每經編輯(ji)｜每經記者 李(li)娜(na) 黃(huang)小聰    

◎每經(jing)記者 李娜(na) 黃(huang)小聰

各大資管(guan)機構近期紛紛“殺(sha)入”日益做大的(de)(de)新三(san)(san)(san)板(ban)，一(yi)批新三(san)(san)(san)板(ban)資管(guan)產品(pin)(pin)也(ye)迅速出爐。相比(bi)投(tou)(tou)資A股(gu)的(de)(de)基(ji)金等(deng)產品(pin)(pin)，新三(san)(san)(san)板(ban)企業由于掛(gua)牌門檻低、信披不完(wan)善等(deng)原因，使(shi)得新三(san)(san)(san)板(ban)資管(guan)產品(pin)(pin)的(de)(de)投(tou)(tou)資風(feng)(feng)險也(ye)較(jiao)高，那么投(tou)(tou)資者(zhe)該(gai)如(ru)何甄(zhen)別這些產品(pin)(pin)呢？且(qie)看今日“淘金新三(san)(san)(san)板(ban)理財”風(feng)(feng)險篇和測評篇，為投(tou)(tou)資者(zhe)一(yi)一(yi)道來。

相比A股，新(xin)三(san)板公(gong)司掛(gua)牌門檻(jian)較低(di)，抗風(feng)險能(neng)(neng)力更(geng)低(di)，業(ye)績波動(dong)也(ye)大，因(yin)此投(tou)(tou)(tou)資(zi)風(feng)險高于主(zhu)板。即使是機構，也(ye)不一定能(neng)(neng)對新(xin)三(san)板企業(ye)的投(tou)(tou)(tou)資(zi)價值給(gei)出有效判斷(duan)。因(yin)而，普通投(tou)(tou)(tou)資(zi)者在投(tou)(tou)(tou)資(zi)新(xin)三(san)板資(zi)管(guan)產品(pin)時，應注意(yi)仔(zi)細篩選(xuan)。《每日(ri)經(jing)濟(ji)新(xin)聞》理(li)財部（微信公(gong) 眾(zhong) 號 “ 火(huo) 山 財 富 ”， 請 搜 索(suo)“huoshan1588”關注訂(ding)閱）特別(bie)梳理(li)了投(tou)(tou)(tou)資(zi)新(xin)三(san)板資(zi)管(guan)產品(pin)三(san)大風(feng)險，供投(tou)(tou)(tou)資(zi)者參考。

風(feng)險(xian)一：企業資質良(liang)莠不齊(qi)

“由于掛牌門檻低，新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)掛牌企業(ye)質地也有較大差距，具備投(tou)資(zi)(zi)價(jia)(jia)值(zhi)的標的需深度(du)挖掘，加(jia)之新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)的信(xin)息披(pi)露尚(shang)未充分(fen)，也增加(jia)了投(tou)資(zi)(zi)難度(du)。同(tong)時，新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)企業(ye)沒有殼資(zi)(zi)源價(jia)(jia)值(zhi)，一(yi)旦投(tou)錯，難以翻身，因此投(tou)資(zi)(zi)新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)更加(jia)注重(zhong)對被投(tou)資(zi)(zi)企業(ye)本身價(jia)(jia)值(zhi)的判斷。為了規避投(tou)資(zi)(zi)風險，我(wo)們堅(jian)持謹慎態度(du)，一(yi)是不參與處(chu)于太早發展期(qi)的企業(ye)，二是看不懂的不會(hui)投(tou)資(zi)(zi)，對商(shang)業(ye)模式(shi)、發展前(qian)景、企業(ye)的發展階段等做好(hao)組合投(tou)資(zi)(zi)。”九泰基金(jin)在新(xin)(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)的投(tou)資(zi)(zi)中給自身劃(hua)出了紅線(xian)。

投資中難免會有(you)不(bu)達預期的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)出現，當然也(ye)(ye)會出現超預期的(de)(de)(de)情況。某不(bu)愿具名(ming)的(de)(de)(de)私募投資總監坦(tan)言：“對于風(feng)險(xian)特別大(da)的(de)(de)(de)或是(shi)業績波動特別大(da)的(de)(de)(de)企業，在投資時就會要求跟大(da)股東談回(hui)購(gou)(gou)承諾，之前我們(men)投的(de)(de)(de)也(ye)(ye)都(dou)有(you)回(hui)購(gou)(gou)條款，不(bu)過現在有(you)些開(kai)始談不(bu)到比較(jiao)強勢的(de)(de)(de)條款，可能(neng)回(hui)購(gou)(gou)利率(lv)只有(you)8%，但(dan)還是(shi)會有(you)回(hui)購(gou)(gou)。”

同時，從已(yi)發行新(xin)三板(ban)(ban)產(chan)品的(de)管理方來(lai)看，主(zhu)要是公募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)和陽光私募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)，兩者過(guo)往都(dou)是在A股二(er)級(ji)市(shi)(shi)場積累(lei)了豐富的(de)經驗，而(er)新(xin)三板(ban)(ban)的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)往往處(chu)在初創(chuang)期(qi)，更(geng)需要的(de)是一(yi)級(ji)半市(shi)(shi)場的(de)思維。“目前登陸新(xin)三板(ban)(ban)的(de)公司(si)所處(chu)的(de)階段(duan)，相當(dang)于創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)上市(shi)(shi)公司(si)發展階段(duan)再(zai)往前推3至5年，確實具有比(bi)創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)更(geng)大的(de)成長性(xing)。不過(guo)，公私募(mu)(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)一(yi)直以(yi)來(lai)都(dou)是投(tou)資上市(shi)(shi)公司(si)，所做的(de)宏(hong)觀(guan)研(yan)究和微觀(guan)研(yan)究都(dou)是針(zhen)對成熟市(shi)(shi)場上的(de)成熟企(qi)業(ye)(ye)(ye)，而(er)新(xin)三板(ban)(ban)企(qi)業(ye)(ye)(ye)都(dou)處(chu)于成長初期(qi)，投(tou)資風險遠高(gao)于成熟企(qi)業(ye)(ye)(ye)，需要將(jiang)法律(lv)、審計、科技專(zhuan)家、企(qi)業(ye)(ye)(ye)管理等專(zhuan)業(ye)(ye)(ye)人士納入投(tou)研(yan)團隊。”滬上一(yi)位基(ji)(ji)(ji)金(jin)子公司(si)人士向《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者分析道。

據記者了(le)解，目前新三板產品管理方(fang)主要(yao)分(fen)為(wei)兩(liang)大類：一類為(wei)產品管理方(fang)特別(bie)是其股東有PE背景，典(dian)型代表就是九泰基金(jin)和紅土(tu)創新；一類為(wei)可以整合多家(jia)券商、投(tou)行等機構資源的，比如財通基金(jin)、國壽安保基金(jin)等。

風險(xian)二：雙重流(liu)動性風險(xian)

對于投資(zi)者而言(yan)，投資(zi)新三(san)板(ban)(ban)(ban)產品，不僅要(yao)(yao)面(mian)臨新三(san)板(ban)(ban)(ban)公(gong)司的(de)(de)流(liu)動性風險，還要(yao)(yao)面(mian)臨此(ci)類產品封閉期(qi)通常為3年的(de)(de)資(zi)金流(liu)動性風險，所以雙(shuang)重流(liu)動性風險不得不防。“從(cong)目前新三(san)板(ban)(ban)(ban)產品的(de)(de)熱(re)賣情況來看，預計會有更(geng)多資(zi)金進(jin)入(ru)新三(san)板(ban)(ban)(ban)市場(chang)。從(cong)目前新三(san)板(ban)(ban)(ban)的(de)(de)市場(chang)容量來看，這將導致整(zheng)個市場(chang)估值水平(ping)的(de)(de)快速上漲，相應(ying)的(de)(de)收益率空間也在(zai)減(jian)小，投資(zi)者需(xu)擇時而入(ru)。其次，新三(san)板(ban)(ban)(ban)市場(chang)的(de)(de)流(liu)動性較(jiao)主板(ban)(ban)(ban)弱，項目的(de)(de)投資(zi)期(qi)限較(jiao)長(chang)，產品的(de)(de)鎖定(ding)期(qi)也較(jiao)長(chang)，需(xu)要(yao)(yao)投資(zi)者結合(he)(he)自己的(de)(de)理財(cai)需(xu)求綜合(he)(he)考慮。”南方基金相關人士指出。

九泰基金相(xiang)關人(ren)士也(ye)認為，新三(san)(san)板(ban)(ban)產(chan)品的(de)(de)風(feng)險(xian)主(zhu)要(yao)(yao)(yao)集中(zhong)在(zai)(zai)(zai)(zai)流動(dong)(dong)性風(feng)險(xian)以及股票價格、波動(dong)(dong)產(chan)生的(de)(de)市(shi)場風(feng)險(xian)。“前面上去的(de)(de)公(gong)司估(gu)值(zhi)都跟創業板(ban)(ban)接近，已經基本到位，大(da)家的(de)(de)未(wei)來預期是(shi)轉板(ban)(ban)、流動(dong)(dong)性溢價，現(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)再(zai)去投資的(de)(de)話必須精挑(tiao)細選，雖然追的(de)(de)人(ren)很(hen)(hen)多(duo)，但透明度(du)差，研究(jiu)起來比較困難(nan)，需要(yao)(yao)(yao)有(you)比較大(da)的(de)(de)研究(jiu)團隊投入(ru)。新三(san)(san)板(ban)(ban)主(zhu)要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)風(feng)險(xian)就是(shi)項(xiang)目不達預期，轉不了板(ban)(ban)，雖然可通過做(zuo)市(shi)退出，但現(xian)在(zai)(zai)(zai)(zai)門檻下(xia)不來，無論怎(zen)么做(zuo)市(shi)，流動(dong)(dong)性還是(shi)很(hen)(hen)差，得等到競(jing)價出來。”弘尚資產(chan)CEO尚健(jian)在(zai)(zai)(zai)(zai)朝陽(yang)財富的(de)(de)新三(san)(san)板(ban)(ban)投資會(hui)后表示。

從(cong)產品設計上(shang)看，現有(you)的新(xin)(xin)三板產品存續(xu)期一般以(yi)3年(nian)期或3+1居(ju)多，且(qie)基本上(shang)全(quan)部封閉(bi)，有(you)的產品規定(ding)投資者(zhe)(zhe)可(ke)中途贖回但需(xu)繳納一筆贖回費。這也意味著，現有(you)的新(xin)(xin)三板產品在漫長(chang)的封閉(bi)期內(nei)，投資者(zhe)(zhe)要面臨資金(jin)的流(liu)動性風險(xian)。

風險三：盲目追高

在眾多公私募人(ren)士眼中，新(xin)(xin)三板(ban)(ban)產(chan)(chan)品現在熱得發(fa)燙，估值大(da)幅提(ti)升(sheng)(sheng)背后(hou)顯(xian)然也提(ti)升(sheng)(sheng)了新(xin)(xin)三板(ban)(ban)產(chan)(chan)品的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資風(feng)險(xian)。“對一般投(tou)(tou)(tou)(tou)資者，建(jian)議(yi)投(tou)(tou)(tou)(tou)入金額最好不要(yao)超(chao)過資產(chan)(chan)的(de)10%。”尚健建(jian)議(yi)道。“挑選(xuan)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)投(tou)(tou)(tou)(tou)資產(chan)(chan)品主要(yao)根據投(tou)(tou)(tou)(tou)資人(ren)資產(chan)(chan)配(pei)置的(de)需求，應主要(yao)考慮資產(chan)(chan)價格波(bo)動風(feng)險(xian)、流動性、預期(qi)收益(yi)率等(deng)。比較新(xin)(xin)三板(ban)(ban)產(chan)(chan)品時，可(ke)關(guan)注一些基(ji)本要(yao)素，如產(chan)(chan)品的(de)預期(qi)收益(yi)率，擬(ni)投(tou)(tou)(tou)(tou)資品種、投(tou)(tou)(tou)(tou)資工具、后(hou)端(duan)分成，期(qi)限設計(ji)費率等(deng)。”前述(shu)九泰基(ji)金人(ren)士表示。

根據目前(qian)的行業(ye)慣例來看，新(xin)三板產品的收費(fei)一般有固定(ding)管(guan)理(li)費(fei)、托管(guan)費(fei)、投顧費(fei)，各項固定(ding)費(fei)用每年總計2%至(zhi)2.5%，浮動分成20%。

同時，新(xin)三板產品常見的(de)收益(yi)分(fen)配(pei)模式分(fen)為兩種(zhong)(zhong)：一種(zhong)(zhong)是隨退隨分(fen)，這種(zhong)(zhong)產品不能循環投資新(xin)三板企(qi)業，類(lei)似(si)PE，主要投向擬掛牌企(qi)業股權；第二種(zhong)(zhong)為到期分(fen)配(pei)，可(ke)以循環投資，類(lei)二級市場，主要投已(yi)掛牌企(qi)業。

從(cong)最(zui)近發(fa)行的(de)私募產(chan)品(pin)來(lai)看，更多的(de)新三板資(zi)(zi)管產(chan)品(pin)也傾向(xiang)于投(tou)資(zi)(zi)已(yi)進入做(zuo)市(shi)階段的(de)項目，而此類產(chan)品(pin)由于封閉期短(duan)，產(chan)生(sheng)收益(yi)快(kuai)備受投(tou)資(zi)(zi)者親睞，但(dan)隨(sui)著越(yue)來(lai)越(yue)多投(tou)資(zi)(zi)者的(de)涌入，投(tou)資(zi)(zi)標的(de)的(de)估值(zhi)會(hui)在短(duan)時間內向(xiang)創業板靠攏(long)。

在估(gu)值不(bu)斷提升過程(cheng)中，由誰(shui)來(lai)接(jie)盤可能成(cheng)為“老(lao)大難”問題。另外(wai)，這類產(chan)品周期能否持(chi)續是個考驗(yan)。在退出后(hou)，是否能找到好(hao)(hao)的項(xiang)目銜(xian)接(jie)？而(er)在沒有更好(hao)(hao)投資項(xiang)目時，會不(bu)會退而(er)求其次(ci)選擇一(yi)些盈利能力較弱的標的？因而(er)風險將可能更大。

此外，也有一些(xie)產品(pin)采用較長(chang)的封閉期(qi)，投資的也是更(geng)為(wei)早期(qi)的項目，因而存在更(geng)多的不確定性。這些(xie)產品(pin)無論從項目能(neng)否(fou)達(da)預(yu)期(qi)以(yi)及(ji)將來(lai)退出的方式上看(kan)，風險都更(geng)為(wei)突出。