當新(xin)股(gu)發(fa)行(xing)擾動已成強弩之末，央行(xing)流(liu)動性操作全面聚焦于春(chun)節(jie)(jie)前維(wei)穩。周四，央行(xing)繼(ji)續運用公開(kai)(kai)市(shi)場(chang)逆回(hui)(hui)購投放(fang)跨節(jie)(jie)流(liu)動性，公開(kai)(kai)市(shi)場(chang)單周凈(jing)投放(fang)規模創下去年春(chun)節(jie)(jie)以來(lai)新(xin)高(gao)。在公開(kai)(kai)市(shi)場(chang)“放(fang)水”以及前期(qi)降準、分(fen)支機構常備借貸便(bian)利(SLF)擴圍的(de)鼎力支持下，市(shi)場(chang)普遍認為春(chun)節(jie)(jie)前流(liu)動性基本無憂，節(jie)(jie)后流(liu)動性自然(ran)回(hui)(hui)暖值得期(qi)待，但仍需注(zhu)意(yi)新(xin)股(gu)常態化密集發(fa)行(xing)等因素造(zao)成的(de)擾動。

公開市場單周凈投放創一年新高

周四(si)，本輪批(pi)量IPO的最后一(yi)只新(xin)股(gu)“繼(ji)峰股(gu)份”登臺(tai)亮相，宣(xuan)告春節前(qian)“打新(xin)”沖擊波進(jin)入收尾。在扛過集中IPO的沖擊過后，短期流(liu)動性面臨(lin)的最大考驗(yan)僅剩春節因素。有鑒于此(ci)，央行(xing)繼(ji)續加強了對機構(gou)跨節流(liu)動性的支持。

據公(gong)告披(pi)露，周(zhou)(zhou)四央(yang)行在公(gong)開市場繼續開展14天(tian)和(he)21天(tian)期逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)，交(jiao)易量(liang)(liang)均為(wei)(wei)800億元，合計投(tou)放(fang)資金(jin)(jin)1600億元；操(cao)作(zuo)利(li)率各自(zi)持平(ping)于(yu)周(zhou)(zhou)二的4.1%和(he)4.4%。由于(yu)周(zhou)(zhou)四公(gong)開市場無(wu)到期資金(jin)(jin)，因(yin)此(ci)逆(ni)回(hui)購(gou)資金(jin)(jin)全(quan)部實(shi)現(xian)凈(jing)投(tou)放(fang)；單日(ri)的逆(ni)回(hui)購(gou)交(jiao)易量(liang)(liang)和(he)凈(jing)投(tou)放(fang)量(liang)(liang)均創(chuang)下(xia)本(ben)輪逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)重(zhong)啟以來的新高。與周(zhou)(zhou)二操(cao)作(zuo)相比(bi)，周(zhou)(zhou)四的兩期逆(ni)回(hui)購(gou)期限(xian)(xian)未做(zuo)調整(zheng)，交(jiao)易量(liang)(liang)則雙雙增加(jia)，但是14天(tian)品種(zhong)放(fang)量(liang)(liang)更為(wei)(wei)明(ming)顯(xian)，使得資金(jin)(jin)加(jia)權投(tou)放(fang)時(shi)限(xian)(xian)有(you)所縮短。由于(yu)14天(tian)逆(ni)回(hui)購(gou)正好能夠覆蓋整(zheng)個春節(jie)假(jia)期，交(jiao)易量(liang)(liang)的調整(zheng)顯(xian)示出近期央(yang)行逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)主(zhu)要針對春節(jie)因(yin)素(su)的特點。

全周(zhou)(zhou)來看(kan)，本周(zhou)(zhou)央(yang)行共開展2400億元(yuan)逆(ni)回(hui)購(gou)操作(zuo)，扣除350億元(yuan)到(dao)期逆(ni)回(hui)購(gou)，本周(zhou)(zhou)公(gong)開市(shi)場操作(zuo)共實現(xian)資金凈投(tou)放(fang)(fang)2050億元(yuan)，從(cong)階段(duan)統計看(kan)，單周(zhou)(zhou)凈投(tou)放(fang)(fang)規模僅次于2014年(nian)春節前(qian)一周(zhou)(zhou)的(de)3750億元(yuan)。另據統計，在逆(ni)回(hui)購(gou)重啟以來的(de)四周(zhou)(zhou)時(shi)間(jian)內，央(yang)行公(gong)開市(shi)場操作(zuo)合計實現(xian)凈投(tou)放(fang)(fang)4000億元(yuan)。與2014年(nian)春節前(qian)公(gong)開市(shi)場凈投(tou)放(fang)(fang)規模相當。

不(bu)過(guo)，近期央(yang)行投放流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)的(de)渠道并不(bu)限(xian)(xian)于(yu)公(gong)開(kai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)操作(zuo)。上周，央(yang)行全面加定向降準，一次性(xing)(xing)釋(shi)放的(de)低成本資(zi)金超過(guo)6000億元。此外，本周三晚間，央(yang)行宣布(bu)在(zai)全國推廣分(fen)支(zhi)機構SLF。有消息稱，本次試(shi)點上限(xian)(xian)為(wei)1200億元，一旦金融(rong)機構拆借利率達到或突(tu)破某(mou)一水平，就予以(yi)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)支(zhi)持。SLF作(zuo)為(wei)提(ti)供(gong)大額流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)的(de)補充手段，此時擴(kuo)圍明顯意(yi)在(zai)平抑(yi)資(zi)金價格(ge)上漲、安撫市(shi)(shi)場(chang)(chang)情緒。可以(yi)說，為(wei)了應(ying)對春節等因(yin)素(su)造成的(de)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)壓力，央(yang)行已“火(huo)力全開(kai)”。

資金面最緊張時段已過

由于(yu)新股發行數量大幅減(jian)少(shao)，且周(zhou)初發行的三只新股申(shen)購資金解(jie)凍，周(zhou)四(si)交(jiao)易所(suo)(suo)市場資金緊而不(bu)荒，盡管回購利(li)率(lv)尚運(yun)行在相對高位，但是波(bo)動中樞(shu)已(yi)出(chu)現回落。當日上交(jiao)所(suo)(suo)隔夜回購利(li)率(lv)最高成交(jiao)在33%，低于(yu)前一(yi)日的43%，收(shou)盤加(jia)權平均利(li)率(lv)報13.87%，亦(yi)較前一(yi)日的26.65%大幅回落1226基(ji)點。

銀行(xing)間貨(huo)幣市場上(shang)，流動性緊(jin)張(zhang)態勢亦有所緩解。存款類機構質押式回購(gou)行(xing)情方面，雖然1個月及(ji)以內各期限回購(gou)利(li)率繼續(xu)慣性上(shang)漲，但據交易員(yuan)反(fan)映，由于逆(ni)回購(gou)放量和(he)大行(xing)出(chu)手援助，融資難度降低，同時融資需求也有所下降。具(ju)體(ti)看，當日(ri)隔夜回購(gou)加權平均利(li)率收(shou)報3.06%，小(xiao)漲5bp，7天回購(gou)利(li)率續(xu)漲9bp至4.63%，漲幅(fu)較前(qian)一日(ri)均有所收(shou)窄(zhai)。

目前來看，新(xin)股(gu)發行(xing)沖擊已呈強(qiang)弩之(zhi)末，且申購資金(jin)即將迎來大規模的解(jie)凍，對臨近春節前的資金(jin)面(mian)狀況反而(er)可能起到一定的正(zheng)面(mian)作用(yong)。本周五有17只(zhi)新(xin)股(gu)申購資金(jin)解(jie)凍，該批新(xin)股(gu)申購合計凍結資金(jin)約(yue)1.5萬億(yi)元，將成為(wei)短(duan)期流(liu)動性的有力補(bu)充。

據交(jiao)易員反映，存款類機構(gou)(gou)節(jie)前(qian)(qian)備(bei)付(fu)工作(zuo)也正(zheng)接近(jin)尾聲(sheng)。交(jiao)易員稱(cheng)，近(jin)段(duan)(duan)時間央行通過降準(zhun)、公開市場逆回(hui)購(gou)等手段(duan)(duan)投(tou)放(fang)的(de)流動(dong)性，基(ji)本上(shang)已能夠幫(bang)助機構(gou)(gou)應對節(jie)前(qian)(qian)和假日期間的(de)備(bei)付(fu)需求。到(dao)下周，隨(sui)著交(jiao)易員陸續休假，市場交(jiao)易的(de)資金(jin)需求也會下降，因此總(zong)體上(shang)看，節(jie)前(qian)(qian)資金(jin)面最(zui)為緊張的(de)時段(duan)(duan)正(zheng)在(zai)過去。而從往(wang)年經驗看，銀行間市場回(hui)購(gou)利(li)率在(zai)春(chun)節(jie)前(qian)(qian)一(yi)兩(liang)個交(jiao)易日往(wang)往(wang)會出現見頂(ding)回(hui)落。

展望節后，流動性回(hui)暖值得(de)期(qi)(qi)待。一是，節假日(ri)影響(xiang)消(xiao)退，資金(jin)重新回(hui)流銀行(xing)體系(xi)，有助于(yu)推動資金(jin)面(mian)修復；二是，短期(qi)(qi)擾動因素消(xiao)退后，前期(qi)(qi)央(yang)行(xing)降準寬松效果(guo)有望得(de)到更充分的(de)體現(xian)。當然，考慮(lv)到節后現(xian)金(jin)回(hui)流的(de)影響(xiang)，預(yu)計央(yang)行(xing)也會相應調(diao)整公開市場操(cao)作力度，甚(shen)至進行(xing)適當回(hui)籠，但由于(yu)基礎貨(huo)幣供給面(mian)臨(lin)缺口(kou)，央(yang)行(xing)不大(da)可能持(chi)續開展正回(hui)購操(cao)作。

總(zong)體(ti)上(shang)看，春節(jie)后資(zi)金面有望迎來一段比較寬松的(de)時光。在穩定經濟增長和(he)降低融資(zi)成本的(de)政策(ce)訴求(qiu)下(xia)，央行(xing)(xing)(xing)(xing)仍(reng)(reng)將致(zhi)力于維持合理適度(du)和(he)基本穩定的(de)流動(dong)性水平，貨幣市場利率下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)概率大于上(shang)行(xing)(xing)(xing)(xing)。但與此同(tong)時，在新股常態化批量發行(xing)(xing)(xing)(xing)且發行(xing)(xing)(xing)(xing)數量漸增的(de)情況下(xia)，“打新”對短期流動(dong)性的(de)影響仍(reng)(reng)值得關注。