：劉曉寧日期：2014-10-31 EPS0.134元/股，符合申萬預期。14年前三季度公司完成營業收入10.84億元，同比增長7.6%，實現歸屬(上市公司股東)凈利潤4678.5萬元，較上年同期大幅增長193.7%，主要為售電業務利潤增加以及轉讓沫鳳能源股權取得投資收益所致。對應EPS0.134元/股(按最新股本攤薄后為0.087元/股)，同比增幅173.5%，符合申萬預期。 定增改善負債結構，大股東變更為天津國資委：公司定向增發2.12億股，募集資金16.0億元，用于償還公司借款和補充流動資金。增發后將明顯改善公司資產結構，資產負債率由90.3%降低至51.3%，大幅減少財務費用的支出。 此外本次非公開發行后，天津市國資委分別通過中環集團(14.76%)和渤海基金(14.76%)合計持有公司股權29.52%，將成為公司第一大股東。 年報關注多晶硅業務及光伏項目進展：1)自12年以來多晶硅業務停產虧損是影響公司盈利的重要因素，公司與保定天威保變已就其所持樂電天威49%股權轉讓進行協商。公告稱不排除進入破產程序的可能，屆時公司將對相關資產進行計提減值準備；2)公司參股四川晟天新能源發展公司(21.6%)，希望借中環集團的產業和技術優勢，參與川西地區光伏電站的開發運營業務(預計17年3GW)，光伏項目進展順利與否決定公司后期成長空間。建議首先關注預計年底并網的示范項目進展。 維持盈利預測，‘增持’。暫維持盈利預測，預計2014-17年公司可完成營業收入15.5億元、27.9億元、36.6億元和44.1億元，實現(歸屬于母公司)凈利潤分別為0.72億元、2.08億元、3.52億元和5.02億元，對應EPS分別為0.13元/股、0.39元/股、0.65元/股和0.93元/股。預計15年業績增長200%，未來三年復合增長率達82%。考慮公司受益于電改推進，以及有望進軍光伏產業帶來的估值提升，建議關注公司短期估值提升以及中長期的業績改善。給予‘增持’評級。