每經編輯｜每經記者 朱丹(dan)丹(dan) 發自北(bei)京    

每經(jing)記者 朱(zhu)丹(dan)丹(dan) 發自北(bei)京

一(yi)邊是(shi)耀眼的高(gao)收(shou)益，一(yi)邊是(shi)僅支(zhi)持債權轉讓(rang)的資金贖回方式，P2P行業(ye)令投資者既愛又(you)無奈。

所謂債權(quan)(quan)轉(zhuan)讓式贖(shu)(shu)回，即投(tou)(tou)資(zi)者在平(ping)臺上發布債權(quan)(quan)轉(zhuan)讓信息，如有新(xin)的投(tou)(tou)資(zi)者接盤，原(yuan)投(tou)(tou)資(zi)者便可提(ti)前退(tui)出，類似二級市場，但(dan)交易活躍度并不高，因此投(tou)(tou)資(zi)者想提(ti)前贖(shu)(shu)回資(zi)金不太容易。伴隨著同質(zhi)化(hua)競爭的日趨嚴重，不少P2P平(ping)臺為吸引(yin)廣(guang)大投(tou)(tou)資(zi)者，開(kai)始推出類余(yu)額寶的“T+0”式債權(quan)(quan)產品。

本期(qi)看項目(mu)，《每日經濟(ji)新聞》記者將分別以北方某(mou)平臺“xx快錢”和南方某(mou)平臺“xx寶”為(wei)例，為(wei)投(tou)資者解讀P2P“T+0”產品的設(she)計原理，以及(ji)其面臨的期(qi)限錯配和流動性等風(feng)險問題。

北方(fang)某平臺：產品應該算是(shi)“債權(quan)池”/

產品名稱：xx快錢

投(tou)資金額：50元(yuan)起投(tou)，單(dan)人(ren)上限5萬

年(nian)化(hua)收益：9.03%

“xx快錢”的(de)設計(ji)(ji)原理(li)為：平臺把資(zi)金出(chu)借給多(duo)個借款人或購(gou)(gou)買(mai)其他平臺的(de)多(duo)個債(zhai)權，構建債(zhai)權組(zu)合，再以債(zhai)權轉讓人的(de)身(shen)份每天(tian)代客(ke)戶進行(xing)債(zhai)權組(zu)合的(de)申購(gou)(gou)和贖回。采用按日(ri)計(ji)(ji)息的(de)方式(shi)，買(mai)入第(di)二天(tian)開始計(ji)(ji)算收益。系統每日(ri)自動(dong)幫(bang)助(zhu)投資(zi)者將收益進行(xing)復投，再根據投資(zi)人所(suo)持債(zhai)權組(zu)合份額進行(xing)收益結算，實現“利滾利”。

該平臺相關人(ren)士向記者指出(chu)，“我(wo)們(men)的(de)產(chan)品是債權組(zu)合，收益較高，而且(qie)可以做(zuo)到‘T+0’，但(dan)因為(wei)是第三方資金(jin)托管，第三方支付是‘T+0’或(huo)‘T+1’，為(wei)了保證(zheng)客戶能(neng)夠在我(wo)們(men)聲明的(de)時間(jian)內提現成(cheng)功，所以對(dui)外講是‘T+1’。”

對(dui)此，P2P研(yan)究咨(zi)詢機構棕櫚(lv)樹CEO洪自華在接(jie)受 《每日經濟新聞》記者采訪時(shi)分析指出。“這個(ge)產品就相(xiang)當于(yu)發行一只類(lei)(lei)似寶(bao)寶(bao)類(lei)(lei)的基金(jin)，資金(jin)用于(yu)投資其平臺的項目標。由于(yu)投資可以隨時(shi)贖(shu)回(hui)，而項目是(shi)固定期限的，所以二者在期限上(shang)是(shi)錯(cuo)配的，這個(ge)跟資金(jin)池沒本質區別。”

對于這種質疑，上述該(gai)(gai)平臺(tai)人(ren)士回應(ying)稱(cheng)，“xx快(kuai)錢”應(ying)該(gai)(gai)算是(shi)“債權池”，點進產品二級頁面(mian)，可以(yi)清(qing)晰看到詳細的債權列(lie)表 （包(bao)括平臺(tai)自投(tou)(tou)的部(bu)分(fen)(fen)(fen)及(ji)從其他平臺(tai)購(gou)買的部(bu)分(fen)(fen)(fen)），平臺(tai)通過將(jiang)這些債權進行組(zu)合分(fen)(fen)(fen)散，形成(cheng)債權池，再將(jiang)其分(fen)(fen)(fen)散轉讓給投(tou)(tou)資人(ren)。 值得注意的是(shi)，在整個交(jiao)易過程中，P2P平臺(tai)實際上扮演了(le)債權“投(tou)(tou)資人(ren)”和(he)“出讓方”的雙重(zhong)角(jiao)色(se)，并(bing)實現了(le)不同資金的期(qi)限錯(cuo)配。如果(guo)出現投(tou)(tou)資人(ren)集中贖回的情況，平臺(tai)的流動性(xing)將(jiang)受到很大(da)考(kao)驗。

對(dui)于這種擔憂，上述平(ping)臺人(ren)(ren)(ren)士分(fen)析指出，“該產(chan)品(pin)的(de)債(zhai)權(quan)是(shi)(shi)極度分(fen)散的(de)，分(fen)散在(zai)多個(ge)借款(kuan)項(xiang)(xiang)目(mu)中，每個(ge)項(xiang)(xiang)目(mu)的(de)到期(qi)時間都不同(tong)，每個(ge)項(xiang)(xiang)目(mu)到期(qi)之后，對(dui)應(ying)的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)都會(hui)(hui)重新匹配到其(qi)他項(xiang)(xiang)目(mu)中去，形成新的(de)債(zhai)權(quan)組(zu)合(he)。因此，集中兌付問題對(dui)于平(ping)臺來說是(shi)(shi)不存(cun)在(zai)的(de)。與此同(tong)時，平(ping)臺除了回(hui)購債(zhai)權(quan)以(yi)外，還會(hui)(hui)對(dui)購買人(ren)(ren)(ren)數及(ji)單(dan)一客(ke)戶買入金(jin)(jin)(jin)額(e)(e)進行(xing)限(xian)制。首先(xian)，每個(ge)投資(zi)(zi)人(ren)(ren)(ren)的(de)最(zui)高(gao)(gao)投資(zi)(zi)額(e)(e)是(shi)(shi)有(you)限(xian)制的(de)，目(mu)前是(shi)(shi)每人(ren)(ren)(ren)最(zui)高(gao)(gao)可投5萬(wan)元。其(qi)次(ci)，當總量達(da)到特定(ding)金(jin)(jin)(jin)額(e)(e)及(ji)人(ren)(ren)(ren)數時，產(chan)品(pin)會(hui)(hui)進行(xing)封閉管(guan)理，啟動(dong)排(pai)(pai)隊(dui)(dui)功能(neng)。如果沒有(you)買到，便會(hui)(hui)自(zi)動(dong)進入排(pai)(pai)隊(dui)(dui)模式，有(you)投資(zi)(zi)者(zhe)贖回(hui)時，排(pai)(pai)隊(dui)(dui)者(zhe)優先(xian)買入，而(er)排(pai)(pai)隊(dui)(dui)期(qi)間平(ping)臺會(hui)(hui)將(jiang)排(pai)(pai)隊(dui)(dui)者(zhe)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)用于購買貨幣基(ji)金(jin)(jin)(jin)產(chan)品(pin)，保(bao)證(zheng)用戶的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)收(shou)益沒有(you)空檔期(qi)。該特定(ding)金(jin)(jin)(jin)額(e)(e)設定(ding)的(de)原(yuan)則(ze)是(shi)(shi)平(ping)臺自(zi)有(you)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)可以(yi)充足覆蓋。”

對此，洪自(zi)華表(biao)示，雖然說產品規模(mo)有(you)(you)一(yi)定(ding)限制，但還是要看這個(ge)平(ping)臺(tai)是否真的(de)有(you)(you)能力(li)應付這個(ge)流動性壓力(li)。事(shi)實上(shang)(shang)(shang)，如果原始債權到期兌付，風險(xian)勢必將集中壓在最后一(yi)批投資人身上(shang)(shang)(shang)，平(ping)臺(tai)承(cheng)諾隨(sui)時回購，此時風險(xian)就(jiu)集中到平(ping)臺(tai)身上(shang)(shang)(shang)了。

對于上(shang)述疑問，上(shang)述該平(ping)臺(tai)(tai)人士向記者如此解釋：“我們平(ping)臺(tai)(tai)先行出借(jie)的(de)所(suo)有項目(mu)都(dou)是(shi)(shi)有足值(zhi)抵押的(de)。而通過其(qi)他平(ping)臺(tai)(tai)購買的(de)債權，也都(dou)通過自有風(feng)控(kong)體(ti)系進(jin)行了初(chu)步(bu)評估，所(suo)投項目(mu)都(dou)是(shi)(shi)由第三方平(ping)臺(tai)(tai)提供100%本(ben)息保障(zhang)的(de)。另外平(ping)臺(tai)(tai)還設(she)有風(feng)險備付金賬戶(hu)和法律追償基金賬戶(hu)，一旦發生延期或壞賬，將(jiang)(jiang)通過風(feng)險備付金賬戶(hu)先行支付投資人的(de)逾期利息，并迅速啟動法律追償程序，將(jiang)(jiang)抵押物處理變現，并于30天內償還投資人的(de)本(ben)金。”

南方(fang)某平臺：承(cheng)認(ren)“T＋0”宣(xuan)傳失當/

產品名稱：xx寶

投(tou)資(zi)金額：1000元起投(tou)，單筆最(zui)高50萬

年化收益：7％～13%

“xx寶”是(shi)該(gai)平臺(tai)推(tui)出的(de)(de)，對本息擔保的(de)(de)小額(e)借貸項目進行自(zi)動投(tou)資(zi)并定時轉讓的(de)(de)理財(cai)(cai)計劃(hua)(hua)，期(qi)限分1個月(yue)、3個月(yue)、6個月(yue)和(he)12個月(yue)。計劃(hua)(hua)期(qi)間內，參與計劃(hua)(hua)的(de)(de)理財(cai)(cai)用(yong)戶所收的(de)(de)還款，平臺(tai)會自(zi)動幫(bang)助其優(you)先投(tou)資(zi)到(dao)新的(de)(de)小額(e)借款項目中去。計劃(hua)(hua)到(dao)期(qi)后，可自(zi)動全額(e)退出。

《每日經濟新聞》記(ji)者注意到，“xx寶(bao)”剛上線之時，這家平臺曾宣稱是“首推(tui)P2P理財產品可隨時贖回的模式”。

洪自華向記(ji)者指(zhi)出，這類產品是(shi)資(zi)(zi)金(jin)池(chi)，是(shi)監管(guan)政策(ce)所不允(yun)許的(de)(de)。P2P平臺的(de)(de)項目和資(zi)(zi)金(jin)要(yao)一(yi)(yi)(yi)一(yi)(yi)(yi)對應，不能有(you)(you)期限的(de)(de)錯配，如果允(yun)許（做）資(zi)(zi)金(jin)池(chi)（P2P平臺）就相(xiang)當于銀行了，銀行是(shi)特許經營的(de)(de)，有(you)(you)核心資(zi)(zi)本充(chong)足率和存(cun)貸(dai)比等(deng)一(yi)(yi)(yi)系列的(de)(de)監管(guan)要(yao)求。退一(yi)(yi)(yi)步說，絕大多(duo)數P2P平臺也沒有(you)(you)管(guan)理資(zi)(zi)金(jin)池(chi)的(de)(de)能力。

網貸之家首席運營官石鵬峰在(zai)接受記者采(cai)訪時也表示，“xx寶”類(lei)似于一種理財(cai)計劃，而“T+0”是為了增(zeng)(zeng)強用(yong)戶流動(dong)性做的(de)(de)(de)一種設計。一般來(lai)說平臺會(hui)通過二(er)級市場的(de)(de)(de)債(zhai)權轉讓來(lai)增(zeng)(zeng)強用(yong)戶流動(dong)性，但這(zhe)個需要平臺功能和規則上的(de)(de)(de)支持以及(ji)其他(ta)用(yong)戶的(de)(de)(de)認購才能夠實(shi)現。即使是這(zhe)種方式也不能夠承諾“T+0”，如(ru)果(guo)隨意(yi)承諾的(de)(de)(de)話，那其實(shi)就(jiu)涉及(ji)到資(zi)金池問題。具體(ti)來(lai)說，這(zhe)個“T+0”的(de)(de)(de)錢是從(cong)哪里來(lai)的(de)(de)(de)？如(ru)果(guo)是平臺拿自己的(de)(de)(de)錢來(lai)墊的(de)(de)(de)，那么(me)平臺自己需要準備大(da)量的(de)(de)(de)資(zi)金，同時也要承擔相應(ying)的(de)(de)(de)成本(ben)損(sun)失，如(ru)果(guo)是挪用(yong)其他(ta)用(yong)戶的(de)(de)(de)錢來(lai)實(shi)現T+0的(de)(de)(de)流動(dong)性，那就(jiu)涉及(ji)構建資(zi)金池。

對此，該平(ping)臺相關人(ren)(ren)士解釋(shi)道，“首先（我們）承(cheng)認‘T＋0’的(de)(de)宣傳是失當的(de)(de)，它并不(bu)符合產品的(de)(de)本質(zhi)。當然更不(bu)存在資金池的(de)(de)問題，因為所有投資者的(de)(de)資金在標未滿時(shi)，都(dou)在第(di)三方支(zhi)付賬戶中。標滿后，（資金）會直接進(jin)入借(jie)款人(ren)(ren)賬戶。在這期間(jian)，任何人(ren)(ren)不(bu)得動(dong)用(yong)。”

對于如(ru)果(guo)出(chu)現集中贖回(hui)如(ru)何確保流動性的(de)(de)問題，上述平臺人(ren)士(shi)解釋(shi)稱(cheng)，第(di)二期(qi)產(chan)品(pin)上線后，在一期(qi)的(de)(de)基礎(chu)上推出(chu)了(le)期(qi)限內提(ti)前(qian)(qian)(qian)贖回(hui)功能，即產(chan)品(pin)沒有(you)到期(qi)時(shi)，投資者(zhe)(zhe)如(ru)臨(lin)時(shi)需要(yao)資金，也可隨時(shi)提(ti)前(qian)(qian)(qian)贖回(hui)。原(yuan)先的(de)(de)投資者(zhe)(zhe)如(ru)果(guo)想提(ti)前(qian)(qian)(qian)退(tui)出(chu)，系統會(hui)自動匹配新(xin)的(de)(de)投資者(zhe)(zhe)接盤(pan)。該產(chan)品(pin)每(mei)天發，每(mei)天有(you)投資者(zhe)(zhe)認購，每(mei)天新(xin)發的(de)(de)產(chan)品(pin)能夠去(qu)接要(yao)贖回(hui)的(de)(de)盤(pan)，原(yuan)有(you)在運行的(de)(de)產(chan)品(pin)，其(qi)投資項目在期(qi)限、回(hui)款方式上都不一樣，所以每(mei)天有(you)不同(tong)的(de)(de)回(hui)款，會(hui)優(you)先將(jiang)這(zhe)些回(hui)款匹配給退(tui)出(chu)該產(chan)品(pin)的(de)(de)用戶(hu)。

上述該平(ping)臺相關人士進一步指出，為了確保流動(dong)性(xing)，公(gong)司按(an)照產品待(dai)收余額的(de)5%~10%從自(zi)有資(zi)(zi)金中提取了流動(dong)備付金，用于(yu)應對提前贖回的(de)投資(zi)(zi)者(zhe)。同時，平(ping)臺用自(zi)有資(zi)(zi)金提取了一筆風(feng)險準備金，為投資(zi)(zi)者(zhe)提供財務擔(dan)保和彌補可能(neng)的(de)壞賬損失，按(an)照全部交易待(dai)收余額的(de)3%提取，由銀行(xing)托管。